綠色投行業(yè)務(wù)：概念、趨勢(shì)與發(fā)展思路

秦新祥+陳左+劉濤

近年來(lái)，綠色金融這一概念已為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所熟悉和接受，并被廣泛付諸實(shí)踐，如綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)等。與此同時(shí)，碳金融業(yè)務(wù)也隨著各地碳排放權(quán)交易所的設(shè)立而日漸流行。作為商業(yè)銀行的投行部門(mén)，當(dāng)前尤應(yīng)積極關(guān)注綠色金融和碳金融中與投行業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，即綠色投行業(yè)務(wù)，抓住創(chuàng)新切入點(diǎn)，搶占市場(chǎng)制高點(diǎn)。目前，國(guó)內(nèi)外尚未正式形成綠色投行業(yè)務(wù)的概念，相關(guān)業(yè)務(wù)往往散布于綠色金融或碳金融主題下，如綠色債券、綠色金融債、綠色股票、綠色信貸資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金等。綠色投行業(yè)務(wù)是側(cè)重于采用投行思維和投行工具而進(jìn)行的綠色金融活動(dòng)，它包含于綠色金融范疇中。

2015年1月，銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《能效信貸指引》，鼓勵(lì)和指導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展能效產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。一是在融資方式上，鼓勵(lì)商業(yè)銀行提供包括債券承銷(xiāo)、融資租賃、引入投資基金等多種融資方式，并積極探索以能效信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，推動(dòng)發(fā)行綠色金融債。二是在擔(dān)保方式上，鼓勵(lì)商業(yè)銀行以應(yīng)收賬款質(zhì)押、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押等方式緩解節(jié)能服務(wù)公司有效擔(dān)保不足、融資難的問(wèn)題。本文試圖對(duì)綠色投行業(yè)務(wù)進(jìn)行系統(tǒng)性梳理，并提出關(guān)于綠色投行業(yè)務(wù)的正式定義，即金融機(jī)構(gòu)為引導(dǎo)企業(yè)重視環(huán)境保護(hù)、推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，以綠色金融服務(wù)為核心，以投行業(yè)務(wù)思維和工具為載體提供的創(chuàng)新金融服務(wù)。

綠色投行業(yè)務(wù)的國(guó)際實(shí)踐

綠色債券

就基本要素和業(yè)務(wù)流程來(lái)看，綠色債券與一般的債務(wù)融資工具并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，其特殊之處主要在于募集資金用途上更具針對(duì)性。2007年，歐洲投資銀行發(fā)行了5年期6億歐元的“氣候意識(shí)債券”，為全球首只綠色債券。此后，世界銀行、國(guó)際金融公司、歐洲復(fù)興和開(kāi)發(fā)銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)或開(kāi)發(fā)銀行相繼加入了綠色債券的發(fā)行之列。2014年，全球綠色債券存量規(guī)模達(dá)到539.55億美元，超過(guò)2013年225.68億美元近2倍（如圖1所示）。根據(jù)氣候債券倡議組織的預(yù)測(cè)，2015年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到1000億美元。 從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，已付諸實(shí)踐的綠色創(chuàng)新債券主要包括，地方政府發(fā)行的綠色市政債、國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)和開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的綠色開(kāi)發(fā)債券和綠色離岸金融債券、商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債券，以及企業(yè)發(fā)行的綠色債券和綠色高收益?zhèn)?。?顯示的是部分國(guó)外綠色債券的業(yè)務(wù)實(shí)踐或設(shè)想。

綠色資產(chǎn)證券化

目前，全球范圍內(nèi)的綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于探索階段，較為成熟的業(yè)務(wù)模式并不多，可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在幾個(gè)領(lǐng)域：一是太陽(yáng)能屋頂光伏發(fā)電受益權(quán)，二是“綠色汽車(chē)”貸款，三是建筑物能效改進(jìn)貸款等（如表2所示）。以太陽(yáng)能屋頂光伏發(fā)電證券化為例，經(jīng)過(guò)了多年的技術(shù)進(jìn)步和成本下降，光伏發(fā)電的技術(shù)穩(wěn)定性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都得到了較大提升。2013年11月，美國(guó)太陽(yáng)能公司Solar City首次發(fā)行ABS產(chǎn)品，成功募集了5442萬(wàn)美元，成為全球首單光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化案例。

