公司特征、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同與信息不對(duì)稱

（浙江師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院浙江金華321004海通證券股份有限公司廣東分公司廣東廣州 510623）

在2006年，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性趨同。為了保持我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的持續(xù)趨同，2014年我國(guó)又陸續(xù)修訂和制定了9項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一種有效地減少信息不對(duì)稱的制度安排 （葛家澍，2006）， 本文以 2001—2012年的我國(guó)上市公司為樣本，檢驗(yàn)在新興加轉(zhuǎn)軌的制度環(huán)境下會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同是否能夠減少信息不對(duì)稱，并考察公司特征在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同過程中對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行和信息不對(duì)稱的影響。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同與信息不對(duì)稱。在資本市場(chǎng)中公司管理層與投資者之間、投資者與投資者之間都存在信息不對(duì)稱，信息不對(duì)稱會(huì)帶來逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，影響資本市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。信息披露能夠有效解決公司管理層與投資者之間因信息不對(duì)稱而帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，是一個(gè)有效資本市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的至關(guān)重要的條件 （Healy和 Palepu，2001）。公司通過定期向投資者披露有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及現(xiàn)金流量等方面的信息可以減少公司管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱，以解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題;公司的信息披露也可以通過調(diào)整投資者之間的信息分布減少投資者之間的信息不對(duì)稱，從而減輕逆向選擇問題，提高市場(chǎng)流動(dòng)性（Verrecchia，2001）。 Healy 等（1999）研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量的提高能夠減少信息不對(duì)稱，從而降低買賣價(jià)差和增加交易量。因此，公司的信息披露能夠減少公司管理層與投資者之間以及不同投資者之間的信息不對(duì)稱。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠影響公司的信息披露水平，公司采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量越高，信息披露水平也會(huì)越高。因?yàn)閲?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量高于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量，所以我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同能夠促使上市公司披露更為全面和高質(zhì)量的信息，從而提高信息披露水平。根據(jù)以上分析，本文提出：

假設(shè)1：我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同能夠顯著減少上市公司投資者的信息不對(duì)稱。

（二）公司特征、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同與信息不對(duì)稱。除了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量、市場(chǎng)環(huán)境和公司治理以外，公司特征也會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同的經(jīng)濟(jì)后果產(chǎn)生影響（王華，2015）。從國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果來看，影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同的經(jīng)濟(jì)后果的公司特征主要有公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)性以及是否虧損等。

1.公司規(guī)模。Konstantinos和Athanasios（2011）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和固定資產(chǎn)水平會(huì)顯著影響會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，這意味著強(qiáng)制采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果在所有公司之間并不相同。Dechow 和 Dichev（2002）發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)質(zhì)量與公司規(guī)模正相關(guān)，這是因?yàn)楣疽?guī)模小意味著公司經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定和難以預(yù)測(cè)，在這種情況下存在的不確定性越大，越需要管理層進(jìn)行更多的判斷，從而對(duì)應(yīng)計(jì)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。由于公司規(guī)模能夠影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行又進(jìn)一步影響信息不對(duì)稱，根據(jù)上述分析，本文提出：

假設(shè)2：公司的規(guī)模越大，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同越能夠減少信息不對(duì)稱。

2.財(cái)務(wù)杠桿。Soderstrom和Sun（2007）的分析認(rèn)為，股東和債權(quán)人一般會(huì)使用不同的方式來減少信息不對(duì)稱，具有不同融資需要的公司會(huì)擁有不同的財(cái)務(wù)報(bào)告激勵(lì)。當(dāng)投資者直接通過股票市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，他們主要依靠公司的財(cái)務(wù)報(bào)告自己監(jiān)督公司的管理層。但是，如果投資者是通過銀行進(jìn)行貸款，他們只需要把資金存入銀行并且委托銀行來監(jiān)督借款的公司。Jelinek（2007）的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，公司的財(cái)務(wù)杠桿越高，盈余管理的程度越高。因此，公司的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行。當(dāng)公司的負(fù)債率越低時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行程度越高，基于上述分析，本文提出：

假設(shè)3：當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低時(shí)，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同越能夠減少信息不對(duì)稱。

3.成長(zhǎng)性。一般來說，公司的成長(zhǎng)性越強(qiáng)，盈利能力越高，公司管理層利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供的空間進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)越弱。但是，Skinner和Sloan（2002）的分析卻認(rèn)為，成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司的股票會(huì)對(duì)負(fù)的非正常盈余產(chǎn)生不對(duì)稱的大幅負(fù)面價(jià)格反應(yīng)，為了避免盈余下滑和股票價(jià)格的下跌，成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司的管理層有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。因此，公司的成長(zhǎng)性能夠影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行，但影響方向難以確定。因此本文提出：

假設(shè)4（零假設(shè)）：公司成長(zhǎng)性的強(qiáng)弱與我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同是否能夠減少信息不對(duì)稱之間不存在顯著關(guān)系。

