開放經(jīng)濟(jì)下利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的影響研究

胡小文，章上峰

(1.安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽蕪湖241000;2.浙江工商大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，杭州310018)

一、引言

縱觀近20年的改革歷程，我國利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了巨大的成就。截止目前為止，先后完成了銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債利率、外幣存貸款利率的市場(chǎng)化進(jìn)程，貸款利率管制也于2013年7月20日起全面放開。目前僅剩下存款利率仍處于管制之中，2012年6月8日，中國人民銀行將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，我國利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。盡管很多國家在利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)或不久都出現(xiàn)了不同程度的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，但并不能將其原因歸咎為利率市場(chǎng)化改革本身，不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策和失敗的金融監(jiān)管應(yīng)承擔(dān)更大的責(zé)任。也就是說在改革關(guān)鍵期使用了不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，那么有必要研究利率市場(chǎng)化改革本身對(duì)貨幣政策產(chǎn)生什么樣的影響?本文的研究目的在于，分析和比較利率市場(chǎng)化對(duì)于數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)造成什么樣的影響?

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型研究的文獻(xiàn)較多，如夏斌和廖強(qiáng)(2001)［1］、吳晶妹(2002)［2］、楊英杰(2002)［3］、謝平和羅雄(2002)［4］、陸軍和鐘丹(2003)［5］、汪紅駒(2002)［6］、趙進(jìn)文和高輝(2004)［7］、封思賢(2006)［8］、孫華妤(2007)［9］、江曙霞等 (2008)［10］、胡志鵬 (2012)［11］、盧卉(2005)［12］、宋玉華和李澤詳(2007)［13］、范龍振和張?zhí)?2008)［14］、李瓊和王志偉(2009)［15］、馬文濤(2011)［16］、鄭湘明(2011)［17］、盛天翔和范從來(2012)［18］等，但是在利率市場(chǎng)化改革的特殊時(shí)期，探討利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策調(diào)控效應(yīng)影響方面的文獻(xiàn)很少。目前所知僅金中夏等(2013)［19］探討了在封閉經(jīng)濟(jì)下利率市場(chǎng)化對(duì)數(shù)量型貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的影響，而且假設(shè)價(jià)格完全彈性。本文試圖在開放經(jīng)濟(jì)條件下分析利率市場(chǎng)化改革對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)的影響，假設(shè)價(jià)格存在粘性更加符合實(shí)際。之所以選擇開放經(jīng)濟(jì)主要是考慮:首先，從貿(mào)易的角度來看，我國支出法GDP分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，我國進(jìn)出口額分別占GDP比重的25%，說明我國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)互有很強(qiáng)的依賴性，表示我國經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的開放性特征;其次，從金融的角度分析，由于我國貨幣還不是儲(chǔ)備貨幣，金融市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)達(dá)國家相比仍然較小，我國還不具備可以影響世界利率水平的定價(jià)權(quán)，國際資本流動(dòng)還會(huì)給我國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來很大影響。從使用方法來看，早年對(duì)于貨幣政策效應(yīng)的研究主要采用線性回顧模型，如吳晶妹(2002)［2］、謝平和羅雄(2002)［4］、陸軍和鐘丹(2003)［5］等，隨著動(dòng)態(tài)一般均衡模型的發(fā)展，我國學(xué)者用其來研究政策效應(yīng)方面的文獻(xiàn)越來越多，如馬文濤(2011)［16］、胡志鵬(2012)［11］、盛天翔和范從來(2012)［18］、金中夏等(2013)［19］的方法等。該模型也成為國際上研究貨幣政策效應(yīng)的主流模型，在構(gòu)建模型時(shí)具有微觀基礎(chǔ)，又能夠避免因政策變動(dòng)如利率市場(chǎng)化改革導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期改變而產(chǎn)生的盧卡斯批判，因此選擇用該模型框架進(jìn)行分析。

本文根據(jù) Gali和 Monacelli(2005)［20］、Monacelli和 Perotti(2010)［21］的小型開放經(jīng)濟(jì)模型，構(gòu)建一個(gè)可以綜合反映貨幣政策目標(biāo)的DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型，并結(jié)合國外利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)和 CoLvo(1983)［22］的分析，仿照金中夏等(2013)［19］的方法將利率市場(chǎng)化進(jìn)程的度量表示為長期均衡利率的上升而不是短期利率的上升，通過對(duì)模型參數(shù)的估計(jì)和脈沖響應(yīng)分析我國利率市場(chǎng)化對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策效應(yīng)的影響。

