市場關注度對股票收益率的影響

畢曉亮

摘 要：從行為金融學角度，選取中國股票市場20只雄安新區(qū)概念股為研究樣本，以個人投資者為研究對象，通過使用百度公司提供的上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)，搜集了2017年5月1日至2017年12月31日七個月雄安新區(qū)概念股的日搜索量和日交易數(shù)據(jù)，系統(tǒng)研究了股票收益率情況與其市場關注度之間的關系。在控制換手率、成交量等控制變量后，高關注度股票平均收益率大于低關注度股票平均收益率。通過使用固定效應面板數(shù)據(jù)模型，通過實證分析證實了這一結論。

關鍵詞：行為金融；市場關注度；股票收益率；搜索量

1 引言

市場關注度已經(jīng)成為金融學的研究熱點，特別是隨著行為金融學研究的不斷深入，很多學者越來越關注投資者情緒對股票市場的影響，而投資者情緒直接反映在市場關注度上。本文使用了百度公司提供的上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)衡量投資者的市場關注度。作者認為，上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)能夠很好的體現(xiàn)投資者的市場關注情況。其一，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，投資者對股票的關注主要通過瀏覽搜索上市公司的財務數(shù)據(jù)，普通居民很少關注上市公司簡稱；其二，根據(jù)國內(nèi)搜索引擎市場份額報告顯示，2017年10月，百度公司在我國搜索引擎市場份額中占比82.99%，百度公司在我國搜索引擎居于壟斷地位，使用百度指數(shù)能夠很好的反映投資者對股票的關注程度。

在現(xiàn)實的股票交易中，當上市公司出現(xiàn)重大事件時，如重大資產(chǎn)重組、再融資或重大利空消息時，股票價格會迅速做出反應，與此同時，上市公司搜索量也會發(fā)生顯著變化。如國務院決定設立雄安新區(qū)時，北京、天津、河北地區(qū)上市公司關注度立刻上升，搜索量迅速提高，京津冀股票價格大幅上漲。再如近期，莎普愛思被指并不具備治療白內(nèi)障的功用，涉嫌虛假宣傳。莎普愛思百度搜索量達到5306次，比前一日搜索量1038次增加了約5倍，隨著事件的繼續(xù)發(fā)酵，在之后的幾天里，日搜索量最高達25942次，由于當日股票停牌，等到股票復牌后連續(xù)一字跌停。諸如此類爆炸性的重大事件，上市公司搜索量巨變，股票價格發(fā)生重大調(diào)整，一字漲停或一字跌停，投資者的操作空間并不大。

在日常交易中，投資者傾向于購買關注度較高的股票。對個人投資者來說，當他們在市場中幾千只股票進行購買選擇時，往往選擇獲得關注度較高的股票，這是因為個人投資者的關注度是有限的；而對于賣出行為，個人投資者只需在股票池中對不再具有投資機會的股票賣出。基于此，作者認為，獲得廣泛關注的股票買入的機會更大，會引起股票價格上升，而對于賣出行為影響甚微，幾乎不會引起股票價格下跌。投資者可以根據(jù)關注度對股票價格的未來走勢進行預測，從而選擇股票的買入行為，獲得更多投資收益。

2 文獻回顧

近年來，隨著行為金融學的快速發(fā)展，越來越多的學者開始研究投資者關注對金融市場的影響。Brad M. Barber和Terrance Odean（2008）認為，投資者在對很多股票作出購買選擇時，往往傾向于選擇媒體關注度更高的股票。獲得媒體廣泛關注的股票更容易進入投資者視野，因而被購買的概率也會更大。Da，Engelberg和Gao（2011）利用Google公司提供的每周股票搜索量數(shù)據(jù)反映投資者關注，市場關注度高的股票在短期內(nèi)會出現(xiàn)價格上升，而后一段時間會出現(xiàn)價格反轉。俞慶進和張兵（2012）以股票百度指數(shù)搜索量作為投資者關注度的代理變量，實證研究了創(chuàng)業(yè)板股票收益率和百度指數(shù)的相關性。揭示了投資者的有限關注會影響股票市場交易活動，同時，非交易日的股票關注會影響到下一交易日的股票價格變動。王振山和姚秋（2008）運用剩余關注度模型研究發(fā)現(xiàn)，分析師關注度高的股票比分析師關注度低的股票更能獲得較高的收益率，使用Fama-Macbeth回歸分析的方法驗證了這一結論。陳植元（2016）選取新三板概念股為研究對象，使用一年的日交易數(shù)據(jù)和百度指數(shù)搜索量數(shù)據(jù)，運用固定效應面板數(shù)據(jù)模型回歸分析發(fā)現(xiàn)股票收益率與投資者關注度呈正相關。

3 樣本選擇與變量定義

3.1 研究假設

申萬宏源研究顯示，2016年2月份，我國股票市場中，投資者賬戶數(shù)量共有10161.08萬，其中個人投資者賬戶數(shù)量為10132.09萬，占比99.71%，機構投資者賬戶數(shù)量為28.99萬，占比為0.29%。其中，持股市值在50萬元以下的個人投資者占總量的94%?？梢钥闯觯瑐€人投資者是我國股票市場的主力軍。個人投資者大多使用搜索引擎獲得上市公司財務數(shù)據(jù)，上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)能夠很好的代表該股票受關注情況。本文假設：

H1：百度指數(shù)能夠很好的代表股票的受關注情況。

百度指數(shù)的搜索量大小反映投資者對股票的關注情況。由于投資者的有限關注，投資者傾向于購買獲得廣泛關注的股票。當個股搜索量上升時，可以預計該股票關注度提高，投資者買入的概率增加；反之，當個股搜索量下降時，該股票關注度下降，投資者買入的概率下降。在控制股票成交量、換手率等其他變量不變時，本文假設：

