• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性分析

    2015-10-21 21:41:39汪瀅吳新霞
    中國集體經(jīng)濟 2015年1期
    關(guān)鍵詞:凈資產(chǎn)收益率營運能力多元回歸

    汪瀅 吳新霞

    摘要:文章以40家百貨類上市公司為研究對象,選取了存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為企業(yè)營運能力指標(biāo),選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo),建立多元回歸模型,進行實證分析。實證結(jié)果顯示:四項營運能力指標(biāo)中,僅總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對百貨類上市公司經(jīng)營績效具有顯著的正向作用。存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效水平有正向的影響,但在1%水平下不顯著,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效有負向影響,也不顯著。

    關(guān)鍵詞:百貨類上市公司;營運能力;凈資產(chǎn)收益率;多元回歸

    一、前言

    百貨店是歷史最悠久的零售業(yè)態(tài)之一,相關(guān)數(shù)據(jù)表明我國百貨零售業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度正在逐年提升,但相對于發(fā)達國家的市場結(jié)構(gòu),仍處于較低水平,存在較大的擴張空間。2007~2012年,中國百貨公司的市場總值增長了近一倍,從2007 年的3150 億元增長到2012 年的6830 億元。大約30%的城鎮(zhèn)居民每周至少前往百貨公司購物一次,24%的城鎮(zhèn)居民每個月都會去兩到三次。92%的消費者購買服裝時會選擇百貨公司,緊跟其后的是配飾(77%)、個人護理產(chǎn)品(71%)、家居用品(60%)和鞋襪類產(chǎn)品(72%)。

    目前,關(guān)于企業(yè)營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性的文獻并不多見。李治堂、宋佳(2012)以10家傳媒類上市公司為研究對象,結(jié)果表明在營運能力指標(biāo)中,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)且對其有顯著影響,資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務(wù)收入利潤率之間存在正相關(guān)。通過回歸分析發(fā)現(xiàn),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對資產(chǎn)收益率有顯著影響,在其他條件不變的情況下,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高1單位,資產(chǎn)收益率可以提高0.7個百分點。邱妘、梁立(2010)在企業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)對績效的影響——以紡織服裝業(yè)為例的實證研究中發(fā)現(xiàn),流動資產(chǎn)比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系;流動負債比例和流動比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。刁伍鈞、扈文秀(2011)在關(guān)于營運資金政策與管理績效的研究——基于白酒類上市公司的研究結(jié)果表明:資產(chǎn)組合策略和利息率與白酒行業(yè)上市公司營運資金管理績效之間存在顯著負相關(guān)關(guān)系。

    上述文獻分別涉及傳媒類上市公司、紡織服裝業(yè)以及白酒類上市公司,國內(nèi)針對百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性的分析并不多見,而針對百貨類上市公司的國外文獻所選擇的測度指標(biāo)與本文有所差異?;诖耍疚牡难芯烤哂幸欢ǖ睦碚撘饬x和實踐意義。

    本文通過收集40家百貨類上市公司2011年和2012年營運能力和經(jīng)營績效相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),設(shè)立年度啞變量,構(gòu)建多元回歸模型,進行實證分析,并對百貨類上市公司提高經(jīng)營績效提出相關(guān)建議。

    二、營運能力與經(jīng)營績效的相關(guān)性分析

    (一)指標(biāo)的選取

    1. 營運能力相關(guān)指標(biāo)

    企業(yè)的經(jīng)營運行能力指其營運能力,反映的是企業(yè)對各項資產(chǎn)綜合利用以賺取利潤的能力。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等是常用的衡量營運能力的主要財務(wù)指標(biāo),借助這些指標(biāo)可以了解企業(yè)資金運營周轉(zhuǎn)的情況以及企業(yè)對經(jīng)濟資源管理、運用的效率高低。一般而言,營運能力越好,企業(yè)資產(chǎn)獲取利潤的速度就越快。

    存貨周轉(zhuǎn)率(Inventory Turnover)是測度企業(yè)銷售能力和流動資產(chǎn)流動性的一個指標(biāo),也是反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)中存貨運營效率的一個綜合性指標(biāo)。我們通常借助以下公式進行粗略計算:存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨余額。企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的速度,即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(Receivables Turnover Ratio) ,是一定時期內(nèi)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率。企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度指流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Current Assets Turnover),是流動資產(chǎn)的平均占用額與流動資產(chǎn)在一定時期所完成的周轉(zhuǎn)額之間的比率??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Total Assets Turnover)=銷售收入凈額/資產(chǎn)總額,是用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)使用效率的主要財務(wù)指標(biāo)。

