• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    展望中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的前景

    2015-09-21 12:59宗軍
    銀行家 2015年9期
    關(guān)鍵詞:債市債券市場(chǎng)國(guó)債

    宗軍

    2015年7月14日,中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)有關(guān)事宜的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》),獲得境內(nèi)外高度評(píng)價(jià),吹響了債市開(kāi)放的新號(hào)角。市場(chǎng)熱切期盼中國(guó)債市進(jìn)一步開(kāi)放的措施。

    回顧中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放歷程,大致已經(jīng)歷三個(gè)階段:第一階段(2005~2009年),債市開(kāi)放的萌芽階段。這一時(shí)期的主要特點(diǎn)是:境外機(jī)構(gòu)入市跨境投資開(kāi)始起步,但投資者類型有限、入市渠道單一;對(duì)外開(kāi)放的市場(chǎng)渠道有限,投資債券規(guī)模也很有限;跨境發(fā)行開(kāi)始起步。第二階段(2010~2014年),債市開(kāi)放的加速階段。這一時(shí)期的主要特點(diǎn)是:境外機(jī)構(gòu)類型和入市渠道逐漸豐富;銀行間債券市場(chǎng)作為債券市場(chǎng)開(kāi)放的主渠道地位得以確立;境外機(jī)構(gòu)持有債券量快速增加,很快與開(kāi)放較早的股票市場(chǎng)境外持有量相當(dāng);跨境發(fā)行繼續(xù)探索。第三階段(2015年至今),債市開(kāi)放的深化階段,目前這一階段仍在持續(xù)。這一時(shí)期的主要特點(diǎn)是:開(kāi)放措施更加綜合化立體化,合格境外機(jī)構(gòu)范圍不斷擴(kuò)大,參與交易類型和準(zhǔn)入條件也在逐步放寬?!锻ㄖ返陌l(fā)布,將相關(guān)申請(qǐng)程序由審批制簡(jiǎn)化為備案制,取消了對(duì)上述機(jī)構(gòu)的額度限制,將其投資范圍從現(xiàn)券擴(kuò)展至債券回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等交易。這一《通知》給予主權(quán)、準(zhǔn)主權(quán)機(jī)構(gòu)投資者最大限度的跨境投資便利,是目前境內(nèi)債市開(kāi)放程度的最高形式。市場(chǎng)對(duì)此反映熱烈,當(dāng)月境外投資者新增開(kāi)戶16個(gè),新增債券持有量約300億元,掀起債市開(kāi)放后的又一個(gè)熱潮。

    中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放建設(shè)的空間巨大

    在中國(guó)債市開(kāi)放的發(fā)展進(jìn)程中,也存在一些不平衡的現(xiàn)象。

    增速和規(guī)模不平衡。境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的余額增長(zhǎng)較快,但境外持有比例仍然偏小。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《人民幣國(guó)際化報(bào)告(2015)》,截至2015年4月末,境外投資者持有境內(nèi)債券7352億元。這意味著不到中國(guó)債券存量的2%。2014年底,外國(guó)投資者持有額約占美國(guó)國(guó)債49%,占德國(guó)國(guó)債12%,占日本國(guó)債9%;占俄羅斯國(guó)債18%,占韓國(guó)國(guó)債11%,占印尼國(guó)債38%。和這些G20主要經(jīng)濟(jì)體比較,中國(guó)債市開(kāi)放還有較大的空間。

    主權(quán)準(zhǔn)主權(quán)債券和企業(yè)信用債券持有不平衡。境外持有債券仍以高等級(jí)債券為主,而信用債券的投資比重相對(duì)較小。目前,境外持有債券中85%是國(guó)債、政策性金融債和政府支持機(jī)構(gòu)債,15%為企業(yè)信用債券。而境內(nèi)債券存量中1/3為企業(yè)信用債券。這一方面反映出境外投資者對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎程度,另一方面也反映出境內(nèi)外信用評(píng)級(jí)落差的影響客觀存在。即對(duì)于同一境內(nèi)發(fā)行主體,境內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的評(píng)級(jí)不同,境外評(píng)級(jí)一般有主權(quán)評(píng)級(jí)作為天花板,對(duì)于國(guó)內(nèi)主權(quán)評(píng)級(jí)和企業(yè)評(píng)級(jí)等級(jí)較境內(nèi)為低。