二、模型構(gòu)建

模型主體包括居民、企業(yè)和中央銀行。居民在面對(duì)預(yù)算約束的條件下，對(duì)消費(fèi)、勞動(dòng)力供給和期末資產(chǎn)進(jìn)行選擇，進(jìn)而達(dá)到預(yù)期效用函數(shù)最優(yōu)化的目的。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品分為兩類:最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品。模型假定最終產(chǎn)品市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，而中間產(chǎn)品市場(chǎng)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，并進(jìn)一步假定企業(yè)對(duì)中間產(chǎn)品的價(jià)格采取Calvo(1983)［22］定價(jià)的形式，企業(yè)通過對(duì)產(chǎn)品數(shù)量和價(jià)格的選擇達(dá)到利潤最大化的目的。貨幣政策由中央銀行負(fù)責(zé)制定并執(zhí)行，貨幣政策目標(biāo)包括物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長及匯率在合理均衡水平上的穩(wěn)定。模型中總需求由居民效用函數(shù)最優(yōu)選擇決定，包括對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品和對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求。總供給由企業(yè)利潤最優(yōu)化選擇決定，包括國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品的供給和出口品的供給。中央銀行貨幣政策反應(yīng)方程由泰勒規(guī)則的拓展形式體現(xiàn)，考慮到我國貨幣政策的多重目標(biāo)，我們根據(jù)Mishkin 和 Savastano(2001)［23］的方法將名義匯率變動(dòng)加入貨幣政策反應(yīng)方程中，并進(jìn)一步考慮經(jīng)濟(jì)增長率對(duì)名義利率水平變化所產(chǎn)生的影響。

假設(shè)世界由本國和外國構(gòu)成，本國生產(chǎn)的產(chǎn)品用H表示，外國生產(chǎn)的產(chǎn)品用F表示，本國和外國生產(chǎn)的產(chǎn)品都包括H和F。假設(shè)H和F之間的替代彈性為η。本國產(chǎn)品和外國產(chǎn)品由多個(gè)品牌構(gòu)成，本國產(chǎn)品的替代彈性和外國產(chǎn)品的替代彈性均為ε。

(一)居民行為決策與總需求方程

不同于傳統(tǒng)的IS—LM模型，DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型要求經(jīng)濟(jì)總需求方程體現(xiàn)居民對(duì)其效用函數(shù)的最優(yōu)化，假設(shè)國內(nèi)居民和國外居民擁有相似的效用函數(shù)和預(yù)算約束。假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在無窮同質(zhì)且無限生命的代表性家庭，代表性家庭的決策問題是選擇自己的消費(fèi)、勞動(dòng)供給和實(shí)際貨幣持有額的持有量來最大化居民的終生效用。

國內(nèi)、國外居民分別在其預(yù)算約束下最大化其效用函數(shù):

其中Mt/Pt表示實(shí)際貨幣余額，Nt表示勞動(dòng)供給。Ct是消費(fèi)國內(nèi)產(chǎn)品和消費(fèi)國外產(chǎn)品的復(fù)合消費(fèi)

這里1－α表示進(jìn)口的外國產(chǎn)品在本國籃子中的權(quán)重，CH，t表示國內(nèi)居民消費(fèi)國內(nèi)產(chǎn)品的數(shù)量，CF，t表示國內(nèi)居民消費(fèi)進(jìn)口商品的數(shù)量。并且，CH，t，CF，t分別由不同種產(chǎn)品構(gòu)成，均為 CES函數(shù)的形式:

用j∈［0，1］表示商品種類j，CH，t(j)是國內(nèi)居民消費(fèi)的本國生產(chǎn)的商品;Ci，t是國內(nèi)居民消費(fèi)的從i國進(jìn)口的商品的數(shù)量，由不變替代彈性的生產(chǎn)函數(shù)決定:

其中參數(shù)ε＞1表示各種商品間的替代彈性。參數(shù)η＞0表示國內(nèi)產(chǎn)品與國外產(chǎn)品的替代彈性，γ表示不同國家生產(chǎn)的產(chǎn)品間的替代彈性。

通過最優(yōu)化各種商品的支出得到各商品的需求函數(shù)，給定籃子 CH，t和 CF，t，本國家庭對(duì)任意國內(nèi)產(chǎn)品H和國外產(chǎn)品F的最優(yōu)消費(fèi)為:

其次，優(yōu)化消費(fèi)進(jìn)口的商品的支出得到:

