政策市何去何從

陳季冰

漫畫/謝馭飛

未來(lái)一段時(shí)間，每一個(gè)政策救市利好及其引發(fā)的反彈行情都將被視為資金止損出逃的機(jī)會(huì)，直至市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定下來(lái)，信心得到修復(fù)和重建。但在這個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)里，這一過(guò)程可能需要兩三個(gè)月時(shí)間，而且這還是最好的情況，前提是政府有決心和能力經(jīng)受將要到來(lái)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

對(duì)于關(guān)心中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的人士來(lái)說(shuō)，監(jiān)管當(dāng)局近期慌亂地采取救市措施不僅是令人失望的，也是令人擔(dān)憂的。因?yàn)樗芸赡茴A(yù)示著中國(guó)金融市場(chǎng)化改革的一次重大挫折，即便沒(méi)有讓資本市場(chǎng)走了一大截回頭路，也至少大大拖延了它前進(jìn)的步伐。

以證監(jiān)會(huì)為代表的資本市場(chǎng)監(jiān)管者原來(lái)已經(jīng)為市場(chǎng)確立了一個(gè)良好的預(yù)期，即它將加快推進(jìn)IPO注冊(cè)制等一系列制度建設(shè)，今后將減少事前審批和對(duì)市場(chǎng)的直接介入，將重點(diǎn)放在事中的市場(chǎng)秩序合規(guī)監(jiān)管上。這既是“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的重點(diǎn)——簡(jiǎn)政放權(quán)——的重要組成部分，也是金融改革本身的內(nèi)在需要。

然而，到今年3-4月間，當(dāng)行情加速度上漲并日益呈現(xiàn)出泡沫趨勢(shì)時(shí)，政府主管部門卻不抓住有利時(shí)機(jī)加速推進(jìn)改革舉措的到位，同時(shí)及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，竟至于通過(guò)官方權(quán)威渠道發(fā)出“4000點(diǎn)是牛市新起點(diǎn)”這樣的輿論，營(yíng)造出一種政府將為瘋牛背書的醺醺然的市場(chǎng)氛圍。這在原本就是政策市的中國(guó)股市是非常具有破壞力的。

5月份以后，證監(jiān)會(huì)以一系列政策——包括新的“兩融”政策等——明顯收緊了融資融券及場(chǎng)外配資的規(guī)范力度，試圖通過(guò)去杠桿化來(lái)擠掉一部分股市泡沫。不幸的是，由于半年來(lái)的連續(xù)上漲，其間也未出現(xiàn)過(guò)任何實(shí)質(zhì)性的調(diào)整，市場(chǎng)已積累了越來(lái)越大的內(nèi)在調(diào)整要求。于是，證監(jiān)會(huì)出于防范風(fēng)險(xiǎn)的初衷而采取的努力變成了直接刺破泡沫，從而讓本來(lái)有可能相對(duì)溫和的調(diào)整轉(zhuǎn)為掉頭直下。隨著越來(lái)越多強(qiáng)制平倉(cāng)的出現(xiàn)，市場(chǎng)頃刻之間從極度亢奮轉(zhuǎn)入極度恐慌;而股指的連續(xù)下跌又導(dǎo)致杠桿的進(jìn)一步強(qiáng)行削減……形成連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)，最終釀成一次信心崩潰的股災(zāi)。

一些人不無(wú)道理地指出，如果措施穩(wěn)妥、力度得當(dāng)，監(jiān)管當(dāng)局原本是有可能以更加平緩的方式逐漸擠掉股市泡沫的。

當(dāng)兩周內(nèi)股指暴跌1000點(diǎn)、市值蒸發(fā)10萬(wàn)億元的股災(zāi)真的發(fā)生以后，政治便迅速壓倒了市場(chǎng)。在中國(guó)特色的維穩(wěn)體制之下，監(jiān)管當(dāng)局幾乎已經(jīng)沒(méi)有了其他選擇，只能重新拾起傳統(tǒng)的管制思維，試圖亡羊補(bǔ)牢，挽救危局，其中不乏大量與金融改革背道而馳的加大行政力量直接介入市場(chǎng)的簡(jiǎn)單粗暴的做法。

但是，這一張頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳式的過(guò)時(shí)藥方究竟能夠?qū)Ψ乐构蔀?zāi)蔓延起到多大的作用呢？至少我是不抱太大信心的。短期而言，它們或許的確能夠阻止指數(shù)繼續(xù)斷崖式下跌，但沒(méi)有可能在比較短的時(shí)間里重新凝聚市場(chǎng)信心。如我在前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)的，對(duì)大量散戶而言，這些救市利好只不過(guò)提供了一個(gè)繼續(xù)出逃的機(jī)會(huì)而已。

從上個(gè)周末出臺(tái)的幾項(xiàng)被認(rèn)為是重量級(jí)的救市政策來(lái)看，無(wú)不集中于資金面，亦即所謂“止血”或“輸血”。的確，中國(guó)股市向來(lái)就是資金推動(dòng)的，但市場(chǎng)上從來(lái)就沒(méi)缺過(guò)錢，相反經(jīng)常出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫，以至出現(xiàn)以房地產(chǎn)為典型代表的資產(chǎn)泡沫?？梢?jiàn)有錢不代表股市表現(xiàn)好。

為今之計(jì)，最令人擔(dān)憂的依然是“政策市”路徑依賴的加劇和金融改革的大幅度倒退。政府該不該救市，是個(gè)理論上爭(zhēng)論不清楚的問(wèn)題。但即便決心救市，也要在堅(jiān)持市場(chǎng)機(jī)制的前提下展開(kāi)，同時(shí)還要對(duì)救市對(duì)金融全局穩(wěn)定產(chǎn)生的影響和它本身可能造成的新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，不能陡然逆轉(zhuǎn)去杠桿化方向，轉(zhuǎn)而用吹大泡沫的方式去阻止泡沫破裂。

因此，越是在當(dāng)下這種危急關(guān)頭，監(jiān)管者越需要保持定力，堅(jiān)守自己的權(quán)力邊界，而不是自亂陣腳，出許多為未來(lái)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展設(shè)置新的更大障礙的下策。這取決于救市的短期成效，更需要來(lái)自上層的政治決心。（作者為知名評(píng)論員）