    2. 經(jīng)營績效相關(guān)指標(biāo)

    盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力,常用其來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。主要的盈利能力指標(biāo)有營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等。本文選取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)盈利能力指標(biāo)。

    凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)一定時期凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率,反映了企業(yè)自有資金的投資收益水平。其計算公式為:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%。一般認為,凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強,運營效益越好,對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度越高。

    (二)假設(shè)的提出與數(shù)據(jù)整理

    1. 研究假設(shè)

    百貨類上市公司采購商品,形成企業(yè)的存貨,賒銷商品成為企業(yè)的應(yīng)收賬款,企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)越快,表明存貨積壓的可能性小,商品適銷對路,使資金快速從商品形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài),當(dāng)企業(yè)有較好的投資機會時,有充足的資金進行投資,從而提高企業(yè)經(jīng)營績效。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,企業(yè)資金才能快速回歸。資金時間價值充分利用,有利于提升企業(yè)績效?;谝陨侠碚摬⒔Y(jié)合百貨類上市公司的特點,本文提出以下研究假設(shè)。

    H1:百貨類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率越高,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)經(jīng)營績效越好。

    H2:百貨類上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)經(jīng)營績效越好。

    H3:百貨類上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越好,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)的經(jīng)營績效越好。

    H4:百貨類上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,企業(yè)的經(jīng)營績效越好。

    2. 模型構(gòu)建與變量定義

    本文采用多元線性回歸方程來檢驗自變量與因變量之間的關(guān)系,基本研究模型為

    y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+ε

    其中a0、a1、a2、a3、a4為常數(shù),X1表示存貨周轉(zhuǎn)率,X2為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,X3為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,X4為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,Y表示因變量凈資產(chǎn)收益率(ROE),ε為誤差。

    3. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

    本文以2013年滬深兩市A股上市的所有百貨類上市公司為研究就對象,剔除了數(shù)據(jù)不全的翠微股份(6031237)、廣百股份(002187)、中興商業(yè)(000715)、華聯(lián)股份(000882)海島建設(shè)(600515)、商業(yè)城(60036)6家上市公司,一共選取了40家作為研究樣本。本文樣本數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、國元證券網(wǎng)、東方財富網(wǎng)、華安證券網(wǎng)以及國泰安數(shù)據(jù)庫。

    (三)實證分析

    1. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計

    就40家百貨類上市公司經(jīng)營績效而言,表1表明,其凈資產(chǎn)收益率在2011年和2012年的平均值分別為10.91%和11.57%,說明百貨類上市公司的整體經(jīng)營績效較好;兩年標(biāo)準(zhǔn)差分別為18.57和8.78,表明百貨類上市公司之間的績效差異比較明顯,存在經(jīng)營管理上的差別。從圖1和圖2可見,2011年凈資產(chǎn)收益率在20%及以上的百貨類上市公司占17%,2012年百分比為12%,且凈資產(chǎn)收益率的方差在2012年明顯減小,這表明我國百貨類上市公司的經(jīng)營績效水平趨同,行業(yè)競爭激烈。

    根據(jù)百貨類上市公司營運能力相關(guān)財務(wù)指標(biāo)分析(見表1),2011年和2012年百貨類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為18.87和18.15,說明我國百貨類上市公司的存貨變現(xiàn)能力較好。就百貨行業(yè)特點而言,存貨占用的資金周轉(zhuǎn)速度是其生命線,2011年和2012年的存貨周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差反映了企業(yè)之間經(jīng)營管理存在一定的差異。2011年和2012年百貨類上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2019.87和5791.98,其中2012年相對2011年有大幅度提升,一方面反映了百貨行業(yè)主營業(yè)務(wù)是零售的特點,另一方面說明百貨類上市公司資產(chǎn)流動性好,償債能力強,同時表明其經(jīng)營運轉(zhuǎn)能力強。40家百貨類上市公司的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011年和2012年分別為1.1506和1.1395。

