中國經(jīng)濟(jì)亟需點(diǎn)穴刺激

李稻葵

最近一輪經(jīng)濟(jì)過快下滑，本質(zhì)是市場情緒過度悲觀所導(dǎo)致的超調(diào)，必須進(jìn)行有針對性的“點(diǎn)穴式”刺激，重振信心，打破下滑怪圈。

今年仲夏以來，中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了多輪波動，其運(yùn)行態(tài)勢備受關(guān)注。

首先，股市出現(xiàn)了大規(guī)模的下調(diào)。從6月12日的最高點(diǎn)到7月初，股指的下降幅度高達(dá)近30%；8月底，僅兩三個交易日內(nèi)又下跌了15%。盡管股市并不完全是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但是此番大規(guī)模下滑反映出投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心下滑。

與此同時，制造業(yè)仍然持續(xù)低迷。最新的財新PMI數(shù)據(jù)顯示，8月PMI指數(shù)下滑至47.1，為6年半以來的新低。工業(yè)方面，發(fā)電量、水泥產(chǎn)量等指標(biāo)今年以來都是負(fù)增長；鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)量則勉強(qiáng)維持正增長；汽車銷量增長低迷，且生產(chǎn)量出現(xiàn)了多年以來少有的負(fù)增長。

今年上半年，出口增長速度不到1%，進(jìn)口則下降了15%以上。房地產(chǎn)市場上，盡管新房銷量與價格穩(wěn)步回升，但是房地產(chǎn)投資開發(fā)的力度仍然在5%左右徘徊，遠(yuǎn)低于固定資產(chǎn)投資12%左右的平均增速。

這一系列指標(biāo)都在指向一個比較明晰的趨勢，那就是中國經(jīng)濟(jì)仍處在增速不斷下滑探底的過程之中。

不能放任經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑

社會上有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，這一輪中國經(jīng)濟(jì)的探底是合理的，是經(jīng)濟(jì)從高速增長走向中高速增長的必然過程。

這種觀點(diǎn)有一定的道理，但是，如果任由經(jīng)濟(jì)調(diào)整的過程中出現(xiàn)自由落體式下滑，卻相當(dāng)危險。

首先，我們必須看到，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速的下滑超出了正常調(diào)整的幅度，而且，在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中又產(chǎn)生了自我實(shí)現(xiàn)的市場不合理預(yù)期。表現(xiàn)尤其突出的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資意愿不足。今年1至7月，社會融資總額的增量與去年同期相比是下降的。盡管廣義貨幣M2的增速在恢復(fù)，但是，大量的貨幣投放拘泥于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。一旦這種低迷的投資者預(yù)期形成常態(tài)，對于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型調(diào)整是十分不利的。

其次，盡管經(jīng)濟(jì)增速處于下臺階的過程中，但是，中國經(jīng)濟(jì)中長期的增長潛力仍然比較大。對于這個問題，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心進(jìn)行了比較系統(tǒng)的研究。我們發(fā)現(xiàn)，考慮到中國仍然是人均GDP相當(dāng)于美國20%水平的經(jīng)濟(jì)體，而中國整體的社會經(jīng)濟(jì)體制是支持市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，人口素質(zhì)也比較高，同時我們始終保持對發(fā)達(dá)國家的開放態(tài)勢，因此，中國完全有可能突破“中等收入陷阱”—以上三點(diǎn)正是所有國家突破“中等收入陷阱”的充分必要條件。

除此以外，唯一對中國經(jīng)濟(jì)長期增長不利的初始條件是國內(nèi)收入差距較大。這在一定程度上成為了推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)體制改革的阻力，也在一定程度上牽扯了政府決策者的精力，因?yàn)榉鲐殹⒄疹櫳鐣械褪杖腚A層畢竟是政府的天職。

