機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、公司治理與審計(jì)質(zhì)量*——來(lái)自2009-2013年深滬A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

中南民族大學(xué)管理學(xué)院 周 琴 周運(yùn)蘭 潘澤江

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)專業(yè)化程度及效率得到改善，但也帶來(lái)了現(xiàn)代企業(yè)普遍面臨的委托代理問題。作為外部監(jiān)督手段，獨(dú)立審計(jì)能夠有效降低代理成本，抑制上市公司“內(nèi)部人控制”問題。而在現(xiàn)實(shí)情況中，上市公司審計(jì)質(zhì)量并非總令人滿意，為了發(fā)揮獨(dú)立審計(jì)在監(jiān)督方面的效率與效果，如何提高我國(guó)上市公司獨(dú)立審計(jì)質(zhì)量，已經(jīng)成了我國(guó)理論與實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)問題。作為公司外部治理機(jī)制，相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者在資金、專業(yè)性以及信息獲取方面擁有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，因此，更有意愿和動(dòng)力參與公司治理。參與公司治理可以提高被投資公司的市場(chǎng)價(jià)值，機(jī)構(gòu)投資者由此獲得的收益遠(yuǎn)大于其監(jiān)督公司治理所花費(fèi)的成本（李維安，2008）。其中，選擇高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提高上市公司審計(jì)質(zhì)量，是他們積極參與公司治理的有效途徑。因此，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)上市公司審計(jì)質(zhì)量的影響研究受到越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。我國(guó)已有研究多從機(jī)構(gòu)投資者同質(zhì)性的角度來(lái)探討機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量的影響。而不同類型機(jī)構(gòu)投資者由于在諸多方面如利益關(guān)系、持股比例與時(shí)間、管理模式、影響能力等的差異，對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量的影響也各不相同。據(jù)此，本文擬采用事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見作為度量審計(jì)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，以2009-2013年間滬、深兩市A股市場(chǎng)的上市公司作為研究樣本，運(yùn)用多元回歸模型開展機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量影響的研究。本文結(jié)論可以豐富機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)理論，對(duì)進(jìn)一步認(rèn)識(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量的影響具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）機(jī)構(gòu)投資者與公司治理 國(guó)外文獻(xiàn)研究證實(shí)，機(jī)構(gòu)投資者已逐漸開始摒棄“用腳投票”方式，轉(zhuǎn)而積極參與公司治理。投資者對(duì)上市公司管理層形成一定的約束力（Jensen，1986）；在西歐各國(guó)資本市場(chǎng)中，有機(jī)構(gòu)投資者參與投資的上市公司其董事會(huì)獨(dú)立性顯著強(qiáng)于其他公司（Black、Monks，1995）。目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者治理效應(yīng)的研究主要集中在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投融資行為、信息披露質(zhì)量、公司業(yè)績(jī)等方面。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者具有一定的公司治理效應(yīng)。如王琨和肖星（2005）研究發(fā)現(xiàn)，證券投資基金的投資參與能夠明顯改善公司業(yè)績(jī)；王宗軍和楊忠誠(chéng)（2008）驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)提高董事會(huì)效率有積極作用；張杰、高雷（2008）研究證實(shí)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能夠在一定程度上抑制公司管理層的盈余管理行為。

（二）公司治理與審計(jì)質(zhì)量 在國(guó)外，Lipton&Lorsch（1992）研究發(fā)現(xiàn)：規(guī)模相對(duì)較大的董事會(huì)與規(guī)模相對(duì)較小的董事會(huì)相比，有更多的時(shí)間去監(jiān)督管理層決策。Chan，Ezzamel和Gwilliam（1993）研究認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠影響審計(jì)工作的強(qiáng)度，進(jìn)而影響到審計(jì)質(zhì)量；Nikos Vafeas（2007）研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)委員會(huì)中獨(dú)立董事比例越高，董事的專業(yè)性越強(qiáng)則審計(jì)質(zhì)量越高。肖作平等（2006）實(shí)證研究了公司治理變量與審計(jì)質(zhì)量之間的相關(guān)性。車宣呈（2007）發(fā)現(xiàn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師選擇與公司治理因素之間有顯著的相關(guān)性。向銳（2008）驗(yàn)證了民營(yíng)上市公司董事會(huì)特征是審計(jì)質(zhì)量的影響因素之一。原盼盼（2011）研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例越高，審計(jì)質(zhì)量越低，而且國(guó)有控股上市公司的審計(jì)質(zhì)量低于其他公司。