    2. 變量的相關(guān)性分析

    由表2可知,2011年和2012年百貨類上市公司的凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系,但存貨周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性不顯著。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率之間呈負相關(guān)性,雖然在1%水平下不顯著,但也反映了百貨行業(yè)的部分經(jīng)營特點。由于百貨行業(yè)一般奉行現(xiàn)金收訖,賒銷的金額較小,百貨類上市公司的應(yīng)收賬款中大部分是其他應(yīng)收款,而其他應(yīng)收款的盈利能力弱,可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率之間存在一定的負相關(guān)性。

    3. 百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效的實證分析

    運用eviews6.0對2011年和2012年40家百貨類上市公司的凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行多元回歸分析,為控制年度的影響,本文采用加入年度啞變量的方法。以2012年度為基準(zhǔn)年度設(shè)置了年度啞變量@TREND(80),取值方法為:當(dāng)觀測值屬于2012 年時,D1=1,否則 D1=0。實證結(jié)果見表3和表4。

    從模型整體效果來看,檢驗結(jié)果如表4所示,百貨類上市公司的營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效影響的多元回歸模型是顯著的(F=4.7166,P=0.000856<0.05)。由表4還可得知,百貨類上市公司的營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效影響的多元回歸模型的可決系數(shù)(R Square)為0.2416,其調(diào)整可決系數(shù)為0.1904,考慮到上市公司經(jīng)營績效影響因素眾多,該回歸模型的可決系數(shù)在可接受范圍內(nèi)。這說明,在2011年和2012年百貨類上市公司凈資產(chǎn)收益率(經(jīng)營績效)的變動中24%是由回歸模型中的自變量(營運能力)所引起的。因此,本文所構(gòu)建的模型具有一定的解釋能力。

    由實證檢驗結(jié)果可知(如表3所示),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未通過顯著性檢驗。由此說明,這三項營運能力指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響不顯著,具體原因有待進一步分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的系數(shù)為負,與預(yù)期假設(shè)相悖,通過查閱相關(guān)年度財務(wù)報告發(fā)現(xiàn),百貨類上市公司應(yīng)收賬款很小,一般商場購物都是現(xiàn)金收訖,但百貨類上市公司的其他應(yīng)收款金額巨大,大量的現(xiàn)金用于其他投資,而投資項目大部分處于投資建設(shè)期,還未盈利,因此雖然公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益反而低。

    在四項營運能力指標(biāo)中,只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過相應(yīng)的顯著性檢驗(T=3.6894,P=0.0004<0.05),其在模型中的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為5.37,說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高企業(yè)經(jīng)營績效越好,研究假設(shè)H4得到支持。企業(yè)可以通過提高總資產(chǎn)使用效率改善企業(yè)經(jīng)營績效,這與人們的一般認識也相一致。

    三、研究結(jié)論及相關(guān)建議

    (一)研究結(jié)論

    本文分析了我國百貨類上市公司營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效的影響,以凈資產(chǎn)收益率作為衡量百貨類上市公司績效水平的評價指標(biāo),選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四項指標(biāo)來分析百貨類上市公司的營運能力狀況,通過多元回歸分析的方法,探討了營運能力對企業(yè)績效的影響。實證結(jié)果表明,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對百貨類上市公司的經(jīng)營績效水平具有顯著的正向作用,存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效水平有正向的影響,但在1%水平下不顯著,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效有負向影響,也不顯著。對比本文提出的四項原假設(shè),盡管有三個指標(biāo)的實證結(jié)果不顯著,但總體而言,營運能力對我國百貨類上市公司的績效水平存在一定的影響。

    (二)相關(guān)建議

    根據(jù)回歸分析結(jié)果,百貨類上市公司在其他條件不變的情況下,通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,可以提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。因此百貨類上市公司可以利用現(xiàn)代化的物流管理系統(tǒng)加強存貨等流動資產(chǎn)的管理,降低庫存量的同時保證商品的充足供應(yīng),根據(jù)銷售的特點,制訂最佳的訂貨方案,保持最適當(dāng)?shù)膸齑媪?。此外,百貨類上市公司?yīng)該加強市場調(diào)研,注意產(chǎn)品的多樣性和受歡迎程度,在節(jié)假日實行一定的促銷活動,刺激商場銷售。

    回歸結(jié)果顯示,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率存在負向影響,而且在收集和整理數(shù)據(jù)的過程中我們發(fā)現(xiàn),百貨類上市公司的其他應(yīng)收賬款金額巨大,因此百貨類公司應(yīng)加強其他應(yīng)收賬款的管理,在有大量現(xiàn)金盈余的情況下,提高資金使用效率,尋求有利的投資機會,提升整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績。

    參考文獻:

    [1]李治堂,宋佳.傳媒類上市公司營運能力與經(jīng)營績效分析[J].中國出版,2012(09).

