浙江2015年中期經(jīng)濟形勢研判

明文彪

浙江2015年中期經(jīng)濟形勢研判

明文彪

上半年浙江經(jīng)濟增長好于預期，但企業(yè)兩極分化態(tài)勢凸顯，市場需求依然疲弱。與此同時，新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)、新模式成長迅速，新舊動力切換速度加快，結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級取得明顯成效。展望下半年，受政策進一步放松、房地產(chǎn)市場復蘇、消費需求回升等因素刺激，主要指標或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)，但經(jīng)濟基本面切實改善還需要較長時間。特別要警惕股市震蕩沖擊實體經(jīng)濟的風險，促進資本市場和實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)有序發(fā)展。

經(jīng)濟增長呈結構性回升態(tài)勢

浙江上半年GDP增長8.3%，分別比去年同期、去年全年和今年一季度高出1.1、0.7和0.1個百分點，走出了一條V型反彈的漂亮曲線，但數(shù)據(jù)背后的故事需要深入解讀。

▲將微型新型市場主體呈“星火燎原”之勢，民營經(jīng)濟新優(yōu)勢加快孕育。受資本市場繁榮刺激，金融關聯(lián)行業(yè)一枝獨秀，帶動服務業(yè)消費和服務業(yè)投資較快增長圖/新華社

第一個判斷：結構性回升推高經(jīng)濟增長，國內(nèi)外市場需求依然疲軟。經(jīng)濟增長明顯加快的最重要原因是，受到股票市場火爆、房地產(chǎn)限購政策放松等兩大因素的刺激，部分行業(yè)特別是營利性服務業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等對經(jīng)濟增長的貢獻加大，直接推動浙江服務業(yè)增加值增速從去年同期的8.4%躍升到11.4%，拉動GDP增長5.54個百分點。實際上，從三大需求看，浙江經(jīng)濟內(nèi)生動力依然不旺。投資增幅較前幾年基本已跌去1/3以上，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資和制造業(yè)投資低位增長，且沒有明顯轉(zhuǎn)好跡象。進出口額和出口交貨值均落入負增長通道，進口增速降幅甚至擴大到15%以上。社會消費品零售總額，名義和實際增長雙雙較往年大幅下跌。特別是浙江GDP平減指數(shù)，已連續(xù)10個季度負增長，值得格外警示。

第二個判斷：微型新型市場主體呈“星火燎原”之勢，民營經(jīng)濟新優(yōu)勢加快孕育。受資本市場繁榮刺激，金融關聯(lián)行業(yè)一枝獨秀，帶動服務業(yè)消費和服務業(yè)投資較快增長。盡管傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、大中型企業(yè)表現(xiàn)不佳，但新興產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)作用凸顯，數(shù)據(jù)上看，上半年大型企業(yè)工業(yè)增加值增長3.6%，但小微企業(yè)工業(yè)增加值增長6.9%，高新技術、裝備制造、戰(zhàn)略新興等企業(yè)表現(xiàn)良好。以互聯(lián)網(wǎng)和電子商務為代表的新業(yè)態(tài)新模式風起云涌，已成為大眾創(chuàng)業(yè)的一個重要渠道。全省新登記企業(yè)數(shù)量保持高位，微商微店、創(chuàng)客空間呈快速增長態(tài)勢，調(diào)研得知公務員辭職下海、農(nóng)民工返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)、企業(yè)員工離職創(chuàng)業(yè)進一步增多，大有上世紀80、90年代的星火燎原勢頭。

第三個判斷：浙江增長速度和增長質(zhì)量好于其他省份。從速度指標看，前6月浙江工業(yè)增加值累計增長5.0%，比去年同期回落1.4個百分點，好于江蘇（2.3）、山東（2.4）、福建（2.9）、北京（3.7）、上海（5.2）等省市，回落幅度按從小到大列全國第9位，相對來說表現(xiàn)良好。這應該得益于浙江民營企業(yè)，近年來已高度注意保持穩(wěn)健的生產(chǎn)經(jīng)營策略，當下關鍵是要注意保護和增強民間信心。

