創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率研究

黃艷

摘 要：為構(gòu)建多層次的資本市場，我國于2009年10月正式推出了中國的創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，取得了驕人的業(yè)績，但同時(shí)也暴露出很多問題。創(chuàng)業(yè)板市場自推出以來，普遍出現(xiàn)“三高”問題，即高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募率，導(dǎo)致募集資金大量閑置、使用效率低下，引發(fā)了社會(huì)各界的關(guān)注。本文選取2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司作為樣本，分析創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的使用效率。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；超募資金；使用效率

一、選題背景和現(xiàn)實(shí)意義

2009年10月30日，第一批28家公司在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，首批28家公司首發(fā)計(jì)劃募資67.86億元，實(shí)際募資145.27億元，超募資金達(dá)到77.41億元，整體超募率高達(dá)l14.07%。第二批上市的8家企業(yè)，平均超募4.17億元，平均超募率更是高達(dá)208%，與第一批28家公司相比，超募有加劇的趨勢(shì)。

針對(duì)上市公司巨額的超募資金，深交所先后出臺(tái)了相關(guān)文件規(guī)定，規(guī)定超募資金的使用應(yīng)該嚴(yán)格限定主營業(yè)務(wù)上，且不得用于證券投資、委托理財(cái)?shù)雀唢L(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。但是，上市公司超募資金的使用方向上仍然有不符合招股說明書的規(guī)定。本文正是基于以上的背景，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板市場超募資金的使用效率進(jìn)行分析研究。

二、我國創(chuàng)業(yè)板超募資金的使用現(xiàn)狀

（一）超募資金的使用方向及使用效率

1、超募資金的使用方向

（1）償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金

為了擺脫銀行貸款的壓力，以緩解公司流動(dòng)資金不足的狀況，許多創(chuàng)業(yè)板上市的公司用超募資金來償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2012年12月31日，這36家公司中有28家公司動(dòng)用12.63億元的超募資金償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，占超募資金凈額19.46%。比如華誼兄弟將1.83億元超募資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占超募資金總額的34.73%。

（2）資金置換

為了加快公司募投項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程，部分公司在上市前通常會(huì)動(dòng)用銀行貸款或自有資金先投入項(xiàng)目，等募集資金到位后再將前期投入的資金置換出來。截至到2012年12月31日，36家公司中有19家進(jìn)行了資金置換①，置換金額達(dá)到5.61億元，占超募資金凈額的比例達(dá)到了7.25%。而資金置換通常被業(yè)界看作是上市公司規(guī)避監(jiān)管的方法，因?yàn)樗凶兿嗯灿媚技Y金的嫌疑。

（3）股權(quán)投資

除了項(xiàng)目投資，許多公司還利用超募資金進(jìn)行擴(kuò)張，他們普遍選擇同業(yè)并購、增資或設(shè)立全資子公司等方式。截至到2012年12月31日，36家公司中有23家使用31.34億元進(jìn)行了多次進(jìn)行兼并收購和設(shè)立全資子公司，占超募資金總額的26.18%。

（4）購房置地買車

很多公司使用超募資金購房置地買車，截至到2012年12月31日，36家公司中有9家提出了用超募資金購房置地買車的計(jì)劃，金額高達(dá)9.06億元，占超募資金使用金額的6.68%。例如神州泰岳2010年花費(fèi)4.21億元購置北辰首作大廈的第7-22層，其中第7-14層超募資金購買，花費(fèi)31.34億元，占超募資金總額的21.2%。

2、超募資金的使用效率

本文以每股收益、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤作為分析的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，研究超募資金使用效率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以28首批上市的公司為樣本，從每股收益來看，募資當(dāng)年與募資前一年比較，28家公司都有不同程度的提高，提高率達(dá)到41.60%，募資后一年與募資當(dāng)年比較，卻有很大程度的降低，降低率達(dá)到50.27%；以2012年財(cái)務(wù)報(bào)表來看，36家公司平均業(yè)績?cè)诖蠓禄?，平均每股收益下?3.28%，凈資產(chǎn)收益率平均下降26.75%。

三、創(chuàng)業(yè)板超募的原因

1、嚴(yán)格的上市條件造成限制多

我國創(chuàng)業(yè)板的上市條件限制較多，例如要求達(dá)到“兩高”②和“六新”③。我國能達(dá)到這些條件的中小企業(yè)不多，所以能夠上市的中小企業(yè)一般具有高增長潛力和高技術(shù)含量，就獲得投資者的青睞，民眾將多余的錢投資于這些剛上市的創(chuàng)業(yè)板公司，這是促使我國創(chuàng)業(yè)板市場存在超募現(xiàn)象的很大原因。

2、投資者跟風(fēng)炒作

由于信息不對(duì)稱和技術(shù)性缺失，我國很多散戶投資者普遍喜歡跟風(fēng)炒作。機(jī)構(gòu)投資者為了申購更多的股票份額，憑借豐厚的資金實(shí)力，不斷地抬高詢價(jià)，致使后續(xù)上市企業(yè)超募資金問題更為嚴(yán)重，股價(jià)被抬到更高。

四、解決對(duì)策與建議

1、加強(qiáng)募集資金的信息披露力度

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用信息披露問題，可以采取以下對(duì)策：①公開披露募集資金使用項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告。②對(duì)超募資金的用途及方向加強(qiáng)監(jiān)督。

2、改善公司的管理結(jié)構(gòu)

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多存在著“家族色彩”，從而促使項(xiàng)目投資收益率低，對(duì)于這個(gè)問題，可以采用向高管和員工配發(fā)股票、公眾募股等方式，減少家族持股比例。此外，還可以對(duì)外招聘高管，逐步實(shí)現(xiàn)社會(huì)化。

3、對(duì)超募資金專門開戶管理

將公司的超募資金獨(dú)立存放在監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定的賬戶，并將其作為該公司可用融資額度。公司再融資時(shí)，先使用超募資金存量，存量使用完畢后，才能開始新一輪增發(fā)。（作者單位：湘潭大學(xué)）

注解：

① 資金置換：部分公司在上市前通常會(huì)動(dòng)用銀行貸款或自有資金先投入項(xiàng)目，等募集資金到位后再將前期投入的資金置換出來。

② 兩高：成長性高、科技含量高。

③ 六新：即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。

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