（三）機(jī)構(gòu)投資者與審計(jì)質(zhì)量 Bushee（1998）認(rèn)為，作為專業(yè)而精明的投資者，機(jī)構(gòu)投資者可以發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，通過(guò)積極參與公司治理，約束內(nèi)部人自利行為，促使管理層披露高質(zhì)量的盈余信息，從而提高審計(jì)質(zhì)量水平。Firth等（2002）發(fā)現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能夠抑制管理層利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱利潤(rùn)的行為。錢昇、王曉妍（2009）認(rèn)為上市公司管理層與會(huì)計(jì)師事務(wù)所合謀問題是導(dǎo)致低審計(jì)質(zhì)量的重要因素之一，探討了機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司審計(jì)質(zhì)量的作用機(jī)理，并指出機(jī)構(gòu)投資者能從一定程度上抑制審計(jì)合謀行為，有助于促進(jìn)上市公司審計(jì)質(zhì)量的提高。張敏等（2011）認(rèn)為，作為外部治理環(huán)境的重要替代性治理機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者能夠改善獨(dú)立審計(jì)的外部治理環(huán)境。雷英、陳淑輝（2012）驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者的加入有助于增強(qiáng)審計(jì)師的獨(dú)立性，公司整體可操縱盈余呈下降趨勢(shì)，審計(jì)質(zhì)量有所提高。王曉妍（2012）研究證實(shí)：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，獲得標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見的上市公司盈余管理程度越低，審計(jì)質(zhì)量越高。機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò)參與內(nèi)外部公司治理，能夠在一定程度上抑制“內(nèi)部人控制”，從而提高外部審計(jì)的獨(dú)立性，改善上市公司審計(jì)質(zhì)量。

