李稻葵
最近一輪經(jīng)濟(jì)過快下滑,本質(zhì)是市場情緒過度悲觀所導(dǎo)致的超調(diào),必須進(jìn)行有針對性的“點(diǎn)穴式”刺激,重振信心,打破下滑怪圈。
今年仲夏以來,中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了多輪波動,其運(yùn)行態(tài)勢備受關(guān)注。
首先,股市出現(xiàn)了大規(guī)模的下調(diào)。從6月12日的最高點(diǎn)到7月初,股指的下降幅度高達(dá)近30%;8月底,僅兩三個交易日內(nèi)又下跌了15%。盡管股市并不完全是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表,但是此番大規(guī)模下滑反映出投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心下滑。
與此同時,制造業(yè)仍然持續(xù)低迷。最新的財新PMI數(shù)據(jù)顯示,8月PMI指數(shù)下滑至47.1,為6年半以來的新低。工業(yè)方面,發(fā)電量、水泥產(chǎn)量等指標(biāo)今年以來都是負(fù)增長;鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)量則勉強(qiáng)維持正增長;汽車銷量增長低迷,且生產(chǎn)量出現(xiàn)了多年以來少有的負(fù)增長。
今年上半年,出口增長速度不到1%,進(jìn)口則下降了15%以上。房地產(chǎn)市場上,盡管新房銷量與價格穩(wěn)步回升,但是房地產(chǎn)投資開發(fā)的力度仍然在5%左右徘徊,遠(yuǎn)低于固定資產(chǎn)投資12%左右的平均增速。
這一系列指標(biāo)都在指向一個比較明晰的趨勢,那就是中國經(jīng)濟(jì)仍處在增速不斷下滑探底的過程之中。
不能放任經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑
社會上有不少觀點(diǎn)認(rèn)為,這一輪中國經(jīng)濟(jì)的探底是合理的,是經(jīng)濟(jì)從高速增長走向中高速增長的必然過程。
這種觀點(diǎn)有一定的道理,但是,如果任由經(jīng)濟(jì)調(diào)整的過程中出現(xiàn)自由落體式下滑,卻相當(dāng)危險。
首先,我們必須看到,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速的下滑超出了正常調(diào)整的幅度,而且,在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中又產(chǎn)生了自我實(shí)現(xiàn)的市場不合理預(yù)期。表現(xiàn)尤其突出的是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資意愿不足。今年1至7月,社會融資總額的增量與去年同期相比是下降的。盡管廣義貨幣M2的增速在恢復(fù),但是,大量的貨幣投放拘泥于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。一旦這種低迷的投資者預(yù)期形成常態(tài),對于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型調(diào)整是十分不利的。
其次,盡管經(jīng)濟(jì)增速處于下臺階的過程中,但是,中國經(jīng)濟(jì)中長期的增長潛力仍然比較大。對于這個問題,清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心進(jìn)行了比較系統(tǒng)的研究。我們發(fā)現(xiàn),考慮到中國仍然是人均GDP相當(dāng)于美國20%水平的經(jīng)濟(jì)體,而中國整體的社會經(jīng)濟(jì)體制是支持市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的,人口素質(zhì)也比較高,同時我們始終保持對發(fā)達(dá)國家的開放態(tài)勢,因此,中國完全有可能突破“中等收入陷阱”—以上三點(diǎn)正是所有國家突破“中等收入陷阱”的充分必要條件。
除此以外,唯一對中國經(jīng)濟(jì)長期增長不利的初始條件是國內(nèi)收入差距較大。這在一定程度上成為了推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)體制改革的阻力,也在一定程度上牽扯了政府決策者的精力,因?yàn)榉鲐殹⒄疹櫳鐣械褪杖腚A層畢竟是政府的天職。
