淺析我國金融市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資工具適配性

武漢輕工大學經(jīng)濟與管理學院 杜堯

我國企業(yè)融資方式大多是間接融資，主要是通過銀行中介的融資方式，銀行類金融機構(gòu)在我國金融市場占有主導(dǎo)地位，是最主要的資金中介和資金組織方，控制著金融市場中的絕大部分資金資源的配置權(quán)限。同時，在資金需求方，我國亟需貸款支持的大部分都是中小企業(yè)以及處于發(fā)展階段的企業(yè)，他們?nèi)狈Φ盅嘿|(zhì)押資產(chǎn)，而銀行更樂于貸款給大型國企，這就出現(xiàn)了金融市場資金供求雙方的不對稱。因此，我國企業(yè)必須根據(jù)金融市場結(jié)構(gòu)選擇合適的融資方式和融資工具。

一、我國金融市場結(jié)構(gòu)

經(jīng)歷了進四十年的改革開放，社會主義市場經(jīng)濟得到了全面深入的發(fā)展，同時形成了以央行中國人民銀行為中心的銀行體系，多種金融機構(gòu)并存的金融市場。

首先，從我國金融市場的子市場結(jié)構(gòu)來看，目前已經(jīng)形成了較為完善的貨幣市場、資本市場、保險市場和外匯市場等。其次，從市場參與主體構(gòu)成來看，活躍在我國金融市場的投資者不斷增多，基金公司、社保及公積金的參與，都成為了新興的市場主體，同時隨著資本市場的放開，外資金融機構(gòu)逐步進入我國金融市場。再次，從金融制度和產(chǎn)品創(chuàng)新來看，我國金融市場上的原生工具和組合工具種類大幅增加，規(guī)模不斷擴張，投資方和融資方都有較多選擇。

從靜動態(tài)角度來講，靜態(tài)方面：我國金融體系中銀行類金融機構(gòu)占據(jù)了絕對的優(yōu)勢地位，控制著大部分的資金配給，是最主要的資金供給方；動態(tài)方面：我國金融市場正在不斷發(fā)展，增加新的參與者，尤其是資本市場的政府管制放松，外資銀行和機構(gòu)投資者不斷涌入。

二、企業(yè)主要融資工具

所謂企業(yè)融資工具，即是指在企業(yè)融資過程中產(chǎn)生的證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證。金融市場中有各種各樣的融資工具，企業(yè)應(yīng)當如何選擇，這是一個非常復(fù)雜而艱巨的任務(wù)。企業(yè)應(yīng)當結(jié)合自身發(fā)展需要，對融資風險和成本進行詳細的考慮和計算。下面介紹我國企業(yè)常用的幾種融資工具：

(一)銀行貸款

本文中所說的銀行貸款是指企業(yè)向銀行及銀行類金融機構(gòu)借貸的，并需要還本付息的款項。在間接融資方式下，銀行是重要的金融中介，銀行貸款也是主要的間接融資方式。銀行貸款的類型主要分為一年期以內(nèi)的短期和一年期以上的長期兩種方式。相較而言，短期貸款的融資成本更低，但是需要及時還款，籌資風險稍高；長期貸款有充足的使用期限，不必擔心資金歸還的信用危機，但是因為期限增加需要承擔更高的利率。一般而言，短期貸款是屬于自發(fā)性負債，用以解決短期資金供應(yīng)，長期貸款主要是用于公司長期建設(shè)項目或者研發(fā)投入，是長期資金供應(yīng)的方式。在我國企業(yè)中，短期貸款是較通常使用的方式。

(二)股權(quán)融資

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意出讓部分企業(yè)所有權(quán)，通過增資的方式引進新股東的融資方式。企業(yè)通過股權(quán)融資獲得的資金，沒有還本付息的負擔，但是新股東根據(jù)其持有股份的比重可能對企業(yè)有一定的話語權(quán)，稀釋了原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，并且新進入的股東會以其持有股份與老股東共同分享企業(yè)的盈利和增長。目前，我國的證券市場還是較為公開透明，擁有較為嚴格和完善的市場監(jiān)督制度，選擇股份化，走上市的路線，通過一級市場發(fā)行股票也是很多優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)融資的一條重要途徑。

