警惕匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)再起

警惕匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)再起

張明

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任

當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱時(shí)，美國(guó)政府或會(huì)在匯率和貿(mào)易問(wèn)題上變得越來(lái)越強(qiáng)硬。

美國(guó)商務(wù)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年3月，美國(guó)的貿(mào)易赤字規(guī)模達(dá)到514億美元，遠(yuǎn)超過(guò)413億美元的預(yù)期值，創(chuàng)下2008年10月以來(lái)之最。3月貿(mào)易赤字超過(guò)預(yù)期，給2015年第1季度美國(guó)GDP增速終值蒙上了陰影。事實(shí)上，第1季度美國(guó)GDP增速初值僅為0.2%，遠(yuǎn)低于去年第2季度的4.6%與第3季度的5.0%。

為何2015年3月美國(guó)貿(mào)易赤字規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)超預(yù)期呢？對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析可知，主要原因在于進(jìn)口額顯著高于預(yù)期。而導(dǎo)致3月份美國(guó)進(jìn)口額飆升的主要原因，則是從去年年底開(kāi)始的美國(guó)西海岸港口工人罷工在勞資雙方達(dá)成新的協(xié)議后告一段落，導(dǎo)致大量集裝箱紛紛涌入，從而推高了當(dāng)月的進(jìn)口額。而3月份美國(guó)食品、資本與日用消費(fèi)品進(jìn)口額均創(chuàng)下歷史記錄。

然而，近期美國(guó)貿(mào)易赤字規(guī)模擴(kuò)大的更深層次原因，則是過(guò)去兩年以來(lái)美元匯率的快速升值。一方面，受美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松以及即將加息的預(yù)期影響，美元對(duì)其他主要國(guó)家貨幣匯率顯著升值；另一方面，從去年年底開(kāi)始，歐洲央行與日本央行出臺(tái)了新的量化寬松政策，造成歐元與日元匯率對(duì)美元大幅貶值，進(jìn)一步推高了美元有效匯率的升值幅度。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，2013年4月至2015年3月這兩年期間，美元對(duì)一籃子貨幣的名義有效匯率指數(shù)由98.9上升至114.67，升值幅度達(dá)到16%，而同期內(nèi)，歐元的名義有效匯率指數(shù)貶值了6%，日元的名義有效匯率指數(shù)更是貶值了11%。

貿(mào)易逆差擴(kuò)大導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速走低，所造成的后果之一就是美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)可能推遲。盡管目前美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)降至6%以下，但勞動(dòng)參與率仍然沒(méi)有顯著改善。經(jīng)濟(jì)增速顯著走低，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂(yōu)，失去量寬與超低利率支撐的增長(zhǎng)動(dòng)力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以回到快速增長(zhǎng)的軌道上來(lái)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)步入新的加息周期，也可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、杠桿率下調(diào)，從而產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，筆者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間將至少推遲至今年三、四季度之交。如果第二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然沒(méi)有起色，美聯(lián)儲(chǔ)不在2015年加息也并非沒(méi)有可能。

一方面是貿(mào)易逆差的擴(kuò)大，另一方面是加息周期的推遲，這兩個(gè)因素均可能導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上的美元牛市出現(xiàn)調(diào)整。美元對(duì)主要貨幣匯率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)明顯走弱。而作為全球能源與大宗商品最重要計(jì)價(jià)貨幣的美元一旦走弱，則可能給原本疲軟的能源與大宗商品市場(chǎng)注入一絲亮色，甚至引發(fā)一波反彈。不過(guò)，由于美元走弱的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，這會(huì)給本就疲軟的需求以新的一擊，同時(shí)決定了能源與大宗商品市場(chǎng)的反彈難以持久。

而筆者更為擔(dān)心的是，如果美國(guó)的貿(mào)易赤字規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，這將對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，從而導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)政治壓力上升，進(jìn)而造成美國(guó)政府在匯率與貿(mào)易問(wèn)題上重新變得強(qiáng)勢(shì)。例如，美國(guó)政府可能會(huì)向以下幾個(gè)國(guó)家施壓。一是對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)順差占GDP比重過(guò)高的德國(guó)，要求其增加居民工資、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資；二是對(duì)過(guò)去一段時(shí)間貨幣對(duì)美元貶值過(guò)快的日本，要求其維持日元對(duì)美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定；三是對(duì)盡管有效匯率升值很快，但近期貿(mào)易順差絕對(duì)水平較高的中國(guó)。美國(guó)政府既可能通過(guò)雙邊渠道（例如美國(guó)財(cái)政部評(píng)估其他國(guó)家是否存在匯率操縱），也可能通過(guò)IMF之類(lèi)的多邊渠道，向貿(mào)易順差國(guó)不斷施壓。如果貿(mào)易順差國(guó)的貨幣繼續(xù)對(duì)美元保持弱勢(shì)，不排除美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)對(duì)特定國(guó)家進(jìn)行反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼等貿(mào)易制裁的可能性。

換言之，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)時(shí)，美國(guó)政府可能對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元聽(tīng)之任之。而當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱時(shí)，美國(guó)政府或會(huì)在匯率和貿(mào)易問(wèn)題上變得越來(lái)越強(qiáng)硬。在2015年，匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的陰影或重新襲來(lái)。對(duì)此，各貿(mào)易順差國(guó)應(yīng)該做好準(zhǔn)備，力爭(zhēng)通過(guò)談判與協(xié)商解決問(wèn)題，盡量避免陷入以鄰為壑式的競(jìng)爭(zhēng)性貶值或報(bào)復(fù)性貿(mào)易戰(zhàn)的困局。