綜上考慮，我們認(rèn)為，未來20年中國完全可能保持7%以上的經(jīng)濟(jì)增長速度。

在這一大背景下，這一輪經(jīng)濟(jì)過快下滑，本質(zhì)上是一種超調(diào)，是市場情緒過度悲觀的表現(xiàn)。因此，必須采取適當(dāng)?shù)拇胧?，制止這種經(jīng)濟(jì)增速以及市場預(yù)期的過快下降。

阻止經(jīng)濟(jì)增速過快下滑利人利己

必須出手干預(yù)救市的另一個原因是，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的一個焦點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)的影響是空前的。最近一輪中國股市的下跌，明顯帶動著全球股市的下滑；相反，中國央行的降息和降準(zhǔn)，又帶動著美國和歐洲股市的反彈；同時，中國匯率的調(diào)整又引發(fā)了周邊國家匯率的變動。

從這一系列國際因素來看，如果中國自身能夠通過合理的政策組合，恢復(fù)市場的信心，阻止經(jīng)濟(jì)增速的過快下滑，那么，此舉也必將有助于穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和增長，并且反過來帶動中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。這既是助人、幫己的重要舉措，也是在國際上樹立中國作為世界經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)軍者形象的重要舉措。

必須看到，當(dāng)前全球金融市場波動的另一個背景是，美聯(lián)儲把貨幣政策的著重點(diǎn)放在美國經(jīng)濟(jì)本身上，卻忘記了美元是當(dāng)今最重要國際貨幣這一基本事實(shí)。在這一背景下，如果中國推出一攬子政策以穩(wěn)定市場預(yù)期的話，將事實(shí)上向全世界彰顯人民幣國際化能夠起到穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的作用。這是因?yàn)?，?dāng)美元收緊的時候，如果中國的貨幣政策和其他政策適當(dāng)放寬，實(shí)際上能在世界范圍內(nèi)起到對沖的作用。

中國經(jīng)濟(jì)需要點(diǎn)穴刺激

根據(jù)以上分析，中國必須推出一籃子刺激性計(jì)劃來重振市場信心，打破當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑、市場信心下降的螺旋循環(huán)怪圈。

那么，中國經(jīng)濟(jì)需要什么樣的刺激計(jì)劃呢？

很顯然，不需要2009年式的刺激計(jì)劃。這不僅是因?yàn)楫?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)體系的杠桿率已經(jīng)較高，產(chǎn)能過剩的情形比較嚴(yán)重，類似政策的社會整體輿論支持度不高等等，更重要的是，中國經(jīng)濟(jì)本身并不需要這種大規(guī)模的刺激性政策。中國真正需要的是，在若干重要的、具有潛力的增長點(diǎn)上進(jìn)行有針對性的刺激，我們不妨稱之為“點(diǎn)穴式”或“針灸式”刺激。

中國經(jīng)濟(jì)急需刺激的點(diǎn)位有三個，點(diǎn)中這三處要穴，將能夠起到穩(wěn)定增速、恢復(fù)市場信心的重要作用。

其中，第一處要點(diǎn)的穴位在融資領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)采取有力措施，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

具體而言，首先，商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率仍然有下調(diào)空間。與美歐日相比，雖然中國的儲蓄率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這些國家，是儲蓄大國，但是貸款利率卻比他們高至少50%，這不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以，中國的存貸款利率亟需下調(diào)，其中，首要應(yīng)該下調(diào)的就是銀行存款準(zhǔn)備金率。

