我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問(wèn)題與對(duì)策

□文/賈利平

（河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校河南·鄭州）

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問(wèn)題與對(duì)策

□文/賈利平

（河南財(cái)政稅務(wù)高等專科學(xué)校河南·鄭州）

［提要］在我國(guó)資本市場(chǎng)體系構(gòu)建中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是不可或缺的重要環(huán)節(jié)。但隨著市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也出現(xiàn)很多問(wèn)題。本文通過(guò)分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在上市及信息披露中存在的問(wèn)題，提出相應(yīng)對(duì)策。

創(chuàng)業(yè)板；上市；信息披露；問(wèn)題；對(duì)策

收錄日期：2015年4月21日

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板2009年10月創(chuàng)立，截止2015年3月共有421家公司在創(chuàng)業(yè)板上市交易。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的快速發(fā)展有力地支持了我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但隨著市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也逐漸顯現(xiàn)出諸多問(wèn)題，值得研究思考。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

（一）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市中存在的問(wèn)題。通過(guò)A股主板與創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比，可以看到創(chuàng)業(yè)板的上市條件較主板已得到了很大的寬松，有更多的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板退出后能夠滿足上市的條件或者距離上市又進(jìn)了一步。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起源于美國(guó)的納斯達(dá)克，當(dāng)今世界最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)無(wú)疑也是納斯達(dá)克市場(chǎng)，其成功不僅在于市場(chǎng)規(guī)模大、交易活躍，更重要的是納斯達(dá)克誕生了一大批當(dāng)今世界最優(yōu)秀的創(chuàng)新型科技巨頭，例如蘋果、谷歌、英特爾、微軟，這些企業(yè)引領(lǐng)了當(dāng)今最前沿的科技創(chuàng)新和未來(lái)科學(xué)的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板借鑒了美國(guó)納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立的初衷是“為高科技企業(yè)提供融資渠道、推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供‘出口'、增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動(dòng)性等”，但是上市門檻的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷卻相差較大。（表1）

通過(guò)比較看到，納斯達(dá)克擁有豐富的上市標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)選擇，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可及企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景。而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市是核準(zhǔn)制，標(biāo)準(zhǔn)中突出了對(duì)凈利潤(rùn)的限制，要求上市申請(qǐng)人最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1，000萬(wàn)元，而且持續(xù)增長(zhǎng)，也就是要求企業(yè)必須具備盈利能力，這一要求比海外大多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更嚴(yán)格。同時(shí)對(duì)企業(yè)規(guī)模以及公司成長(zhǎng)性也都有比較嚴(yán)格的要求。如此嚴(yán)格的市場(chǎng)入市門檻帶來(lái)的負(fù)面影響就是上市資源不足，很多擁有自主產(chǎn)權(quán)和高新技術(shù)的企業(yè)因?yàn)椴荒軡M足相應(yīng)條件而不能上市融資，從而得不到應(yīng)有的資金支持。

（二）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露中存在的問(wèn)題

1、信息披露指標(biāo)不完整。目前，創(chuàng)業(yè)板公司的年度報(bào)表主要披露企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是關(guān)于公司的背景信息、公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及公司的前瞻性信息等非財(cái)務(wù)信息披露不充分，尤其缺少關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的信息。甚至有一部分創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)參與主體違法操縱股票市場(chǎng)的運(yùn)行，采用不恰當(dāng)或違規(guī)的會(huì)計(jì)處理方法損害投資者的利益，上市公司信息披露不及時(shí)等等，這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致投資者信心喪失，被迫退出市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。

2、對(duì)信息披露違規(guī)懲罰不夠嚴(yán)厲。目前我國(guó)針對(duì)上市公司信息披露的違法違規(guī)行為一般采用行政手段處罰，《證券法》也并未涉及相關(guān)的民事責(zé)任處罰。監(jiān)管部門針對(duì)違法信息披露責(zé)任人的懲罰力度不夠，對(duì)中小投資者的保護(hù)制度與措施還沒(méi)有建立和實(shí)施，間接誘導(dǎo)信息披露缺乏真實(shí)性。在這樣的法律體系下，受害投資者無(wú)法得到應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。2013年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)爆出上市公司萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)造假和信息披露違規(guī)案件，成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。萬(wàn)福生科案件暴露出的信息披露、財(cái)務(wù)造假、監(jiān)管滯后等問(wèn)題值得深思。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)福生科公司的行政處罰結(jié)果為萬(wàn)福生科公司被罰30萬(wàn)元，公司涉案20人被罰345萬(wàn)元，公司董事長(zhǎng)龔永福和原財(cái)務(wù)總監(jiān)覃學(xué)軍二人終身禁入證券市場(chǎng)，但顯然這樣的處罰力度是達(dá)不到威懾作用和懲罰作用的。

