沱牌的救贖：中糧馳援？

文靜

連日來四川沱牌舍得酒業(yè)股份有限公司（下稱沱牌舍得）漲勢(shì)遠(yuǎn)超同行，終以一紙公告揭開謎底。

2014年9月1日，翻紅的沱牌舍得午后停牌。董事會(huì)稱，公司實(shí)際控制人射洪縣人民政府發(fā)布通知，擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司（下稱沱牌舍得集團(tuán)）進(jìn)行戰(zhàn)略重組。沱牌舍得集團(tuán)是沱牌舍得的第一大股東。

9月2日，射洪縣政府部門有關(guān)負(fù)責(zé)人透露：射洪縣政府確實(shí)下發(fā)了《關(guān)于對(duì)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組的決定》。目前為止，上門的投資者僅中糧集團(tuán)一家。

多次改革中途夭折，沱牌舍得董事長(zhǎng)秘書馬力軍態(tài)度謹(jǐn)慎?！斑@份公告只是表明政府啟動(dòng)改制的態(tài)度?！?月2日，馬力軍說，沱牌舍得集團(tuán)花落誰(shuí)家，現(xiàn)在定論還為時(shí)過早。

此時(shí)，恰逢沱牌舍得資金渴求之時(shí)。剛披露不久的半年報(bào)顯示，該公司因白酒銷售回款減少和工程款支付壓力，向銀行借債已高達(dá)5.66億元，比年初借款高出一半左右。

“白酒行業(yè)效益好時(shí)，政府不愿賣。白酒產(chǎn)業(yè)在調(diào)整過程中，有的企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，有了改革動(dòng)力，恰恰為酒類上市公司改制提供了機(jī)遇。”白酒專家鐵犁表示。

15家白酒上市公司中，有14家的實(shí)際控制人是地方政府。在鐵犁看來，此輪混合制改革中，調(diào)整中的酒類將迎來新一輪的改制高潮。

改制挫折史

“2013年3月29日，公司曾披露射洪縣人民政府?dāng)M對(duì)本公司控股股東四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組，由于市場(chǎng)、法律時(shí)效性等多方面原因一直未能有效推進(jìn)?！便粕岬迷诠嬷蟹Q。

四川省遂寧市射洪縣的柳樹沱，是沱牌舍得的廠房。這家新中國(guó)成立之初建立的地方國(guó)有釀酒企業(yè)，原名四川省射洪沱牌曲酒廠。1988年，該廠主導(dǎo)產(chǎn)品沱牌曲酒被評(píng)為中國(guó)名酒，躋身中國(guó)17大名酒之列，與五糧液、瀘州老窖、劍南春、水井坊和郎酒并稱為川酒“六朵金花”。從上世紀(jì)80年代到2000年，沱牌產(chǎn)品一直是我國(guó)中低端白酒的領(lǐng)頭羊。

沱牌舍得集團(tuán)自2011年因發(fā)展高端白酒舍得改名而來。作為沱牌舍得的第一大股東，該集團(tuán)是射洪縣政府的獨(dú)資企業(yè)。

在沱牌舍得集團(tuán)的歷史上，至少有過三次改制的機(jī)遇，但均擦肩而過。

2004年的國(guó)退民進(jìn)潮中，四川沱牌曲酒股份有限公司（沱牌舍得前身）發(fā)布公告稱：射洪縣政府將其所持有的沱牌集團(tuán)100%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給江蘇興澄集團(tuán)40%，廣州市索芙特有限公司25%，德隆國(guó)際25%和北大未名10%。當(dāng)時(shí)，沱牌集團(tuán)持有沱牌股份45.98%的股份，是第一大股東。

種種跡象表明，4家企業(yè)入主沱牌集團(tuán)，幕后的操盤手是德隆國(guó)際。興澄集團(tuán)是南昌市商業(yè)銀行的第二大股東，而德隆國(guó)際是第三大股東，雙方早有合作案例，其他多家企業(yè)與德隆系亦有人脈或資本交集。

德隆曾有一個(gè)“100億白酒帝國(guó)夢(mèng)”：運(yùn)用兼并、收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)手段，整合白酒產(chǎn)業(yè)，在5年～8年內(nèi)達(dá)到營(yíng)業(yè)收入100億元的目標(biāo)，成為白酒行業(yè)的老三或老二。其后德隆出事，讓這份重組方案最終無法實(shí)施。

2008年初，沱牌集團(tuán)改制再度成為射洪縣政府的重大事件，后因四川汶川地震而耽擱。2010年，遂寧市公布該市白酒行業(yè)“十二五”規(guī)劃，沱牌集團(tuán)改制作為重大事件，再次提上政府工作日程。遂寧市國(guó)資委產(chǎn)權(quán)監(jiān)管科有關(guān)人士表示，沱牌改制主要是射洪縣在負(fù)責(zé)。

2013年，坊間傳出中信產(chǎn)業(yè)基金和沱牌舍得集團(tuán)“緋聞”，但未見靴子落地。原沱牌舍得集團(tuán)中層人士稱，中信產(chǎn)業(yè)基金入主集團(tuán)是2013年春糖會(huì)前，集團(tuán)開會(huì)宣布的，當(dāng)時(shí)說集團(tuán)國(guó)有股全部退完，但后來聽說黃了。

