文/福匯研究分析部 編輯/張美思
商品貨幣漲勢能否持續(xù)
文/福匯研究分析部 編輯/張美思
從經(jīng)濟(jì)增長差異和政策差異的角度來看,商品貨幣對美元缺乏長期持續(xù)上漲的動力。
近期,全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險事件頻發(fā),美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外惡化,中國經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)6年新低,全球通脹前景不容樂觀。其中,美國因素對外匯市場的影響仍最為顯著。持續(xù)低于預(yù)期的數(shù)據(jù)刺激部分多頭拋售美元,ICE美元指數(shù)在二季度初迎來顯著回調(diào),非美貨幣紛紛反彈修正。其中,商品貨幣漲幅居前(見圖1),技術(shù)上也上破了一些重要日圖阻力。而回顧今年一季度的行情可知,商品貨幣雖沒有打開大幅下行空間,但整體而言維持低位盤整。這就引出了一個關(guān)鍵問題:商品貨幣二季度以來的短期上漲是正常的技術(shù)性修正,還是中期修正行情的一部分,亦或是長期趨勢即將反轉(zhuǎn)的前奏?以下筆者將從商品貨幣自身基本面、美元及中國經(jīng)濟(jì)等幾方面的影響因素來進(jìn)行分析。
從自身的經(jīng)濟(jì)基本面來看,商品貨幣缺乏持續(xù)上漲的根基。與其余經(jīng)合組織國家和眾多發(fā)展中國家類似,澳大利亞,加拿大和新西蘭也深受經(jīng)濟(jì)增速放緩和通脹低迷的困擾。首先來看澳大利亞。與2012年和2014年年初相比,澳大利亞的經(jīng)濟(jì)增速非常疲軟,就業(yè)市場前景也難言樂觀。盡管3月失業(yè)率從年初高點(diǎn)6.3%回落至6.1%,但長期惡化趨勢并未轉(zhuǎn)變;通脹增速大幅回落,2015年一季度CPI年率降至1.3%,創(chuàng)3年新低。為了應(yīng)對上述挑戰(zhàn),澳儲行無奈再度轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?015年前四個月,澳儲行總共降息兩次,將基準(zhǔn)利率從2.5%降至2.0%。在4月的利率決議中,澳儲行行長斯蒂文斯老調(diào)重彈,暗示希望澳元進(jìn)一步貶值以提振經(jīng)濟(jì)增長。
再來看加拿大和新西蘭。原油價格暴跌對全球通脹的拖累非常顯著,但加拿大所受的影響卻相對較弱,雖然加拿大3月CPI年率降至1.2%,顯著低于去年高點(diǎn)2.4%,但同期核心CPI年率卻升至2.4%,創(chuàng)金融危機(jī)以來最高水平,并高于加央行的長期核心通脹目標(biāo)。核心通脹前景維持穩(wěn)定無疑令加央行有更足的底氣來應(yīng)對短期的基本面轉(zhuǎn)變,除年初小幅降息25個基點(diǎn)外,加央行并未采取任何顯著的寬松措施。在最新的利率決議中,加央行也并未傳遞進(jìn)一步寬松的意愿,與澳儲行相比政策立場仍偏向中性。新西蘭的遭遇則與加拿大迥然相異,在過去兩個季度,新西蘭通貨膨脹大幅回落,2015年一季度CPI年率降至0.1%,創(chuàng)1999年以來最低水平。紐儲行的貨幣政策也因此發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變,不但暫停了加息步伐,而且在4月利率決議中明確表示一旦通脹前景進(jìn)一步惡化將降低基準(zhǔn)利率。
整體上看,與2014年相比,當(dāng)前商品貨幣國家的基本面并沒有好轉(zhuǎn),且存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險,對商品貨幣走勢將產(chǎn)生持續(xù)的壓力。
從商品貨幣與美元的貨幣政策差壓來看,美元仍具有相對利好。美國一季度實(shí)際GDP年率降至0.2%(見圖2),與2014年相比增長動能顯著下降,剔除存貨變動的最終實(shí)際銷售年率更萎縮了0.5%(該指標(biāo)通常用于衡量真實(shí)下游需求)。在一季度的同步指標(biāo)中,有超過80%出現(xiàn)嚴(yán)重惡化,這是2009年以來的最糟糕開局。然而即便如此,美聯(lián)儲也維持高度樂觀的態(tài)度。在4月份的利率決議中,聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將一季度的經(jīng)濟(jì)增速放緩歸咎于一些暫時性因素(雖然政策聲明并未明確指出暫時性因素到底是什么),并預(yù)期增長動能會在二季度和三季度顯著回升。同時,美聯(lián)儲對就業(yè)市場能夠在2015年維持強(qiáng)勁改善勢頭抱有非同尋常的信心(盡管一季度非農(nóng)增長顯著放緩),這也是多數(shù)美聯(lián)儲委員并不擔(dān)憂通脹低迷的主要原因??偟膩碚f,美聯(lián)儲向市場釋放的信號是:政策方向不會因短期數(shù)據(jù)惡化而轉(zhuǎn)變,2015年加息仍在計劃之中,即便加息窗口可能會從6月份推遲至9月份或12月份。美聯(lián)儲強(qiáng)硬的緊縮立場可能限制投資者拋售美元的力度,換句話來說,美元指數(shù)的回調(diào)修正或難以延續(xù)。從技術(shù)走勢來看,認(rèn)為美元上漲趨勢將發(fā)生反轉(zhuǎn)也為時過早。
