企業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究

金恒帆

摘 要：企業(yè)生命周期可分為介紹期、成長期、成熟期與衰退期四大階段，資本結(jié)構(gòu)研究企業(yè)資產(chǎn)占比。為更好理解企業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文通過分析生命周期與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念，運用理論分析與實證分析相結(jié)合方法，研究生命周期與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性，明確生命周期變化帶動資本結(jié)構(gòu)負(fù)債程度的改變。

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期；資本結(jié)構(gòu)；相關(guān)性

一、企業(yè)生命周期概述

企業(yè)生命周期可以簡單理解為一個企業(yè)從生到死的過程，即企業(yè)從創(chuàng)立直至消亡的整體過程，包括介紹期、成長期、成熟期和衰退期?！捌髽I(yè)生命周期”一詞最早由科學(xué)家Haire于1959年提出，他將組織的發(fā)展過程看成如同生物體一般，需要經(jīng)歷出生、成長、發(fā)育以及死亡過程。在Haire理論基礎(chǔ)上，Gardner進一步研究組織特性，提出了企業(yè)發(fā)展的不可預(yù)測性與消亡能避免的觀念，為現(xiàn)代企業(yè)研究理論提供了重要思想依據(jù)。1988年由美國著名管理學(xué)者伊查克·愛迪思（Ichak Adizes）出版的《企業(yè)生命周期》更成為了現(xiàn)代企業(yè)周期研究的經(jīng)典，他在書中將企業(yè)的生命周期劃分為兩大時期，包括著企業(yè)成長階段與老化階段，其中研究了整個企業(yè)的興盛與衰亡過程。在這個時期，我國管理學(xué)者陳家貴搜集相關(guān)企業(yè)發(fā)展資料，細致研究正常發(fā)育的企業(yè)類型，關(guān)注它整個發(fā)展的全過程，提出了企業(yè)衰敗的兩大結(jié)果，一是衰亡，二是重生。此外，我國的管理學(xué)者高維義、任佩瑜都開展企業(yè)發(fā)展階段的研究，推動我國企業(yè)研究工作的進展。2003年，企業(yè)周期研究中引入新型研究方法——實證研究，從此我國企業(yè)周期的研究工作更講究企業(yè)真實發(fā)展與代表性，以2004年的謝曉娟等人對國內(nèi)民營企業(yè)的研究最為突出。

了解企業(yè)生命周期理論的發(fā)展歷程，現(xiàn)代的企業(yè)生命周期理論逐漸成型。其中眾多學(xué)者的研究思路都是一致的，即企業(yè)確實表現(xiàn)著如同生命體一般的特征?，F(xiàn)代企業(yè)周期理論研究企業(yè)從開始創(chuàng)辦到最后消亡所需的自然時間與其發(fā)展的不同形式，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)在不同階段的特點，參見下圖。

上圖描繪了企業(yè)生命周期與其銷售狀況，企業(yè)生命周期主要分為介紹期、成長期、成熟期和衰退期，在介紹期企業(yè)銷售與利潤總體較低，成長期銷售和理論逐漸增長，到成熟期企業(yè)的銷量和利潤均達最大，但隨后企業(yè)進入衰退期，整個的利潤和銷量下滑，這正是普遍性企業(yè)在四大生命周期的資產(chǎn)表現(xiàn)。

二、資本結(jié)構(gòu)概述

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的定義離不開企業(yè)資產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)指的是企業(yè)擁有能夠用貨幣表現(xiàn)的各種現(xiàn)金、貨幣、債券等各類經(jīng)濟財產(chǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)則是企業(yè)所擁有不同類型資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。企業(yè)以股東財富最大化和企業(yè)價值最大化作為發(fā)展目標(biāo)，我們研究企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其實應(yīng)重點關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)類型及其占有比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論經(jīng)過20世紀(jì)50年代的早期資本主義理論、50年代到70年代的新資本主義理論，到現(xiàn)在對于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究，重點關(guān)注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動將對企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響。結(jié)合生命周期來研究企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更是關(guān)注不同時期的企業(yè)資產(chǎn)變動情況及分析其發(fā)生的原因。為進一步研究企業(yè)生命周期與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性，我們選取選取理論與實證結(jié)合的方法進行分析，第三部分對該問題進行理論分析，第四部分是實證參考。

三、生命周期與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)性理論研究

1.介紹期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

介紹期又稱初創(chuàng)期或?qū)肫?，盡管表述方式不一，但都指企業(yè)剛建立，初步進入市場的這個階段。介紹期企業(yè)剛進入市場，對市場整體行情難以迅速了解，整個生產(chǎn)經(jīng)營體系并未完善，這影響著企業(yè)該階段的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。處于該階段的企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有以下5方面特點：

