資本市場改革與小微企業(yè)融資問題研究

（天津商業(yè)大學(xué)寶德學(xué)院 天津300384）

2014年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于扶持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》，提出完善融資擔(dān)保政策、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等十個方面意見支持小型微型企業(yè)的健康發(fā)展，可見國家對小微企業(yè)發(fā)展的重視。然而融資難、融資貴依然是影響小微企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。小微企業(yè)發(fā)展需要資金，要真正解決融資難、融資貴的問題，還是要靠資本市場。在今年的政府工作報告中，“建立多層次資本市場”被多次提及。在資本市場改革的大背景下，資本市場能否為小微企業(yè)融資開拓新的融資模式直接關(guān)系到小微企業(yè)能否健康發(fā)展。

一、小微企業(yè)的內(nèi)涵、特點和融資現(xiàn)狀

（一）小微企業(yè)的內(nèi)涵和特點

1.小微企業(yè)的內(nèi)涵。2011年，我國工業(yè)和信息化部聯(lián)合國家統(tǒng)計局等部門共同發(fā)布了《小微企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，對小微企業(yè)進行界定：小微企業(yè)是小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)和個體工商戶的統(tǒng)稱。并且根據(jù)企業(yè)從業(yè)人員、營業(yè)收入和資產(chǎn)總額等指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)特點制定出15個行業(yè)具體標(biāo)準(zhǔn)。

2.小微企業(yè)的特點。（1）數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)分布廣泛。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，全國各類企業(yè)總數(shù)為1 527.84萬戶。其中，小型微型企業(yè)1 169.87萬戶，占到企業(yè)總數(shù)的76.57%。將4 436.29萬戶個體工商戶納入統(tǒng)計后，小型微型企業(yè)所占比重達到94.15%。（2）內(nèi)部規(guī)模小，發(fā)展能力較弱。有數(shù)據(jù)顯示，我國僅有30%的小微企業(yè)有一定的成長潛力，而70%的企業(yè)發(fā)展能力較弱。規(guī)模小、實力弱，資信程度不高，融資渠道狹窄，融資困難嚴(yán)重制約小微企業(yè)的長期發(fā)展。

（二）小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀

1.融資渠道狹窄，融資困難。商業(yè)銀行是小微企業(yè)的主要融資渠道，但是其對小微企業(yè)卻有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。這其實是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)經(jīng)營行為理性化的一種結(jié)果，因為商業(yè)銀行等金融機構(gòu)都是在適度的風(fēng)險承擔(dān)前提下，追求盡可能高的盈利，與大中型企業(yè)相比，小微企業(yè)常常處于創(chuàng)業(yè)起步階段，盈利微弱甚至虧損、未來盈利前景不明朗、財務(wù)信息不透明、抵押品數(shù)量不夠及質(zhì)量不高等狀況，使銀行發(fā)放貸款通常面臨的風(fēng)險較高、盈利很難保證，因而顧慮重重。

2.融資成本高。由于小微企業(yè)自身的特點使得投資者的資本面臨較大的風(fēng)險，投資者必然要求更高的投資報酬率。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)小微企業(yè)情況的不同，通過銀行融資的成本范圍大概在年化10%—18%，P2P平臺融資成本則處于年化15%—36%，而民間借貸成本更高，往往是銀行貸款的幾倍，甚至是幾十倍。傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利一般都在5%左右，好一點兒的企業(yè)最多也才15%左右，很難擔(dān)負起這么高的融資成本。

二、我國資本市場存在的問題

（一）債券市場發(fā)展不足

表1 我國部分行業(yè)小微企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)

我國的《公司法》和《證券法》都對企業(yè)債券的發(fā)行人和持有人做了限制，使得企業(yè)債券在供需兩方面受到限制，所以我國企業(yè)債券市場規(guī)模較小。在我國，企業(yè)債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓，但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，且限制條款很多，絕大多數(shù)企業(yè)債券無法流通和轉(zhuǎn)讓，造成企業(yè)債券的流動性不足，抑制投資者的熱情。再加上債券市場信用評級制度不健全、產(chǎn)品種類單一等問題的存在，制約著我國企業(yè)債券市場的發(fā)展。目前，能夠通過債券市場融資的企業(yè)主要集中在公共事業(yè)、交通運輸業(yè)和能源等具有壟斷地位的大型國有企業(yè)或國有控股企業(yè)，小微企業(yè)根本無法通過發(fā)行公司債券融資。雖然近年來債券市場的發(fā)展速度加快，但仍未能建立為小微企業(yè)融資的服務(wù)平臺，因此，債券市場在服務(wù)小微企業(yè)融資方面還有很大的成長空間。

