創(chuàng)業(yè)板百元股拷問

編者按

創(chuàng)業(yè)板成了“百元股”的批量制造工廠。

截至4月1日收盤，A股共有29只“百元股”，其中創(chuàng)業(yè)板占了19只。

全通教育（300359）以近300元的股價位居“百元股”群體之首，令諸如貴州茅臺（600519）、片仔癀（600436）等“老牌百元股”黯然失色。

創(chuàng)業(yè)板的“新興百元股”們從何而來？它們大多是在2015年1月1日以后才登上“百元股”的舞臺。換言之，這些創(chuàng)業(yè)板的“百元股”突破百元的速度可以用“雨后春筍”來形容。

股票單價超過一百元并不是判斷股價高低的充分依據(jù)。我們更關心的是，這些創(chuàng)業(yè)板“百元股”的市值背后是否有足夠的基本面支撐？

數(shù)據(jù)可以給我們一些啟示：19只創(chuàng)業(yè)板“百元股”的平均動態(tài)PE為347倍，平均PB為26倍——創(chuàng)業(yè)板百元股群體已成為當前創(chuàng)業(yè)板高估值的一個縮影！

15年前，2000年2月15日上午10點11分，億安科技越過百元大關，成為第一只百元股。

15年后，百元股已不再稀缺，我們正處在中國證券市場歷史上從未有過的“百元股”批發(fā)時代。

百元股估值：347倍“市夢率”

表一給出了截至4月1日收盤時股價超過100元的創(chuàng)業(yè)板公司及其估值，19只創(chuàng)業(yè)板“百元股”的最新平均市盈率為347倍，市凈率為26倍。

事實上，347倍只是一個平均值，以全通教育、朗瑪信息為代表的超過200元的股票，其最新PE估值都在500倍以上。銀之杰（300085）則以1275倍PE和42倍PB位居“百元股”估值之首。

我們認為，針對個別或少數(shù)公司而言，PE/PB估值偏高未必說明股價被嚴重高估，因為高估值背后可以有高成長來支撐。

但對于一個群體或一個板塊而言，PE/PB的平均數(shù)值嚴重偏高，可以有效說明股價被嚴重高估，因為極速的高成長不太可能出現(xiàn)在整個群體和整個板塊。

從這個角度出發(fā)，347倍的創(chuàng)業(yè)板百元股平均“市盈率”更應該被稱為“市夢率”。

信達證券此前的一份研報顯示，如果將當前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值情況與歷史上4次股票大泡沫進行對比，可以發(fā)現(xiàn)當前創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)達到、甚至高出這些泡沫的巔峰狀態(tài)！

高估值難以找到高成長支撐

用“高成長”來解釋創(chuàng)業(yè)板批量制造的百元股，是否能解釋的通？

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板百元股2014年業(yè)績增長情況參差不齊，既有業(yè)績大幅下滑的，也有部分表現(xiàn)出了高成長性，平均的增長速度（算數(shù)平均值）大致為33%。

銀之杰、長亮科技、同花順是其中業(yè)績高增長的代表，而上海鋼聯(lián)、安碩信息、京天利、朗瑪信息則是業(yè)績下滑或大幅下滑的代表。

綜合來看，在創(chuàng)業(yè)板百元股群體中，高成長不是沒有，但只是少部分有，因此用“高成長”來解釋百元股整體的“天價”估值尚缺乏依據(jù)。

新興百元股的關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)

相比創(chuàng)業(yè)板“百元股”的批量制造，主板市場的“百元股”數(shù)量稀少，滬深兩市主板加起來才有6個百元股，中小板也只有4個“百元股”。

有意思的是，如果我們把A股的“老牌百元股”貴州茅臺、片仔癀等去除后，會發(fā)現(xiàn)其它的“新興百元股”有著明顯的“互聯(lián)網(wǎng)”特征——股票名稱中多帶有“網(wǎng)”、“聯(lián)”、“信”等關鍵字，公司業(yè)務大多與互聯(lián)網(wǎng)或軟件信息產(chǎn)業(yè)相關。

換言之，推動這些小股本公司股價破百的動力基本不是來自于經(jīng)得起考驗的業(yè)績，而往往是“沾上了互聯(lián)網(wǎng)”。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板百元股“全面開花”幾乎是一夜間的事情，我們在統(tǒng)計給出了這些創(chuàng)業(yè)板公司股價“破百”的時間。不難發(fā)現(xiàn)，19只創(chuàng)業(yè)板公司股價“破百”幾乎都是在進入2014年4季度以后，其中11只是在進入2015年以后股價“破百”。