    債市開(kāi)放和股市開(kāi)放不平衡。境內(nèi)債市開(kāi)放的渠道仍有待豐富,不及股市開(kāi)放。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,本幣債券市場(chǎng)是降低金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成的主要市場(chǎng)。與股票市場(chǎng)相比,債券市場(chǎng)天然具有固定收益性、低波動(dòng)性、合格機(jī)構(gòu)投資特性、交易大宗性,是較好的對(duì)外開(kāi)放的投資標(biāo)的,能夠吸引安全偏好較高的長(zhǎng)期投資者??梢?jiàn),債券市場(chǎng)作為基礎(chǔ)性市場(chǎng),理應(yīng)更加開(kāi)放,發(fā)揮市場(chǎng)開(kāi)放主渠道的優(yōu)勢(shì)。從投資者角度看,股市開(kāi)放單兵突進(jìn)無(wú)法滿足多元化的投資需求,優(yōu)質(zhì)的債券資產(chǎn)始終是重要標(biāo)的。從國(guó)內(nèi)實(shí)踐看,股市開(kāi)放的時(shí)間早于債市,且股市開(kāi)放渠道的拓展也快于債市。滬港通標(biāo)志著境內(nèi)股票市場(chǎng)開(kāi)放渠道的新進(jìn)展,對(duì)債券市場(chǎng)開(kāi)放形成新的倒逼。

    跨境發(fā)行和跨境投資不平衡。債券市場(chǎng)開(kāi)放包含債券籌資和投資雙向開(kāi)放。境外機(jī)構(gòu)在華發(fā)行熊貓債是債券籌資開(kāi)放的重要組成部分,但相對(duì)債券投資開(kāi)放(引入境外投資者)明顯滯后。從跨境發(fā)行看,包含“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”兩個(gè)方向?!白叱鋈ァ币呀?jīng)初見(jiàn)成效,境外離岸人民幣債券市場(chǎng)余額超過(guò)2000億元,“引進(jìn)來(lái)”(即境內(nèi)發(fā)熊貓債)則相對(duì)滯后,目前余額不到40億元。

    債市開(kāi)放和債市改革不平衡。債市開(kāi)放之初,是基于現(xiàn)有境內(nèi)債市運(yùn)行框架,隨著開(kāi)放程度加深,必然對(duì)債市體制機(jī)制提出變革的要求。例如,債市開(kāi)放日益要求改變境內(nèi)托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施碎片化的現(xiàn)狀。由于人民幣債券沒(méi)有集中統(tǒng)一托管,境外投資者需要多頭審批、多處開(kāi)戶(分別在中央國(guó)債登記結(jié)算公司、上海清算所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司開(kāi)戶),面臨較高的操作成本和操作風(fēng)險(xiǎn),債市定價(jià)功能受到制約,也難以有效實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)總體監(jiān)測(cè)。股市近期的大幅波動(dòng),進(jìn)一步提示我們開(kāi)放條件下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、處置、修復(fù)機(jī)制的建設(shè),債市與股市相比要穩(wěn)定得多,但也要未雨綢繆。

    上述這些不平衡,同時(shí)也表明我國(guó)債市開(kāi)放建設(shè)的空間很大。解決這些不平衡,可以使我國(guó)債市開(kāi)放行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    當(dāng)前加快債市開(kāi)放具有特殊重要性

    促進(jìn)債券市場(chǎng)自身健康發(fā)展的需要。一方面,我國(guó)債市規(guī)模目前穩(wěn)居世界第三,但從各方面指標(biāo)看,債市規(guī)模仍然偏低。2014年末,我國(guó)債市存量只有美國(guó)的15%;債市存量占GDP的比重,我國(guó)約56%,而美國(guó)達(dá)224%。2014年末,我國(guó)債市余額35.64萬(wàn)億元,A股市值37.11萬(wàn)億元,人民幣信貸余額81.68萬(wàn)億元,債市、股市、信貸的余額比例為23:24:53,美國(guó)則為51:39:10。債市規(guī)模擴(kuò)大必須引入活水,要有相應(yīng)的需求進(jìn)行匹配。另一方面,我國(guó)債市流動(dòng)性偏低,其中原因之一是投資者結(jié)構(gòu)較為單一,長(zhǎng)期以商業(yè)銀行持有為主,近年來(lái)雖有所下降,但仍占主體地位,迫切需要引入新的投資者群體,夯實(shí)債市發(fā)展的需求基礎(chǔ)。債市開(kāi)放在這些方面為債市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了新的活力源泉。