綜上考慮,我們認(rèn)為,未來20年中國完全可能保持7%以上的經(jīng)濟(jì)增長速度。
在這一大背景下,這一輪經(jīng)濟(jì)過快下滑,本質(zhì)上是一種超調(diào),是市場情緒過度悲觀的表現(xiàn)。因此,必須采取適當(dāng)?shù)拇胧?,制止這種經(jīng)濟(jì)增速以及市場預(yù)期的過快下降。
阻止經(jīng)濟(jì)增速過快下滑利人利己
必須出手干預(yù)救市的另一個原因是,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的一個焦點(diǎn),中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)的影響是空前的。最近一輪中國股市的下跌,明顯帶動著全球股市的下滑;相反,中國央行的降息和降準(zhǔn),又帶動著美國和歐洲股市的反彈;同時,中國匯率的調(diào)整又引發(fā)了周邊國家匯率的變動。
從這一系列國際因素來看,如果中國自身能夠通過合理的政策組合,恢復(fù)市場的信心,阻止經(jīng)濟(jì)增速的過快下滑,那么,此舉也必將有助于穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和增長,并且反過來帶動中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。這既是助人、幫己的重要舉措,也是在國際上樹立中國作為世界經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)軍者形象的重要舉措。
必須看到,當(dāng)前全球金融市場波動的另一個背景是,美聯(lián)儲把貨幣政策的著重點(diǎn)放在美國經(jīng)濟(jì)本身上,卻忘記了美元是當(dāng)今最重要國際貨幣這一基本事實(shí)。在這一背景下,如果中國推出一攬子政策以穩(wěn)定市場預(yù)期的話,將事實(shí)上向全世界彰顯人民幣國際化能夠起到穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的作用。這是因?yàn)?,?dāng)美元收緊的時候,如果中國的貨幣政策和其他政策適當(dāng)放寬,實(shí)際上能在世界范圍內(nèi)起到對沖的作用。
中國經(jīng)濟(jì)需要點(diǎn)穴刺激
根據(jù)以上分析,中國必須推出一籃子刺激性計(jì)劃來重振市場信心,打破當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑、市場信心下降的螺旋循環(huán)怪圈。
那么,中國經(jīng)濟(jì)需要什么樣的刺激計(jì)劃呢?
很顯然,不需要2009年式的刺激計(jì)劃。這不僅是因?yàn)楫?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)體系的杠桿率已經(jīng)較高,產(chǎn)能過剩的情形比較嚴(yán)重,類似政策的社會整體輿論支持度不高等等,更重要的是,中國經(jīng)濟(jì)本身并不需要這種大規(guī)模的刺激性政策。中國真正需要的是,在若干重要的、具有潛力的增長點(diǎn)上進(jìn)行有針對性的刺激,我們不妨稱之為“點(diǎn)穴式”或“針灸式”刺激。
中國經(jīng)濟(jì)急需刺激的點(diǎn)位有三個,點(diǎn)中這三處要穴,將能夠起到穩(wěn)定增速、恢復(fù)市場信心的重要作用。
其中,第一處要點(diǎn)的穴位在融資領(lǐng)域,應(yīng)當(dāng)采取有力措施,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
具體而言,首先,商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率仍然有下調(diào)空間。與美歐日相比,雖然中國的儲蓄率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這些國家,是儲蓄大國,但是貸款利率卻比他們高至少50%,這不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以,中國的存貸款利率亟需下調(diào),其中,首要應(yīng)該下調(diào)的就是銀行存款準(zhǔn)備金率。