    [2]邱妘,梁立.企業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)對績效的影響——以紡織服裝業(yè)為例[J].經(jīng)濟管理,2010(08).

    [3]刁伍鈞,扈文秀.關(guān)于營運資金政策與管理績效的研究——基于白酒類上市公司的研究[J].經(jīng)濟與管理研究,2011(08).

    [4]杜龍波,黃業(yè)德.基于因子分析的上市公司績效評價——以魯中地區(qū)上市公司為例[J].會計之友(中旬刊),2010(08).

    [5]李玲玲.企業(yè)業(yè)績評價[M].北京:清華大學(xué)出版社,2004.

    [6]劉志彪.上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2004.

    [7]陳俊.企業(yè)營運能力指標(biāo)分析及評價[J].會計之友,2006(06).

    [8]侯林芳.我國上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性的實證研究[D].廣西大學(xué),2007.

    [9]徐小瑛.上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)展能力相關(guān)性實證研究[D].廣西大學(xué),2007.

    (作者單位:上海申能集團財務(wù)公司)

    猜你喜歡
    凈資產(chǎn)收益率營運能力多元回歸
    汽車整車行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應(yīng)實證分析
    會計之友(2016年24期)2017-01-09 09:25:54
    江蘇省實施稅收優(yōu)惠政策促進科技創(chuàng)新的實效性研究
    我國大學(xué)生人生規(guī)劃自主性的現(xiàn)狀和影響因素
    中國裝備制造業(yè)階段競爭力研究
    上證綜指收益率的影響因素分析
    時代金融(2016年27期)2016-11-25 17:21:02
    淺析提高火電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的措施
    江西萬年青水泥股份有限公司股票分析
    ERP實施對企業(yè)績效的影響
    商(2016年28期)2016-10-27 09:01:49
    財務(wù)報表案例分析實證研究
    科技視界(2016年20期)2016-09-29 13:56:13
    試論企業(yè)營運能力分析
    財稅月刊(2016年4期)2016-07-04 22:58:24
    国产白丝娇喘喷水9色精品| 成人美女网站在线观看视频| 国产单亲对白刺激| 久久草成人影院| 免费看av在线观看网站| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产乱来视频区| 国产亚洲一区二区精品| 免费看日本二区| 国产日韩欧美在线精品| 成人亚洲欧美一区二区av| 蜜臀久久99精品久久宅男| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产精品熟女久久久久浪| 久久精品久久久久久久性| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产亚洲一区二区精品| 欧美成人精品欧美一级黄| av线在线观看网站| 日韩欧美在线乱码| 国产精品人妻久久久久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 亚洲av福利一区| 精品久久久久久久久av| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 精品免费久久久久久久清纯| 好男人视频免费观看在线| 亚洲四区av| 日韩 亚洲 欧美在线| 99热这里只有是精品在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 国产 一区 欧美 日韩| av专区在线播放| 中国美白少妇内射xxxbb| 网址你懂的国产日韩在线| 成人三级黄色视频| 一区二区三区四区激情视频| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品.久久久| 日本色播在线视频| 99九九线精品视频在线观看视频| 免费看av在线观看网站| 内射极品少妇av片p| 人人妻人人澡欧美一区二区| 一级毛片电影观看 | 久久精品国产亚洲av天美| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲乱码一区二区免费版| 色哟哟·www| 美女cb高潮喷水在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲性久久影院| 波多野结衣高清无吗| 有码 亚洲区| 精品久久久久久久末码| 久久人妻av系列| 小说图片视频综合网站| 久久久久久久久大av| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 午夜激情欧美在线| 国产激情偷乱视频一区二区| 午夜日本视频在线| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 99热全是精品| 国产亚洲精品av在线| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲av一区综合| 国产精品一二三区在线看| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲成人精品中文字幕电影| 99国产精品一区二区蜜桃av| videos熟女内射| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 美女黄网站色视频| 精品人妻熟女av久视频| 国产亚洲精品av在线| 国产一级毛片在线| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产精品一及| 男插女下体视频免费在线播放| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲av二区三区四区| av免费观看日本| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久久色成人| 久久久久久久国产电影| 插逼视频在线观看| 一边亲一边摸免费视频| 51国产日韩欧美| 亚洲av中文字字幕乱码综合| av国产免费在线观看| 日本av手机在线免费观看| 女人被狂操c到高潮| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 热99在线观看视频| 亚洲四区av| 亚洲三级黄色毛片| 国产av在哪里看| 偷拍熟女少妇极品色| 如何舔出高潮| 