穩(wěn)增長(zhǎng)依靠基礎(chǔ)設(shè)施投資？

周景彤

1992年上半年，鄧小平先生發(fā)表南巡講話，下半年召開(kāi)黨的十四大，從此中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟了新一輪的景氣周期，還出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和較為嚴(yán)重的通貨膨脹，這種情況大致延續(xù)到了1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?0%以上跌倒6%、7%左右。為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)政府啟動(dòng)了住房制度、教育制度和醫(yī)療制度等幾大改革，特別是在住房和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)的帶動(dòng)下，再加上國(guó)際環(huán)境的變化，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在住房消費(fèi)帶動(dòng)下出現(xiàn)了新一輪上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)外大小環(huán)境的共同作用下，從2003年開(kāi)啟了新一輪景氣周期，一直到2007、2008年本次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落：結(jié)構(gòu)性因素和周期性因素

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，中國(guó)也深受其害，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)拇饲暗母哂?3%，下降到2008年四季度、2009年一季度的低于7%，在這種嚴(yán)峻的形勢(shì)下，政府采取了以四萬(wàn)億為代表的一系列刺激政策以應(yīng)對(duì)危機(jī)。在2008年、2009年，國(guó)際社會(huì)對(duì)救市意見(jiàn)和步調(diào)比較一致，許多經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，包括美國(guó)三輪的量化寬松政策，以及日本和歐盟開(kāi)啟的刺激政策。在各國(guó)刺激政策共同作用下，全球經(jīng)濟(jì)擺脫了衰退，走上了新一輪增長(zhǎng)周期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球?qū)崿F(xiàn)了率先復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速由6.6%左右提升到2010年四季度的10%以上。但是，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的同時(shí)，也產(chǎn)生了很多新問(wèn)題，如通貨膨脹高企，節(jié)能減排形勢(shì)嚴(yán)峻，資產(chǎn)泡沫膨脹，房?jī)r(jià)飆升，股市也從一千多點(diǎn)反彈到三千多點(diǎn)。為了解決這些問(wèn)題，政府自2010年四季度起，實(shí)施了新一輪的宏觀調(diào)控政策，包括控房?jī)r(jià)、加大節(jié)能減排力度、治理地方政府融資平臺(tái)等。

全球經(jīng)濟(jì)遭受到歐債危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)等沖擊，復(fù)蘇進(jìn)程艱難曲折復(fù)雜。國(guó)內(nèi)外周期性因素疊加，加上結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年四季度開(kāi)始，一直呈現(xiàn)總體下行走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速回落到今年上半年的7%。全國(guó)各省市區(qū)近幾年GDP增長(zhǎng)已出現(xiàn)了明顯回落。對(duì)此，我認(rèn)為不能僅用結(jié)構(gòu)性或中長(zhǎng)期因素來(lái)解釋，由結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)回落是個(gè)緩慢的過(guò)程?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)回落是結(jié)構(gòu)性因素和周期性因素，即短期因素和中長(zhǎng)期因素共同作用的結(jié)果。正因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)減速的幅度比較大，程度比較深，所以今年以來(lái)在國(guó)際社會(huì)，“中國(guó)崩潰論”開(kāi)始老調(diào)重談，美國(guó)的中國(guó)問(wèn)題專家沈大偉以往對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是比較看好的，但今年3月6號(hào)在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表了一篇題為“即將到來(lái)的中國(guó)崩潰”的文章，提出了很多駭人聽(tīng)聞的論點(diǎn)。

為什么說(shuō)是“中國(guó)崩潰論”老調(diào)重談呢？其實(shí)“中國(guó)崩潰論”并不新鮮，因?yàn)樵缭?001年，有位經(jīng)濟(jì)學(xué)家叫章家敦的，就出過(guò)一本書叫《中國(guó)即將崩潰》，提出在2008年北京奧運(yùn)會(huì)之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)崩潰。從2008年到現(xiàn)在，已經(jīng)過(guò)去七年了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是這樣，好還是不好，大家都知道。大家都在想一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底能不能軟著陸，或者說(shuō)是會(huì)否硬著陸。