    促進(jìn)利率市場(chǎng)化取得決定性成功的需要。債市不光發(fā)揮投融資功能,更重要的還在于其定價(jià)功能。判斷利率市場(chǎng)化成功的根本標(biāo)準(zhǔn)就是要形成健全的債券收益率曲線,提高資本配置效率,改善金融結(jié)構(gòu)。通過(guò)市場(chǎng)開(kāi)放,吸引類型和數(shù)量更加豐富的境外機(jī)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng),在擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)人民幣投資渠道的同時(shí),可以增強(qiáng)境內(nèi)市場(chǎng)資金供給,從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。同時(shí),債券市場(chǎng)也是開(kāi)放條件下央行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的主要依托。這次全球金融危機(jī)中,多次出現(xiàn)外圍國(guó)家債券利率上升,而美、德等核心國(guó)家的債券利率下降的情況,這為核心國(guó)家調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)提供了良好環(huán)境。這些都是債券市場(chǎng)開(kāi)放后所發(fā)揮的控制資本成本、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的重要作用。

    促進(jìn)人民幣國(guó)際化順利推進(jìn)的需要。進(jìn)一步加大中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放力度,通過(guò)相關(guān)政策推動(dòng)和機(jī)制建設(shè),吸引境外機(jī)構(gòu)更充分、更自由地參與中國(guó)債券市場(chǎng),這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中不可或缺的一環(huán)。美元的國(guó)際貨幣地位,離不開(kāi)美國(guó)強(qiáng)大的債券市場(chǎng),特別是國(guó)債市場(chǎng)做后盾。當(dāng)前,人民幣正處于從貿(mào)易貨幣向投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣發(fā)展的進(jìn)程中。人民幣要真正成為國(guó)際貨幣,就必須建立順暢的境外人民幣投資回流渠道,以滿足境外持有人的安全性、收益性和流動(dòng)性需求。從實(shí)現(xiàn)路徑看,人民幣離岸債券市場(chǎng)發(fā)展是一方面,但在規(guī)模、品種等方面有局限性,必須依靠境內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放,才能充分滿足需求。

    債券市場(chǎng)開(kāi)放建議

    債券市場(chǎng)開(kāi)放要以最大限度“掃除不必要的政策障礙,提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施”為具體指針,統(tǒng)籌推進(jìn)開(kāi)放本身和配套改革。

    推動(dòng)債券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放,要有實(shí)質(zhì)性新舉措。一是支持跨境發(fā)行,鼓勵(lì)合格境外機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券。便利亞投行、金磚銀行等新興國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行,取消發(fā)行額度和資金用途限制。逐步放寬發(fā)行主體限制,允許境外政府機(jī)構(gòu)和境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。試點(diǎn)在自貿(mào)區(qū)發(fā)行人民幣全球債券。二是支持跨境結(jié)算,以境內(nèi)外債券中央托管機(jī)構(gòu)(CSD)互聯(lián)為核心,實(shí)現(xiàn)“債市通”。貫徹《通知》的總體精神。擴(kuò)大投資者類型,只要是境外合格CSD的客戶都可以合規(guī)入市。實(shí)行總體額度,取代單個(gè)投資者額度限制。簡(jiǎn)化準(zhǔn)入程序,實(shí)行備案制。放松交易限制,與境外央行同等待遇。境外CSD代理其客戶結(jié)算。打造雙向互聯(lián)通道,由CSD相互代理本地機(jī)構(gòu)參與對(duì)外市場(chǎng)。選擇互聯(lián)試點(diǎn)CSD,可以結(jié)合亞洲債市建設(shè),亞洲區(qū)域優(yōu)先。三是支持跨境擔(dān)保品使用,為全球提供安全公共品和流動(dòng)性支持。通過(guò)CSD互聯(lián),使人民幣債券資產(chǎn)作為境外交易的擔(dān)保品。鼓勵(lì)境外交易所采納人民幣債券充抵保證金。鼓勵(lì)境外央行采納人民幣國(guó)債作為流動(dòng)性機(jī)制的合格擔(dān)保品。四是支持跨境信息產(chǎn)品合作,為全球投資者提供信息便利。鼓勵(lì)以中債指數(shù)為標(biāo)的投資產(chǎn)品在海外上市。推動(dòng)中國(guó)債市納入全球主要指數(shù)。

