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    固收+基金年內(nèi)兩極分化績優(yōu)者源于大金融和資源品輪動配置

    2022-12-25 05:13:33王驊
    證券市場紅周刊 2022年49期
    關(guān)鍵詞:股債類產(chǎn)品板塊

    王驊

    固收+的興起源于在資管產(chǎn)品凈值化的大背景下,投資者希望能找到兼顧收益和風(fēng)險的銀行理財替代方案。但是今年一度的股債雙殺,讓在股市和債市同時落子的固收+基金也徒呼奈何,絕大部分固收+產(chǎn)品今年業(yè)績可能收負(fù)。那么今年這類產(chǎn)品的運(yùn)作有哪些成敗點(diǎn),明年投資者對這類產(chǎn)品的布局前景如何?

    盡管固收+基金以絕對收益作為目標(biāo),但由于配置了部分風(fēng)險較高的權(quán)益資產(chǎn),因而產(chǎn)品凈值波動相對純固收類產(chǎn)品必然有所放大,權(quán)益持倉也是固收+基金業(yè)績差異化的最顯著根源。結(jié)合歷史業(yè)績,安信穩(wěn)健增值、華泰柏瑞新利等連續(xù)多個季度都能保持正收益,絕對收益特征明顯的基金持倉更值得市場關(guān)注。

    以安信穩(wěn)健增值為例,基金長期持有一定比例的債性轉(zhuǎn)債,與此同時股票端也長期重倉萬科、保利、平安、招行在內(nèi)的大金融板塊,今年以來基金新進(jìn)了中國海油,增持了海螺水泥等上游周期品,可以說除了歷史曾經(jīng)配置過一段時間隆基綠能、美的集團(tuán)等少數(shù)中游制造業(yè)公司,基金絕大部分時間重倉的方向都集中在上游周期和大金融板塊,幾乎不持倉新興產(chǎn)業(yè)板塊,股票特征明顯偏向穩(wěn)健低波動和高股息屬性。

    華泰柏瑞新利在2020年更換董辰和鄭青兩位基金經(jīng)理后,持倉更偏重于上游周期和中游制造板塊,尤其在今年增持了包括中金黃金、招商南油在內(nèi)的資源品股票,其中招商南油在納入重倉的二季度漲幅高達(dá)110.99%,更多的上游板塊持倉也是基金今年以來收益達(dá)到3.93%的主要原因。和華泰柏瑞新利類似的是招商安慶,在2021年之前持倉方向也趨于大金融,此后上游周期品的權(quán)重開始增高。

    數(shù)據(jù)來源:Wind,截至2022-12-21

    一般說來,由于TMT板塊波動較大,絕大部分固收+基金都較少配置,如果考慮這類基金絕對收益屬性,分紅比例較高的大金融板塊幾乎成為首選。但是結(jié)合以上在今年依然保持“絕對收益”的產(chǎn)品,適時在大金融、上游周期和中游制造之間輪動對收益穩(wěn)定的作用也十分明顯,它們大多從2021年起順勢加倉周期性板塊,減小大金融板塊的配置,那么在今年地產(chǎn)、油服等細(xì)分板塊均出現(xiàn)較大反彈的背景下,未來行業(yè)的輪動可能更加考驗固收+基金經(jīng)理的判斷。

    除了持倉,今年以來對固收+產(chǎn)品沖擊更大的還有政策調(diào)整帶來的宏觀變量快速扭轉(zhuǎn),過去固收+控制回撤的一個天然原因就是股債長期的負(fù)相關(guān)性,但是負(fù)相關(guān)本身在不同的市場環(huán)境下也是一個會變化的值,今年股債的同向回撤對固收+產(chǎn)品的運(yùn)行造成了較大壓力。

    實際上,絕大部分固收+產(chǎn)品的股票倉位是按照其風(fēng)險收益特征設(shè)定的一個中樞值,加上部分產(chǎn)品是由權(quán)益和固收兩位基金經(jīng)理分別管理頭寸,所以產(chǎn)品并不會進(jìn)行大開大合的倉位管理,在受到諸如今年多次的股債雙殺時,這類產(chǎn)品本應(yīng)體現(xiàn)的“反脆弱”能力也出現(xiàn)失效。

    部分今年跌幅較少的產(chǎn)品也在股債配置層面做了一些嘗試,比如廣發(fā)安享就在運(yùn)作階段表現(xiàn)出了十分明顯的擇時操作,2022年以來股票倉位接近于零,也保證了基金在股市波動較大的情況下,仍然保持了全年的正收益,11月出現(xiàn)的短暫回撤也更多是債市集中調(diào)整所致。

    展望2023年,由于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑的不確定,可能還會出現(xiàn)預(yù)期變動帶來股債波動的提升,目前看股市的情緒修復(fù)較為確定,且前期為大盤價值托底,但是債市利率在經(jīng)歷沖擊后,暫時還未脫離高波動狀態(tài)。因此固收+產(chǎn)品明顯能否獲得絕對收益的另一要點(diǎn),就是能否在波動提升的宏觀環(huán)境中做好股債比例應(yīng)對。

    最后,引起今年固收+劇烈調(diào)整的另一個重要原因是包括銀行理財、純債基金、固收+基金在內(nèi)的凈值化理財產(chǎn)品表現(xiàn)出現(xiàn)大幅波動,引起的產(chǎn)品加速贖回導(dǎo)致市場負(fù)反饋加劇的情形。固收+產(chǎn)品在負(fù)債端的不穩(wěn)定性同時也影響著基金經(jīng)理的投資過程,所以作為投資者除了尋找優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品,對于固收+產(chǎn)品的認(rèn)知也應(yīng)該結(jié)合今年產(chǎn)品整體表現(xiàn)更深一層。

    固收+基金并不能完全替代過去的銀行理財,如果可以接受這類產(chǎn)品是“收益長期可以超越理財”且“盡量小幅回撤”,那么固收+產(chǎn)品在中長期的大部分時刻還是適合的,但是大部分時刻并不等于任意時刻,當(dāng)發(fā)生極端情況時,固收+仍然還會面臨困境。在未來波動加劇的市場環(huán)境中,如何在較高收益和收益的確定性之間取得平衡,如何在眾多固收+產(chǎn)品中創(chuàng)造更符合“絕對收益”目標(biāo)的產(chǎn)品以符合投資者的要求,是管理人需要關(guān)注的問題。

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