海外項目匯率管理風險聯(lián)動

□ 文/張為 張健一* 趙曈** 司戰(zhàn)鋒* 衛(wèi)慶遠* 賁曉峰***

海外項目匯率管理風險聯(lián)動

□ 文/張為 張健一* 趙曈** 司戰(zhàn)鋒* 衛(wèi)慶遠* 賁曉峰***

哈薩克堅戈貶值是匯率風險的典型案例，也給中國油氣企業(yè)及其各個區(qū)域的海外項目匯率風險管理帶來了預警。在匯率風險管理體系不完善的情況下，突發(fā)性的匯率變動將給海外項目甚至是企業(yè)整體造成重大的沖擊。因此，我們有必要以此次事件為契機，在深入研究哈薩克堅戈貶值前因后果的基礎上，重新審視企業(yè)現(xiàn)行匯率風險管理。

我們建議建立一個聯(lián)動的匯率風險管理體系。結(jié)合中國企業(yè)在海外投資層級架構(gòu)，即海外項目公司--海外地區(qū)公司（或稱各大油氣合作區(qū)總部，負責管理本地區(qū)的若干海外項目）--國內(nèi)總部（即集團公司直屬的海外板塊）三層。依托該層級架構(gòu)，使得海內(nèi)外、上下級緊密結(jié)合，同呼吸共命運。

海外項目公司層面

首先，海外項目是匯率風險管理的前沿陣地。海外項目公司應充分發(fā)揮主觀能動性，多鉆研、勤反饋，積極監(jiān)控對象國的市場狀況、經(jīng)濟發(fā)展、法律法規(guī)變動情況。以哈薩克地區(qū)海外項目對匯率變動的監(jiān)控為例，其記賬本位幣是堅戈，業(yè)務涉及到美元和人民幣，因此應把堅戈對美元和人民幣匯率作為監(jiān)控對象。同時，對堅戈匯率變動影響較大的盧布，也可列入監(jiān)控范圍，以便給匯率波動分析提供支持。

事實上，2014年初，一些哈薩克斯坦的海外項目通過監(jiān)控堅戈對美元匯率和堅戈對盧布匯率的走勢，以及對2013年堅戈和盧布匯率的評估分析，及時收到了堅戈貶值的風險預警。并且通過精心的策劃，重新配置了外幣資產(chǎn)，大大化解了2月11日發(fā)生的堅戈匯率貶值的不利影響。

其次，海外項目應以日常經(jīng)營業(yè)務為基礎，實時掌控本公司外匯資金情況。項目公司財務部可每日編制貶值資金余額表，評估外幣資金余額配置情況；并定期提供經(jīng)營業(yè)績分析表，重點體現(xiàn)匯率對于利潤表各項目和經(jīng)營業(yè)績指標的影響。

例如，重點列出已經(jīng)簽訂合同的外幣交易事項，包括業(yè)務合同和融資貸款合同，如貿(mào)易契約或訂單、已交（收）貨的應收（付）款項、外幣借款、短期投資、遠期外匯合約、外匯期貨合約等。

第三，在評估會計折算風險大小時，主要對涉及外幣計量的會計報表科目進行識別，得出資產(chǎn)負債表中外幣資產(chǎn)和外幣負債的差值，公司受匯率變動所產(chǎn)生的匯率折算收益或者損失可以表示為：收益（損失）=（外幣總資產(chǎn)-外幣總負債）*外幣匯率期初期末變動值。項目公司通過分析修改后的利潤表各項目，可以得到匯率變化對于當期和未來期間現(xiàn)金流量的潛在影響。通過修正預期匯率或其范圍，可以確定在不同匯率條件下公司未來期間的盈利狀況。

海外項目在覺察匯率風險時，應積極判斷匯率風險的持續(xù)時間和嚴重程度，做初步的分析后，針對現(xiàn)有的外匯風險提出項目公司層面的解決方案，及時上報至各大油氣合作區(qū)總部。

各大油氣合作區(qū)層面

首先，依托海外油氣大區(qū)的優(yōu)勢，承上啟下，高度關注本油氣合作區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟和政策形勢。積極與當?shù)卣疁贤ㄇ闆r，與該地區(qū)中國駐外使館及經(jīng)商參贊處、中資企業(yè)協(xié)會等保持密切溝通，特別關注該地區(qū)主要經(jīng)貿(mào)伙伴的動態(tài)，及時掌握可能對匯率造成影響的相關情況。

其次，可通過項目公司反饋的匯率等一手數(shù)據(jù)，以及通貨膨脹率、利率水平、貨幣供給等經(jīng)濟要素，以周/半月/月或不定期循環(huán)為周期，預測未來匯率走勢。通過預測未來一定期間匯率波動范圍，采用極限值測算的方法，監(jiān)控匯率變動風險敞口，得到以本幣表示的總體凈現(xiàn)金流量波動范圍。對于匯率變動超過一定百分比的情況，進入預警狀態(tài)，并及時上報至國內(nèi)總部。

第三，總結(jié)各個項目公司匯率風險的共性和特性，針對所有項目公司反饋的情況，及時派遣專家組分析實際情況，判斷匯率風險的演變情況。為進一步準確判斷匯率風險，在評估交易風險大小時，可匯總該油氣地區(qū)各個項目的應收應付凈現(xiàn)金流量。統(tǒng)一進行內(nèi)部合并抵消，總結(jié)出合并口徑的風險敞口情況。對于不能內(nèi)部抵消的風險敞口，各大油氣合作區(qū)可以統(tǒng)一籌劃，和各項目公司協(xié)商后做出統(tǒng)一安排。這樣就突出了匯率風險管理的整體性，提高了風險管理的效率。