    推動(dòng)債券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放,還要有關(guān)鍵性新突破。一是完善法律、稅收等制度基礎(chǔ)。要落實(shí)債券擔(dān)保品的快速處理和轉(zhuǎn)質(zhì)押機(jī)制,提升其法律確定性和效率性。出臺(tái)覆蓋債券全市場(chǎng)的境外投資者稅收政策,明確由中央托管機(jī)構(gòu)代扣代繳的集中申報(bào)和繳納方式。二是完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等技術(shù)基礎(chǔ)。建立統(tǒng)一強(qiáng)健的債券中央托管體系。擴(kuò)大應(yīng)用跨境人民幣支付系統(tǒng)(CIPS)。完善證券編碼、法人編碼等應(yīng)用。實(shí)現(xiàn)與國(guó)際通信格式標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用兼容。三是完善跨境結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制基礎(chǔ)。引入三方回購(gòu)、債券自動(dòng)借貸、擔(dān)保品快速處置和補(bǔ)償買入(Buy-in)等機(jī)制,以提高市場(chǎng)效率,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算失敗風(fēng)險(xiǎn)。

    (作者系中央國(guó)債登記結(jié)算公司研發(fā)部主任)

    猜你喜歡
    債市債券市場(chǎng)國(guó)債
    債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)
    M1與債券市場(chǎng)相關(guān)性研究
    我國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放面臨的問(wèn)題及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)啟示
    房地產(chǎn)泡沫研究
    財(cái)政部進(jìn)行首次國(guó)債做市支持操作
    2016年11月債券市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)
    2016年10月債券市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)
    2016年9月債券市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)
    99久久成人亚洲精品观看| 一夜夜www| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久久久国内视频| 天堂网av新在线| 欧美zozozo另类| 99久久精品热视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美日韩福利视频一区二区| 69av精品久久久久久| 一本一本综合久久| 色视频www国产| 亚洲av电影不卡..在线观看| 怎么达到女性高潮| 婷婷亚洲欧美| 一区二区三区高清视频在线| 无遮挡黄片免费观看| 18禁国产床啪视频网站| 淫秽高清视频在线观看| 精品免费久久久久久久清纯| 国产一区二区在线av高清观看| 神马国产精品三级电影在线观看| 成年女人看的毛片在线观看| 午夜两性在线视频| 国产1区2区3区精品| 国产av一区在线观看免费| 欧美日韩精品网址| 午夜精品一区二区三区免费看| 在线播放国产精品三级| 国产精品一区二区免费欧美| 黑人操中国人逼视频| 精品不卡国产一区二区三区| 国产乱人视频| 看片在线看免费视频| 色老头精品视频在线观看| 三级国产精品欧美在线观看 | 亚洲自拍偷在线| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 一夜夜www| 亚洲欧美日韩高清专用| tocl精华| 狂野欧美激情性xxxx| 国产亚洲精品av在线| 麻豆久久精品国产亚洲av| 免费av毛片视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 99久国产av精品| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲中文日韩欧美视频| 高清在线国产一区| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产高潮美女av| 免费av不卡在线播放| 日本免费a在线| 舔av片在线| 国产一区二区激情短视频| 国产精品,欧美在线| 999精品在线视频| 婷婷精品国产亚洲av| 国产成人精品久久二区二区免费| 午夜a级毛片| 高清毛片免费观看视频网站| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产精华一区二区三区| 成年免费大片在线观看| 日本在线视频免费播放| 国产精品一区二区免费欧美| 国产1区2区3区精品| 又黄又爽又免费观看的视频| 高清在线国产一区| 最近最新免费中文字幕在线| 禁无遮挡网站| 亚洲成人久久爱视频| 99久久综合精品五月天人人| 欧美极品一区二区三区四区| a级毛片a级免费在线| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 一本久久中文字幕| 婷婷丁香在线五月| 亚洲国产欧美网| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 99热精品在线国产| 99视频精品全部免费 在线 | 国产伦人伦偷精品视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 深夜精品福利| 日本黄色视频三级网站网址| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 床上黄色一级片| 又大又爽又粗| 欧美黄色淫秽网站| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产极品精品免费视频能看的| 美女午夜性视频免费| 免费观看人在逋| 亚洲欧美日韩高清专用| 一本精品99久久精品77| 国产毛片a区久久久久| 欧美又色又爽又黄视频| 一二三四社区在线视频社区8| 免费搜索国产男女视频| 色视频www国产| 99热这里只有是精品50| xxxwww97欧美| 