4.是否虧損。根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所的規(guī)定，當(dāng)上市公司經(jīng)審計(jì)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)均為負(fù)值或當(dāng)上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)低于股票面值時(shí)，該公司的股票將被特別處理（簡(jiǎn)稱“ST”）;當(dāng)上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損時(shí)，該公司的股票將被暫停上市交易 （簡(jiǎn)稱“PT”）。王亞平等（2005）、蔣義宏（2002）以及陸建橋（1999）等的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司的股票被ST或PT時(shí)，公司和公司管理層的利益都會(huì)受到重大影響，為了避免被ST或PT，我國(guó)的上市公司存在強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。在我國(guó)資本市場(chǎng)上，上市公司是否虧損會(huì)影響公司管理層對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行程度?；谝陨戏治?，本文提出：

假設(shè)5：當(dāng)公司盈利時(shí)，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同越能夠減少信息不對(duì)稱。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選擇與定義。

1.因變量的選擇和定義。國(guó)內(nèi)外研究者一般以買賣價(jià)差、換手率、交易量、零報(bào)酬天數(shù)比率、財(cái)務(wù)分析師數(shù)目、財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性（標(biāo)準(zhǔn)差）和股票報(bào)酬波動(dòng)性等變量表示信息不對(duì)稱。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選擇買賣價(jià)差、換手率、交易量、零報(bào)酬天數(shù)比率和股票報(bào)酬波動(dòng)性作為信息不對(duì)稱的代理變量，具體定義如表1所示。

表1 各變量的定義

2.自變量的選擇和定義。為了控制會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同前后其他因素的改變對(duì)信息不對(duì)稱的影響，本文采用雙重差分法進(jìn)行實(shí)證分析。在分析時(shí)，筆者將只發(fā)行A股的我國(guó)上市公司構(gòu)成的樣本作為處理組，將發(fā)行B股或A+H股的我國(guó)上市公司構(gòu)成的樣本作為對(duì)照組，構(gòu)造一個(gè)虛擬變量GSit。為了分析會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同對(duì)信息不對(duì)稱的影響，本文用虛擬變量QTit表示我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同情況。在公司特征方面，公司規(guī)模變量GSGit、財(cái)務(wù)杠桿變量 CWGit、成長(zhǎng)性變量CZXit、是否虧損變量SFKit的定義如表1所示。

3.控制變量的選擇和定義。除了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同帶來的信息披露變化會(huì)影響信息不對(duì)稱之外，Leuz（2003）、Daske 等（2013）的 相關(guān)研究都表明，股票價(jià)格和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值等因素也會(huì)影響信息不對(duì)稱。為了保證研究結(jié)果的可靠性，本文在進(jìn)行多元回歸分析時(shí)需要把股價(jià)和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值等變量作為控制變量加入模型進(jìn)行分析。股價(jià)變量GPJit、權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值變量QYSit的定義如表1所示。此外，筆者還加入了年度虛擬變量NDit和行業(yè)虛擬變量HYit，以控制年度和行業(yè)的影響。

（二）模型設(shè)定。在借鑒Leuz（2003）、Daske 等（2013）相關(guān)研 究 成果的基礎(chǔ)上，筆者構(gòu)建如下面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸分析。

1.模型 1。

其中，Yit是i公司 t年的信息不對(duì)稱變量，分別用買賣價(jià)差MMJit、換手率 HSLit、交易量 JYLit、零報(bào)酬天數(shù)比率LBCit和股票報(bào)酬波動(dòng)性GPBit表示。為了保證殘差服從正態(tài)分布，模型 1 中的變量 Yit、GPJit和 QYSit取了自然對(duì)數(shù)。模型1用來檢驗(yàn)假設(shè)1。

2.模型 2。

模型2中的Xit分別代表公司規(guī)模變量 GSGit、財(cái)務(wù)杠桿變量 CWGit、成長(zhǎng)性變量CZXit以及是否虧損變量SFKit。為了保證殘差服從正態(tài)分布，模型 2 中的變量 Yit、GPJit和 QYSit取了自然對(duì)數(shù)。模型2用來檢驗(yàn)假設(shè)2至假設(shè)5。