（四）機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與審計(jì)質(zhì)量 國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者類型的研究主要有如下幾種：（1）將機(jī)構(gòu)投資者劃分為壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者和壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者。最早在1988年，Brickley認(rèn)為壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者由于與目標(biāo)公司有著或即將形成一定商業(yè)聯(lián)系而存在潛在的利益沖突，因而缺乏參與公司治理的積極性和能力。而壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者由于與所投資公司缺乏潛在的商業(yè)關(guān)系而更加具有參與公司治理的積極性；伊志宏等（2010）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者作了類似劃分。（2）根據(jù)持股比例高低及獨(dú)立性的強(qiáng)弱，將機(jī)構(gòu)投資者分為獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者和不獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者。Harford和Chen（2007）研究發(fā)現(xiàn)，不獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者并不會(huì)對(duì)被投資公司實(shí)施監(jiān)督，而具有較高持股比例的長(zhǎng)期投資型即獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者才能對(duì)公司實(shí)施監(jiān)督，緩解內(nèi)部管理層與外部股東之間的代理沖突。此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者從機(jī)構(gòu)投資者之間存在異質(zhì)性的角度出發(fā)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)進(jìn)行了研究，其中，具有代表性的研究結(jié)論主要有：劉平安（2006）發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老基金在公司治理中發(fā)揮較大作用，而共同基金和保險(xiǎn)公司并沒有發(fā)揮有效的激勵(lì)作用。劉志遠(yuǎn)和姚頤（2009）實(shí)證研究了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在監(jiān)督能力方面存在的差異性，在公司再融資決策中，相對(duì)于券商，證券投資基金的表決更具理性特征。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）機(jī)構(gòu)投資者整體持股與審計(jì)質(zhì)量 機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者相比具有明顯的資金和信息方面的優(yōu)勢(shì)，這使得機(jī)構(gòu)投資者更有能力準(zhǔn)確判斷被投資單位的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)情況，更加清楚地辨別上市公司的盈余管理行為和審計(jì)報(bào)告的質(zhì)量。若機(jī)構(gòu)投資者擁有較高持股，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)主動(dòng)關(guān)注上市公司審計(jì)質(zhì)量，積極參與公司治理，加大對(duì)管理層和獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力度。若機(jī)構(gòu)投資者持股比例較小，當(dāng)其預(yù)期低質(zhì)量審計(jì)會(huì)給自身帶來(lái)利益損失時(shí)，將通過(guò)拋售股票的方式退出。根據(jù)“羊群效應(yīng)”，公司股價(jià)將產(chǎn)生一定的波動(dòng)，給上市公司管理層帶來(lái)一定的壓力和損失，從而抑制其盈余管理行為、降低與審計(jì)人員合謀的機(jī)會(huì)主義傾向。簡(jiǎn)而言之，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，其自身利益受上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的影響就越大，為分析上市公司公開信息的質(zhì)量花費(fèi)在信息搜集、處理以及通過(guò)各種途徑參與公司治理的成本越低，而通過(guò)積極監(jiān)督避免的損失，就相當(dāng)于取得更多的收益。持股比例越高，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模性激勵(lì)和信息成本-收益激勵(lì)效果就更加明顯。因此，持股比例越高，機(jī)構(gòu)投資者就越有動(dòng)力去監(jiān)督上市公司信息披露的質(zhì)量?；谝陨戏治?，我們得出下假設(shè)：

假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者持股持股比例越高，上市公司的審計(jì)質(zhì)量越高

（二）不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股與審計(jì)質(zhì)量 機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督，約束經(jīng)營(yíng)者的行為，對(duì)公司審計(jì)質(zhì)量的提升起到了積極作用，機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格及其與被投資公司聯(lián)系的不同，導(dǎo)致其參與公司治理的意愿和方式也有所不同，因而它們影響公司審計(jì)質(zhì)量的程度也有所差異。本文通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性相關(guān)文獻(xiàn)的研讀，將綜合類券商、保險(xiǎn)公司、信托公司等劃分為壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者，而證券投資基金、社保基金和投資、咨詢公司等劃分為壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者（伊志宏和李艷麗，2010）。不同類型的機(jī)構(gòu)投資者在投資人、經(jīng)營(yíng)理念和投資目標(biāo)等方面存在差異，其對(duì)上市公司治理效果乃至審計(jì)質(zhì)量的影響大小可能不同。由此，其在公司治理中將采取不同的決策和態(tài)度，從而對(duì)公司治理產(chǎn)生不同程度的影響，并通過(guò)公司治理機(jī)制影響上市公司審計(jì)質(zhì)量。壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者由于與所投資公司缺乏潛在的商業(yè)關(guān)系而更加具有參與公司治理的積極性，因而更傾向于通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等起作用，直接參與公司治理，即使與公司管理層面臨意見沖突，依然敢于對(duì)管理層的不當(dāng)行為提出質(zhì)疑和反對(duì)，如證券投資基金，它把風(fēng)險(xiǎn)控制作為頭等大事，主張?jiān)诳刂骑L(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取必要的利潤(rùn)，與上市公司聯(lián)手炒作的情況較少，因其收來(lái)自證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，每季度必須公布投資組合，透明度很高。加之組合投資的要求使其對(duì)單一股票的投資比例不會(huì)太高，因此，證券投資基金更加注重價(jià)值發(fā)現(xiàn)。結(jié)合假設(shè)一的理論分析，由此，提出本文的假設(shè)二和假設(shè)三：

假設(shè)2：壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升有利于改善公司審計(jì)質(zhì)量

