影響網(wǎng)絡(luò)游戲上市公司盈利能力的因素研究
——來自滬深A(yù)股的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)會計學(xué)院 黑龍江大慶163319）

一、引言

隨著近年來互聯(lián)網(wǎng)的普及，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)也得到井噴式的發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)作為新興的高科技產(chǎn)業(yè)，具有高成長性、輕資產(chǎn)、技術(shù)密集等特點。來自于中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展協(xié)會的數(shù)據(jù)也印證了網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的高成長性，2014年上半年我國游戲產(chǎn)業(yè)用戶數(shù)量達(dá)到4.01億，同比增長9.5%，游戲市場實際銷售收入達(dá)到496.2億元，同比增長46.4%，增速進(jìn)一步提升，且各項收入均保持著10%以上的增速水平。在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)已經(jīng)成為了各方共識，但是在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司憑借著自己所處的行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的特點，利用自身輕資產(chǎn)的優(yōu)勢不斷對外并購，實現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)鏈的完善和研發(fā)實力的不斷增強(qiáng)?，F(xiàn)如今很多網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司通過并購來不斷壯大自己，如掌趣科技收購?fù)嫘房萍己蜕嫌涡畔?一些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司也開始加大對于網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的布局，如愛使股份通過并購游久游戲涉足網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)、順榮股份收購三七玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)涉足網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)了相關(guān)公司管理層或利益相關(guān)人對于網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)前景的看好與認(rèn)同。

現(xiàn)有文獻(xiàn)和研究對于網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)盈利能力及其影響因素的分析較少。本文選擇凈資產(chǎn)收益率作為代表企業(yè)盈利能力的評價指標(biāo)，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)的研究內(nèi)容和結(jié)論，選定了資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、營運(yùn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)擴(kuò)張率、總資產(chǎn)規(guī)模等指標(biāo)，這些指標(biāo)主要覆蓋了資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成長性、資產(chǎn)規(guī)模四個維度。本文從上述四個維度出發(fā)，通過多元回歸分析對6個指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性進(jìn)行分析，以期為滬深兩市網(wǎng)絡(luò)游戲公司管理層的經(jīng)營管理決策提供依據(jù)。

二、研究假設(shè)

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與公司凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。Ross關(guān)于信號傳遞的理論認(rèn)為，公司適度進(jìn)行債務(wù)融資，是公司現(xiàn)在的經(jīng)營狀況良好的一種體現(xiàn)。

假設(shè)2：流動比率與公司凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。流動比率高勢必會占用公司過多資產(chǎn)，從而使公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，進(jìn)而影響公司的盈利能力。

假設(shè)3：公司的主營業(yè)務(wù)增長率與公司的凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。劉潔（2010）對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，得出了在1%水平以下，公司的主營業(yè)務(wù)增長率與公司凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)的結(jié)論。

假設(shè)4：總資產(chǎn)擴(kuò)張率與公司凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。根據(jù)行業(yè)的分析，隨著網(wǎng)絡(luò)游戲公司的高成長和不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向的并購，勢必會帶來無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)的不斷增加，將進(jìn)一步體現(xiàn)在總資產(chǎn)的持續(xù)增加上，隨著資產(chǎn)的增加也會對公司的盈利能力起到促進(jìn)作用。

假設(shè)5：營運(yùn)資產(chǎn)與總資產(chǎn)比與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)。網(wǎng)絡(luò)游戲公司營運(yùn)資產(chǎn)較高說明公司在主營業(yè)務(wù)上投入的精力比較多，勢必會促進(jìn)公司盈利能力方面的增強(qiáng)。

三、研究設(shè)計

（一）研究對象。本文的研究對象為在滬深兩市上市的網(wǎng)絡(luò)游戲公司，所選擇的樣本公司來自于和訊網(wǎng)行業(yè)分類中網(wǎng)絡(luò)游戲概念的相關(guān)公司。在所有可選樣本公司中共選擇39家公司，樣本對象涉及網(wǎng)絡(luò)游戲上下游整個產(chǎn)業(yè)鏈。對39家上市公司的選擇依據(jù)如下：（1）在樣本公司中只選擇能夠獲取到2009—2013年財務(wù)數(shù)據(jù)的公司。（2）被*ST和ST的上市公司不進(jìn)行統(tǒng)計。（3）從綜合的財務(wù)和主營業(yè)務(wù)范圍等考慮，對于概念股進(jìn)行篩選。選出的39家公司是滬深兩市中具有網(wǎng)絡(luò)游戲概念和主營業(yè)務(wù)較為明顯的公司。