有必要區(qū)分當前區(qū)域經(jīng)濟的三種“低增長”局面。第一種是上海、北京的低增長。人均GDP突破1.5萬美元，“十二五”起初就率先進入7%—8%區(qū)間，這是成熟經(jīng)濟體的階段性規(guī)律使然，也是城市功能的政策需要。第二種是東三省、山西等資源地區(qū)的低增長。產(chǎn)業(yè)結構單一粗放，且有明顯的計劃經(jīng)濟制度弊端，眾多信號都指向其與拉美地區(qū)“中等收入陷阱”十分類似。第三種是江浙粵為代表的沿海地區(qū)的低增長。人均GDP在1萬美元上下，正在跨越中等收入陷阱，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍占主體并面臨轉(zhuǎn)型陣痛，新興產(chǎn)業(yè)加快孕育但能級尚不足夠支撐整個經(jīng)濟，但市場機制較強，在中國當前經(jīng)濟格局中，相對比較堅實。對東三省等第二類地區(qū)，評判標準可繼續(xù)沿用“用電量、新增貸款和貨運量”等規(guī)模性指標，但對第一類地區(qū)和第三類地區(qū)，評判標準或應轉(zhuǎn)到“新增就業(yè)、居民收入、能耗強度”上來。

比較可喜的是，浙江這三類指標表現(xiàn)均相對較好。一是就業(yè)形勢總體平穩(wěn)。從人社部調(diào)查看，我國大部分地區(qū)特別是東部沿海城市求人倍率在1以上，崗位需求多于求職人數(shù)，與2009年民工回流潮有較大不同，最重要的是調(diào)研發(fā)現(xiàn)浙江高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)、農(nóng)民工選擇性就業(yè)規(guī)模顯著放大；二是居民收入增長相對較快。上半年全省居民人均可支配收入實際增長7.8%，不僅比去年同期提高0.6個百分點，還高于全國平均水平。更為重要的是，浙江居民收入來源中，財產(chǎn)性收入占比相對較高，在資本市場活躍的背景下，這部分收入增長較快，調(diào)查數(shù)據(jù)可能有所低估；三是資源消耗、環(huán)境質(zhì)量繼續(xù)有所改善。在“四換三名”、“三改一拆”、“五水共治”的推動下，浙江高耗能行業(yè)發(fā)展受到較大抑制，八大高耗能行業(yè)增加值僅增長4.4%，產(chǎn)業(yè)結構進一步優(yōu)化。

當前需要密切關注的幾個問題

股票市場吞噬實體經(jīng)濟可用資金，企業(yè)利潤大起大落風險不容小覷。與其他行業(yè)相比，工業(yè)企業(yè)利潤率長期偏低，這極大影響了資本進入工業(yè)領域的積極性，反而在牛市下會導致部分企業(yè)資金“出逃”。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，全國規(guī)上工業(yè)4月份同比增加的利潤中，投資收益占96.5%；5月份投資收益減少，直接拖累利潤增速回落。這里所指的投資收益，包括購買股票、基金、債券、投資子公司等權益性投資和債權性投資取得的收益。盡管沒有浙江的細分數(shù)據(jù)，但企業(yè)存款可以作為一個簡單的替代。上半年，浙江各項存款余額同比增長7.0%，而非金融企業(yè)存款不升反降，同比減少393億元，存款搬家現(xiàn)象十分明顯?？赡苡腥苏J為，工業(yè)品產(chǎn)銷不暢是企業(yè)存款減少的主要原因，但企業(yè)主營業(yè)務收入和利潤依然在增長，一個猜測是浙江企業(yè)存款減少很大可能也是進入了股票市場，而這其中以小微企業(yè)最甚，理由就是過去幾個月小微企業(yè)利潤增幅較快，且與主營業(yè)務收入不相匹配。進入6月，我國股票市場告別瘋長態(tài)勢，震蕩調(diào)整將對投資收益帶來重大影響，企業(yè)利潤可能將大幅波動，非常不利于實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。

全球貿(mào)易增長低于產(chǎn)出增長，發(fā)達經(jīng)濟體結構性調(diào)整對出口帶來嚴峻挑戰(zhàn)。1990年到2008年，全球商品貿(mào)易額年均增速為9.1%。這一速度約為同期全球經(jīng)濟增長的2.5倍。2012年至2014年，全球貿(mào)易增速跌至1%，低于全球經(jīng)濟3%的增速。對于今年的全球經(jīng)濟，IMF和世界銀行分別預測將增長3.5%和2.8%，都高于去年的水平。意外的是，全球貿(mào)易量卻大幅萎縮，WTO數(shù)據(jù)顯示1季度全球商品貿(mào)易額同比下降12.1%，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）也較去年同期大幅回落，近期才逐步企穩(wěn)回升。全球經(jīng)濟復蘇但商品需求不旺，一部分源于去年以來大宗商品價格探底、美元升值和地緣政治等原因，但更重要的是后金融危機時期，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體實行緊縮性財政和私人部門去杠桿化，并推行再工業(yè)化和技術革命，導致就業(yè)崗位回流、消費內(nèi)生化，這將對浙江乃至全國較長時期的出口帶來不利影響。