綠色顧問(wèn)咨詢(xún)業(yè)務(wù)

綠色顧問(wèn)咨詢(xún)業(yè)務(wù)主要指與綠色信貸、碳金融和綠色投行業(yè)務(wù)等相關(guān)的一些顧問(wèn)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。2011年，標(biāo)準(zhǔn)普爾與點(diǎn)碳咨詢(xún)公司合作開(kāi)發(fā)了一項(xiàng)服務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾依據(jù)點(diǎn)碳咨詢(xún)提供的數(shù)據(jù)，對(duì)減排項(xiàng)目進(jìn)行1～6級(jí)評(píng)級(jí)。該服務(wù)不僅評(píng)估單個(gè)減排項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生碳減排信用的可能性和數(shù)量，還將評(píng)估相關(guān)債券發(fā)行的潛在市場(chǎng)，從而有助于碳信用買(mǎi)家和賣(mài)家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和交易決策。2015年4月，紐約梅隆銀行宣布將向其存托憑證客戶(hù)提供關(guān)于上市企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的數(shù)據(jù)、評(píng)級(jí)和分析報(bào)告。

綠色投行業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)實(shí)踐

目前，國(guó)內(nèi)也有一些商業(yè)銀行在綠色投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐方面走在前列。這些銀行的共同特點(diǎn)是綠色金融業(yè)務(wù)和碳金融業(yè)務(wù)開(kāi)展較早、規(guī)模較大，為綠色投行業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了較為扎實(shí)的基礎(chǔ)。

綠色債券

2014年5月，由浦發(fā)銀行、國(guó)開(kāi)行聯(lián)席主承的中廣核風(fēng)電有限公司附加碳收益中期票據(jù)在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行，被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)首單綠色債券或碳債券問(wèn)世。中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)交易結(jié)構(gòu)圖如圖2所示。該中票發(fā)行金額10億元，期限5年，利率由固定利率和浮動(dòng)利率兩部分構(gòu)成。其中，固定利率部分為5.65%，較同期限AAA信用債估值低了46個(gè)基點(diǎn)。浮動(dòng)利率部分則掛鉤發(fā)行人5個(gè)特定風(fēng)電項(xiàng)目的碳收益率。

綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券

2014年9月，由興業(yè)銀行發(fā)起、興業(yè)信托作為受托機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)首單綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券“興元2014年第二期綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券”（也稱(chēng)“興元2014—2綠色金融信貸ABS”）在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功招標(biāo)，招標(biāo)總額33.18億元，投標(biāo)總額82.96億元，投標(biāo)倍率為2.5倍。從最終收益來(lái)看，該項(xiàng)目共為興業(yè)銀行釋放了近35億元的綠色信貸規(guī)模，且相關(guān)額度又重新投放到以水資源利用與保護(hù)等節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。興元2014—2綠色金融信貸ABS交易結(jié)構(gòu)如圖3所示。

其他已落地的綠色投行業(yè)務(wù)

