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    百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性分析

    2015-10-21 21:41:39汪瀅吳新霞
    中國集體經(jīng)濟 2015年1期
    關(guān)鍵詞:凈資產(chǎn)收益率營運能力多元回歸

    汪瀅 吳新霞

    摘要:文章以40家百貨類上市公司為研究對象,選取了存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為企業(yè)營運能力指標(biāo),選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo),建立多元回歸模型,進行實證分析。實證結(jié)果顯示:四項營運能力指標(biāo)中,僅總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對百貨類上市公司經(jīng)營績效具有顯著的正向作用。存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效水平有正向的影響,但在1%水平下不顯著,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效有負向影響,也不顯著。

    關(guān)鍵詞:百貨類上市公司;營運能力;凈資產(chǎn)收益率;多元回歸

    一、前言

    百貨店是歷史最悠久的零售業(yè)態(tài)之一,相關(guān)數(shù)據(jù)表明我國百貨零售業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度正在逐年提升,但相對于發(fā)達國家的市場結(jié)構(gòu),仍處于較低水平,存在較大的擴張空間。2007~2012年,中國百貨公司的市場總值增長了近一倍,從2007 年的3150 億元增長到2012 年的6830 億元。大約30%的城鎮(zhèn)居民每周至少前往百貨公司購物一次,24%的城鎮(zhèn)居民每個月都會去兩到三次。92%的消費者購買服裝時會選擇百貨公司,緊跟其后的是配飾(77%)、個人護理產(chǎn)品(71%)、家居用品(60%)和鞋襪類產(chǎn)品(72%)。

    目前,關(guān)于企業(yè)營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性的文獻并不多見。李治堂、宋佳(2012)以10家傳媒類上市公司為研究對象,結(jié)果表明在營運能力指標(biāo)中,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)且對其有顯著影響,資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務(wù)收入利潤率之間存在正相關(guān)。通過回歸分析發(fā)現(xiàn),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對資產(chǎn)收益率有顯著影響,在其他條件不變的情況下,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高1單位,資產(chǎn)收益率可以提高0.7個百分點。邱妘、梁立(2010)在企業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)對績效的影響——以紡織服裝業(yè)為例的實證研究中發(fā)現(xiàn),流動資產(chǎn)比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系;流動負債比例和流動比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。刁伍鈞、扈文秀(2011)在關(guān)于營運資金政策與管理績效的研究——基于白酒類上市公司的研究結(jié)果表明:資產(chǎn)組合策略和利息率與白酒行業(yè)上市公司營運資金管理績效之間存在顯著負相關(guān)關(guān)系。

    上述文獻分別涉及傳媒類上市公司、紡織服裝業(yè)以及白酒類上市公司,國內(nèi)針對百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性的分析并不多見,而針對百貨類上市公司的國外文獻所選擇的測度指標(biāo)與本文有所差異?;诖耍疚牡难芯烤哂幸欢ǖ睦碚撘饬x和實踐意義。

    本文通過收集40家百貨類上市公司2011年和2012年營運能力和經(jīng)營績效相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),設(shè)立年度啞變量,構(gòu)建多元回歸模型,進行實證分析,并對百貨類上市公司提高經(jīng)營績效提出相關(guān)建議。

    二、營運能力與經(jīng)營績效的相關(guān)性分析

    (一)指標(biāo)的選取

    1. 營運能力相關(guān)指標(biāo)

    企業(yè)的經(jīng)營運行能力指其營運能力,反映的是企業(yè)對各項資產(chǎn)綜合利用以賺取利潤的能力。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等是常用的衡量營運能力的主要財務(wù)指標(biāo),借助這些指標(biāo)可以了解企業(yè)資金運營周轉(zhuǎn)的情況以及企業(yè)對經(jīng)濟資源管理、運用的效率高低。一般而言,營運能力越好,企業(yè)資產(chǎn)獲取利潤的速度就越快。

    存貨周轉(zhuǎn)率(Inventory Turnover)是測度企業(yè)銷售能力和流動資產(chǎn)流動性的一個指標(biāo),也是反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)中存貨運營效率的一個綜合性指標(biāo)。我們通常借助以下公式進行粗略計算:存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨余額。企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的速度,即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(Receivables Turnover Ratio) ,是一定時期內(nèi)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率。企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度指流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Current Assets Turnover),是流動資產(chǎn)的平均占用額與流動資產(chǎn)在一定時期所完成的周轉(zhuǎn)額之間的比率??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Total Assets Turnover)=銷售收入凈額/資產(chǎn)總額,是用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)使用效率的主要財務(wù)指標(biāo)。

    2. 經(jīng)營績效相關(guān)指標(biāo)

    盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力,常用其來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。主要的盈利能力指標(biāo)有營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等。本文選取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)盈利能力指標(biāo)。

    凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)一定時期凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率,反映了企業(yè)自有資金的投資收益水平。其計算公式為:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%。一般認為,凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強,運營效益越好,對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度越高。

    (二)假設(shè)的提出與數(shù)據(jù)整理

    1. 研究假設(shè)

    百貨類上市公司采購商品,形成企業(yè)的存貨,賒銷商品成為企業(yè)的應(yīng)收賬款,企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)越快,表明存貨積壓的可能性小,商品適銷對路,使資金快速從商品形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài),當(dāng)企業(yè)有較好的投資機會時,有充足的資金進行投資,從而提高企業(yè)經(jīng)營績效。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,企業(yè)資金才能快速回歸。資金時間價值充分利用,有利于提升企業(yè)績效?;谝陨侠碚摬⒔Y(jié)合百貨類上市公司的特點,本文提出以下研究假設(shè)。

    H1:百貨類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率越高,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)經(jīng)營績效越好。

    H2:百貨類上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)經(jīng)營績效越好。

    H3:百貨類上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越好,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)的經(jīng)營績效越好。

    H4:百貨類上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)的經(jīng)營績效越好。

    2. 模型構(gòu)建與變量定義

    本文采用多元線性回歸方程來檢驗自變量與因變量之間的關(guān)系,基本研究模型為

    y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+ε

    其中a0、a1、a2、a3、a4為常數(shù),X1表示存貨周轉(zhuǎn)率,X2為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,X3為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,X4為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,Y表示因變量凈資產(chǎn)收益率(ROE),ε為誤差。

    3. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

    本文以2013年滬深兩市A股上市的所有百貨類上市公司為研究就對象,剔除了數(shù)據(jù)不全的翠微股份(6031237)、廣百股份(002187)、中興商業(yè)(000715)、華聯(lián)股份(000882)海島建設(shè)(600515)、商業(yè)城(60036)6家上市公司,一共選取了40家作為研究樣本。本文樣本數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、國元證券網(wǎng)、東方財富網(wǎng)、華安證券網(wǎng)以及國泰安數(shù)據(jù)庫。

    (三)實證分析

    1. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計

    就40家百貨類上市公司經(jīng)營績效而言,表1表明,其凈資產(chǎn)收益率在2011年和2012年的平均值分別為10.91%和11.57%,說明百貨類上市公司的整體經(jīng)營績效較好;兩年標(biāo)準(zhǔn)差分別為18.57和8.78,表明百貨類上市公司之間的績效差異比較明顯,存在經(jīng)營管理上的差別。從圖1和圖2可見,2011年凈資產(chǎn)收益率在20%及以上的百貨類上市公司占17%,2012年百分比為12%,且凈資產(chǎn)收益率的方差在2012年明顯減小,這表明我國百貨類上市公司的經(jīng)營績效水平趨同,行業(yè)競爭激烈。

    根據(jù)百貨類上市公司營運能力相關(guān)財務(wù)指標(biāo)分析(見表1),2011年和2012年百貨類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為18.87和18.15,說明我國百貨類上市公司的存貨變現(xiàn)能力較好。就百貨行業(yè)特點而言,存貨占用的資金周轉(zhuǎn)速度是其生命線,2011年和2012年的存貨周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差反映了企業(yè)之間經(jīng)營管理存在一定的差異。2011年和2012年百貨類上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2019.87和5791.98,其中2012年相對2011年有大幅度提升,一方面反映了百貨行業(yè)主營業(yè)務(wù)是零售的特點,另一方面說明百貨類上市公司資產(chǎn)流動性好,償債能力強,同時表明其經(jīng)營運轉(zhuǎn)能力強。40家百貨類上市公司的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011年和2012年分別為1.1506和1.1395。

    2. 變量的相關(guān)性分析

    由表2可知,2011年和2012年百貨類上市公司的凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系,但存貨周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性不顯著。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率之間呈負相關(guān)性,雖然在1%水平下不顯著,但也反映了百貨行業(yè)的部分經(jīng)營特點。由于百貨行業(yè)一般奉行現(xiàn)金收訖,賒銷的金額較小,百貨類上市公司的應(yīng)收賬款中大部分是其他應(yīng)收款,而其他應(yīng)收款的盈利能力弱,可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率之間存在一定的負相關(guān)性。

    3. 百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效的實證分析

    運用eviews6.0對2011年和2012年40家百貨類上市公司的凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行多元回歸分析,為控制年度的影響,本文采用加入年度啞變量的方法。以2012年度為基準(zhǔn)年度設(shè)置了年度啞變量@TREND(80),取值方法為:當(dāng)觀測值屬于2012 年時,D1=1,否則 D1=0。實證結(jié)果見表3和表4。