其次，也更重要的是，應(yīng)該有針對性地調(diào)整中國的融資結(jié)構(gòu)，解決融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)不匹配的頑疾。在投資結(jié)構(gòu)上，中國目前大量的投資用于長期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這部分項(xiàng)目需要20年以上的還款周期，往往也需要地方財政在未來適當(dāng)補(bǔ)貼。這些投資實(shí)際上是民生性的，是社會福利所需要的，也是提升百姓生活水平和幸福感必需的項(xiàng)目，但是，目前各個地方政府卻用非常短期的、往往是銀行或者信托類的融資工具來支撐這些投資項(xiàng)目，其利率奇高無比，往往超過兩位數(shù)。很顯然，這樣的短貸長投是非?；奶啤⒉豢沙掷m(xù)的。當(dāng)務(wù)之急是，中央政府應(yīng)該緊急推出一大批由政府未來財政擔(dān)保、用于支撐各地方政府長期建設(shè)的長期性貸款，這些貸款的周期應(yīng)該在20年以上，貸款利率應(yīng)該與國債基本看齊。這些債務(wù)融資工具如果能夠及時推出，將在很大程度上釋放銀行的信貸資源，進(jìn)而用于支持新興企業(yè)、中小企業(yè)和轉(zhuǎn)型升級企業(yè)的貸款需求。這在很大程度上對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一劑強(qiáng)心針。

第二個點(diǎn)穴處就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。今年年初以來，中央政府已經(jīng)布局了相當(dāng)數(shù)量、對中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展非常有利的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，包括8000億的高鐵建設(shè)項(xiàng)目。但是到目前為止，很多項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，究其原因，是很多地方政府落實(shí)的積極性不高，部分地方官員擔(dān)驚受怕，生怕在執(zhí)行的過程中出現(xiàn)差錯，從而引發(fā)各種各樣的調(diào)查。對于這種心態(tài)，必須采取有針對性的措施，督促地方政府盡快落實(shí)這些投資項(xiàng)目，解決真正清廉正直的地方官員在工作中的后顧之憂。

第三個點(diǎn)穴位是，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)領(lǐng)域的改革必須加快落實(shí)。一方面，國有企業(yè)改革實(shí)施細(xì)則，必須按照十八屆三中全會的精神盡快推出。不僅如此，還必須選出相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)，大規(guī)模推進(jìn)試點(diǎn)工作，落實(shí)改革舉措。通過國有企業(yè)改革，能夠盤活國有資產(chǎn)，調(diào)動民間投資積極性，逆轉(zhuǎn)投資者預(yù)期，拉動相關(guān)的投資。另一個重要的改革領(lǐng)域是財政、稅收，應(yīng)該加快“營改增”的步伐，切實(shí)減輕相當(dāng)一部分企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，調(diào)動企業(yè)積極性。

在推出這一籃子改革政策的同時，也需要特別強(qiáng)調(diào)，匯率政策總體上應(yīng)該在順應(yīng)市場供需關(guān)系的前提下盡量保持穩(wěn)定。其原因是，當(dāng)前人民幣已經(jīng)事實(shí)上成為一個具有標(biāo)桿性與國際地位的貨幣，在這種情況下，如果人民幣對美元大幅貶值，會帶來周邊貿(mào)易伙伴貨幣相應(yīng)的貶值，這就抵消了人民幣對美元貶值給中國出口企業(yè)帶來的競爭優(yōu)勢。

更重要的是，從根本上講，這一輪中國經(jīng)濟(jì)減速的主要原因是內(nèi)需不足，而不是外需的問題。經(jīng)過我們的測算，即便剔除進(jìn)口大宗產(chǎn)品價格下降的因素，中國今年的貿(mào)易順差較往年還會有大幅度的上升，很可能達(dá)到接近6000億美元的水平，占GDP的6%左右。因此，在這個大環(huán)境下，政策的著力點(diǎn)應(yīng)該點(diǎn)中內(nèi)需這一穴位，而不是通過貶值來刺激外需。在中國全面融入全球經(jīng)濟(jì)體系的今天，外需在很大程度上也是受到國內(nèi)政策刺激而帶動起來的。

總之，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)了一輪增速下滑超調(diào)、市場信心低迷的特殊困難，針對這個困難，應(yīng)該采取有針對性的措施進(jìn)行點(diǎn)穴刺激，從而為“十三五”規(guī)劃的良好開局、為2021年全面建成小康社會奠定良好基礎(chǔ)。

對于本文內(nèi)容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論，請掃描版權(quán)頁二維碼，下載并登錄“新財富酷魚”和我們互動。