(三)債權(quán)融資

與股權(quán)融資一樣，債權(quán)融資也是企業(yè)直接融資方式之一。所謂債權(quán)融資就是指企業(yè)利用舉債的方式借入資金實現(xiàn)融資目的，獲得的資金需要支付利息，到期需要向債權(quán)人償還本金。債權(quán)融資獲得資金的使用權(quán)，對此支付利息作為代價，保留了企業(yè)的控制權(quán)，比如常見的發(fā)行債券；同時，債權(quán)融資有利于提高資金回報率，具有明顯的財務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，因為債務(wù)支付的利息是在所得稅前扣除，因此債權(quán)融資還有較好的稅盾作用，故而也是較多企業(yè)所鐘情的融資方式之一。

(四)杠桿融資

所謂杠桿融資，也就是杠桿收購融資，這是一種以企業(yè)并購案為背景的融資活動，是指企業(yè)計劃收購其他企業(yè)以進行企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以目標企業(yè)資產(chǎn)和未來收益作為抵押，向銀行申請部分資金用于該收購活動的融資行為。一般而言，向銀行申請貸款金額約占整個并購案資金總額的80%左右，企業(yè)另自籌部分資金，由此便可有望完成并購目標企業(yè)或者達到控制效果的部分股權(quán)。在當前市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的發(fā)展趨向集約化和大型化，經(jīng)濟規(guī)模性是企業(yè)應(yīng)對激烈競爭的重要獲勝手段之一。利用杠桿融資，不僅可以快速解決資金需求，而且收購一個成熟的企業(yè)要遠比新建要節(jié)省時間，而時間就是搶占市場的一個關(guān)鍵，并且某些特殊行業(yè)有限制準入條件，現(xiàn)有的成熟的企業(yè)已經(jīng)具備這種從業(yè)資格。

三、我國金融市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資工具選擇的問題

在前文中，已經(jīng)介紹了一些企業(yè)常用的融資工具，但是在目前實際操作中，金融市場中的資金供應(yīng)方總是有一些投資方向偏好，同時企業(yè)也有自身的融資工具偏好，這些選擇有的是處于融資成本的考慮，有的則是因為融資過程的繁瑣程度。很明顯，這些選擇還存在有待優(yōu)化的空間，下面就討論一下目前企業(yè)融資工具選擇的問題。

(一)間接融資比例過大

在我國，企業(yè)內(nèi)部融資是極少的，所以資金的來源主要是依靠外源融資，而入前文提到的，我國金融市場主要的資金配置權(quán)限掌握在銀行類金融機構(gòu)手中，其中銀行占有九成以上，因此銀行貸款成為了企業(yè)的主要融資來源，金融公司和其他貸款機構(gòu)僅為一個補充部分，企業(yè)融資高度依賴于銀行。間接融資比例過大對于市場穩(wěn)定是非常不利的，企業(yè)背負了較高的負債成本，加大了銀行類金融中介機構(gòu)的資金風險。一旦出現(xiàn)國際經(jīng)濟形勢變化的影響，某一個行業(yè)出現(xiàn)衰退，極有可能出現(xiàn)金融市場的資金斷裂，進而引發(fā)整個市場的崩盤。

(二)貨幣市場內(nèi)部不匹配

我國金融市場畢竟還是處在不斷發(fā)展完善的過程中，各種子市場發(fā)展存在明顯的不平衡現(xiàn)象，同業(yè)拆借和票據(jù)市場的發(fā)展滯后，明顯落后于債券回購市場。高度發(fā)達的同業(yè)拆借市場對于調(diào)節(jié)金融機構(gòu)頭寸，滿足其流動性需求有重要作用，并且能夠迅速準確傳達央行貨幣政策的動向，但是我國發(fā)展相對落后的同業(yè)拆借和票據(jù)市場不利于商業(yè)信用的發(fā)展和貨幣政策發(fā)揮作用，不能較準確清晰表達管理層對于經(jīng)濟走勢的判斷和調(diào)整意圖。

(三)資本市場內(nèi)部不匹配

在一個結(jié)構(gòu)合理的金融市場中，資本市場是企業(yè)融資的主要平臺，但是我國資本市場的子市場中，債券市場發(fā)展嚴重落后與股票市場，盡管近幾年有了一個快速發(fā)展的時期，但是無論從規(guī)模和質(zhì)量上都還不能與我國金融市場整體匹配。也正是因此，我國股票市場上數(shù)萬億的資金只能在滬深兩市炒作這不足3000只股票，導(dǎo)致大部分股票市盈率畸高不下，股市風險在無形中被放大了數(shù)倍，這也是今年股市在年初迅速拉高后又被炒作快速跌落的一個原因，這也是資本市場不夠成熟完善的一個表現(xiàn)。