通過(guò)分析，我們認(rèn)為年內(nèi)二季度應(yīng)該是短期的底，一季度增長(zhǎng)7%，二季度6.8%左右，三季度應(yīng)該會(huì)起來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)，全年經(jīng)濟(jì)增速在7%左右，也即未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但幅度依然有限。尤其5、6月份的數(shù)據(jù)，多數(shù)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，例如，工業(yè)生產(chǎn)、投資、房地產(chǎn)投資、消費(fèi)、商品房的銷售、銷售額等均有回升跡象。

結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，表現(xiàn)為“五個(gè)好”

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但我們的分析表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在放緩的同時(shí)，結(jié)構(gòu)在不斷地優(yōu)化，具體表現(xiàn)在“五個(gè)好”：

第一個(gè)好是第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為穩(wěn)增長(zhǎng)和保就業(yè)的主渠道。數(shù)據(jù)完全可以支撐這一結(jié)論，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)變化是持續(xù)的過(guò)程，或者是中長(zhǎng)期的過(guò)程，不是一年兩年，尤其是一個(gè)季度或者兩個(gè)季度就能把結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的。

第二個(gè)好是就業(yè)結(jié)構(gòu)，第三產(chǎn)業(yè)增速相對(duì)比較快，吸納就業(yè)的能力在持續(xù)增強(qiáng)。2014年，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8.1%，分別高于第一、第二產(chǎn)業(yè)4個(gè)、0.8個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重48.2%，比第二產(chǎn)業(yè)高出5.6個(gè)百分點(diǎn)。一季度：一、二、三產(chǎn)分別為：3.2%、6.4%、7.9%。2014年，每一個(gè)點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)，能拉動(dòng)新增就業(yè)178.6萬(wàn)人，比2010年（112.3萬(wàn)人）提高了59%。就業(yè)對(duì)GDP的彈性系數(shù)（就業(yè)人口的增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率的比值）也由過(guò)去的趨勢(shì)性下降轉(zhuǎn)為上升。

第三個(gè)好是需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。以前投資和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力，現(xiàn)在消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主引擎。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變方面，李克強(qiáng)總理提出的“兩創(chuàng)”效果也非常明顯，包括與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的其他新興業(yè)態(tài)，如網(wǎng)上零售，新型裝備制造業(yè)等數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)顯著。

第四個(gè)好是節(jié)能減排取得了新進(jìn)展，能源消費(fèi)彈性系數(shù)顯著降低。能源消費(fèi)彈性系數(shù)2014年是0.3%，而2014年前均高于0.3%，2015年一季度我們測(cè)算是0.14%，二季度可能還會(huì)保持比較低的水平。

第五個(gè)好是收入分配持續(xù)改善。盡管從基尼系數(shù)絕對(duì)值來(lái)看，中國(guó)的收入分配差距還是比較大的，在0.46、0.47左右，遠(yuǎn)高于德國(guó)、日本等0.3左右的水平，也高于中國(guó)改革開(kāi)放初期0.33左右的水平；但從年度變化來(lái)看，尤其是在過(guò)去的四、五年，基尼系數(shù)是逐年下降的，從2010年的0.481下降到2014年的0.469，這個(gè)數(shù)據(jù)是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的。從城鄉(xiāng)收入比的變化也可以看出這幾年中國(guó)的收入分配狀況是趨好和改善的，從2010年的3.23下降到2014年的2.92，今年一季度進(jìn)一步下降到2.61。

可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，許多指標(biāo)都在向好，這些向好的方面正是經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)我們所期望的，比如過(guò)去我們常說(shuō)結(jié)構(gòu)失衡、節(jié)能減排壓力大、收入分配惡化等，這是我的一個(gè)基本判斷。

物價(jià)水平方面，總體來(lái)說(shuō)，今年通脹不會(huì)成為問(wèn)題。上半年CPI同比上漲1.3%。但值得關(guān)注兩點(diǎn)：一是豬肉價(jià)格近期漲得特別快，而且豬肉價(jià)格在CPI籃子中的占比較大，“豬周期”終于來(lái)了；二是原油價(jià)格，從去年7月開(kāi)始大幅下降，由于高基數(shù)，使得今年上半年的價(jià)格漲幅特別低，這個(gè)基數(shù)因素在今年下半年就會(huì)消失，所以對(duì)價(jià)格有個(gè)往上推的作用。PPI降幅最大的是生產(chǎn)資料的價(jià)格，主要是其中的采掘業(yè)、原材料工業(yè)，而生活資料當(dāng)中的各項(xiàng)漲幅均較小，甚至有的還是增長(zhǎng)的。

穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵是穩(wěn)基礎(chǔ)設(shè)施投資

穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵是穩(wěn)投資，而穩(wěn)投資的關(guān)鍵又是基礎(chǔ)設(shè)施投資。從最新數(shù)據(jù)看，今年上半年三大投資都在同步減速，尤其是制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資放緩主要是由前期的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整引起的，制造業(yè)投資放緩則主要是由產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的。在國(guó)家政策支持下，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速總體上是比較高的，但增速也在放緩，究其原因，一個(gè)是有些干部在位不為尸位素餐，也就是錢撥了，項(xiàng)目批了，不干事；另一個(gè)是資金緊張。近期政府的稽查和審計(jì)，即項(xiàng)目批了款也撥了，如果不開(kāi)工，就會(huì)被曝光、受處分。未來(lái)一段時(shí)間，資金問(wèn)題也會(huì)相對(duì)緩解，基于前段時(shí)間政府出臺(tái)的地方債務(wù)置換政策，還有要求銀行業(yè)加大信貸投放，以及資本市場(chǎng)融資等，這樣資金約束會(huì)有所緩解。因此，基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)該會(huì)穩(wěn)中有升。

我們測(cè)算了過(guò)去年份固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的拉動(dòng)，總的來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)GDP過(guò)去四年當(dāng)中平均的貢獻(xiàn)率為9.5%，拉動(dòng)平均為0.8個(gè)百分點(diǎn)。我們也梳理了全部已出臺(tái)的所有投資政策，綜合各方面因素，預(yù)計(jì)今年基礎(chǔ)設(shè)施投資為13.5萬(wàn)億左右，增長(zhǎng)20.3%左右。

依靠基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)到底夠不夠？考慮到存貨投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率比較穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)今年GDP增長(zhǎng)7%，要求固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)比2014年降幅控制在0.4個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。今年基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率約為11%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)約0.8個(gè)百分點(diǎn)。也就是，在房地產(chǎn)投資增速不低于3%，制造業(yè)投資增速不低于10%的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施這樣的規(guī)模就能夠助力經(jīng)濟(jì)7%的增速。

消費(fèi)總體穩(wěn)定。出口方面，未來(lái)一段時(shí)間仍然面臨較大的下行壓力，盡管近期出臺(tái)若干政策。工業(yè)生產(chǎn)方面，上半年下行的幅度比較大，但5、6月份在企穩(wěn)。值得關(guān)注的是，我們的測(cè)算結(jié)果表明，今年上半年，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重是下降的，源于降息降準(zhǔn)等政策效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。但是，每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入當(dāng)中的成本依然比前幾年要高，其主要原因是勞動(dòng)力等成本居高不下，甚至還在快速上漲。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，市場(chǎng)正在逆轉(zhuǎn)，且在逆轉(zhuǎn)過(guò)程中出現(xiàn)了分化，一、二線城市表現(xiàn)比較好，三、四線城市還在調(diào)整。

總的來(lái)說(shuō)，未來(lái)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)小幅回升，但回升動(dòng)力依然比較弱，自主性增長(zhǎng)能力依然不足。在這樣的形勢(shì)下，要繼續(xù)把穩(wěn)增長(zhǎng)作為經(jīng)濟(jì)工作的重心，要理直氣壯地保下限。財(cái)政政策要加力增效，加快支出預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，加大減稅降費(fèi)政策力度，積極穩(wěn)妥推進(jìn)地方債務(wù)置換。貨幣政策要靈活運(yùn)用多種工具，保持流動(dòng)性適度寬松，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，降低社會(huì)融資成本，同時(shí)關(guān)注資本市場(chǎng)波動(dòng)，避免由此引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位為中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所）