（1）整體經(jīng)濟實力薄弱，企業(yè)剛組建成功，大部分資金用于生產(chǎn)，可利用的剩余周轉(zhuǎn)資金少；

（2）企業(yè)的銷售市場未打開，企業(yè)產(chǎn)品銷量少，獲得的資金回報少；

（3）企業(yè)未形成專業(yè)化的生產(chǎn)流程，生產(chǎn)規(guī)模?。?/p>

（4）企業(yè)信用指數(shù)差，難以進行借貸融資；

（5）企業(yè)組織結(jié)構(gòu)簡單，多數(shù)企業(yè)所有權(quán)未與經(jīng)營權(quán)分離；

2.成長期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；

成長期指的是企業(yè)進入市場一定時間后，企業(yè)得以穩(wěn)健發(fā)展的階段。該階段的企業(yè)發(fā)展迅速，銷售量大增，企業(yè)需要重點解決的問題就是發(fā)展生產(chǎn)，促進銷售，擴大整體規(guī)模，這決定了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有以下6方面特點：

（1）企業(yè)的經(jīng)濟實力增強，融資方式多元化；

（2）企業(yè)產(chǎn)品被消費者認(rèn)可，打開了目標(biāo)市場，整體銷售迅速增長，獲得收入增多；

（3）企業(yè)逐漸形成專業(yè)化“生產(chǎn)-經(jīng)營-銷售-再生產(chǎn)”模式，生產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化；

（4）企業(yè)信用增強，融資增多，加大投入，促進企業(yè)的快速發(fā)展；

（5）企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)是進一步擴大生產(chǎn)，提高市場占有率，提高整體知名度；

（6）企業(yè)組織逐漸復(fù)雜，原有的所有經(jīng)營一體不適合現(xiàn)有規(guī)模，開始分離。

3.成熟期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

成熟期指企業(yè)在歷經(jīng)介紹期和成長期后，已占有大量市場份額，現(xiàn)金流動穩(wěn)健，組織規(guī)模龐大的階段。處于該階段的企業(yè)，經(jīng)過相當(dāng)長時間的發(fā)展，一般在10年至15年左右，組織規(guī)模較為完善，運行相當(dāng)穩(wěn)健。整體的銷售收益巨大，市場占有率極高，企業(yè)的發(fā)展速度逐漸緩慢，開始實行平穩(wěn)性融資與發(fā)展戰(zhàn)略。成熟期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有以下5方面的特點：

（1）企業(yè)經(jīng)濟實力雄厚，發(fā)展目標(biāo)趨于穩(wěn)健，力圖保持現(xiàn)狀；

（2）消費者對企業(yè)產(chǎn)品接納程度高，整體市場占有份額巨大；

（3）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模完善，產(chǎn)品種類齊全，整體經(jīng)營流程標(biāo)準(zhǔn)；

（4）企業(yè)減少冒險性投資與決策，融資強度降低；

（5）組織規(guī)模完善，職業(yè)經(jīng)理層形成。

4.衰退期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

衰退期指企業(yè)歷經(jīng)前三個快速發(fā)展階段后市場份額降低，資金流動能力降低的階段。處于該階段的企業(yè)，整體經(jīng)濟實力下降，財務(wù)狀況慢慢惡化，嚴(yán)重時企業(yè)將面臨破產(chǎn)危機。盡管如此，但企業(yè)依然存在把握機會，加速變革，重新煥發(fā)生機的機會。衰退期企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類型有以下5方面的特點：

（1）整體經(jīng)濟實力下降，市場占有率降低；

（2）企業(yè)融資難，各類負(fù)債沉重；

（3）企業(yè)面臨破產(chǎn)的危機，市場環(huán)境變差；

（4）組織規(guī)模龐大，但企業(yè)生產(chǎn)管理的問題嚴(yán)峻；

（5）企業(yè)仍存在重新恢復(fù)生機的可能。

通過對上述四個階段的具體分析，發(fā)現(xiàn)不同階段的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡相同。為進一步發(fā)現(xiàn)其差別，對四個階段的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行資金總量、市場占有、企業(yè)發(fā)展目的、存在問題四大方面的對比。如下表1。

通過觀察表1，可知：

①不同生產(chǎn)周期的企業(yè)規(guī)模大小不一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化

②不同生產(chǎn)周期由于企業(yè)發(fā)展目的不同，導(dǎo)致其未來發(fā)展不同

③成熟期是企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最為穩(wěn)定和完善的階段

四、生命周期與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)性實證分析

1.滬深制造產(chǎn)業(yè)實證數(shù)據(jù)

通過上述理論研究可知，企業(yè)位于不同生產(chǎn)周期將影響資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，影響企業(yè)融資情況。為更好理解這一規(guī)律，搜集了泰安公司對上海、深圳兩地制造產(chǎn)業(yè)在1993年到2006年進行調(diào)查的相關(guān)數(shù)據(jù)。在數(shù)量數(shù)據(jù)之前，先按著數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化要求篩除數(shù)據(jù)缺失的信息，排除了非常態(tài)重組的企業(yè)信息，剔除了財務(wù)披露存在問題的10個企業(yè)。再根據(jù)企業(yè)的不同銷售收入劃分其的生命周期階段，從而得出下列關(guān)于數(shù)據(jù)表，參見表2。