其次,也更重要的是,應(yīng)該有針對性地調(diào)整中國的融資結(jié)構(gòu),解決融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)不匹配的頑疾。在投資結(jié)構(gòu)上,中國目前大量的投資用于長期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),這部分項(xiàng)目需要20年以上的還款周期,往往也需要地方財政在未來適當(dāng)補(bǔ)貼。這些投資實(shí)際上是民生性的,是社會福利所需要的,也是提升百姓生活水平和幸福感必需的項(xiàng)目,但是,目前各個地方政府卻用非常短期的、往往是銀行或者信托類的融資工具來支撐這些投資項(xiàng)目,其利率奇高無比,往往超過兩位數(shù)。很顯然,這樣的短貸長投是非?;奶啤⒉豢沙掷m(xù)的。當(dāng)務(wù)之急是,中央政府應(yīng)該緊急推出一大批由政府未來財政擔(dān)保、用于支撐各地方政府長期建設(shè)的長期性貸款,這些貸款的周期應(yīng)該在20年以上,貸款利率應(yīng)該與國債基本看齊。這些債務(wù)融資工具如果能夠及時推出,將在很大程度上釋放銀行的信貸資源,進(jìn)而用于支持新興企業(yè)、中小企業(yè)和轉(zhuǎn)型升級企業(yè)的貸款需求。這在很大程度上對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一劑強(qiáng)心針。
第二個點(diǎn)穴處就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。今年年初以來,中央政府已經(jīng)布局了相當(dāng)數(shù)量、對中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展非常有利的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目,包括8000億的高鐵建設(shè)項(xiàng)目。但是到目前為止,很多項(xiàng)目推進(jìn)緩慢,究其原因,是很多地方政府落實(shí)的積極性不高,部分地方官員擔(dān)驚受怕,生怕在執(zhí)行的過程中出現(xiàn)差錯,從而引發(fā)各種各樣的調(diào)查。對于這種心態(tài),必須采取有針對性的措施,督促地方政府盡快落實(shí)這些投資項(xiàng)目,解決真正清廉正直的地方官員在工作中的后顧之憂。
第三個點(diǎn)穴位是,與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)領(lǐng)域的改革必須加快落實(shí)。一方面,國有企業(yè)改革實(shí)施細(xì)則,必須按照十八屆三中全會的精神盡快推出。不僅如此,還必須選出相當(dāng)數(shù)量的企業(yè),大規(guī)模推進(jìn)試點(diǎn)工作,落實(shí)改革舉措。通過國有企業(yè)改革,能夠盤活國有資產(chǎn),調(diào)動民間投資積極性,逆轉(zhuǎn)投資者預(yù)期,拉動相關(guān)的投資。另一個重要的改革領(lǐng)域是財政、稅收,應(yīng)該加快“營改增”的步伐,切實(shí)減輕相當(dāng)一部分企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān),調(diào)動企業(yè)積極性。
在推出這一籃子改革政策的同時,也需要特別強(qiáng)調(diào),匯率政策總體上應(yīng)該在順應(yīng)市場供需關(guān)系的前提下盡量保持穩(wěn)定。其原因是,當(dāng)前人民幣已經(jīng)事實(shí)上成為一個具有標(biāo)桿性與國際地位的貨幣,在這種情況下,如果人民幣對美元大幅貶值,會帶來周邊貿(mào)易伙伴貨幣相應(yīng)的貶值,這就抵消了人民幣對美元貶值給中國出口企業(yè)帶來的競爭優(yōu)勢。
更重要的是,從根本上講,這一輪中國經(jīng)濟(jì)減速的主要原因是內(nèi)需不足,而不是外需的問題。經(jīng)過我們的測算,即便剔除進(jìn)口大宗產(chǎn)品價格下降的因素,中國今年的貿(mào)易順差較往年還會有大幅度的上升,很可能達(dá)到接近6000億美元的水平,占GDP的6%左右。因此,在這個大環(huán)境下,政策的著力點(diǎn)應(yīng)該點(diǎn)中內(nèi)需這一穴位,而不是通過貶值來刺激外需。在中國全面融入全球經(jīng)濟(jì)體系的今天,外需在很大程度上也是受到國內(nèi)政策刺激而帶動起來的。
總之,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)了一輪增速下滑超調(diào)、市場信心低迷的特殊困難,針對這個困難,應(yīng)該采取有針對性的措施進(jìn)行點(diǎn)穴刺激,從而為“十三五”規(guī)劃的良好開局、為2021年全面建成小康社會奠定良好基礎(chǔ)。
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