國內(nèi)總部層面

首先，相對于海外項目和油氣大區(qū)來說，國內(nèi)總部具有金融專業(yè)資源優(yōu)勢。因此，總部可與跨國商業(yè)銀行和投資銀行保持信息溝通，及時了解國際市場外匯匯率信息和項目所在對象國經(jīng)濟和市場狀況。把最新情況及時下發(fā)到各個海外油氣合作區(qū)作為重要信息參考。

第二，國內(nèi)總部統(tǒng)一收集各大油氣區(qū)的外匯風險信息，再進一步總結(jié)出對象國中各個項目合并的風險敞口，從會計政策與合并報表的角度，宏觀管理和指導各個項目公司的實際業(yè)務，必要時進行內(nèi)部合并和對沖。經(jīng)過國內(nèi)總部合并后的會計報表和財務信息，各個海外項目公司各自面臨的外匯風險某些在內(nèi)部抵消掉了，某些的影響可能放大了。站在總部的高度，把合并后體系的風險形成最終的意見，指導各海外項目戰(zhàn)略發(fā)展和經(jīng)營規(guī)劃，是這個風險管理體系的最終目的。

第三，國內(nèi)總部可為有效推動匯率管理提供政策支持。主要包括：

外幣資產(chǎn)負債配置政策。在綜合風險和收益的情況下，得出一個對企業(yè)經(jīng)營最有利的資產(chǎn)配置比例。資產(chǎn)盡量使用硬通貨，負債盡量使用軟通貨，以此避免資產(chǎn)縮水和負債放大。例如，在其他條件相同的情況下（比如利率水平等），銀行存款可以配置成相對強勢和穩(wěn)健的外幣，而貸款可以選擇弱勢的幣種。

合理選擇合同貨幣。原則上使用本國貨幣或強勢貨幣作為未來現(xiàn)金流入項目，選擇弱勢貨幣作為未來現(xiàn)金流出項目；或者在合同中加列保值條款，比如規(guī)定交易時候的匯率結(jié)算時按所選匯率對合同價款加以折算。當不得不接受對己不利的幣種作為合同貨幣時，應把預計風險和損失體現(xiàn)到合同價格和其他條件中，比如出口加價和進口壓價，把匯率風險消化到價格之中。

外幣貿(mào)易款項結(jié)算管理政策。主要體現(xiàn)為提前或延遲收付外幣應收應付款項。以哈薩克地區(qū)為例，項目主營業(yè)務包括向中國出口原油，向能源國當?shù)厥袌龀鍪墼?，從中國國?nèi)購買設備和勞務，從哈薩克當?shù)仄髽I(yè)購買設備和勞務等。考慮到貨品服務交付日期和收款日期之間存在匯率變動風險，可規(guī)定對于原油銷售，采用在交貨當天，或者在三個工作日內(nèi)付款。在設備和勞務采購過程中，如果合同計價貨幣是人民幣，且預測堅戈對人民幣將貶值，應提前預付貨款，以避免堅戈貶值后，用較多的堅戈兌換人民幣。除此以外，在金融體系比較發(fā)達的國家和地區(qū)的項目公司，在總部批準的額度和范圍內(nèi)，還可通過出口保理等方式提前收攏外匯資金，規(guī)避本幣匯率變動風險給企業(yè)帶來的影響。

外幣資金管理政策。對未來預計要支付的外幣現(xiàn)金采用支付配對法管理外幣存款，如預計支付貸款利息，大宗貨款等，提前從收入款項中預留此外幣金額或者在匯率合適的時點提前換匯，避免到支付時臨時換匯造成匯率損失。項目公司不用把外匯收入兌成本幣，而是存于公司外匯賬戶中用于支付，進而達到避險目的。配對管理的最大優(yōu)勢是用自有資金滿足未來自身需要，減少外匯交易的次數(shù)，不但節(jié)約交易成本而且避免了外匯交易風險。在投資國貨幣有貶值風險的預期下，通過盡可能增加分紅的方式把貨幣資金轉(zhuǎn)移到母公司，或?qū)⒋罅抠Y金投資于受貨幣貶值影響較小的實物資產(chǎn)上。

第四，科學運用金融工具。目前普遍運用的金融工具主要包括遠期結(jié)售匯、套期保值、貨幣掉期、匯率鎖定、利率互換等。協(xié)調(diào)銀行和財務公司對海外項目公司的匯率風險管理業(yè)務提供支持。例如，總部通過與跨國銀行統(tǒng)一簽訂遠期外匯合同、貨幣掉期、期權(quán)合同等外匯衍生工具降低某些外幣債務因匯率波動而導致的風險?；蛘呓y(tǒng)一規(guī)劃風險管理，幫助海外項目公司納入與銀行合作框架，進一步降低使用金融工具的成本。在股權(quán)投資和新項目收購中，對股權(quán)收購支出幣種規(guī)劃遠期交易方案，有效規(guī)避匯率波動風險，以節(jié)約收購成本，保護投入資本金。

隨著中國金融市場的日趨成熟和完善，可使用的符合中國國情的避險工具會日益增多，外匯風險管理的大環(huán)境會不斷改善。在不遠的將來，企業(yè)外匯風險體系的構(gòu)建一定能夠走上新的臺階。未來，中國海外投資還會呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。雖然投資對象國別差異和各海外項目主營業(yè)務的不同，海外項目公司的匯率風險管理策略也會各有特色，但核心和本質(zhì)卻是相同的。希望以上分析能夠?qū)ν袠I(yè)企業(yè)的匯率風險管理起到借鑒作用。

作者單位：中國石油天然氣集團公司資本運營部
*中國石油哈薩克斯坦公司**中國石油海外勘探開發(fā)公司*** 中國石油天然氣集團公司法律事務部

莫北/圖