全通教育：三百元股只當了兩天

全通教育并非第一個突破300元的股票，在上一輪牛市的2007年，中國船舶（600150）曾一度觸及300元。全通教育刷新了中國船舶創(chuàng)出的股價記錄，在3月25日創(chuàng)出348元的高價?？上У氖墙刂聊壳埃ń逃?00元股只當了兩天，就在業(yè)界的一片質疑和唏噓聲中向下跌落，回到300元以下。

從全通教育的基本面情況看，支撐300元以上的股價顯然是力不從心——公司2011年到2014年的營收同比增幅分別為到42%、10%、10%和12%;凈利潤同比增幅分別為35%、18%、-3.9%和6.9%。

這些數(shù)據(jù)意味著全通教育從2011年以來增長速度在逐步放緩，且“增收不增利”的現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。

有券商研究員指，用“高成長性”來理解全通教育，根本上“就是一個笑話”，并且全通教育真實的經(jīng)營前景，或許會令二級市場上對“在線教育”抱有朦朧幻想的投資者吃驚！

據(jù)悉，全通教育業(yè)績增長乏力的根本原因有兩個。一是電信運營商利用壟斷地位與教育部門共同向家長提供“半強制性收費服務”引起廣泛的不滿，“校訊通”在各地陸續(xù)被迫停用。二是智能機的普及、微信等移動即時通訊應用的興起，教師家長有了方便而且免費的溝通方式，“校訊通”多此一舉。

在“易信”、“來往”都難以推廣起來的情況下，全通教育顯然面臨著相當?shù)膶擂危涫召M前景也十分不明朗。

中國船舶在2007年觸碰300元后，股價在2008年的慘烈暴跌仍令人記憶猶新，全通教育能否打破A股的“300元魔咒”？目前尚無人能知。但當前全通教育超過580倍的PE和超過70倍的PB，值得投資者警惕。

朗瑪信息：連發(fā)44份公告的背后

創(chuàng)業(yè)板股價排名第二的朗瑪信息（300288），則在3月20日披露2014年全年凈利潤3474萬元，同比下滑38.28%。其當前PE估值超過800倍，PB超過32倍。

支撐朗瑪信息股價接近300元的理由何在？投資者顯然無法從業(yè)績和估值當中找到，但卻能從公司的“資本運作”層面略窺端倪。

朗瑪信息在3月20日披露年報的同時，一口氣連續(xù)披露了44份公告，除了披露2014年業(yè)績外，公司還披露了高送配方案，達到驚人的10送20。緊接著又披露了定增10億元投入“移動醫(yī)療”的方案，可謂每一招都直指推高股價。

細心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，朗瑪信息在不斷推出這些會被二級市場認為是“重大利好”的同時，其限售股也在悄然解禁。而朗瑪信息真實的業(yè)績卻有點“不堪入目”——2012年尚有8778萬元凈利潤，2013年下滑到5630萬元，2014年進一步下滑到3474萬元。

這家2012年初上市的公司，幾乎是一上市就開始業(yè)績大幅下滑，且沒有好轉跡象。更可怕的是，朗瑪信息2014年的業(yè)績中包含了約2300萬元的政府補貼，即如果沒有政府補貼，公司甚至已經(jīng)處于盈虧邊緣。

百元股：創(chuàng)業(yè)板高估值的縮影

“百元股”在創(chuàng)業(yè)板的短時間內集中、大量出現(xiàn)，并非偶然。

我們認為，“百元股”的批量產(chǎn)生只是創(chuàng)業(yè)板高估值的一個縮影——創(chuàng)業(yè)板整體平均市盈率在今年年初尚處于63倍左右的水平，而到了4月1日則達到了接近92倍的水平;創(chuàng)業(yè)板整體平均市凈率在今年年初尚不到5倍，而到了4月1日則達到7.62倍。（參見表四）

“百元股”本應是一個“榮譽稱號”，但在創(chuàng)業(yè)板的不少“百元股”身上，投資者卻只能看到糟糕的業(yè)績表現(xiàn)和優(yōu)秀的“資本運作”手法。我們固然希望創(chuàng)業(yè)板公司在高增長的驅動下不斷涌現(xiàn)出真正的“百元股”，但也應對缺乏實際支撐的“偽百元股”提高警惕。