然而,筆者認(rèn)為,從已經(jīng)獲得的數(shù)據(jù)來看,美國經(jīng)濟(jì)很可能迎來結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)。如果中期經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的走向并不符合美聯(lián)儲的預(yù)期,美元走強(qiáng)的的匯市行情可能會迎來轉(zhuǎn)變。事實(shí)上,美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測紀(jì)錄極為糟糕。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期,美聯(lián)儲總是過度高估經(jīng)濟(jì)增長的動能;在衰退時期,美聯(lián)儲又總是低估經(jīng)濟(jì)萎縮的程度。如果美聯(lián)儲再次高估了美國經(jīng)濟(jì)增長的潛力,政策走向和市場情緒都可能發(fā)生轉(zhuǎn)變??紤]到美元期貨多頭頭寸維持在近10年高峰,一旦投資者開始持續(xù)拋售美元,該輪負(fù)反饋循環(huán)的強(qiáng)度將超過多數(shù)人的預(yù)期,這種極端情況也將為商品貨幣的長期趨勢轉(zhuǎn)為上漲做出鋪墊。
不過,投資者不能盲目地押注極端情況的發(fā)生。如果美聯(lián)儲和多數(shù)主流機(jī)構(gòu)投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景的判斷是正確的,美聯(lián)儲將在今年開始加息,考慮到其余國家的基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn),持續(xù)擴(kuò)大的利率差異將有望對美元構(gòu)成新的上升助力,投資者應(yīng)該重新轉(zhuǎn)向商品貨幣的空頭陣營。
圖1 近期主要貨幣對漲跌幅對比
在影響商品貨幣長期走勢的眾多因素中,中國經(jīng)濟(jì)是不可忽略的重要因素。其中,因?yàn)橹袊前拇罄麃喿钪匾馁Q(mào)易伙伴,澳元與中國經(jīng)濟(jì)增長的正相關(guān)性最為顯著。不過,最近一輪中國經(jīng)濟(jì)放緩對澳元的打壓并不明顯。官方數(shù)據(jù)顯示,中國一季度實(shí)際GDP同比增長率降至7.0%,創(chuàng)六年最低點(diǎn),但利空數(shù)據(jù)對澳元/美元的打壓作用持續(xù)時間很短,澳元/美元在短暫下挫后很快轉(zhuǎn)為上漲。利空因素并沒有發(fā)揮作用,可能是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)放緩刺激了市場參與者對中國央行采取QE的預(yù)期,而后者對商品貨幣的提振超過了增長放緩的負(fù)面影響,使得市場情緒正在發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變。
從去年下半年開始,中國央行實(shí)施了一系列寬松措施(包括連續(xù)的降息和降準(zhǔn)),但下一步,投資者紛紛猜測中國央行最終會采取與歐央行LTRO相似的方式向銀行體系注入大量的流動性。雖然這樣的猜測被官方否定,但市場參與者的寬松預(yù)期依舊高漲。在金融市場中,基本面事實(shí)可能并不重要,重要的是市場參與者如何理解基本面,只要投資者“一致”認(rèn)為中國央行將采取非傳統(tǒng)貨幣政策,那么,將會產(chǎn)生持續(xù)的買盤并推動商品貨幣走高。當(dāng)然,如果中國央行遲遲沒有采取行動,投資者則會逐漸失去耐心,支持作用也將難以為繼。
綜合上述分析,筆者認(rèn)為,從經(jīng)濟(jì)增長差異和政策差異的角度來看,商品貨幣對美元缺乏長期持續(xù)上漲的動力。從交易的角度而言,建議投資者短期以觀望為主,不宜因其短期快速上漲而盲目跟進(jìn),也不應(yīng)一味逢高做空。美元指數(shù)和非美貨幣可能正處于長期趨勢的十字路口,而美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望繼續(xù)充當(dāng)未來行情的指示燈。如果二季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化,并且伴隨著商品貨幣技術(shù)面的關(guān)鍵突破(例如價格有效上破100/200日均線等),可嘗試押注趨勢反轉(zhuǎn);相反,如果數(shù)據(jù)顯著改善,商品貨幣可能重拾長期跌勢,一旦匯價跌破前期低點(diǎn),建議投資者再度轉(zhuǎn)向做空。
圖2 美國經(jīng)濟(jì)增速(2009年一季度至2015年一季度,單位:%)
此外,商品貨幣交叉盤可能存在好的交易機(jī)會,在本輪全球央行“再寬松”競賽中,加央行和澳儲行處于兩個不同的位置,前者更接近于英央行甚至美聯(lián)儲,后者則更接近于日央行和歐央行,這可能令澳元/加元面臨中期下行風(fēng)險,從技術(shù)走勢來看,澳元/加元的長期下跌趨勢也維持完好,投資者不妨嘗試逢高做空。
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