（二）樣本選擇。為了獲取更豐富的數(shù)據(jù)，以保證實證研究的效度，依據(jù)研究假設(shè)的需要選取財務(wù)指標(biāo)，本文選取了39家上市公司2009—2013年共5年的財務(wù)數(shù)據(jù)及財務(wù)指標(biāo)，財務(wù)數(shù)據(jù)來自于和訊網(wǎng)，財務(wù)指標(biāo)來自于和訊網(wǎng)，并經(jīng)手工計算整理，共計195個樣本。

（三）變量定義。

1.自變量。（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是指公司的總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，該指標(biāo)表明公司現(xiàn)有的總資產(chǎn)中負(fù)債資產(chǎn)所占的比率，比值高低表明公司的償債能力大小。（2）流動比率。流動比率是指公司的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比，該指標(biāo)表明在短期負(fù)債到期之前能夠進(jìn)行償還的比率，比值越高則說明公司的短期償債能力越強(qiáng)。（3）營運(yùn)資產(chǎn)與總資產(chǎn)比。該指標(biāo)是公司的營運(yùn)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比率，比值越高說明在公司現(xiàn)有的資產(chǎn)條件下投入生產(chǎn)運(yùn)營的資產(chǎn)較多。（4）主營業(yè)務(wù)增長率。主營業(yè)務(wù)增長率是公司本年的主營業(yè)務(wù)的收入增加額與公司上一年的主營業(yè)務(wù)收入的比值，它表明公司主營業(yè)務(wù)的增長水平，比值越高說明公司主營業(yè)務(wù)收入的增長越快，公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展較好。（5）總資產(chǎn)擴(kuò)張率?？傎Y產(chǎn)擴(kuò)張率是公司本年總資產(chǎn)增長額與公司當(dāng)年資產(chǎn)額的比值，該指標(biāo)的比值高低說明了公司總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張率的大小，比值越高說明公司的總資產(chǎn)擴(kuò)張的程度就越高。

2.控制變量。本文選取公司資產(chǎn)規(guī)模作為控制變量。公司的資產(chǎn)規(guī)模表明公司現(xiàn)有的總資產(chǎn)額，本文采用當(dāng)期期末總資產(chǎn)規(guī)模的對數(shù)表示公司資產(chǎn)規(guī)模。

3.因變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率作為因變量，來代表衡量公司盈利能力的指標(biāo)。至于不選擇其他盈利能力指標(biāo)，主要基于凈資產(chǎn)收益率的構(gòu)成是從比較綜合的角度來評價公司盈利能力的。

（四）模型建立。本文依據(jù)研究假設(shè)選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)增長率、營運(yùn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、總資產(chǎn)規(guī)模為自變量X。因為本文選定凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司盈利能力的指標(biāo)，所以選定凈資產(chǎn)收益率為因變量Y。建立模型如下：

Y=δ0+X1δ1+X2δ2+X3δ3+X4δ4+X5δ5+X6δ6+ε

其中，δ0為常量，ε為隨機(jī)變量。

表1 變量定義

四、實證研究

（一）描述性統(tǒng)計。本文采用SPSS 19.0軟件對于所選取的195個樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，見表2。從表2來看資產(chǎn)負(fù)債率極大值與極小值相差極大，但是均值較為合理，離散程度較小，說明總體上看資產(chǎn)負(fù)債率水平較為合理，但有個體的值過高存在償債風(fēng)險。通過對于公司流動比率的統(tǒng)計描述，網(wǎng)絡(luò)游戲公司的極大值和極小值變化較大，方差比較大，為12.91427，說明公司的流動比率離散程度較高，在統(tǒng)計的年限中公司之間的差別較大，說明部分網(wǎng)絡(luò)游戲公司的短期償債風(fēng)險比較大，部分公司的流動資產(chǎn)占用過高。成長性指標(biāo)方面，通過對于方差的分析我們可以看到波動較小，但是也在主營業(yè)務(wù)增長率方面存在極端值差距比較大的情況，說明行業(yè)內(nèi)部也存在分化?？傎Y產(chǎn)規(guī)模從總體分析來看波動較小，比較穩(wěn)定。