H2：股票收益率與百度指數(shù)所代表的股票關注度成正相關關系。

當投資者購買獲得廣泛關注度的股票后，持有高關注度股票的投資者會獲得關注度溢價，由于高關注度的股票并不一定有良好的基本面支撐，投資者預計之后該股票價格會下跌至該股票的真實價值，因此，投資者會在獲得關注度溢價后拋售該股票鎖定利潤，導致其后一段時間高關注度的股票下跌，本文假設：

H3：市場關注度對于高關注度股票當期有正向效應，后期會出現(xiàn)價格反轉。

3.2 樣本選擇

本文選取東方財富行情中心雄安新區(qū)概念股為研究對象，剔除了數(shù)據(jù)不完全的股票以及部分并未由于投資者搜索而使百度指數(shù)增加的股票，如天津港、唐山港、中國動力等股票，本文選取的20只雄安新區(qū)概念股如表1所示。

由于2017年4月1日國務院正式設立雄安新區(qū)，其后一周時間里，雄安新區(qū)概念股出現(xiàn)連續(xù)漲停，而后幾周價格迅速反轉。因此在時間區(qū)間選擇上，本文選取2017年5月1日至2017年12月31日7個月的時間，剔除周末及節(jié)假日等非交易日的數(shù)據(jù)，得到個股交易日數(shù)據(jù)167個。20只雄安新區(qū)概念股所得面板數(shù)據(jù)3340個。

3.3 變量定義

（1）市場關注度：本文采用上市公司簡稱百度指數(shù)作為市場關注度的代理變量，以attention表示，為避免出現(xiàn)異方差，將其進行對數(shù)處理，以ln（attention）表示。

（2）股票收益率：收益率也進行對數(shù)化處理，計算公式為：

ln（return）=[lnpi，t）-ln（pi，t-1）]*100

其中，pi，t表示i股票t期的收盤價，pi，t-1表示i股票t-1期的收盤價。

（3）股票成交量：本文以股票每日成交金額除以10000，在對其進行對數(shù)處理，即以ln（volume）表示股票成交量。

（4）換手率：本文以換手率反映股票的流動性，換手率高反映股票的流動性高，換手率低反映股票的流動性低。對其對數(shù)化處理，以ln（turnover）表示。

4 實證分析

4.1 單位根檢驗

本文的四個重要的市場指標：市場關注度、股票收益率、股票成交量、換手率，為避免出現(xiàn)偽回歸，作者對四個市場指標分別采用LLC檢驗、Breitung檢驗、IPS檢驗，結果顯示，所有指標均表明變量在5%水平下拒絕存在單位根的原假設，由此可知本文變量選擇平穩(wěn)。

4.2 市場指標與百度指數(shù)的相關性

作者分別用市場關注度對股票收益率、股票成交量、換手率使用固定效應回歸模型分析。首先建立回歸模型：

marketindexi，t=α+ βlnattentioni，t+ εi，t（1）

模型（1）體現(xiàn)了同期市場指標與百度指數(shù)的相關性。其中，marketindexi，t分別代表市場指標股票收益率（lnreturn）、股票成交量（lnvolume）、換手率（lnturnover）。lnattentioni，t是i股票t時期的市場關注度。回歸結果如表3。

由回歸模型結果顯示，同期市場指標與百度指數(shù)在5%的顯著性水平下相關，百度指數(shù)與市場關注度的同向水平較高。

4.3 股票收益率與百度指數(shù)的相關性

基于回歸模型（1），作者進一步論證假設：股票收益率與百度指數(shù)所代表的股票關注度成正相關關系。作者建立回歸模型：

lnreturni，t=α+β1lnattentioni，t+β2lnvolumei，t+β3lnturnoveri，t+εi，t

（2）

基于固定效應回歸模型，所得回歸結果如表4。

4.4 股票收益率與百度指數(shù)的滯后值分析

為了考察百度指數(shù)滯后期對股票收益率的影響，作者分別對百度指數(shù)滯后1-5期對股票收益率的影響?；貧w結果如表5。

由回歸結果可知，滯后一期的百度指數(shù)與股票收益率在5%的顯著性水平下呈負相關，而滯后2-5期的百度指數(shù)與股票收益率關系不明顯。由此可以看出：市場關注度對于高關注度股票當前會有正向效應，后期會出現(xiàn)價格反轉，且價格反轉會很快出現(xiàn)，主要是因為暫時獲得廣泛關注的股票并不一定都有良好的基本面支撐，獲得關注度溢價后，很快出現(xiàn)價格反轉，驗證了假設3。

5 結論

本文通過使用百度指數(shù)作為市場關注度的代理變量，研究了股票收益率與市場關注度的相關關系，并分析了滯后期的百度指數(shù)對股票收益率的影響。實證結果表明：在控制股票成交量、換手率等其他因素不變時，股票收益率與當期百度指數(shù)呈正相關關系，百度指數(shù)搜索量上升，股票收益率上升。同時，在研究滯后期的百度指數(shù)時，股票收益率與滯后一期的百度指數(shù)呈負相關關系，超過滯后期二期以上時，對股票收益率的影響不大。這表明：當投資者獲得關注度溢價后，會迅速鎖定利潤，投資者更傾向于短期交易。本文的研究結果有助于投資者根據(jù)市場關注度情況對股票價格作出預測，從而更好的投資，獲得利潤。用搜索量代表投資者的有限關注，揭示了百度指數(shù)搜索量與股票收益率的關系，為搜索量在我國金融領域的研究和發(fā)展做出了初步的探索。

參考文獻

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