假設(shè)3：證券投資基金公司持股比例的提高有助于改善公司審計(jì)質(zhì)量

壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與被投資公司存在投資關(guān)系以外的利益聯(lián)系，由于依靠利益關(guān)系獲得的收益有時(shí)比控制權(quán)帶來(lái)的好處要多得多，這類機(jī)構(gòu)投資者不愿破壞與上市公司的關(guān)系，往往采取中庸或消極態(tài)度，即使對(duì)公司治理現(xiàn)狀不滿，也會(huì)顧忌與上市公司的利益關(guān)系，盡量避免與公司管理層的正面沖突，通過(guò)外部機(jī)制如選擇資本市場(chǎng)股價(jià)機(jī)制和轉(zhuǎn)讓剩余索取權(quán)等路徑間接參與公司治理。比如，保險(xiǎn)公司將安全性置于首位、注重流動(dòng)性和收益性，具有長(zhǎng)期性投資傾向，通常是其股票投資的公司的債券的擁有者，同時(shí)向公司提供保險(xiǎn)服務(wù)，因此，它們之間存在現(xiàn)有或潛在的商業(yè)關(guān)系，而對(duì)管理層的某些不當(dāng)行為或決策持消極主義傾向，從而不會(huì)積極參與公司治理。由此，結(jié)合假設(shè)一的理論分析，提出本文另外二個(gè)假設(shè)：

假設(shè)4：壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升對(duì)公司審計(jì)質(zhì)量的改善沒有顯著影響

假設(shè)5：保險(xiǎn)公司持股比例的提高對(duì)公司審計(jì)質(zhì)量沒有顯著影響

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù) 本文擬從機(jī)構(gòu)投資者具有公司治理效應(yīng)的角度出發(fā)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者整體持股以及不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股能否提高上市公司審計(jì)質(zhì)量的問題進(jìn)行實(shí)證研究。為了確定研究樣本，本文以2009—2013年深滬兩市A股上市公司為初始樣本，剔除了歸屬于金融、保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司，同時(shí)刪除含缺失、異常值的無(wú)特殊處理即正常上市的公司樣本。另外，借鑒相關(guān)研究結(jié)論，當(dāng)持股比例超過(guò)20%時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者才能發(fā)揮其公司治理效應(yīng)，因此，本文僅選取了機(jī)構(gòu)投資者持股合計(jì)數(shù)大于20%的上市公司，共獲取有效樣本共6853個(gè)。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)分析軟件是SPSS19.0。

（二）變量定義（1）被解釋變量。審計(jì)質(zhì)量（Opin）：用上市公司當(dāng)年出具的審計(jì)意見類型衡量，標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見為0，其他審計(jì)意見類型則為1。（2）考察變量。機(jī)構(gòu)投資者整體持股（INS）：基于已有研究結(jié)論：當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者總體持股比例超過(guò)20%時(shí)，其對(duì)上市公司的治理效應(yīng)才能得以發(fā)揮。因此，本文選取機(jī)構(gòu)投資者整體持股大于20%的上市公司；證券投資基金持股（MF）：從數(shù)據(jù)中篩選出的含有證券投資基金持股上市公司的持股比例；壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股（PR）：根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者類別劃分，采用證券投資基金、社?；?、投資咨詢公司持股合計(jì)數(shù)表示；保險(xiǎn)公司持股（SIC）：擁有保險(xiǎn)公司持股的上市公司的持股比例；壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股（PS）：根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者類別劃分，采用保險(xiǎn)公司、信托公司，財(cái)務(wù)公司等持股合計(jì)數(shù)表示；（3）控制變量。借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法，我們?cè)谀Ｐ椭锌刂屏似渌恍┯绊懸蛩兀员憧刂茖?duì)審計(jì)質(zhì)量的影響。控制變量定義見下表1。

表1 控制變量定義

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)，我們運(yùn)用Logistic回歸分別運(yùn)行如下的模型：