    從模型整體效果來看,檢驗結(jié)果如表4所示,百貨類上市公司的營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效影響的多元回歸模型是顯著的(F=4.7166,P=0.000856<0.05)。由表4還可得知,百貨類上市公司的營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效影響的多元回歸模型的可決系數(shù)(R Square)為0.2416,其調(diào)整可決系數(shù)為0.1904,考慮到上市公司經(jīng)營績效影響因素眾多,該回歸模型的可決系數(shù)在可接受范圍內(nèi)。這說明,在2011年和2012年百貨類上市公司凈資產(chǎn)收益率(經(jīng)營績效)的變動中24%是由回歸模型中的自變量(營運能力)所引起的。因此,本文所構(gòu)建的模型具有一定的解釋能力。

    由實證檢驗結(jié)果可知(如表3所示),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未通過顯著性檢驗。由此說明,這三項營運能力指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響不顯著,具體原因有待進一步分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的系數(shù)為負,與預(yù)期假設(shè)相悖,通過查閱相關(guān)年度財務(wù)報告發(fā)現(xiàn),百貨類上市公司應(yīng)收賬款很小,一般商場購物都是現(xiàn)金收訖,但百貨類上市公司的其他應(yīng)收款金額巨大,大量的現(xiàn)金用于其他投資,而投資項目大部分處于投資建設(shè)期,還未盈利,因此雖然公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益反而低。

    在四項營運能力指標(biāo)中,只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過相應(yīng)的顯著性檢驗(T=3.6894,P=0.0004<0.05),其在模型中的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為5.37,說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高企業(yè)經(jīng)營績效越好,研究假設(shè)H4得到支持。企業(yè)可以通過提高總資產(chǎn)使用效率改善企業(yè)經(jīng)營績效,這與人們的一般認識也相一致。

    三、研究結(jié)論及相關(guān)建議

    (一)研究結(jié)論

    本文分析了我國百貨類上市公司營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效的影響,以凈資產(chǎn)收益率作為衡量百貨類上市公司績效水平的評價指標(biāo),選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四項指標(biāo)來分析百貨類上市公司的營運能力狀況,通過多元回歸分析的方法,探討了營運能力對企業(yè)績效的影響。實證結(jié)果表明,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對百貨類上市公司的經(jīng)營績效水平具有顯著的正向作用,存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效水平有正向的影響,但在1%水平下不顯著,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效有負向影響,也不顯著。對比本文提出的四項原假設(shè),盡管有三個指標(biāo)的實證結(jié)果不顯著,但總體而言,營運能力對我國百貨類上市公司的績效水平存在一定的影響。

    (二)相關(guān)建議

    根據(jù)回歸分析結(jié)果,百貨類上市公司在其他條件不變的情況下,通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,可以提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。因此百貨類上市公司可以利用現(xiàn)代化的物流管理系統(tǒng)加強存貨等流動資產(chǎn)的管理,降低庫存量的同時保證商品的充足供應(yīng),根據(jù)銷售的特點,制訂最佳的訂貨方案,保持最適當(dāng)?shù)膸齑媪?。此外,百貨類上市公司?yīng)該加強市場調(diào)研,注意產(chǎn)品的多樣性和受歡迎程度,在節(jié)假日實行一定的促銷活動,刺激商場銷售。

    回歸結(jié)果顯示,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率存在負向影響,而且在收集和整理數(shù)據(jù)的過程中我們發(fā)現(xiàn),百貨類上市公司的其他應(yīng)收賬款金額巨大,因此百貨類公司應(yīng)加強其他應(yīng)收賬款的管理,在有大量現(xiàn)金盈余的情況下,提高資金使用效率,尋求有利的投資機會,提升整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績。

    參考文獻:

    [1]李治堂,宋佳.傳媒類上市公司營運能力與經(jīng)營績效分析[J].中國出版,2012(09).

    [2]邱妘,梁立.企業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)對績效的影響——以紡織服裝業(yè)為例[J].經(jīng)濟管理,2010(08).

    [3]刁伍鈞,扈文秀.關(guān)于營運資金政策與管理績效的研究——基于白酒類上市公司的研究[J].經(jīng)濟與管理研究,2011(08).

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    [6]劉志彪.上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2004.

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    [8]侯林芳.我國上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性的實證研究[D].廣西大學(xué),2007.

    [9]徐小瑛.上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)展能力相關(guān)性實證研究[D].廣西大學(xué),2007.

    (作者單位:上海申能集團財務(wù)公司)

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