中信產(chǎn)業(yè)基金團(tuán)隊(duì)兩年內(nèi)投資了20多個(gè)項(xiàng)目，包括西鳳酒、會(huì)稽山，都是以小股東身份進(jìn)入的，企業(yè)以政府作為大股東。該基金更多是財(cái)務(wù)投資，為企業(yè)提供管理，以迅速盈利為目標(biāo)，并不同于中糧集團(tuán)對(duì)白酒企業(yè)有產(chǎn)業(yè)的投資。

改制方案猜想

沱牌舍得集團(tuán)下屬有四川射洪太和投資管理有限公司、綿陽(yáng)西蜀包裝制品有限公司等。其核心企業(yè)是沱牌舍得，通過減持后，沱牌舍得集團(tuán)仍持有其29.85%的股份，為第一大股東。

沱牌舍得網(wǎng)站顯示，1996年上市的沱牌舍得年產(chǎn)能30萬(wàn)噸，高端陳年老酒儲(chǔ)量在中國(guó)規(guī)模最大，擁有玻瓶、制藥、熱電等子（分）公司20個(gè)，總資產(chǎn)超50億元。

但據(jù)半年報(bào)，沱牌舍得的總資產(chǎn)為35億元。其短期借款從年初的3.9億元增至5.66億元，預(yù)收賬款從年初的2.3億元減少了一半。因白酒銷售減少，沱牌舍得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9000萬(wàn)元，同比減少了216%。由于支付工程款增加，該公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1600萬(wàn)元。顯然，沱牌舍得面臨巨大的資金壓力，不得不從銀行借款度日。

上半年，沱牌舍得實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.3億元，同比下滑僅3%，但凈利潤(rùn)只有1000萬(wàn)元，同比下滑63%。

“白酒行業(yè)效益好時(shí)，政府不愿賣?，F(xiàn)在有的企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，有了改革動(dòng)力，恰恰為酒類上市公司改制提供了機(jī)遇?！卑拙茖＜诣F犁說。

對(duì)射洪縣政府下發(fā)的《關(guān)于對(duì)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組的決定》，記者從遂寧市和射洪縣政府網(wǎng)站均未查到原文。9月2日，射洪縣國(guó)資局有關(guān)人士在記者電話采訪時(shí)稱，方案政府正在研究。射洪縣政府部門另有人士透露，來談的就中糧集團(tuán)一家。

酒業(yè)人士對(duì)該方案做了猜想。鐵犁分析，國(guó)企改制不能忽略管理團(tuán)隊(duì)和員工的積極性，至少應(yīng)該有高管持股。在國(guó)外，管理層有5%～10%的股份，有的企業(yè)甚至高達(dá)20%。他說，李家順從26歲出任沱牌曲酒廠長(zhǎng)。從一個(gè)年年虧損的爛攤子發(fā)展到2004年，沱牌曲酒年銷售收入達(dá)4億多元。如今64歲、身兼沱牌舍得集團(tuán)和沱牌舍得董事長(zhǎng)的李家順在射洪縣政府的要求下，又續(xù)了3年任期。

沱牌舍得集團(tuán)的控股權(quán)是否易主？鐵犁表示，未來5年～10年，無關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈、處于完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性讓白酒行業(yè)迎來新改制高潮，國(guó)企將基本轉(zhuǎn)為民營(yíng)控股。在白酒企業(yè)效益不好時(shí)，政府也具備了改革動(dòng)力。按照屬地納稅的原則，新的參與者不會(huì)搬廠，納稅依然在地方。同時(shí)，通過減持國(guó)企股份，政府可以獲得大筆資金發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)。

鐵犁認(rèn)為，國(guó)有酒企的弊病是市場(chǎng)反應(yīng)慢、激勵(lì)機(jī)制不夠、薪酬水平較低、人員負(fù)擔(dān)重、年齡結(jié)構(gòu)偏大。白酒產(chǎn)業(yè)的屬性決定了在這輪混合制改革中，改制會(huì)走得更加急迫。

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前白酒行業(yè)中，國(guó)有性質(zhì)占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)格局已經(jīng)形成，很難改變。白酒作為中國(guó)特有產(chǎn)品之一，國(guó)有性質(zhì)有利于保護(hù)民族品牌。而從外商投資目錄獲悉，中國(guó)的名優(yōu)白酒控股權(quán)，依然未對(duì)外資放開。

持上述觀點(diǎn)人士分析，國(guó)有酒企有三大優(yōu)勢(shì)：技術(shù)力量雄厚，具有人才和資源優(yōu)勢(shì)，比如庫(kù)存老酒。加上如茅臺(tái)、五糧液這些酒企體量很大，民營(yíng)企業(yè)難收購(gòu)。另外，酒企都是當(dāng)?shù)丶{稅大戶，既拉動(dòng)GDP又帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

“當(dāng)然不是一‘混’就靈，一改就靈?！币速e市經(jīng)信委副主任應(yīng)元均認(rèn)為，關(guān)鍵要看哪種形式更有利于競(jìng)爭(zhēng)，不見得民營(yíng)企業(yè)就一定好，也不見得國(guó)企就發(fā)展不好。