降息降準有利于降低融資成本，但對浙江工業(yè)企業(yè)的刺激可能相對有限。央行6月27日意外宣布同時降息降準，這是去年11月窗口開啟以來內(nèi)第四次降息、第三次降準。近期市場利率普遍回落，到6月底，金融機構一年期貸款基準利率由年初的5.51%降至4.85%，3個月SHIBOR比上年同期下降150個基點，溫州民間融資綜合利率指數(shù)也跌至歷史底部。從財務指標看，浙江規(guī)上工業(yè)企業(yè)利息支出增速目前已掉入負增長區(qū)間，資金成本壓力已初步得到緩解。值得注意的是，浙江利息支出增速回落的情況，已持續(xù)了29個月，且新增貸款持續(xù)低位增長，而全國利息支出增長發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化的時間，基本起始于去年年底降息通道開啟之時，且新增貸款需求較浙江明顯加快，反映浙江本輪工業(yè)經(jīng)濟回落背后的因素比全國面上更為嚴峻復雜，單純的信貸寬松刺激有限。

商品房銷售大幅回暖，是否能、以及什么時候能傳導到投資端尚存變數(shù)。股市和樓市是貨幣資金的兩大堰塞池。從歷史數(shù)據(jù)看，資金在兩個市場的流向往往呈此消彼長的關系。今年以來，主要城市商品房銷售明顯回暖，但房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅卻持續(xù)回落。5月開始，浙江房開企業(yè)本年實際到位資金也由減轉(zhuǎn)增。中房網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前杭州、舟山、金華、衢州、臺州、麗水的新房交易價格開始止跌回升，溫州和金華也已止跌。我們的邏輯是，在出口放緩、制造業(yè)投資信心不足、社會消費受到擠壓、基建投資面臨預算約束的背景下，經(jīng)濟增長唯有賴房地產(chǎn)復蘇。一個邏輯是，若商品房銷售持續(xù)回暖，并帶動房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資和土地購置回升，繼而推高鋼材、水泥等中上游產(chǎn)業(yè)景氣，經(jīng)濟向上的基本面才會最終確立。但今年可能實現(xiàn)嗎？

我們認為這個概率很小。一是庫存壓力。不考慮2007年以前累積的房屋存量，僅觀察2009年以來浙江的商品房新開工面積，預計恢復到歷史存貨水平至少需要3—4年時間。以杭州為例，住宅用地出讓目前已基本維持零溢價，與2009-2012年間30%以上的平均溢價率相差甚遠。二是資金壓力?；乜盥?、貸款難是目前房企的主要風險，實際到位資金持續(xù)低增長，部分中小開發(fā)商資金鏈面臨嚴峻考驗，一些開發(fā)商由于公積金放款太長，明確表示不接受公積金貸款，連續(xù)降息降準并未帶動房地產(chǎn)新增貸款明顯增加。三是預期變化。深圳等個別城市出現(xiàn)房價暴漲、一號難求現(xiàn)象，但對浙江絕大部分城市而言，供需結構已發(fā)生變化，供給端還存在較大土地開發(fā)潛力，需求端城鄉(xiāng)人均住房面積已達40.9平方米和61.5平方米，在全國處前列，特別是受“機器換人”和產(chǎn)業(yè)升級等倒逼，部分城市人口凈流入趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，房企暴利時代已經(jīng)結束。

我們預計，隨著降息降準窗口的開啟、股票市場快牛變慢牛，以及地方房地產(chǎn)消費政策的刺激，浙江大部分地區(qū)的商品房銷售端將持續(xù)回暖，但受到庫存、資金、預期等因素的牽絆，未來幾年房企拿地意愿較弱，基于房地產(chǎn)投資帶動下的中上游產(chǎn)業(yè)的回升將較為微弱，但房地產(chǎn)消費可能會對下游產(chǎn)業(yè)帶來利好支撐。