波野结衣二区三区在线| 精品午夜福利在线看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 国产免费福利视频在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲一区高清亚洲精品| 成年版毛片免费区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 韩国av在线不卡| 尾随美女入室| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产成人a∨麻豆精品| 极品教师在线视频| 白带黄色成豆腐渣| 久久人人爽人人爽人人片va| 人妻系列 视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产免费男女视频| 美女黄网站色视频| 国产视频内射| 在线a可以看的网站| 日韩大片免费观看网站 | 欧美+日韩+精品| av播播在线观看一区| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产乱人偷精品视频| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲av成人av| 女人被狂操c到高潮| 国语自产精品视频在线第100页| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 一区二区三区免费毛片| 国产精品野战在线观看| 日韩中字成人| 国产精品熟女久久久久浪| 国产伦精品一区二区三区四那| 人人妻人人澡欧美一区二区| 日韩欧美精品免费久久| 免费av观看视频| 国产三级在线视频| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲av日韩在线播放| 欧美一区二区国产精品久久精品| 91精品国产九色| h日本视频在线播放| 日韩三级伦理在线观看| 日本黄色片子视频| 日本黄色视频三级网站网址| 男女国产视频网站| 内地一区二区视频在线| 欧美一区二区精品小视频在线| 国产精品爽爽va在线观看网站| 女人被狂操c到高潮| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚州av有码| 亚洲人与动物交配视频| 国产高清不卡午夜福利| 九九热线精品视视频播放| 国产精品伦人一区二区| 欧美最新免费一区二区三区| 久久久久久久午夜电影| 内地一区二区视频在线| 婷婷色麻豆天堂久久 | 国产极品精品免费视频能看的| 色哟哟·www| 久久草成人影院| 精品国产露脸久久av麻豆 | 丝袜美腿在线中文| 可以在线观看毛片的网站| 日日啪夜夜撸| 男女视频在线观看网站免费| 波多野结衣巨乳人妻| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 在线播放无遮挡| 国产伦精品一区二区三区视频9| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 伦精品一区二区三区| 精品国产三级普通话版| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 搞女人的毛片| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 精品无人区乱码1区二区| 国内精品一区二区在线观看| 久久久久久国产a免费观看| 国产精品伦人一区二区| 精品人妻偷拍中文字幕| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲人成网站高清观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 亚洲最大成人av| 日本三级黄在线观看| 国产精品一区二区性色av| 国产精品女同一区二区软件| 黄色欧美视频在线观看| 免费观看a级毛片全部| 好男人视频免费观看在线| 久久这里有精品视频免费| 亚洲乱码一区二区免费版| 视频中文字幕在线观看| 免费看日本二区| 大香蕉久久网| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 亚洲无线观看免费| 91久久精品电影网| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 亚洲av二区三区四区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲av中文av极速乱| av免费在线看不卡| av免费在线看不卡| 亚洲精品国产av成人精品| 直男gayav资源| 黄色配什么色好看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 欧美高清成人免费视频www| 精品一区二区三区人妻视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久久久久久午夜电影| 中文字幕制服av| 日本熟妇午夜| 亚洲国产高清在线一区二区三| www.av在线官网国产| 国产毛片a区久久久久| 国产乱人视频| www日本黄色视频网| 日本av手机在线免费观看| 亚洲综合精品二区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 秋霞伦理黄片| 国产精品国产高清国产av| 身体一侧抽搐| 91aial.com中文字幕在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 成人午夜高清在线视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 老司机福利观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 女人久久www免费人成看片 | 18禁动态无遮挡网站| 不卡视频在线观看欧美| 少妇丰满av| 婷婷六月久久综合丁香| 精品久久久久久久末码| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 91精品一卡2卡3卡4卡| 精品人妻偷拍中文字幕| 欧美性猛交黑人性爽| 91精品伊人久久大香线蕉| 午夜激情欧美在线| 亚洲性久久影院| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久人人爽人人爽人人片va| 男插女下体视频免费在线播放| 夜夜爽夜夜爽视频| 永久免费av网站大全| 亚洲欧洲日产国产| 国产片特级美女逼逼视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产精品99久久久久久久久| 国产免费福利视频在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产午夜精品一二区理论片| 黄色一级大片看看| 国产成人精品久久久久久| 日本与韩国留学比较| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 