定義本國的價(jià)格水平為1單位本國消費(fèi)籃子的最小支出，可以知道:

其中，本國產(chǎn)品H和外國產(chǎn)品F本幣表示的價(jià)格指數(shù)為:

本國居民可以在消費(fèi)、本國貨幣、債券持有以及商品直接選擇，即本國居民的預(yù)算約束可以由下面的形式表示:

這里Bt是居民在t期持有的債券量;Wt是居民的名義工資;Tt是一次性轉(zhuǎn)移支付;Rt表示名義利率。居民效用最大化條件下求得一階方程為:

(11)式是本國居民最優(yōu)的勞動(dòng)供給式，(12)式是本國實(shí)際貨幣需求等式，(13)式是本國代表性居民最優(yōu)消費(fèi)選擇的歐拉條件。有關(guān)三個(gè)式子的經(jīng)濟(jì)含義和上文類似。

同樣，國外居民的最優(yōu)消費(fèi)方程為:

其中Qt表示名義匯率。

(13)、(14)式聯(lián)立，得到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)條件:

上面式子含義是:1單位貨幣(無論是本幣還是外幣)用于購買外國商品籃子和用于購買本國商品籃子所帶來的邊際效用之比，是不隨時(shí)間變動(dòng)的常數(shù)。假設(shè)本國和外國是對(duì)稱的，那么這一比值為1?？梢缘玫?

(二)企業(yè)行為決策和總供給方程

同傳統(tǒng)AS—AD宏觀經(jīng)濟(jì)模型不同，DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型要求總供給方程體現(xiàn)企業(yè)對(duì)利潤最大化的微觀觀點(diǎn)。從供給角度看，企業(yè)最終產(chǎn)品可分為國內(nèi)商品和出口品供給。

本國廠商j∈［0，n］的生產(chǎn)函數(shù)為:

對(duì)任意產(chǎn)品j∈［0，n］的需求為:

一個(gè)代表性廠商的利潤最大化問題是在(17)、(18)的約束下最大化利潤:

廠商利潤最大化的臨界條件為:

對(duì)于處在壟斷市場(chǎng)的中間商品，模型假定企業(yè)價(jià)格設(shè)定追尋Calvo(1983)［22］定價(jià)方式，即并不是所有廠商都在同一時(shí)間段對(duì)自己的價(jià)格水平進(jìn)行調(diào)整，假定有1－ρ部分廠商會(huì)在每一期調(diào)整價(jià)格水平。通過企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)、實(shí)際邊際成本和Calvo定價(jià)形式，可以得到完全前瞻的新凱恩斯菲利普斯曲線:

(三)中央銀行貨幣政策

Mishkin 和 Savastano(2001)［23］將控制匯率波動(dòng)作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，放入貨幣政策規(guī)則中。國內(nèi)很多學(xué)者也仿照類似的做法，如趙進(jìn)文，高輝(2004)［7、王勝，鄒恒甫(2006)［24］，劉斌(2008)［25］等，為此本文將數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策規(guī)則設(shè)定如下。

1.數(shù)量型工具

貨幣供給作為貨幣政策的操作變量:

其中ut表示名義貨幣增長率，對(duì)數(shù)線性化可以得到:

2.價(jià)格型工具

以利率作為貨幣政策的操作變量:

(23)和(25)式中引入了匯率項(xiàng)，其反映了本國貨幣政策對(duì)名義匯率變動(dòng)的敏感度，若系數(shù)φq=0，表示貨幣當(dāng)局不干預(yù)匯率的波動(dòng)，即本國實(shí)行完全浮動(dòng)的匯率制度;若系數(shù)φq≠0，表示貨幣當(dāng)局面對(duì)名義匯率波動(dòng)會(huì)做出反映，相應(yīng)的匯率制度為一種管理浮動(dòng)的匯率制度。國內(nèi)也有不少文獻(xiàn)均將匯率引入到貨幣政策規(guī)則中，進(jìn)行拓展研究。如王曉天和張淑娟(2007)［26］，卞志村(2008)［27］，袁申國、陳平、劉蘭鳳(2011)［28］。國外的貨幣政策用標(biāo)準(zhǔn)的泰勒規(guī)則表示。

(四)國外家庭部門行為

國外家庭部門進(jìn)行與國內(nèi)家庭一樣的最優(yōu)選擇，可以得到相應(yīng)的一階方程為:

其中右下標(biāo)f表示國外部門的相關(guān)變量。

(五)產(chǎn)品市場(chǎng)均衡

國內(nèi)市場(chǎng):