綠色財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。在國(guó)內(nèi)各商業(yè)銀行中，農(nóng)行最早進(jìn)行了協(xié)助企業(yè)申請(qǐng)清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)審批和聯(lián)合國(guó)注冊(cè)，完成CDM交易的“清潔發(fā)展機(jī)制財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)”，包括提供CDM項(xiàng)目咨詢(xún)、項(xiàng)目申請(qǐng)、確定并協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)關(guān)系、項(xiàng)目注冊(cè)、項(xiàng)目執(zhí)行、尋找買(mǎi)家、調(diào)整項(xiàng)目資料、以及協(xié)調(diào)資金支持等顧問(wèn)服務(wù)。興業(yè)銀行推出了“碳金融客戶(hù)資產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)管理”業(yè)務(wù)，旨在為企業(yè)實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)（碳配額）的專(zhuān)業(yè)化組合管理和增值服務(wù)，適用對(duì)象是參與試點(diǎn)碳交易的企業(yè)，準(zhǔn)入條件是在興業(yè)銀行開(kāi)立碳配額交易資金結(jié)算賬戶(hù)。此外，興業(yè)銀行還圍繞綠色金融設(shè)計(jì)了一系列更為全面的解決方案，包括碳交易解決方案、排污權(quán)交易解決方案等。

綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化和綠色非信貸業(yè)務(wù)。企業(yè)綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化主要是券商以專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃形式發(fā)行的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)較為常見(jiàn)的綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要集中在污水處理、光伏發(fā)電等領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)污水處理證券化起步較早，2006年7月，東海證券就已推出南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為南京市城建集團(tuán)所擁有的未來(lái)四年內(nèi)的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。項(xiàng)目規(guī)模為7.21億元，4年內(nèi)預(yù)期收益率在2.8%～3.9%之間。國(guó)內(nèi)光伏電站證券化的基本思路是，光伏電站所有者將光伏電站受益權(quán)轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），由SPV以證券化產(chǎn)品的方式銷(xiāo)售給投資者。2014年11月，上市公司愛(ài)康科技發(fā)布公告，宣布將以公司已建成并網(wǎng)的光伏電站相關(guān)權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在總額度不超過(guò)12億元的范圍內(nèi)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

醞釀中的綠色投行業(yè)務(wù)

綠色金融債券。在監(jiān)管政策研究層面，2015年4月，中國(guó)人民銀行的綠色金融工作小組發(fā)布了《構(gòu)建中國(guó)綠色金融體系》報(bào)告，建議由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布綠色金融債相關(guān)指引，允許銀行發(fā)行綠色債券，為綠色貸款提供較長(zhǎng)期限、較低成本的資金來(lái)源。在銀行機(jī)構(gòu)探索方面，2015年3月，興業(yè)銀行系統(tǒng)闡述了關(guān)于發(fā)行綠色金融債券的設(shè)想和建議：一是在推進(jìn)初期可借鑒中小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)金融債的成功經(jīng)驗(yàn)，采取試驗(yàn)和試點(diǎn)的形式，以銀監(jiān)會(huì)綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度為投向范圍要求，采取金融機(jī)構(gòu)上報(bào)審批的形式實(shí)施。二是建議由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，明確綠色金融債的定義、發(fā)行程序和資金使用規(guī)范。三是建議監(jiān)管部門(mén)對(duì)綠色專(zhuān)項(xiàng)金融債券的募集資金的投向使用提出具體要求，并建立專(zhuān)用資金賬戶(hù)，實(shí)現(xiàn)封閉運(yùn)行。四是建議簡(jiǎn)化綠色金融債券發(fā)行的審批程序，將目前金融債由銀監(jiān)會(huì)和人民銀行先后審批的程序改為“并聯(lián)審批”。

碳交易（排放權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)┘跋嚓P(guān)業(yè)務(wù)。從2011年11月起，國(guó)家發(fā)改委即已在北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市正式啟動(dòng)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)（如表3所示）。截至2015年3月末，上述七個(gè)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)省市累計(jì)成交量約2000萬(wàn)噸，累計(jì)成交金額近13億元。此外，國(guó)家發(fā)改委已在國(guó)家信息中心建立了全國(guó)性碳交易注冊(cè)登記系統(tǒng)，并計(jì)劃于2016年試運(yùn)行，屆時(shí)碳排放權(quán)配額將由國(guó)家統(tǒng)一分配。不過(guò)，就國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品的現(xiàn)狀來(lái)看，真正意義上的投行業(yè)務(wù)并不多見(jiàn)，大部分還停留在配額交易、抵質(zhì)押貸款等傳統(tǒng)對(duì)公業(yè)務(wù)思路上。但隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)發(fā)展，各種與信貸、受益權(quán)等相關(guān)的股權(quán)和債權(quán)非標(biāo)產(chǎn)品也將應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)資產(chǎn)證券化也將有較多的基礎(chǔ)資產(chǎn)可供選擇。