国产真实乱freesex| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲无线观看免费| 看免费av毛片| 免费在线观看亚洲国产| 精品一区二区三区四区五区乱码| 免费在线观看亚洲国产| 久久久国产成人免费| 国产真实乱freesex| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产亚洲av嫩草精品影院| 午夜福利免费观看在线| 综合色av麻豆| 九九热线精品视视频播放| 精品免费久久久久久久清纯| 俺也久久电影网| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 国产成+人综合+亚洲专区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 久久性视频一级片| 黄色丝袜av网址大全| 麻豆成人av在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 观看美女的网站| 成人无遮挡网站| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 黑人操中国人逼视频| 嫩草影视91久久| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲熟妇熟女久久| 99国产综合亚洲精品| 性色av乱码一区二区三区2| 男女视频在线观看网站免费| 给我免费播放毛片高清在线观看| 女警被强在线播放| 在线观看午夜福利视频| 一区福利在线观看| 无遮挡黄片免费观看| 99re在线观看精品视频| 国产精品一及| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲中文av在线| 欧美日韩乱码在线| 亚洲精品久久国产高清桃花| 真人一进一出gif抽搐免费| 欧美黄色淫秽网站| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 精品欧美国产一区二区三| 久久热在线av| 中文亚洲av片在线观看爽| 欧美一区二区精品小视频在线| 波多野结衣高清作品| 嫁个100分男人电影在线观看| 成人三级做爰电影| 成人永久免费在线观看视频| 成人国产一区最新在线观看| АⅤ资源中文在线天堂| 99riav亚洲国产免费| 色视频www国产| 免费在线观看日本一区| 一区二区三区激情视频| 99久久精品热视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 91久久精品国产一区二区成人 | 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产高清视频在线播放一区| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲国产高清在线一区二区三| 久久精品91蜜桃| 国产精品99久久99久久久不卡| 又紧又爽又黄一区二区| tocl精华| 丁香六月欧美| 村上凉子中文字幕在线| 中亚洲国语对白在线视频| 亚洲在线观看片| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 99久国产av精品| 熟女电影av网| 国产亚洲欧美在线一区二区| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲电影在线观看av| 亚洲av电影在线进入| 国产日本99.免费观看| 色老头精品视频在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 性欧美人与动物交配| www日本在线高清视频| 国产精品久久久久久精品电影| 精品熟女少妇八av免费久了| 无限看片的www在线观看| 婷婷六月久久综合丁香| bbb黄色大片| 精品福利观看| АⅤ资源中文在线天堂| 成年女人毛片免费观看观看9| 又紧又爽又黄一区二区| 嫩草影院精品99| 国产成人啪精品午夜网站| 午夜视频精品福利| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 中文字幕最新亚洲高清| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 久久久久久久久免费视频了| 丁香欧美五月| 亚洲欧美日韩高清专用| 激情在线观看视频在线高清| 国产一区二区激情短视频| www.精华液| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产亚洲精品一区二区www| 男人舔女人下体高潮全视频| 操出白浆在线播放| 一个人看的www免费观看视频| 国产一区二区在线av高清观看| 国产激情久久老熟女| 男人舔奶头视频| 色播亚洲综合网| 国产成人精品久久二区二区免费| 丰满人妻一区二区三区视频av | 中文在线观看免费www的网站| 两个人的视频大全免费| 99国产精品99久久久久| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 天堂√8在线中文| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧美乱妇无乱码| 亚洲avbb在线观看| 国产精品亚洲美女久久久| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 香蕉丝袜av| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 身体一侧抽搐| 亚洲国产欧美人成| 免费在线观看成人毛片| 国产熟女xx| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 夜夜爽天天搞| 一级毛片高清免费大全| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产视频内射| 国产精品亚洲一级av第二区| 免费观看人在逋| 窝窝影院91人妻| 91麻豆精品激情在线观看国产| avwww免费| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 全区人妻精品视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 免费在线观看日本一区| 亚洲激情在线av| 国产麻豆成人av免费视频| 久久香蕉精品热| а√天堂www在线а√下载| 可以在线观看毛片的网站| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲精品456在线播放app | 久9热在线精品视频| 成年版毛片免费区| 