國外市場(chǎng):

三、參數(shù)的估計(jì)與檢驗(yàn)

(一)數(shù)據(jù)的選取和處理

模型中反映穩(wěn)態(tài)特性的參數(shù)用校準(zhǔn)法，刻畫模型動(dòng)態(tài)特征的參數(shù)需要用統(tǒng)計(jì)方法估計(jì)?？傂枨蠛涂偣┙o方程的估計(jì)由于方程組包含預(yù)期變量，因此普通的最小二乘法估計(jì)不是有效的，常用的廣義矩估計(jì)方法。廣義矩估計(jì)方法由于限制條件較少，是目前估計(jì)前瞻性方程的有效方法。

估計(jì)的參數(shù)需要用到的數(shù)據(jù)主要是國內(nèi)數(shù)據(jù):產(chǎn)出、通脹率、利率、匯率、貨幣供給量和國外凈資產(chǎn)。數(shù)據(jù)樣本選取1996Q1～2014Q2，數(shù)據(jù)來源自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站、CEIC數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、IMF公開發(fā)行的國際金融統(tǒng)計(jì)、EIU Country Data。

為了消除通脹的影響，需要將名義GDP轉(zhuǎn)化為實(shí)際GDP，實(shí)際GDP=名義GDP/定基通脹率。定基通脹率選取基期為1995年第4季度。潛在產(chǎn)出采用被廣泛應(yīng)用又比較容易處理的HP濾波方法。一般模型中的產(chǎn)出變量用產(chǎn)出缺口的變化率來表示。通脹率采用CPI，本文將定基CPI進(jìn)行對(duì)數(shù)線性化處理后再進(jìn)行季節(jié)差分，得到的季度環(huán)比通脹率作為通脹率的衡量指標(biāo)。定基CPI也采用EIU Country Data數(shù)據(jù)庫公布的數(shù)據(jù)，并轉(zhuǎn)化為以1995年第四季度為基期的指數(shù)。選取同業(yè)拆借市場(chǎng)利率作為市場(chǎng)利率的代理變量。

(二)校準(zhǔn)、估計(jì)和檢驗(yàn)

1.參數(shù)校準(zhǔn)

不失一般性，設(shè)定外生技術(shù)水平?jīng)_擊穩(wěn)態(tài)值為1。在穩(wěn)態(tài)通脹等于1的情況下穩(wěn)態(tài)名義利率等于穩(wěn)態(tài)實(shí)際利率，用樣本期內(nèi)的名義存款利率扣去通脹率再取平均值(謝平、羅雄(2002)［4］，陸軍、鐘丹(2003)［5］)得到穩(wěn)態(tài)利率為1%。綜合已有學(xué)者的研究成果，雖然對(duì)彈性系數(shù)的估計(jì)結(jié)果各不相同，但是其估計(jì)出的資本產(chǎn)出彈性一般都在0.5～0.8之間，而多數(shù)估計(jì)是在0.6～0.7之間，本文取0.6。物質(zhì)資本折舊率的年度值大多設(shè)定為10%，對(duì)應(yīng)的季度值為2.5%。大多數(shù)國內(nèi)外文獻(xiàn)將mc取值為0.91，國內(nèi)學(xué)者基本做此設(shè)定，如劉斌(2008)［25］，王彬(2010)［29］等。φ 為閑暇與消費(fèi)的替代系數(shù)，設(shè)定為1，價(jià)格前向性概率ζ分別為0.25。為了保證不同類型貨幣政策情況下，各外生沖擊(除政策沖擊)的回歸系數(shù)的一致性，各外生沖擊回歸系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差采用校準(zhǔn)方法，而其他的動(dòng)態(tài)參數(shù)采用貝葉斯估計(jì)，如表1。

表1 模型部分參數(shù)校準(zhǔn)值

2.參數(shù)估計(jì)

由于貨幣政策規(guī)則方程中包含預(yù)期變量，因而采用普通的最小二乘法估計(jì)不是有效的，對(duì)帶有預(yù)期變量的估計(jì)，廣義矩估計(jì)是一個(gè)常用的方法，主要是因?yàn)镚MM的限制條件較少。廣義矩估計(jì)是一種重要的統(tǒng)計(jì)參數(shù)估計(jì)方法，該方法是基于在模型實(shí)際參數(shù)滿足一定矩條件下形成的一種參數(shù)估計(jì)方法。在隨機(jī)抽樣中，樣本統(tǒng)計(jì)量將依概率收斂于某個(gè)常數(shù)。這個(gè)常數(shù)又是分布中未知參數(shù)的一個(gè)函數(shù)。在不知道分布的情況下，依然可以利用樣本矩構(gòu)造方程(包含總體的未知參數(shù))，利用這些方程可求得總體的未知參數(shù)。只要模型設(shè)定正確，則總能找到該模型實(shí)際參數(shù)滿足的若干矩條件，從而對(duì)未知參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)時(shí)工具變量選擇滯后期的通貨膨脹、實(shí)際利率、匯率和產(chǎn)出缺口。估計(jì)結(jié)果如表2所示。

