新常態(tài)，新金融

何帥

金融是當今經(jīng)濟運行的命脈，金融業(yè)的健康穩(wěn)定關(guān)乎經(jīng)濟穩(wěn)定的大局。在中國進行經(jīng)濟體制改革的過程中，“經(jīng)濟新常態(tài)”成為當期的熱點話題。經(jīng)濟新常態(tài)是指經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的對稱態(tài)，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對稱態(tài)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，包括經(jīng)濟可持續(xù)穩(wěn)增長。其著眼于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的對稱態(tài)及在對稱態(tài)基礎(chǔ)上的可持續(xù)發(fā)展，而不僅僅是GDP、人均GDP增長與經(jīng)濟規(guī)模最大化。經(jīng)濟新常態(tài)就是用增長促發(fā)展，用發(fā)展促增長。

各位專家對目前中國乃至世界的整體經(jīng)濟形勢進行探討。主要對中國經(jīng)濟市場、銀行業(yè)和保險業(yè)的發(fā)展以及金融杠桿問題進行了剖析。指出目前中國市場并不缺錢，而是缺乏制度安排和運行機制。在經(jīng)濟新常態(tài)下我們面臨著如何提高投資的效率、如何提升中國經(jīng)濟增長的質(zhì)量的挑戰(zhàn)。為此要在完善宏觀調(diào)控的同時更加注重搞活市場投融資活動；強化市場主體財務(wù)約束，讓資金價格反映資金的使用效率和風險狀況；尊重居民財富自主權(quán)，提高直接融資比重；加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范和化解金融風險。搞活市場投融資活動引申到王兆星和陳文輝提出的金融杠桿的問題，目前中國的銀行業(yè)和保險業(yè)都存在金融杠桿問題。而英國金融局員主席Adair Turner提出自2009年起中國為應(yīng)對經(jīng)濟危機，進行了大幅度的房地產(chǎn)的投資、信貸的投放，導(dǎo)致杠桿率非常高，但目前提倡的去杠桿化會導(dǎo)致中國經(jīng)濟放緩。說明在現(xiàn)代經(jīng)濟中金融杠桿大有可為，但必須運用適度，因為高杠桿高債務(wù)會引發(fā)金融泡沫，而去杠桿不能光靠調(diào)利率，還要有一系列政策的目標。所以投資要做到提質(zhì)增效，通過創(chuàng)新帶來新的機遇，這也響應(yīng)了“新常態(tài)”的精神。

一、貨幣政策新常態(tài)

目前正處在一個過渡時期，無論是國內(nèi)還是國際，整個經(jīng)濟形勢都非常復(fù)雜。從全球的視角來看，貨幣流動性收縮是一個大的趨勢，姚余棟認為這就是全球貨幣的新常態(tài)。全球貨幣流動性緊縮的壓力一方面主要來自于四大國際主權(quán)貨幣（美、日、歐、英）難以持續(xù)提供充分的流動性，另一方面來自于美聯(lián)儲加息。美國往往只會考慮到本國的利益，而不會過多考慮全球貨幣市場的健康，因此，伴隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇，加息勢在必行。加息多少，何時加息，學者們各執(zhí)一詞，但有一點可以明確，作為一個世界大國，美國將會在保證本國利益的前提下，盡可能的往對世界貨幣市場有利的方向去做。

從中國的角度來看，李稻葵認為中國的貨幣政策面臨三個挑戰(zhàn)：第一是切實降低實體經(jīng)濟的融資成本；第二是融資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生劇變，債券市場的快速發(fā)展一定程度上替代了銀行貸款；第三是全球貨幣流動性緊縮。這三點中，后面兩個問題都是關(guān)于流動性的問題，中國債券市場的發(fā)展，使得債券融資代替銀行貸款融資，而債券市場的乘數(shù)效應(yīng)遠遠低于銀行貸款，從而造成流動性下降；美國加息、全球貨幣的流動性緊縮對國內(nèi)貨幣流動性的影響也是不言而喻。

面對當前貨幣環(huán)境，我國應(yīng)該如何應(yīng)對，學者們也紛紛提出了自己的看法。針對前面所提到的實體經(jīng)濟融資問題，尤其是中小企業(yè)融資成本高的問題，特納認為中國應(yīng)當采用結(jié)構(gòu)化的貨幣政策，給中小企業(yè)更多的貸款，減少房地產(chǎn)企業(yè)的貸款。吳曉靈也有同樣的觀點，有些中小企業(yè)需要政府通過貼息和擔保等手段來扶持。從全球的視角來看，中國需要一個開放的金融環(huán)境，人民幣國際化不僅需要進行，還要加快步伐進行，這是張濤認為中國面臨當前的貨幣環(huán)境應(yīng)該做出的措施。統(tǒng)籌利用國內(nèi)市場和國外市場，改革與開放相輔相成，不能機械的分開進行；同時，人民幣區(qū)域化、國際化的進程必須加快步伐，這樣才能使中國適應(yīng)整個貨幣政策的新常態(tài)。

