年尾，“債牛”腳步會放緩嗎

勞新穎

這一輪債券牛市，不斷突破市場利率預期下限，未來仍然有較大的投資空間，而且目前尚未看到反轉跡象。

自今年6月以來，受股市暴跌、新股發(fā)行暫停以及央行連續(xù)幾次降準、降息的影響，債券市場的流動性十分充足，交易火爆不改。雖然債牛一路前沖，但隨著股市回溫、IPO重啟等因素的出現(xiàn)，市場上的悲觀情緒也彌漫開來。多重利空“襲來”，債券牛市會終結嗎？

“債牛”何以飛奔？

10月23日央行突然“雙降”，降息后1年期存款基準利率為1.5%，貸款基準利率僅為4.35%，已經(jīng)處于歷史最低點?？梢哉f2015年接連的降準降息助了債券市場“一臂之力”，伴隨著央行的降準降息，大量資金被釋放，市場的流動性變得更為充裕，進而推動債券多頭乘勝追擊。同時央行的“雙降”也印證了市場對貨幣政策將進一步寬松的預期。

債券的這輪火爆開始于2014年。2014年國內經(jīng)濟基本面疲軟，向好預期降溫，央行采取貨幣政策在保持流動性總量適度充裕的同時引導市場利率下行，債券市場呈現(xiàn)出明顯的“牛市”格局，債券收益率曲線震蕩下行。根據(jù)中央結算公司債券信息部公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年債券市場共發(fā)行各類債券11.87萬億元，同比增長36.47%，增速提高27.42個百分點。2015牛市行情延續(xù)，特別是中長債更是借著東風一路“走紅”。

此番債券牛市的主推力還是資金面的相對寬松。2015年2月以來，資金成本大幅回落，受此影響債券市場利率下行。CPI增長也始終處于較低水平，因而資金不必追求更高的收益抗通脹，營造了寬松的經(jīng)濟面。除此之外，市場出于對經(jīng)濟下滑的擔憂推動大量避險資金涌入債市，特別是“股災”之后，監(jiān)管層面暫緩了新股發(fā)行，大量打新資金轉入債市，進一步為債市“添柴加火”?！百Y產(chǎn)配置荒”時代下，投資者對債券產(chǎn)品尤為青睞，本身也說明了高收益理財產(chǎn)品“啞火”后，轉入低風險領域，追求合理收益逐漸成為更好的選擇。

利空因素影響有限

雖然2015年債牛一路高歌猛進，但是究竟后力多足，能跑多遠，目前還難下結論。尤其是在股市回暖和IPO重啟的“二重唱”交相輝映下，債市開始出現(xiàn)了一些悲觀情緒。

11月6日證監(jiān)會宣布IPO重啟，IPO的重啟意味著之前債市吸引來的打新資金會重新回歸。果不其然，債市迅速作出了調整。IPO重啟在短期內對債券的影響則包括兩個方面，一方面是資金層面的影響，打新資金凍結擾亂債市的流動性。二是投資者資產(chǎn)配置結構出現(xiàn)調整，進而引發(fā)資金流出債市，推動債券利率上行。

民生證券表示，市場認為債市出現(xiàn)調整的主要原因在于年末考核和累積浮盈兌現(xiàn)，并在止盈壓力之下對IPO重啟、股市上漲、美聯(lián)儲加息等利空因素較為敏感所致。但是債市不會因股市回暖走熊。一方面，超儲的持續(xù)消耗可能會導致債券走熊，但股市的上漲并不消耗超儲；另一方面，股市上漲依賴于無風險利率的低位。如果債熊了，股也牛不了。

后市仍可期，違約風險需要警惕

雖然在利空的影響下，債市出現(xiàn)了短期震蕩，但是市場普遍認為債券的牛市根基并未動搖。

相關理財專家認為，雙降重啟，債市資金面充裕。股市劇烈波動后，市場風險偏好明顯減低，IPO政策的變化導致打新無風險收益率下降，同時量化策略受限堵住了資金的又一出口，使得大量風險偏好減低的資金囤積在債市。這一輪債券牛市，不斷突破市場利率預期下限，未來仍然有較大的投資空間，而且目前尚未看到反轉跡象。

債牛仍然可期，但是風險仍然值得投資者警惕。2015年隨著債市的不斷上行，債券違約的案例不斷增多，從天威英利到“10中鋼債”，企業(yè)債券的違約已經(jīng)從民企轉到了央企。截止到2015年11月17日，中鋼股份宣布“10中鋼債”再延期一個月。

耀之基金投資總監(jiān)王影峰表示，年債券市場的持續(xù)牛市導致債券收益率迅速下降，在剛兌打破和違約事件發(fā)生之后，低評級債的信用債利差顯著被拉開。以前信用債的定價，只要是AA級的基本上只分為國企和民營，不會有顯著的差異?，F(xiàn)在同樣是AA的評級，收益也會拉得很開。