四、優(yōu)化我國金融市場結(jié)構(gòu)的建議

(一)提高直接融資比重

作為資本子市場中發(fā)展最好的股票市場，主板市場、中小板和創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該協(xié)同發(fā)展，逐步形成一個多層次的資本市場結(jié)構(gòu)，鼓勵更多企業(yè)通過股票市場出讓股權(quán)融資。同時，內(nèi)源融資也是一個可行的途徑，但是要加強管理，防范和杜絕非法融資。為了保護投資者的利益和財產(chǎn)安全，應(yīng)該對直接融資的企業(yè)有一定的審核標準，建立全社會性質(zhì)的誠信備案制度，提高失信的成本，凈化資本市場環(huán)境。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)+時代的到來，可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)思維創(chuàng)新直接融資方式，增加直接融資比重。

(二)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)

目前我國資本子市場內(nèi)部發(fā)展不平衡，亟需建立一個運行高效安全，結(jié)構(gòu)科學合理，功能健全完善，監(jiān)督透明有效的資本市場。在企業(yè)融資選擇的時候，更多選擇通過資本市場運作，充分利用資本市場的功能，通過發(fā)行股票和債券等方式進行直接融資，解決企業(yè)發(fā)展中遇到的資金困難，重視在二級票據(jù)市場上進行融資活動，活躍票據(jù)市場和同業(yè)拆借市場，企業(yè)間相互的資金流動也是很好的融資方式選擇。此舉同時有助于緩解企業(yè)對于銀行的依賴性，降低銀行業(yè)資金風險，一定程度上有利于整個社會的經(jīng)濟安全運行。

(三)擴大金融市場化程度

目前我國的利率結(jié)構(gòu)還是實行的管制利率和市場利率并存的，這與經(jīng)濟自由化和全球化是相矛盾的。優(yōu)化我國金融市場結(jié)構(gòu)，其中重要的一環(huán)就是要逐步放開對于金融的官方管制，市場需要的是監(jiān)管，不是管制，要適應(yīng)市場經(jīng)濟體制，就需要一個自由的市場化的金融體制與之匹配，減少政府的不必要管制。另外，還應(yīng)當繼續(xù)鼓勵外資進入國內(nèi)，進入我國金融市場參與流動，或者直接對我國企業(yè)投資，這都是可以從分利用的；同時鼓勵國內(nèi)企業(yè)通過境外上市、境外債券和跨國經(jīng)營等方式利用國際資本。此外，金融市場的管理層也應(yīng)該積極參與國際性或者地區(qū)性的金融組織，加強國際交流學習與合作，促進國內(nèi)金融改革和開放。

(四)完善金融創(chuàng)新機制

縱觀發(fā)達國家的金融市場發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管就像是互相博弈的左右手。金融創(chuàng)新不僅是豐富金融工具的手段，也是新的子市場出現(xiàn)的關(guān)鍵契機和活躍市場的重要途徑，而且更重要的是金融創(chuàng)新還可以在于監(jiān)管的博弈中找尋監(jiān)管漏洞，促進金融監(jiān)管的完善，最終有助于整個金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新方面，我國金融產(chǎn)品的國際競爭力明顯弱于國外，很多金融工具產(chǎn)品都還處于對國外市場借鑒模仿階段，需要具有自己獨創(chuàng)性的產(chǎn)品與工具，從而擴大對周邊金融市場的影響，也是增強國際競爭力的途徑。而要實現(xiàn)這些目標，培養(yǎng)和吸引金融類專業(yè)人才和進行技術(shù)革新是必不可少。

五、結(jié)束語

面對激烈的市場競爭，融資是企業(yè)發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)，而金融市場工具五花八門，如何進行融資方式的選擇，這是所有大中型企業(yè)都正在面臨的重大課題。而我國金融市場的結(jié)構(gòu)還有待完善，內(nèi)部子市場發(fā)展不均衡，金融工具及衍生產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新性。一方面，企業(yè)要認真分析中長期自身發(fā)展目標，明確企業(yè)在行業(yè)中的定位，比較分析多種融資方式，盡可能選擇符合企業(yè)的融資工具。另一方面，我國金融市場需要進行結(jié)構(gòu)化調(diào)整，深化體制改革和擴大金融開放，提供更多符合國內(nèi)實際，滿足企業(yè)需求的金融產(chǎn)品。

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