（三）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。本文選擇2001—2012年在上海、深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市的我國(guó)公司作為初始樣本，并剔除了金融和保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到20 349個(gè)公司年度觀測(cè)值。本文所需要的研究數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)。各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。從衡量信息不對(duì)稱的五個(gè)變量來看，換手率、買賣價(jià)差、交易量、零報(bào)酬天數(shù)比率和股票報(bào)酬波動(dòng)性的平均值（中位數(shù)）分別 為 5.233486 （3.947536）、0.040869（0.038956）、2.581400（1.810488）、0.029673（0.024793）、0.494271（0.472227）。從標(biāo)準(zhǔn)差來看，換手率的波動(dòng)性最大，平均值的代表性要差一些;買賣價(jià)差的波動(dòng)性最小，平均值的代表性比較好，剩余其他三個(gè)變量的波動(dòng)性和平均值的代表性都處于換手率和買賣價(jià)差兩個(gè)變量之間。GSit的平均值為0.910118，中位數(shù)為1，說明在所有樣本公司中，91.0118%的公司都屬于只發(fā)行A股的公司，剩余的不足9%的公司屬于發(fā)行B股或A+H股的公司。QTit的平均值為0.588825，中位數(shù)為1，說明58.8825%的觀測(cè)值都屬于2007—2012年，另外大約41%的觀測(cè)值屬于2001—2006年。從公司特征變量來看，GSGit的平均值為21.453280，標(biāo)準(zhǔn)差為1.242928，說明取對(duì)數(shù)以后樣本公司在規(guī)模方面雖有一些差異，但差異不是太大;CWGit的平均值為0.492324，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.281748，說明大部分樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率都不超過 50%;CZXit的平均值為 0.242621，中位數(shù)為0.134917，說明大部分樣本公司的營(yíng)業(yè)收入都在不斷增長(zhǎng);SFKit的平均值為0.931495，中位數(shù)為1，說明93.1495%的樣本公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正值，只有不到7%的樣本公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值。從控制變量來看，GPJit的平均值為12.061820，標(biāo)準(zhǔn)差為11.053090，說明樣本公司的股票價(jià)格差異較大;QYSit的平均值為6 447 676，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到50 200 000，說明樣本公司的權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值差異較為懸殊。

（二）多變量回歸分析。

1.我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同與信息不對(duì)稱的多元回歸分析。假設(shè)1的回歸結(jié)果如表3所示。從表3可以看出，交乘項(xiàng)GSit×QTit與換手率HSLit和交易量JYLit分別在1%和5%的水平上顯著正相關(guān)，與買賣價(jià)差MMJit、零報(bào)酬天數(shù)比率LBCit和股票報(bào)酬波動(dòng)性GPBit在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明在控制了同期其他因素的影響之后，與發(fā)行B股或A+H股的公司相比，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)現(xiàn)國(guó)際趨同以后只發(fā)行A股公司的信息不對(duì)稱減少的更多，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同確實(shí)能夠減少信息不對(duì)稱。假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 假設(shè)1的回歸結(jié)果

2.公司特征、我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同與信息不對(duì)稱的多元回歸分析。 從下頁(yè)表 4 可以看出，GSGit×GSit×QTit與LBCit在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同過程中，公司的規(guī)模越大，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行程度越高，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同越能夠減少信息不對(duì)稱。假設(shè)2得到驗(yàn)證。 CWGit×GSit×QTit與 LBCit正相關(guān)，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著，說明在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同過程中，公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低，越有利于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行和減少信息不對(duì)稱，但是作用較為有限。假設(shè)3的結(jié)果與預(yù)期一致，但沒有通過統(tǒng)計(jì)上的顯著性檢驗(yàn)。 CZXit×GSit×QTit與LBCit正相關(guān)，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著，說明在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同過程中，公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行程度越低，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同越不能夠減少信息不對(duì)稱。假設(shè)4的備擇假設(shè)得到驗(yàn)證。 SFKit×GSit×QTit與 LBCit負(fù)相關(guān)，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著，說明在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同過程中，與虧損公司相比，盈利公司能夠較好地執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和減少信息不對(duì)稱，但是作用有限。假設(shè)5的結(jié)果與預(yù)期相符，但沒有通過統(tǒng)計(jì)上的顯著性檢驗(yàn)。

表4 假設(shè)2至假設(shè)5的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）為了控制股權(quán)分置改革的影響，剔除2005—2008年的樣本觀測(cè)值進(jìn)行回歸分析。（2）分別以HSLit、MMJit、JYLit和 GPBit作為因變量對(duì)假設(shè)2至假設(shè)5進(jìn)行回歸分析。（3）對(duì)衡量信息不對(duì)稱的五個(gè)代理變量進(jìn)行主成分分析，把通過主成分分析提取的主成分作為因變量進(jìn)行回歸分析。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與上文基本一致。

四、研究結(jié)論

本文以2001—2012年的我國(guó)上市公司為樣本，分別以換手率、買賣價(jià)差、交易量、零報(bào)酬天數(shù)比率和股票報(bào)酬波動(dòng)性作為信息不對(duì)稱的代理變量，采用雙重差分法實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同是否能夠減少信息不對(duì)稱，并考察了公司特征在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同過程中如何通過會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行影響信息不對(duì)稱。研究結(jié)論如下：（1）從我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同與信息不對(duì)稱的關(guān)系來看，在控制了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同前后其他因素的影響之后，與發(fā)行B股或A+H股的公司相比，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)現(xiàn)國(guó)際趨同以后只發(fā)行A股公司的信息不對(duì)稱減少的更多，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同確實(shí)能夠減少信息不對(duì)稱。（2）從公司特征對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同過程中信息不對(duì)稱的影響來看，當(dāng)公司規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越低和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正數(shù)時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行程度越高，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同越能夠減少信息不對(duì)稱;但公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行程度越低，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同越不能夠減少信息不對(duì)稱。