亚洲无线在线观看| 成年免费大片在线观看| 女同久久另类99精品国产91| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲精品456在线播放app | 美女高潮的动态| 一进一出抽搐gif免费好疼| 亚洲五月天丁香| 一个人看视频在线观看www免费 | x7x7x7水蜜桃| 国产高清视频在线播放一区| 桃红色精品国产亚洲av| 国产精品98久久久久久宅男小说| 久久中文字幕人妻熟女| 可以在线观看毛片的网站| 色吧在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 69av精品久久久久久| 中文资源天堂在线| 九九热线精品视视频播放| 亚洲第一电影网av| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 1000部很黄的大片| www.www免费av| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久中文字幕人妻熟女| 真人做人爱边吃奶动态| 香蕉av资源在线| 狂野欧美激情性xxxx| 99国产极品粉嫩在线观看| 1024手机看黄色片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 中文字幕av在线有码专区| 日韩欧美精品v在线| 成人性生交大片免费视频hd| 特级一级黄色大片| 午夜a级毛片| av视频在线观看入口| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 亚洲欧美日韩无卡精品| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲精品456在线播放app | av天堂中文字幕网| 91麻豆精品激情在线观看国产| 欧美日韩一级在线毛片| 一个人看视频在线观看www免费 | 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产精品亚洲av一区麻豆| 一二三四在线观看免费中文在| АⅤ资源中文在线天堂| 老司机福利观看| 免费在线观看影片大全网站| 18禁美女被吸乳视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 91av网一区二区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 黑人操中国人逼视频| 99re在线观看精品视频| 99精品久久久久人妻精品| 成人永久免费在线观看视频| 精品乱码久久久久久99久播| 两性夫妻黄色片| 9191精品国产免费久久| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 精品无人区乱码1区二区| 很黄的视频免费| 在线观看66精品国产| 麻豆国产97在线/欧美| 国产69精品久久久久777片 | 天天躁日日操中文字幕| 欧美最黄视频在线播放免费| 美女免费视频网站| 欧美乱妇无乱码| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 岛国视频午夜一区免费看| 成熟少妇高潮喷水视频| 一a级毛片在线观看| 精品午夜福利视频在线观看一区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 欧美黄色淫秽网站| 日韩欧美精品v在线| 欧美3d第一页| 美女免费视频网站| 午夜福利成人在线免费观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲精品一区av在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲无线观看免费| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 美女扒开内裤让男人捅视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产真人三级小视频在线观看| 成人性生交大片免费视频hd| 国产精品亚洲美女久久久| 国产91精品成人一区二区三区| 三级毛片av免费| 亚洲专区国产一区二区| 久久久久久国产a免费观看| 日本三级黄在线观看| 悠悠久久av| 色精品久久人妻99蜜桃| 成人欧美大片| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 可以在线观看的亚洲视频| 黄色日韩在线| 天天添夜夜摸| 国产综合懂色| 欧美在线黄色| 黄色片一级片一级黄色片| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲国产色片| 日韩欧美国产一区二区入口| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲国产看品久久| 99久久成人亚洲精品观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 久久精品国产综合久久久| 91av网站免费观看| 激情在线观看视频在线高清| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 久久久久九九精品影院| 三级国产精品欧美在线观看 | 欧美在线黄色| 99久久成人亚洲精品观看| 国产精品,欧美在线| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 99国产精品99久久久久| 观看美女的网站| 成人国产综合亚洲| 亚洲精华国产精华精| 一级黄色大片毛片| 给我免费播放毛片高清在线观看| 久久久久久九九精品二区国产| 精品一区二区三区四区五区乱码| 91av网一区二区| 日韩欧美在线二视频| 国产精品免费一区二区三区在线| 成人一区二区视频在线观看| 久久久久久大精品| 一本综合久久免费| 夜夜爽天天搞| 国产极品精品免费视频能看的| 成人性生交大片免费视频hd| 国产野战对白在线观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产私拍福利视频在线观看| 国产激情欧美一区二区| 香蕉丝袜av| 亚洲av五月六月丁香网| 国产亚洲精品久久久com| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久久久性生活片| 国产又色又爽无遮挡免费看| 久久国产精品人妻蜜桃| 视频区欧美日本亚洲| 搡老熟女国产l中国老女人| 狠狠狠狠99中文字幕| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产精品综合久久久久久久免费| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 