（二）股權(quán)融資層次單一，結(jié)構(gòu)不合理

截至2014年年底，我國主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的掛牌企業(yè)分別為1 475、752和 464家，倒金字塔式的資本市場結(jié)構(gòu)主要服務(wù)于大中型企業(yè)，資本市場的層次和結(jié)構(gòu)失衡，使得小微企業(yè)很難通過資本市場獲得股權(quán)融資。而發(fā)達的資本市場中針對中小企業(yè)的融資板塊非常多，層級劃分明確。以美國為例，專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的市場除了有著名的納斯達克市場，還有區(qū)域性交易市場、場外柜臺交易系統(tǒng)及粉紅單市場等。被稱為中國的“納斯達克”的新三板為小微企業(yè)的融資提供了新的渠道。2013年底，新三板方案突破試點國家高新區(qū)限制，擴容至所有符合新三板條件的企業(yè)，其融資效果值得期待。

三、資本市場改革助力小微企業(yè)融資

今年，我國加快了資本市場改革的步伐。政府工作報告中首次提出實施股票發(fā)行注冊制改革，進一步推進證券法的修訂，新的證券法有望在今年年底頒布，進一步推進互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。在資本市場改革的大背景下，數(shù)量龐大的小微企業(yè)能否在這次改革中獲得融資便利，進一步拓寬融資渠道，解決小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，是我們非常關(guān)注的問題。資本市場改革的基本方向是形成各具特色的由主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、天使投資、創(chuàng)業(yè)投資以及場外交易市場組成的多層次資本市場體系。

（一）新三板成為小微企業(yè)股權(quán)融資新渠道

截至2015年6月，新三板掛牌企業(yè)已達2 496家，其中2014年新增掛牌公司1 232家，2015年以來新增掛牌公司931家，另有113家已完成審查程序的公司正辦理掛牌手續(xù)；從融資情況來看，今年以來，共有410家掛牌公司定向增發(fā)股票，融資總額達221.84億元，從 5月 25—29日，僅一周時間，新三板市場就完成41次定增，融資共計8.82億元。之所以新三板受到小微企業(yè)的熱烈追捧，是因為新三板定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小微企業(yè)，因此與主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板相比，對資產(chǎn)、股本和盈利能力沒有特別的限制，特別適合規(guī)模小、資產(chǎn)少的小微企業(yè)。新三板為小微企業(yè)提供了新的直接融資渠道。

（二）發(fā)展風(fēng)險投資促進小微企業(yè)成長

風(fēng)險投資是由風(fēng)險投資者出資，協(xié)助具有擁有創(chuàng)新型專業(yè)知識而缺少資金的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)，有風(fēng)險投資者承擔(dān)創(chuàng)業(yè)過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險，項目成功后，投資者能夠從中取得高額的資本收益。在美國，風(fēng)險投資是小微企業(yè)資金來源的重要途徑，美國政府允許多元化的資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，為風(fēng)險投資提供了穩(wěn)定而長期的資金來源。風(fēng)險投資不僅可以為小微企業(yè)提供資金支持，還可以以其專業(yè)的知識和團隊為小微企業(yè)提供管理經(jīng)驗，促進小微企業(yè)的發(fā)展壯大。

（三）發(fā)展天使投資為小微企業(yè)助力

天使投資通常是指投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動。天使投資的金額一般較小，而且是一次性投入，它對風(fēng)險企業(yè)的審查也并不嚴(yán)格。它更多的是基于投資人的主觀判斷或者是由個人的好惡所決定的。這種投資方式非常適合小微企業(yè)。世界上有很多著名的大公司都是天使投資的受益者，包括蘋果和谷歌公司。

（四）發(fā)展債券市場為小微企業(yè)融資拓寬渠道

信用評級制度對債券的發(fā)行至關(guān)重要，所以促進債券市場發(fā)展的前提條件是要建立完善的信用評級制度，從而減少資金交易的信息不對稱，從而降低債券的違約風(fēng)險，提高債券發(fā)行的影響力。以美國為例，美國有非常發(fā)達的信用評級制度和發(fā)達的債券市場，其中的垃圾債券已經(jīng)成為小微企業(yè)融資的重要途徑。

四、結(jié)論

綜上所述，我們認為建立多層次的結(jié)構(gòu)合理的資本市場不僅能夠解決小微企業(yè)對于長期資金的需求，還能為小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供公平透明的競爭機制，促進小微企業(yè)的快速成長，為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型提供內(nèi)生動力。我國政府正在不斷地推進多層次資本市場的建立，希望改革之后的資本市場能夠成為小微企業(yè)最重要的長期資本融資渠道。