股票發(fā)行注冊制對我國股市的影響分析

李夢元

摘 要：在我國確立了股票發(fā)行注冊制之后，股票市場的許多問題得到了解決，但是隨著我國市場經(jīng)濟體制的變革，股票發(fā)行注冊制本身的許多漏洞逐漸暴露出來，改革勢在必行。本文旨在分析股票發(fā)行注冊制對我國股市的影響下，對股市改革給出一些簡單建議。

關(guān)鍵詞：股票發(fā)行注冊制；股市；影響

在股市注冊制出現(xiàn)以后，股票演變?yōu)榫哂惺袌龌攸c進而體現(xiàn)優(yōu)越性。隨著該制度的逐步實施，證監(jiān)會逐漸下放職權(quán)，將主要精力集中到事后監(jiān)管中，協(xié)會和交易所得到了更多權(quán)力。通過加大對中介機構(gòu)的調(diào)查力度，保障市場能夠健康運行。這一舉動更符合市場的走向與法制化社會的方向。市場的參與主體各自完善，不再局限于自身的眼前利益，以平衡三方利益。

一、股票發(fā)行注冊制確立以前暴露的弊端

直到1990年中國才出現(xiàn)第一家證券交易所，可以說證券市場是一個很年輕的市場。在它誕生之后的一些時期，始終充斥著動蕩與不安。權(quán)錢交織的現(xiàn)象層出不窮。

首先，因為許多上市公司效益差，導致投資價值低，這在西方股市是難以想象的；其次，由于初始股市投入資金多，交投過于旺盛，投機性強所以造成動蕩大，追漲殺跌之風嚴重，換手率超多百分之六百，是西方股市的15倍；再次，由于股市監(jiān)管力度太小，對信息與大客戶聯(lián)手等問題沒有進行把控，管理不夠規(guī)范，地方利益傾向嚴重，使得證券所從中得利；另外，國內(nèi)國外同股異價，國內(nèi)股價高于國外股價；還有，為配合新股發(fā)行，人為造勢，上市公司隱瞞不利因素，高估利益指標，一旦上市成功，就會發(fā)表聲明來掩飾錯誤；除此之外，還有制度相對封閉的原因，由于對本國金融的保護，外國人不允許參與買賣，與國際社會脫節(jié)；最后，退市機制有缺陷，嚴重虧損照常掛牌等現(xiàn)象也并不少見。

二、股票發(fā)行注冊制的影響

十八屆三中全會曾提出提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革”的政策。隨后證監(jiān)會發(fā)布了從核準制向注冊制的過渡的方案，產(chǎn)生了多方面的影響。

（一）殼資源價值不在

A股企業(yè)一直實行審核發(fā)行，使退出渠道得到開拓，企業(yè)的發(fā)行量主導權(quán)轉(zhuǎn)到了交易所與發(fā)行人手里，監(jiān)管部門無權(quán)干涉。開始階段成長性較好的企業(yè)會為投資商帶來巨大利潤與回報。部分企業(yè)上市后變成空殼，形成垃圾股票。有些投資者非常熱衷于炒作垃圾股。制度的實施扭轉(zhuǎn)了這種現(xiàn)象，使股票市場更加市場化，使優(yōu)勝劣汰成為一種常態(tài)。在股票發(fā)行注冊制度下，上市公司變得不再神秘，將發(fā)行人信息披露由投資者自行選擇并給出定價，打破了新股遭遇惡炒的局面。上市再不是企業(yè)的保險箱，殼資源可利用性降低，惡劣公司難以在A股中生存。

（二）價值投資來臨

股票發(fā)行注冊制扭轉(zhuǎn)了原有的混亂價值體系，改良了估值體系，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象不復存在。在股票發(fā)行注冊制下，市場估值會議真實價值為準線進行下移，殼公司不會再被盲目追捧。原有的券商投行業(yè)務的市場供給量驟增，價值與成長投資成為主流，短期套利的情況得以緩解。在股票發(fā)行注冊制下，市場化大大加深，定價多少與投資者的選擇成為發(fā)行的重要條件，如果定價超出預期或是不被投資人所看好，很可能會發(fā)行失敗。因此，VC/PE機構(gòu)投資在種子階段或早期就會開始關(guān)注，與原始投資相適應，股價也被重新制定。從新股的發(fā)行的市場化程度新股的數(shù)據(jù)可以得出“三高”現(xiàn)象大大減少的結(jié)論，不同市場的盈利均有所下降，資金招募超員現(xiàn)象有所緩解，新股上市溢價率下降，這些變化太明顯，通過簡單的觀察即可得出。

（三）注冊制屬長期利好

從長期來看，推行股票發(fā)行注冊制可大大降低中國股市行政政策化，市場機制可以得到最大限度的發(fā)揮，可以使中國證券市場長期穩(wěn)健發(fā)展，使A股市場炒風濃厚、績優(yōu)股低位運行等現(xiàn)象不復存在。股票發(fā)行注冊制下，板塊擴容，殼資源貶值，重組股與題材股炒作力度下降。而隨著價值投資等理念的逐步深入，藍籌股的關(guān)注度勢必會上升。