式中：ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)，表示其他次要因素對(duì)審計(jì)質(zhì)量的影響。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文對(duì)樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)和組間比較。從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例合計(jì)最大值為98.78%，均值為53.38，表明從已有樣本數(shù)據(jù)看，上市公司中機(jī)構(gòu)投資者持股水平較高;持股比例的方差為18.52，表明持股比例之間差異較大，距均值這個(gè)“中心值”的離散趨勢(shì)較大。其中，由于壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者目前整體發(fā)展水平有限，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股標(biāo)準(zhǔn)差明顯高于壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股標(biāo)準(zhǔn)差；除財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)性、非核心收益率外，其余控制變量標(biāo)準(zhǔn)差與已有研究結(jié)果較為相近。此外，通過(guò)已披露的審計(jì)意見類型，本文將總體樣本分為標(biāo)準(zhǔn)意見和非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，分別對(duì)兩組樣本均值作T檢驗(yàn)。除資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、非核心收益率外，其他變量均存在不同程度的顯著性差異。該檢驗(yàn)結(jié)果初步顯示，業(yè)務(wù)復(fù)雜程度越高、公司規(guī)模越大、上年度審計(jì)意見為1、審計(jì)機(jī)構(gòu)為非國(guó)際“四大”的上市公司，其審計(jì)質(zhì)量越低。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析 表3是多元Logistic回歸的結(jié)果，模型（1）顯示，解釋變量INS與被解釋變量Opin在5%顯著性水平上呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例的上升將改善上市公司的審計(jì)質(zhì)量，該結(jié)果支持了前文提出的研究假設(shè)。另外，模型（2）、模型（3）、模型（4）和模型（5）的回歸結(jié)果顯示，MF、PR與Opin呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而SIC、PS與Opin呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著，以上結(jié)果說(shuō)明，以證券投資基金為代表的壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高能有效改善上市公司的審計(jì)質(zhì)量，而以保險(xiǎn)公司為代表的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者的持股對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量的提高沒有顯著影響。因此，回歸結(jié)果支持了相應(yīng)的研究假設(shè)。另外，各控制變量的符號(hào)大致與預(yù)期一致，且大部分與被解釋變量Opin在不同水平下顯著相關(guān)。

表3 多元回歸分析

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為了增加實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文又以獲得標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見的上市公司盈余管理程度來(lái)衡量審計(jì)質(zhì)量進(jìn)行。實(shí)證分析。因?yàn)榉墙?jīng)常性損益是中國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理的主要手段，因此，本文又以非經(jīng)常性損益與利潤(rùn)構(gòu)成絕對(duì)值之比作為盈余管理的衡量指標(biāo)進(jìn)行了回歸分析，回歸結(jié)果與上文所驗(yàn)證假設(shè)的結(jié)果無(wú)實(shí)質(zhì)性區(qū)別，說(shuō)明研究結(jié)果是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論

本文以深滬兩市2009-2013年A股上市公司為研究樣本，基于機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)理論，檢驗(yàn)了不同類型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例越高，該上市公司審計(jì)質(zhì)量越高；以證券投資基金為代表的壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升會(huì)顯著提高上市公司的審計(jì)質(zhì)量，而以保險(xiǎn)公司為代表的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司審計(jì)質(zhì)量的影響并不顯著。本文研究結(jié)論豐富了機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)理論，對(duì)正確認(rèn)識(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量的影響具有重要意義。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展已初具規(guī)模，監(jiān)管部門應(yīng)該激勵(lì)壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者的積極股東主義行為，增強(qiáng)對(duì)壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者成長(zhǎng)的有效支持，不斷提高公司治理水平。

［1］李維安、李濱：《機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理效果的實(shí)證研究》，《南開管理評(píng)論》2008年第1期。

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［14］徐壽福、李志軍：《機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與公司治理:現(xiàn)金股利政策視角》，《投資研究》2013第9期。

［15］謝海燕：《機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司審計(jì)質(zhì)量的影響分析》，《山東財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文》2014年。

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