對于因變量的分析，凈資產(chǎn)收益率方面來看變化比較平穩(wěn)，行業(yè)在2009—2013年共5年間的平均凈資產(chǎn)收益率為12.18%，回報率相對來說比較好，盈利能力比較強(qiáng)。

表2 描述性統(tǒng)計

表3 自相關(guān)性分析

（二）自變量的自相關(guān)分析。對于模型的相關(guān)性分析見表3，模型中所有變量的P值均小于0.8，所以建立的回歸模型的各個變量之間不存在嚴(yán)重的自相關(guān)性，模型可以進(jìn)行回歸分析。

（三）回歸分析結(jié)果。

1.模型匯總。將數(shù)據(jù)采用SPSS 19.0軟件進(jìn)行回歸分析的模型匯總結(jié)果見表 4，方程 R2值為 0.31，說明模型擬合結(jié)果較為理想。

表4 多元線性回歸結(jié)果（1）

2.F檢驗。對于方程的F檢驗見表 5，F(xiàn) 值為 14.088，Sig為 0.000，模型整體通過F檢驗。

表5 多元線性回歸結(jié)果（2）

3.T檢驗。經(jīng)過F檢驗之后，再對方程進(jìn)行T檢驗，結(jié)果見表6。通過對于T檢驗結(jié)果的分析，資產(chǎn)負(fù)債率的Sig值〉0.05，沒有通過T檢驗，說明網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司的凈資產(chǎn)收益率沒有顯著的關(guān)系。對于流動比率的值進(jìn)行分析，Sig值〉0.05，說明網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司的流動比率與公司的凈資產(chǎn)收益率不存在顯著的相關(guān)性。對營運(yùn)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比、主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)規(guī)模的值進(jìn)行分析，它們的Sig值均小于0.05，因此通過了T檢驗。

4.回歸方程。通過對于模型的回歸分析，得到回歸方程：

Y=0.580+0.062X1-0.002X2+0.134X3+0.015X4+0.063X5-0.028X6

五、結(jié)論和建議

（一）通過對于所獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，本文得出如下結(jié)論：（1）網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率與凈資產(chǎn)收益率不存在顯著的相關(guān)性。資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率都與凈資產(chǎn)收益率不存在顯著的相關(guān)性，不符合本文假設(shè)。（2）網(wǎng)絡(luò)游戲上市公司的營運(yùn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)擴(kuò)張率與凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)性，上述結(jié)論符合本文假設(shè)。（3）網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司的總資產(chǎn)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

（二）本文通過上述分析得出結(jié)論，針對影響網(wǎng)絡(luò)游戲上市公司盈利能力的因素提出幾點建議：（1）營運(yùn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)擴(kuò)張率與凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)的關(guān)系，公司應(yīng)該在合理配置資產(chǎn)的前提下，適度提高營運(yùn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比。可以集中精力加大科研能力對于現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行積極運(yùn)營，使得公司的主營業(yè)務(wù)每年都能獲得比較大的增長，從而增加主營業(yè)務(wù)的增長率促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的增長。對于總資產(chǎn)擴(kuò)張率，網(wǎng)絡(luò)游戲公司由于所處的行業(yè)競爭激烈且產(chǎn)品的研發(fā)周期相對比較長，為此公司可以利用并購重組積極并購?fù)袠I(yè)的其他公司，實現(xiàn)總資產(chǎn)的擴(kuò)張從而實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的增加，提高公司的盈利能力。（2）公司的總資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率存在顯著的負(fù)相關(guān)。為此公司應(yīng)控制好規(guī)模，使規(guī)模保持在合理的區(qū)間范圍之內(nèi)，避免因為公司的規(guī)模太大對于凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生不利影響。

表6 多元線性回歸結(jié)果（3）