商業(yè)銀行開(kāi)展綠色投行業(yè)務(wù)思路

加強(qiáng)研究，塑造綠色商業(yè)銀行投行形象。金融創(chuàng)新要有所突破，研究工作理應(yīng)先行。一是注意研究國(guó)內(nèi)的綠色金融扶持政策，以便在開(kāi)展綠色投行業(yè)務(wù)時(shí)為符合條件的客戶(hù)爭(zhēng)取相關(guān)政策優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼，提供主動(dòng)式綠色財(cái)務(wù)顧問(wèn)或撮合服務(wù)。二是隨著監(jiān)管部門(mén)態(tài)度日趨明朗，商業(yè)銀行應(yīng)著手綠色金融債券、綠色資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作，以抓住市場(chǎng)機(jī)遇，滿(mǎn)足符合綠色標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)融資需求。

立足實(shí)際，選擇適合的綠色業(yè)務(wù)切入點(diǎn)。從我國(guó)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的發(fā)展來(lái)看，在債券承銷(xiāo)、權(quán)益融資、顧問(wèn)咨詢(xún)、投行類(lèi)非信貸以及信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域都有較好的基礎(chǔ)，過(guò)去對(duì)于多數(shù)環(huán)保、清潔能源領(lǐng)域事實(shí)上也都有所涉及。因此，認(rèn)真梳理我國(guó)商業(yè)銀行已開(kāi)展過(guò)的綠色信貸業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上，篩選相關(guān)行業(yè)有融資需求且環(huán)保意識(shí)較高的客戶(hù)，為其設(shè)計(jì)綠色投行業(yè)務(wù)綜合性解決方案。

突出特色，打造專(zhuān)業(yè)的綠色項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。盡管綠色投行業(yè)務(wù)所使用的投行工具與一般投行業(yè)務(wù)相比并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，但在具體項(xiàng)目，如光伏電站資產(chǎn)證券化、碳排放權(quán)交易的實(shí)施過(guò)程中，仍對(duì)項(xiàng)目人員的專(zhuān)業(yè)背景有較高要求。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行要根據(jù)自身定位和實(shí)際需要，選擇一些重點(diǎn)或特色業(yè)務(wù)培養(yǎng)綠色投行人才，走“少而精”、特色鮮明的綠色投行人才建設(shè)之路。

橫向打通，與行內(nèi)綠色信貸部門(mén)協(xié)同。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)是投行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，對(duì)于綠色投行業(yè)務(wù)而言同樣如此。例如，綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順利開(kāi)展的前提，就是有大量可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色信貸業(yè)務(wù)。目前，我國(guó)商業(yè)銀行基礎(chǔ)性的綠色金融業(yè)務(wù)多由公司業(yè)務(wù)條線承擔(dān)，熟悉綠色金融業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人才也多集中于公司業(yè)務(wù)條線。商業(yè)銀行綠色投行業(yè)務(wù)要想駛?cè)肟燔?chē)道，應(yīng)與公司條線的綠色金融團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)對(duì)接和交流。此外，考慮到客戶(hù)需求的多元化，必要時(shí)也可由兩個(gè)條線的人員組成臨時(shí)項(xiàng)目組，配合分行對(duì)客戶(hù)開(kāi)展協(xié)同營(yíng)銷(xiāo)，提供包括綠色投行業(yè)務(wù)在內(nèi)的全面綠色金融服務(wù)。

（作者單位：交通銀行投資銀行中心）