中文字幕最新亚洲高清| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产成人系列免费观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产伦精品一区二区三区四那| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 波多野结衣巨乳人妻| 欧美日韩乱码在线| 国产亚洲av高清不卡| 麻豆成人午夜福利视频| 久久久国产欧美日韩av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 在线免费观看的www视频| 国产激情偷乱视频一区二区| 91av网站免费观看| 九九在线视频观看精品| 99riav亚洲国产免费| 国产精品亚洲一级av第二区| 18美女黄网站色大片免费观看| 色老头精品视频在线观看| or卡值多少钱| 久久午夜综合久久蜜桃| 精华霜和精华液先用哪个| 女警被强在线播放| 我的老师免费观看完整版| www.www免费av| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产精品av久久久久免费| 天堂网av新在线| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产综合懂色| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 美女扒开内裤让男人捅视频| 成人三级黄色视频| 亚洲精品456在线播放app | 久久久久久国产a免费观看| 看免费av毛片| 免费高清视频大片| 怎么达到女性高潮| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美大码av| 日韩欧美三级三区| 国产综合懂色| 最近视频中文字幕2019在线8| 成年版毛片免费区| 在线观看日韩欧美| 亚洲国产看品久久| 亚洲在线自拍视频| 观看美女的网站| 99视频精品全部免费 在线 | 99久久精品热视频| 真人做人爱边吃奶动态| 啪啪无遮挡十八禁网站| 久久久久久人人人人人| 精品日产1卡2卡| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲国产欧美网| 嫩草影院入口| www.自偷自拍.com| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产毛片a区久久久久| 后天国语完整版免费观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久热在线av| 日本免费a在线| 久久精品91蜜桃| 最新在线观看一区二区三区| 国产精品久久久久久精品电影| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 成年女人看的毛片在线观看| 成人特级av手机在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 欧美三级亚洲精品| 首页视频小说图片口味搜索| 午夜免费观看网址| 午夜日韩欧美国产| 欧美黑人巨大hd| 国产乱人视频| 成人18禁在线播放| 嫩草影院精品99| 小说图片视频综合网站| 无人区码免费观看不卡| 色综合亚洲欧美另类图片| 看黄色毛片网站| 夜夜爽天天搞| 嫩草影视91久久| 亚洲第一电影网av| 舔av片在线| 熟女电影av网| 又爽又黄无遮挡网站| 男女床上黄色一级片免费看| 国产伦在线观看视频一区| 禁无遮挡网站| 一级a爱片免费观看的视频| 精品国产乱子伦一区二区三区| 精品免费久久久久久久清纯| av在线蜜桃| 欧美极品一区二区三区四区| 国产一区二区激情短视频| 国语自产精品视频在线第100页| 99久久国产精品久久久| 草草在线视频免费看| 人人妻人人看人人澡| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久久久久亚洲av毛片大全| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产成人aa在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲成av人片在线播放无| 一本久久中文字幕| 搡老岳熟女国产| 美女被艹到高潮喷水动态| 欧美zozozo另类| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 色综合站精品国产| av天堂中文字幕网| 国产69精品久久久久777片 | 91在线观看av| 久久九九热精品免费| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 伦理电影免费视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 三级国产精品欧美在线观看 | 变态另类丝袜制服| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 美女黄网站色视频| 国产亚洲精品一区二区www| 久久久色成人| 久久这里只有精品中国| 色综合婷婷激情| 禁无遮挡网站| 在线观看一区二区三区| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 免费看十八禁软件| 亚洲国产精品999在线| 国产av麻豆久久久久久久| 国模一区二区三区四区视频 | 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美zozozo另类| 欧美一区二区精品小视频在线| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 欧美日韩黄片免| 校园春色视频在线观看| 嫩草影院精品99| 三级国产精品欧美在线观看 | 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产高清三级在线| а√天堂www在线а√下载| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国产高清三级在线| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲真实伦在线观看| 99热这里只有精品一区 | 国产高清三级在线| 亚洲国产精品成人综合色| 男女午夜视频在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲自拍偷在线|