從估計(jì)結(jié)果t統(tǒng)計(jì)量值的DW值可以看出估計(jì)結(jié)果的顯著性。

表2 模型動(dòng)態(tài)參數(shù)估計(jì)結(jié)果

四、利率市場(chǎng)化對(duì)兩種貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的影響比較分析

貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)包括影響程度和作用時(shí)間兩個(gè)部分。政策的影響程度方面，需要回答的是在哪種貨幣政策工具調(diào)控下貨幣政策調(diào)整能對(duì)產(chǎn)出和通脹波動(dòng)產(chǎn)生最大的影響。在經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)中，一種合意的貨幣政策工具往往能通過自身的松緊變換

由圖1可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強(qiáng);利率提高一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)幾乎

由圖2可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對(duì)通脹的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強(qiáng);利率提高一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊也逐漸增強(qiáng)。說明利率市場(chǎng)化有助于提高數(shù)量型和價(jià)格最大程度地燙平波動(dòng)。對(duì)于貨幣政策的作用時(shí)間而言，自然是越短越好。因此，從貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)看，合意的貨幣政策工具往往能夠在最短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮最大的政策效應(yīng)。

下面給出當(dāng)長期穩(wěn)態(tài)利率為1.035、1.07和1.105時(shí)，兩種貨幣政策規(guī)則下產(chǎn)出和通脹對(duì)一個(gè)百分點(diǎn)貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖。不變。說明利率市場(chǎng)化提高了數(shù)量型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力，而價(jià)格型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力并沒有隨利率市場(chǎng)化而提高。型貨幣政策調(diào)控通脹的能力，但是相對(duì)而言，價(jià)格型調(diào)控通脹能力更強(qiáng)。

通過脈沖響應(yīng)分析可以總結(jié)得出:數(shù)量型貨幣政策下，利率市場(chǎng)化提高了其調(diào)控產(chǎn)出和通脹的能力;價(jià)格型貨幣政策下，利率市場(chǎng)化沒有提高其調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力，但是卻較大幅度提高了其調(diào)控通脹的能力。從調(diào)控作用時(shí)間和影響程度來看，價(jià)格型貨幣政策對(duì)于產(chǎn)出和通脹的調(diào)控效果較好。以上結(jié)論雖然在開放經(jīng)濟(jì)條件下得到，但是結(jié)論中的數(shù)量型部分和金中夏等(2013)［19］在封閉條件下得到的結(jié)論一致。

五、結(jié)論

中國的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了階段性成果，但是利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的研究，目前仍然缺乏必要的定量分析。為此，本文在小型開放經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)一般均衡框架下，分析利率市場(chǎng)化改革對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):無論是數(shù)量型還是價(jià)格型貨幣政策，利率市場(chǎng)化都能夠有效地提高其調(diào)控能力，特別是利率市場(chǎng)化較大程度提高了價(jià)格型政策調(diào)控通脹的能力。并且，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)行，相對(duì)數(shù)量型而言，價(jià)格型調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)和通貨膨脹的能力更強(qiáng)。

因此，要堅(jiān)定不移地穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，改革利率的形成機(jī)制，使之成為準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的價(jià)格信號(hào)。當(dāng)前我國的貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)都不穩(wěn)定，貨幣供給量的可控性、可測(cè)性和相關(guān)性都在下降，這些因素制約著數(shù)量型工具的調(diào)控效率。隨著我國金融市場(chǎng)改革的逐步深入，利率市場(chǎng)化程度顯著提高，貨幣政策的利率渠道逐漸暢通，利率在貨幣政策制定和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面的作用日益凸顯。中央銀行采用利率調(diào)控的現(xiàn)實(shí)條件逐漸完善，以利率為代表的價(jià)格型貨幣工具對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響逐步深化，因此應(yīng)當(dāng)加大使用利率調(diào)控手段的力度，減少使用數(shù)量型調(diào)控手段。

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