國企改革給新三板帶來什么變化

張立棟

一石激起千層浪，九月中旬落地的國企改革“頂層設計”以及月末有關分類推進國企混改的意見引起市場普遍熱議。

就資本市場而言，許多人關心的是國企整體上市以及提升資產(chǎn)證券化率所帶來的機會。

而對于今年以來波動巨大且熱度不減的新三板市場，此番國企改革必然會給它帶來一輪深刻而長遠的變化。

的確，之前“小額快速、按需支持中小微企業(yè)發(fā)展”為服務主線的新三板市場，和人們印象中的國企沒有太大關系。

從數(shù)據(jù)來看，二者也屬于“弱相關”關系——已經(jīng)掛牌的3500家公司里面，沾有國企概念的才100多家——也就不到1/3。

具體來說，截至9月中旬，除兩網(wǎng)及退市股票外，新三板上實際控制人被劃歸“地方國有企業(yè)”的有14家；“地方國資委”的有66家；“地方政府”的有14家，“國資委”5家，“中央國有企業(yè)”5家，總計共有104家。

總量不多，比例很低。

但是，數(shù)字背后的一些跡象卻值得玩味。

首先，具有大型央企特別是地方國企背景公司登陸新三板市場有加速的趨勢。

其二，各地方政府發(fā)出的政策風向標顯示，下一步新三板會逐步成為本輪國企改革的重要資本整合平臺。

先說速度。前面講到截至九月中旬，有104家國企相關公司。但是，其中居然有74家是在今年才正式完成掛牌的。也就是說，這是一個加速度掛牌的趨勢。

其中，以央企中信集團、大唐集團旗下附屬公司最為吸引市場人士的眼球。

不可否認，國企背景公司近期登陸新三板是受到主板IPO暫緩的影響。但是，長遠來看，這與未來國企重組、國資改革步調(diào)加速的大環(huán)境息息相關。

國企改革頂層設計中可以看出，未來國企管理要從管資產(chǎn)逐步走向管資本。資本怎么管？需要通過股份制改造、上市發(fā)行股票、股權轉(zhuǎn)讓等形式才能夠得以高效實現(xiàn)。

事實上，就在國企改革“頂層設計”出臺之前，無論是央企版還是地方版的國企改革方案中都不約而同提到國有企業(yè)要提高資產(chǎn)證券化率。

此外，所謂要改“管企業(yè)”為“管資本”，其核心就是通過有效的運營，通過公開透明的方式，讓國有資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)靈活配置和自由轉(zhuǎn)讓從而保值增值。

這一切都需要通過高效公平的資本市場來進行，新三板正是符合這個基本條件的全新市場。其中，新三板市場獨有的極具市場化精神的制度創(chuàng)新頗得企業(yè)與投資者所認可。

筆者注意到，“充分利用多層次資本市場”被各地方政府文件多次提及，作為多層次資本市場建設中的重要基礎市場，新三板是一個必然的選項。

此前有報道稱，山東和廣東都提出，要進一步推動一批有發(fā)展前景并且符合新三板條件的權屬企業(yè)實現(xiàn)掛牌，提高國有資本證券化水平。

此外，深圳國資委提出，對符合上市條件的，將以多種方式積極推進企業(yè)上市；對暫不具備主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的，將積極研究和探索利用新三板市場助推國資國企發(fā)展。

實際上，從國有企業(yè)內(nèi)部來看，掛牌新三板也是一種客觀需求。對于這些公司來說，盡管以往挾大股東之強勢背景，可以獲得便宜的銀行融資，但無法打通直接融資渠道，就沒辦法真正優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，進而提高市場競爭力。這也是讓國企“成為真正市場主體”題中應有之義。

在內(nèi)外雙重導向下，未來國資背景公司加速登陸新三板必然會出現(xiàn)加速。

當然，需要厘清的一個認識。那就是體量大小對新三板市場已經(jīng)不再是必然的約束，突破正在出現(xiàn)。

目前掛牌的國企，并不是人們聯(lián)想到的塊頭大，模式傳統(tǒng)的“大家伙”。以新近掛牌新三板的國資背景公司為例，大多是原來一些國企中相對獨立業(yè)務的單元或者子公司等，他們以獨立市場主體身份進入資本市場，其“塊頭”雖比不上巨頭，但在新三板市場中也已經(jīng)相當惹眼。

從行業(yè)來看，掛牌國企涵蓋多個領域，橫跨傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)，包括再生能源、通信技術融合服務、農(nóng)業(yè)、科技、醫(yī)藥等。

需要強調(diào)的是，對各類市場參與主體來說，國企進入新三板并不是壞事，相反，各類市場主體在同一個平臺上，可以通過資本紐帶進行多種形式的整合，這本身就是價值發(fā)現(xiàn)的多贏過程。這里不得不說的是，新三板不僅僅是降低了進入門檻，更重要的是它的大門也是敞開的。無論國有還是民營，進入這個市場都不再像在主板甚至創(chuàng)業(yè)板市場一樣，去為如何擠進市場門縫而發(fā)愁。

新三板市場的制度創(chuàng)新和市場化原則讓以往利用特殊資源才能獲得的“上市特權”變得無關緊要。在這里，如何運營好公司，讓公司更具價值才是最關鍵的，無論你是不是國企。

而就新三板市場本身來說，上述變化意味著其邁向綜合性的交易所步伐已經(jīng)悄然啟動。