表1　

二、完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建議

（一）采取注冊(cè)制，以合理設(shè)置上市門檻。低門檻、高風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的基本特征，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的宗旨是發(fā)掘有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)型企業(yè)，為其提供融資機(jī)會(huì)，以便吸引更多的投資者參與，從而培養(yǎng)出領(lǐng)袖型企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)的上市門檻相對(duì)于主板市場(chǎng)是比較低的，與此同時(shí)，低門檻又必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)要求公司申請(qǐng)?jiān)谛☆~資本市場(chǎng)掛牌上市必須滿足三個(gè)條件和一個(gè)原則。第一個(gè)條件是先決條件，即公司類型必須是經(jīng)營(yíng)生化、醫(yī)藥、生技、科技、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)，經(jīng)濟(jì)活躍期達(dá)到一年以上，且具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿φ?；第二個(gè)條件是消極條件，即公司有形資產(chǎn)凈值必須超過(guò)400萬(wàn)美金，或最近一年稅前凈利潤(rùn)超過(guò)75萬(wàn)美金，或最近三年其中兩年稅前收入在75萬(wàn)美金以上，或公司資本市值在5，000萬(wàn)美金以上；第三個(gè)條件是積極條件，即公司通過(guò)SEC及NASDR審查之后，必須有300人以上的公眾持股；一個(gè)原則是指誠(chéng)信原則，即申請(qǐng)的公司必須講究誠(chéng)信，經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。由此可見，美國(guó)納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)，更便于成長(zhǎng)期的公司掛牌上市。

雖然我國(guó)創(chuàng)業(yè)板建立的初衷是為了促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，但是卻設(shè)定了較高的掛牌上市門檻。管理團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)成長(zhǎng)的核心，上市條件過(guò)高使得企業(yè)達(dá)不到規(guī)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，那些有發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)被排除在創(chuàng)業(yè)板之外。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的入市條件必須是合理的，既不能因?yàn)殚T檻太高而導(dǎo)致有發(fā)展前景的企業(yè)無(wú)法上市融資，又不能因?yàn)殚T檻太低而使得上市公司將創(chuàng)業(yè)板作為“圈錢”的平臺(tái)。所以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板要想健康發(fā)展，必須設(shè)立適當(dāng)?shù)纳鲜袟l件，采用入市注冊(cè)制，證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)，在注冊(cè)制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，從而吸引更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)加入其中。

（二）健全創(chuàng)業(yè)板公司信息披露體系

1、建立成長(zhǎng)性信息披露指標(biāo)體系。今后我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)以目前的信息披露標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，建立成長(zhǎng)性信息披露指標(biāo)體系。上市公司的成長(zhǎng)性信息包括公司的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)及行業(yè)和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、公司經(jīng)營(yíng)者及其員工的素質(zhì)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不僅包括財(cái)務(wù)指標(biāo)，還應(yīng)包含社會(huì)責(zé)任指標(biāo)和信譽(yù)指標(biāo)。另外，根據(jù)指標(biāo)體系確定的披露標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容，要求上市公司必須編制成長(zhǎng)性信息披露報(bào)告，能夠使投資者了解上市公司的成長(zhǎng)性。該報(bào)告獨(dú)立于年度財(cái)務(wù)報(bào)表，不僅列示能夠量化的成長(zhǎng)性信息指標(biāo)，同時(shí)還應(yīng)披露連續(xù)年度的同期比較信息，反映公司成長(zhǎng)的持續(xù)性，利于投資者做出決策判斷。

2、建立多層次信息披露監(jiān)管體系。目前我國(guó)已建立了上市公司信息披露監(jiān)管體制，包括基本法律、行政法規(guī)、證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章、證券交易所自律規(guī)則等內(nèi)容，但各部門在違規(guī)行為處罰和信息披露監(jiān)管方面未能協(xié)同一致。證券交易所處于監(jiān)管一線，但其權(quán)力不足，對(duì)信息披露違規(guī)的處罰力度較輕，難以達(dá)到震懾效果。因此，首先必須嚴(yán)懲違規(guī)上市公司的負(fù)責(zé)人，加大對(duì)違規(guī)信息披露的處罰；其次應(yīng)當(dāng)建立完善的創(chuàng)業(yè)板保薦規(guī)則和工作指引，并明確對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的懲罰體系；最后對(duì)利用內(nèi)幕交易信息進(jìn)行違規(guī)交易的人員處以嚴(yán)厲的行政、民事和刑事處罰，只有這樣才能進(jìn)一步完善信息披露的法律責(zé)任體系，提高監(jiān)管水平。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］吳曉輝.創(chuàng)業(yè)板泡沫已現(xiàn)，注冊(cè)制或使估值回落.網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，2015.4.9.

［2］毛建宇.建設(shè)多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展.中國(guó)證券報(bào)，2013.8.2.

［3］張富田.構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)性多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系的意義.經(jīng)濟(jì)研究參考，2013.30.

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本文為河南省社科規(guī)劃項(xiàng)目：“健全多層次資本市場(chǎng)體系中的創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2014CJJ046）階段性成果