精品国产露脸久久av麻豆 | 男人舔奶头视频| 亚洲精品乱久久久久久| 69av精品久久久久久| 天堂影院成人在线观看| 亚洲电影在线观看av| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲四区av| 欧美一级a爱片免费观看看| 在线观看av片永久免费下载| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 精品国产露脸久久av麻豆 | 日韩欧美 国产精品| 亚洲美女视频黄频| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久久久九九精品影院| 久久精品国产亚洲av天美| 伊人久久精品亚洲午夜| 美女大奶头视频| 国产精品日韩av在线免费观看| 毛片一级片免费看久久久久| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 男人舔奶头视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产精品乱码一区二三区的特点| av播播在线观看一区| 国产精品三级大全| 一二三四中文在线观看免费高清| 久久人人爽人人片av| 搞女人的毛片| 亚洲国产精品专区欧美| 国产精品女同一区二区软件| 级片在线观看| 久久精品91蜜桃| 九九热线精品视视频播放| 国产成人aa在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日日干狠狠操夜夜爽| 99热这里只有是精品在线观看| 一级爰片在线观看| 午夜日本视频在线| 国国产精品蜜臀av免费| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产综合懂色| 亚洲无线观看免费| 欧美精品一区二区大全| 日本av手机在线免费观看| 久久精品国产亚洲av天美| 岛国毛片在线播放| 婷婷六月久久综合丁香| 国产高清视频在线观看网站| 成人无遮挡网站| 韩国高清视频一区二区三区| 欧美激情久久久久久爽电影| 又粗又爽又猛毛片免费看| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产私拍福利视频在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 特大巨黑吊av在线直播| 欧美人与善性xxx| 丰满人妻一区二区三区视频av| 精品无人区乱码1区二区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| 午夜福利在线观看吧| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 日本与韩国留学比较| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久久久久久亚洲中文字幕| 久久99精品国语久久久| 97在线视频观看| 一本一本综合久久| 99久久成人亚洲精品观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲18禁久久av| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产淫片久久久久久久久| 精品人妻一区二区三区麻豆| eeuss影院久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲在久久综合| 色吧在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲av二区三区四区| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲图色成人| 日韩av不卡免费在线播放| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产精品久久久久久精品电影| 午夜激情福利司机影院| 国语自产精品视频在线第100页| a级毛片免费高清观看在线播放| 99久久人妻综合| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 一区二区三区乱码不卡18| 久久久久久久久久成人| 国产成人精品婷婷| 特大巨黑吊av在线直播| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产精品久久视频播放| 久久久久国产网址| 嫩草影院入口| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 精品国产露脸久久av麻豆 | 久久久久性生活片| 国产真实伦视频高清在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 黄片wwwwww| 亚洲美女搞黄在线观看| 99热网站在线观看| 久久久精品大字幕| 丰满乱子伦码专区| 高清视频免费观看一区二区 | a级毛色黄片| 91aial.com中文字幕在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 中文字幕av成人在线电影| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 乱码一卡2卡4卡精品| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 日韩强制内射视频| 天天一区二区日本电影三级| 一个人观看的视频www高清免费观看| av福利片在线观看| 男人和女人高潮做爰伦理| 两个人的视频大全免费| 久久人人爽人人片av| 久久99蜜桃精品久久| 免费看日本二区| 国产一区二区三区av在线| 18禁动态无遮挡网站| av国产免费在线观看| 高清毛片免费看| 久久久久久伊人网av| 国产日韩欧美在线精品| 成年女人永久免费观看视频| 亚洲无线观看免费| av视频在线观看入口| .国产精品久久| 欧美一区二区亚洲| 欧美激情久久久久久爽电影| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 全区人妻精品视频| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产久久久一区二区三区| 久久99热这里只有精品18| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产私拍福利视频在线观看| 国产成人a区在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 国产免费男女视频| 欧美精品国产亚洲| 国产又色又爽无遮挡免| 观看美女的网站| 国产精品国产高清国产av| 日韩欧美精品免费久久| ponron亚洲| 国产69精品久久久久777片| 看非洲黑人一级黄片| 99久久成人亚洲精品观看| 亚洲av福利一区| 欧美高清成人免费视频www| 日本爱情动作片www.