通過表2和表3進行分析，發(fā)現(xiàn)各個時期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都在變化，成熟期是相對比衰退和成長期而言發(fā)展規(guī)模最大的時候。舉個例子來看，在成熟期階段，銷售增長率均值為10.96%，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.271，這充分表現(xiàn)不只是一個企業(yè)存在成熟期，整個生產(chǎn)行業(yè)成熟期階段的銷售增長率都顯著提高，彼此資產(chǎn)利潤、資產(chǎn)總額增長都十分穩(wěn)定。這個階段企業(yè)自身資金雄厚，企業(yè)目標(biāo)是為了保持現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模，整體對外負(fù)債少，而衰退期的企業(yè)銷售增長率為-29.82%，這表明這階段的企業(yè)資產(chǎn)面臨危機，整體市場份額銳減，經(jīng)濟實力下降。整個行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.069%，表明這個階段的全行業(yè)企業(yè)都面臨著相同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)問題，該階段的企業(yè)試圖尋求貸款等融資方式的幫助，但整體的經(jīng)濟實力下降，導(dǎo)致其發(fā)行股票等難度加大，因此整體的負(fù)債水平高，嚴(yán)重的企業(yè)甚至面臨破產(chǎn)。

2.各產(chǎn)業(yè)的周期結(jié)構(gòu)分析

為進一步理解企業(yè)周期對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，將整個生產(chǎn)行業(yè)看成整體市場，發(fā)展第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)以及第三產(chǎn)業(yè)的不同上市企業(yè)都按照其發(fā)展規(guī)模進行劃分，限定其處于的企業(yè)周期。企業(yè)種類周期的劃定，參見表4。

根據(jù)表4觀察得知，將電子通信設(shè)備制造、食品飲料、農(nóng)林牧漁等各類行業(yè)進行分類，界定出其屬于的生命周期。這種劃分方式符合我國經(jīng)濟整體發(fā)展態(tài)勢，第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，第二產(chǎn)業(yè)逐漸趨于飽和，而第一產(chǎn)業(yè)占比逐漸降低。

此時，將搜集的企業(yè)資料進行整合處理，構(gòu)建出關(guān)于企業(yè)負(fù)債狀況的回歸方程：

其中DR代表企業(yè)的負(fù)債比率，LLC表示啞變量，即公司的不同生命周期，當(dāng)i的值為1，生命周期LLC的值也為1，不然它的值將為零。對相關(guān)數(shù)據(jù)采用SPSS軟件進行處理，得出其差異圖表。

通過研究表5數(shù)據(jù)，我們可以了解其表現(xiàn)不同階段的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的變動，2000年來說，成長階段的均值為40.70，成熟階段的均值42.65，衰退階段的均值為48.66?？梢姴煌A段的資產(chǎn)負(fù)債存在不同，衰退時期的經(jīng)濟實力下降，必然導(dǎo)致無力償還負(fù)債，負(fù)債在總資產(chǎn)的比例上升，故而整體均值較大。為更好地弄清企業(yè)不同周期資本機構(gòu)的差異性，對其進行參數(shù)檢驗。參見表6。

通過研究表6數(shù)據(jù)，盡管我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動與周期存在一定的關(guān)系，但難以具體看出其關(guān)系大小，因此選用了2000年到2002年三年的具體數(shù)據(jù)進行分析，做出了下表7所示的F檢驗分析和表8所示的具體結(jié)果。

通過對整個處理圖表的分析，不難發(fā)現(xiàn)生命周期極大地影響企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，其置信水平值是99%。在這個回歸方程的設(shè)定中，只是設(shè)定了單一變量，該結(jié)果顯示企業(yè)整體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動可用生命周期解釋的概率在3%-4%之間，這充分表明了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動與企業(yè)生命周期密切相關(guān)。

五、結(jié)語

企業(yè)生命周期利用企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出生命體特征進行分析，將企業(yè)發(fā)展過程分為介紹期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。企業(yè)處于不同生命周期會影響企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，處于介紹期的企業(yè)整體經(jīng)濟實力差，市場份額小，整個資產(chǎn)貸款等融資方式少，負(fù)債少；處于成長期的企業(yè)，增長速度快，經(jīng)營目標(biāo)是為了擴大生產(chǎn)，必然增大融資力度，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債增多；成熟期的企業(yè)整體經(jīng)營規(guī)模完善，經(jīng)營目的是為維持當(dāng)前發(fā)展規(guī)模，融資程度下降，負(fù)債減少；衰退期的企業(yè)整體經(jīng)濟實力下降，負(fù)債占比增多，面臨著破產(chǎn)風(fēng)險。利用滬深制造企業(yè)與整個市場行業(yè)進行分析，進一步證明企業(yè)生命周期與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系，帶動其發(fā)展。

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