（四）將推動投資人專業(yè)升級

由審核機關(guān)鎖定審核風險轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龀袚L險。股票發(fā)行注冊制對培養(yǎng)有能力的投資人群與提高市場水平有促進作用。股票發(fā)行注冊制的實行要求投資者自發(fā)做出判斷，提高投資者素質(zhì)，降低投資者的依賴心理，推動證券市場穩(wěn)步發(fā)展。實行股票發(fā)行注冊制可以政府卸掉股票發(fā)行的審批責任，使股票發(fā)行變?yōu)槭袌鲂袨?，這對增強投資者的理性理財有重要影響。

（五）券商保薦人與承銷商總體受益

上市公司規(guī)模擴大，股市市場化、商業(yè)化，投資業(yè)務盈利喜人，證券的衍生商品是發(fā)展方向。改革與創(chuàng)新步入黃金時代，券商認可股票發(fā)行注冊制，但是保薦風險也大大加深。能力強操守好的機構(gòu)更具市場競爭力，中介受處罰成為新常態(tài)，服務投資者成為真正的重心。轉(zhuǎn)變投行定位，更注重銷售能力，開始真正意義上的選擇企業(yè)。賣出的價格成為關(guān)鍵點，篩選企業(yè)只有看到它的成長性才有盈利的機會[1]。

（六）不利影響

國家的審核制行政干預過多，監(jiān)察機制檢查過剩，越過了權(quán)力的邊界，這對證券市場穩(wěn)定發(fā)展是不利的，沒有完全達成股票發(fā)行注冊制最初制定的目標，建立以市場機制為主導的新股并沒有完全實現(xiàn)。

三、對目前股票發(fā)行注冊制漏洞的解決辦法

由于股票發(fā)行注冊制還存在些許問題，其改革已經(jīng)箭在弦上不得不發(fā)。推進股票發(fā)行注冊制改革已成為設計市場與主體的重要問題，也是推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型關(guān)鍵點。改革股票發(fā)行注冊制的必要之處就在于既可以解決發(fā)行人與投資者信息溝通的問題，又可以標清監(jiān)管部門的監(jiān)管范圍，避免干擾過度，發(fā)行股票的價格與數(shù)量由各方博弈得出，使市場發(fā)揮配置資源的決定性作用。

推進股票發(fā)行注冊制改革，應建立健全的多層次現(xiàn)代化資本市場體系，多渠道多角度多方法推動股權(quán)融資并且規(guī)范目前的債券市場，還要提高融資比重。要實行新股注冊制，即發(fā)行股票一旦被發(fā)行人申請，要依法向證券監(jiān)管機構(gòu)申報。證券監(jiān)管機構(gòu)要審查申報文件，但不對其進行實質(zhì)性評價與審核，將判斷的機會留給市場。股票發(fā)行注冊制的核心一點就是證券發(fā)行人只要不同虛假消息，即使無價值，主管機關(guān)也不能控制，有效進行市場化程度高的制度改革[2]。

改革股票發(fā)行注冊制需要對退市制度進行改革，使其配套。股票發(fā)行注冊制需要證監(jiān)會扮演監(jiān)督者，只要公司合格就可以安排上市，指標不合格的公司要嚴加處罰。要建立全面的預備板制度并將其算為主板一個部分通過觀察期進行考核，如果合格則直接進到主板，不合格則直接退市，形成流動，把權(quán)力交還給市場。從其他國家成功的實踐經(jīng)歷來看，股票發(fā)行注冊制最大的特征是眾籌的天然權(quán)利。只要合法合理，不違背國家相關(guān)規(guī)定。企業(yè)可以對自身發(fā)行與否，發(fā)行時間，發(fā)行價格自主做出決定。股票發(fā)行注冊制的監(jiān)管核心是信息披露，要求企業(yè)需要展示投資信息，政府不做管理，監(jiān)管機構(gòu)不對其負責，企業(yè)承擔風險，所以招股說明書的要具有齊備、一致、可理解的特性。

要建立以市場機制為主導的新股發(fā)行制度，股票發(fā)行要建立以市場為主導、披露為本位的監(jiān)管有力的上市制度。對市場預期做到明確，對市場進行內(nèi)在約束，建立以市場機制為主導的新股發(fā)行制度安排[3]。

結(jié)束語：目前的股票發(fā)行注冊制的確有很多有利的影響，資本市場發(fā)展已經(jīng)具有重大利好，新股“三高”現(xiàn)象與堰塞湖問題得以解決，市場供求關(guān)系和組成結(jié)構(gòu)得以改善，因為好企業(yè)被爭搶，差企業(yè)被自然淘汰。但是從中長期來看，還是有許多問題要加以改進。目前的改革僅指明了方向，名沒有提出配套措施、完善配套細節(jié)，這是證監(jiān)會的職責。所以，徹底推行股票發(fā)行注冊制改革仍需很長的一段路要走。（作者單位：安徽財經(jīng)大學財政與公共管理學院）

參考文獻：

[1] 帥曉林.我國推行股票發(fā)行注冊制的路徑選擇與制度建設[J].新金融，2015（03）：55-58.

[2] 劉立紅.股票發(fā)行注冊制對我國股市的若干影響[J].中外企業(yè)家，2015（09）：75+77.

[3] 馮燕.股票發(fā)行注冊制對我國股市的影響[J].經(jīng)營管理者，2014（02）：29.