二、銀行業(yè)變革

近年來一系列的變化沖擊著中國傳統(tǒng)銀行的商業(yè)模式，一場變革正在進行。目前銀行業(yè)發(fā)展面臨著極大的考驗，主要來源于四個方面的變化：第一，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)。中國經(jīng)濟新常態(tài)導(dǎo)致的經(jīng)濟增長速度放緩意味著傳統(tǒng)靠規(guī)模擴張的商業(yè)模式走不通了，銀行業(yè)要尋求內(nèi)涵式發(fā)展道路；另一方面，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展動力的轉(zhuǎn)變對銀行來講也是一個考驗。銀行業(yè)對傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)的行業(yè)有一定的經(jīng)驗，現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)增長速度下來了，增長動力要靠新的行業(yè)、新的產(chǎn)業(yè)和新興業(yè)態(tài)。銀行要跟上經(jīng)濟調(diào)整的步伐，研究這些新業(yè)態(tài)的商業(yè)模式、風險特點，以便能夠為這些新業(yè)態(tài)提供好金融服務(wù)，同時也把控好風險。第二，利率市場化已經(jīng)到來。利率市場化給銀行帶來直接影響就是利差收窄了，銀行的盈利能力降低。第三，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和思維對銀行傳統(tǒng)商業(yè)模式的改變，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將占據(jù)金融服務(wù)的主導(dǎo)地位。第四，以“一帶一路”和亞投行設(shè)立為標志的“走出去”國家發(fā)展戰(zhàn)略。中國經(jīng)濟走出去發(fā)展戰(zhàn)略對銀行業(yè)是一個很好的發(fā)展機遇，面對一系列的機遇和挑戰(zhàn)銀行要立足服務(wù)實體經(jīng)濟，這是銀行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，同時要以客戶為中心，順應(yīng)網(wǎng)絡(luò)時代的發(fā)展，用互聯(lián)網(wǎng)思維對傳統(tǒng)銀行進行再造。

中小銀行因為客戶資源不足，在面對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型變化時調(diào)控能力不如大銀行，加之存款利息不降，利差明顯收窄，經(jīng)濟的下行導(dǎo)致違約率的提高，此外還要應(yīng)對來自證券、保險業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的影響導(dǎo)致其面臨的挑戰(zhàn)更大。對于中小企業(yè)的融資難融資貴的問題，主要源于其杠桿率過高、信用評級底的原因，銀行為控制風險不得不制定相應(yīng)的貸款要求。

針對目前中國銀行業(yè)發(fā)展狀況，F(xiàn)rank Newman和顧敏都認為，可以發(fā)展不同類型的金融活動，來應(yīng)對經(jīng)濟新常態(tài)的變化。例如，金融機構(gòu)可以收購一些互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，因為互聯(lián)網(wǎng)平臺有足夠的資源、動力介入金融服務(wù)，在很多互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，中國比美國市場更大，發(fā)展更超前。

三、財富管理的發(fā)展前景

人民生活水平不斷提高，手里有了閑置資金，肯定需要金融機構(gòu)的幫助來理財實現(xiàn)財富的增長。各專家都肯定了中國資產(chǎn)管理行業(yè)在未來會蓬勃發(fā)展的趨勢，用數(shù)據(jù)證實了目前資管行業(yè)的發(fā)展，提出大資管時代即將到來。投資者的代際變遷、中國經(jīng)濟發(fā)展的動力變化、監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)以及商業(yè)銀行理財市場的發(fā)展構(gòu)成了大資管時代的動力來源。同時，中國資管行業(yè)也會面臨一些自身的變化包括模式變化、技術(shù)之變、投向之變和體制之變等。在這種環(huán)境下，兩類機構(gòu)生存更好：一類是以商業(yè)銀行、保險公司或BAT為背景大資管機構(gòu)，以大體量去對抗市場的波動。一類是優(yōu)秀的私募管理機構(gòu)，更多的是產(chǎn)業(yè)基金背景和科技公司背景的機構(gòu)，精致的管理能力，在這個市場中取得自己應(yīng)有的地位。

此外，專家們指出財富管理能否更好的發(fā)展，金融機構(gòu)能否更好的為大眾服務(wù)，要確定真正服務(wù)的對象需要什么。監(jiān)管機構(gòu)才能根據(jù)客戶需求和市場的承受能力制定相應(yīng)的標準，才能更好地服務(wù)于大眾。

最后，在資產(chǎn)管理市場面對如此多的機遇的同時還伴隨著很多挑戰(zhàn)，如財富管理專業(yè)性不足、居民資產(chǎn)配置不合理、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越稀缺、財富管理利潤空間越來越小等問題，專家們也提出相應(yīng)的解決方案如：中國財富管理要從產(chǎn)品導(dǎo)向向客戶導(dǎo)向轉(zhuǎn)變；從單一分割到一站式，能提供綜合的資產(chǎn)配置；通過數(shù)字化來提高效率；發(fā)展全球化的資產(chǎn)配置等等。總之，面對財富管理帶來的機遇，行業(yè)相關(guān)人員已做好充分的準備，迎接大資管時代的到來。（作者單位：天津財經(jīng)大學）