在线观看| 黄色日韩在线| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产一区二区三区av在线| 亚洲图色成人| 国产av不卡久久| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲国产色片| 亚洲精品日韩av片在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 精品久久国产蜜桃| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 性色avwww在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 欧美丝袜亚洲另类| 搡女人真爽免费视频火全软件| 十八禁国产超污无遮挡网站| 丰满乱子伦码专区| 精品酒店卫生间| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲真实伦在线观看| 晚上一个人看的免费电影| 七月丁香在线播放| 国产成人午夜福利电影在线观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 在线a可以看的网站| 国产精品一区www在线观看| 亚洲自拍偷在线| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国国产精品蜜臀av免费| 大香蕉久久网| 久久久国产成人免费| av播播在线观看一区| 亚洲精品一区蜜桃| 色综合站精品国产| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲综合精品二区| 日本五十路高清| 国产91av在线免费观看| 一边亲一边摸免费视频| 免费看光身美女| 免费观看的影片在线观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 欧美高清性xxxxhd video| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲欧美日韩东京热| 插阴视频在线观看视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 美女高潮的动态| 国产精品av视频在线免费观看| 99热精品在线国产| 亚洲av熟女| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲一区高清亚洲精品| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 亚洲在久久综合| 久久久久九九精品影院| 波多野结衣高清无吗| 老司机福利观看| 国产亚洲91精品色在线| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久国内精品自在自线图片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲精品456在线播放app| 国产精品一及| 亚洲无线观看免费| 美女cb高潮喷水在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲精品一区蜜桃| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲成人av在线免费| 亚洲成人久久爱视频| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲在线观看片| 日本av手机在线免费观看| 熟女电影av网| 欧美3d第一页| 国产精品一区二区三区四区久久| 伊人久久精品亚洲午夜| 精品一区二区三区视频在线| 26uuu在线亚洲综合色| 国产欧美日韩精品一区二区| 日韩成人av中文字幕在线观看| 欧美区成人在线视频| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产成人91sexporn| 亚洲成av人片在线播放无| 一区二区三区乱码不卡18| 只有这里有精品99| 中文在线观看免费www的网站| 一级二级三级毛片免费看| 老司机影院毛片| 韩国av在线不卡| 久久99热这里只有精品18| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲国产最新在线播放| 国产精品福利在线免费观看| 99热这里只有是精品50| 日本爱情动作片www.在线观看| av在线蜜桃| 国产91av在线免费观看| 男女国产视频网站| 插逼视频在线观看| 一级av片app| 高清av免费在线| 亚洲色图av天堂| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲国产精品专区欧美| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲欧美清纯卡通| av播播在线观看一区| 成人美女网站在线观看视频| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲国产精品国产精品| 超碰av人人做人人爽久久| av在线蜜桃| 九九爱精品视频在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 日本免费在线观看一区| 欧美成人精品欧美一级黄| 男女边吃奶边做爰视频| 在线a可以看的网站| 成人鲁丝片一二三区免费| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲av二区三区四区| a级毛色黄片| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 在线免费观看不下载黄p国产| 色吧在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 三级毛片av免费| 97超视频在线观看视频| 大香蕉久久网| 免费在线观看成人毛片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 免费黄色在线免费观看| 99热网站在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 能在线免费观看的黄片| 色综合亚洲欧美另类图片| 日韩成人伦理影院| 好男人在线观看高清免费视频| 久久亚洲精品不卡| 91狼人影院| 久久久色成人| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲无线观看免费| 成人av在线播放网站| 亚洲av.av天堂| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 午夜激情福利司机影院| 五月玫瑰六月丁香| 黄色日韩在线| 成人二区视频| 欧美性猛交黑人性爽| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲不卡免费看| 观看美女的网站| 亚洲精品亚洲一区二区|