穩(wěn)增長需要付出更大努力

下半年的利好是，宏觀政策有望進一步放松，項目審批速度加快，商品房銷售向好趨勢有望延續(xù)，消費需求在車市和樓市刺激下或?qū)⑦M一步回升，經(jīng)濟增長回落態(tài)勢或?qū)⒅共?。但考慮到實體經(jīng)濟信心不強、出口形勢依然嚴峻以及股票市場調(diào)整沖擊，特別是隨著去年同比基數(shù)的逐漸抬高，下半年經(jīng)濟增速將有所減緩，要實現(xiàn)全年預期目標，還需付出更大努力。

先行指標顯示經(jīng)濟動能依然偏弱。從項目儲備看，盡管新開工項目降幅在收窄，但尚未轉(zhuǎn)正，施工項目也還在回落。各地普遍反映今年投資規(guī)模大、帶動力強的新增項目不多，今年第一批各地上報的50億元以上特別重大產(chǎn)業(yè)項目僅4個，僅占申報項目總數(shù)的1.8%。從新增貸款看，盡管降息降準釋放大量流動性，但浙江企業(yè)新增貸款增長依然偏慢，反映企業(yè)主動補庫存、擴產(chǎn)意愿不強。從高頻數(shù)據(jù)看，6月底焦炭、燃料油以及主要農(nóng)產(chǎn)品等商品期貨價格依然在低位徘徊，鋼鐵、水泥、鐵礦石等價格均出現(xiàn)不同程度下行，顯示實體經(jīng)濟切實改善仍然需要較長時間。另外，6月匯豐制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下，反映中小制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營依然低迷，經(jīng)濟下行壓力仍較大。

消費或逐步回暖，但難抵消投資和出口下行壓力。義烏小商品景氣指數(shù)和新訂單價格指數(shù)持續(xù)回升，受地產(chǎn)銷售趨好和汽車消費轉(zhuǎn)正影響，下半年浙江消費需求將進一步回暖，特別是隨著股票資金的可能退出，居民財富效應將有所顯現(xiàn)，消費意愿或會增強。但投資出口下行風險依然較大，且目前消費離歷史中樞水平尚存較大差距，單靠消費難以擔當經(jīng)濟復蘇的重任。進出口方面，WTO預計2015年全球貿(mào)易額將增長3.3%，但從上半年的情況看，實現(xiàn)這一目標難度極大。近期原油、鐵礦石價格有反彈跡象，但CRB大宗商品指數(shù)仍在410—430的低位調(diào)整，再加上美國加息、希臘退歐、人民幣匯率再度走強等風險，浙江進出口明顯復蘇的可能性不大。投資方面，房地產(chǎn)投資與銷售之間存在較長時滯，制造業(yè)投資信心亟待重建，基建投資已處高位、進一步向上空間有限，浙江固定資產(chǎn)投資形勢依然嚴峻。

宏觀政策有望進一步放松，“低利率、低物價、低增長”或成常態(tài)。貨幣政策將由定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面寬松，財政政策將由積極演化為激進。從貨幣政策看，盡管已進行四次降息、三次降準，但CPI同比漲幅持續(xù)低于2%，PPP同比漲幅持續(xù)負增長，已形成實質(zhì)性通縮狀態(tài)，這樣很可能會對沖信貸放松的影響，推高實際融資成本，拖累企業(yè)利潤增長，這就意味著貨幣政策有進一步放松的空間，特別是企業(yè)中長期貸款占比創(chuàng)新低，顯示年內(nèi)信貸寬松仍有可能。從財政政策看，近期中央強調(diào)財政政策頻率增多，目前已推出兩批債務置換計劃共計2萬億元，下半年很有可能還會有第三批置換額度，“營改增”有望實現(xiàn)全覆蓋，消費稅改革也有望大面積推開。近期《人民日報》高度贊賞南昌地鐵未批先建事件，反映從上到下危機應對極為迫切。在新的改革紅利釋放和新的增長點形成之前，探底和穩(wěn)增長將成為一種“常態(tài)”循環(huán)。

針對當前經(jīng)濟下行壓力，近期浙江出臺《進一步促進全省經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》，措施得力，力度空前。下半年，應守住一個底線，即不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性重大風險；實現(xiàn)“兩個穩(wěn)定”，即經(jīng)濟平穩(wěn)增長、社會穩(wěn)定和諧；推進“三大戰(zhàn)略”，即大力推進經(jīng)濟結構調(diào)整、政府治理創(chuàng)新和全面深化改革，確保完成“十二五”規(guī)劃目標任務，為“干好一三五、實現(xiàn)四翻番”奠定堅實基礎。

作者為浙江省發(fā)展和改革研究所體改研究室主任