信心和策略同樣重要

陳希琳

6月下旬，上證指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，一度走到4000點之下，半數(shù)以上的股票跌停，給狂熱的投資者狠狠地潑了一盆涼水。朋友圈里曬個股瞬間消失，反而一些有關(guān)股市的謠言層出不窮，從政策解析到背后邏輯，網(wǎng)友們轉(zhuǎn)載得不亦樂乎。面對這種情況，就連很多專業(yè)的分析師都表示，“現(xiàn)在說預(yù)測基本不靠譜”，投資者只能進(jìn)行一系列的策略應(yīng)對。為此，《經(jīng)濟(jì)》雜志采訪了方正證券策略統(tǒng)籌、高級研究員胡國鵬。

快牛轉(zhuǎn)慢牛具備契機(jī)

《經(jīng)濟(jì)》：面對此前的巨幅下跌，央行首次破天荒地在一個周六公布“雙降”信息，提振市場信心的目的毋庸置疑。但市場對此并不感冒，信心陡降，在兩天后的周一并未給政策面子，大盤仍然飄綠。您對這個怎么看？

胡國鵬：央行政策很明顯，肯定還是希望股市能穩(wěn)定一點，至少不那么大幅度地下跌，但是6月29日的市場表現(xiàn)確實低于預(yù)期，同時很多高杠桿的投資者可能因為大幅下跌就被強(qiáng)制離場了。一旦市場向下跌，會加重整個市場的悲觀情緒。

不管是證監(jiān)會還是其他的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要給投資者信心，如果沒有信心，后面的恐慌會加劇。參考過往案例，此前大幅波動是容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的，央行降息和結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)“雙降”是牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的體現(xiàn)，具有穩(wěn)定投資者信心的作用，信心比黃金還重要，否則一定會發(fā)生融資盤大量“強(qiáng)平”的風(fēng)險，后續(xù)證監(jiān)會、銀監(jiān)會應(yīng)該還有系列的措施來應(yīng)對。

但是要認(rèn)識到出現(xiàn)這么大幅度的下跌，后面市場信心的修復(fù)是很慢的，要用好幾個月的時間。股市怎么走還要觀察兩個止跌因素，券商兩融余額啟穩(wěn)和貨幣政策再度釋放寬松預(yù)期，目前來看，貨幣政策的放松預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)。

《經(jīng)濟(jì)》：自去年7月份以來，這輪牛市中，6月下旬各大指數(shù)的回撤可謂是幅度最大的一次，對此您怎么看？

胡國鵬：自去年7月份以來，市場還未出現(xiàn)回撤幅度在10%以上的情形，兩次小幅回撤發(fā)生在1月上旬和5月上旬。此次幅度已經(jīng)明顯超越前兩次，6月份高點后創(chuàng)業(yè)板回撤28.8%，上證指數(shù)回撤16%，滬深300指數(shù)回撤15.9%，此次回撤的幅度已經(jīng)超過15%。參考?xì)v史上著名的大牛市，途中均有較大幅度的回撤，幅度在25%—30%。從整體回撤的性質(zhì)看，仍是一次牛市中的正常回撤，目前正在接近尾聲。

《經(jīng)濟(jì)》：目前投資者也會擔(dān)心這輪牛市是否已經(jīng)走到了盡頭，盡管政策的提拉目的很明顯，但恐慌情緒仍在。那么從基本面來說，您認(rèn)為現(xiàn)在的股市已經(jīng)進(jìn)入何種階段？

胡國鵬：從基本面來看，應(yīng)該說牛市還沒有終結(jié)。A股具備快牛轉(zhuǎn)慢牛的契機(jī)。此次各類指數(shù)20%-30%的回撤以及個股30%-50%的回撤是對杠桿投資者一次典型的風(fēng)險教育，后續(xù)杠桿投資者將加大風(fēng)險控制，市場的波動幅度將變小，整體有利于維持市場的平穩(wěn)。目前仍在牛市中，貨幣政策寬松的格局未變，后續(xù)國企改革、財稅制度改革、土地改革等仍在進(jìn)行中，市場不具備系統(tǒng)性的下行風(fēng)險，仍在牛途。

但是一旦出現(xiàn)下面幾種情形，判斷也將有所改變：一是經(jīng)濟(jì)失速；二是供給沖擊加大，例如IPO加速，國有股減持加速等；三是貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著回升，通脹抬頭，貨幣政策收緊，目前這種概率較低，觀察時間點在2016年。

看好成長和主題題材

《經(jīng)濟(jì)》：銀行、券商、互聯(lián)網(wǎng)金融在過去股指上漲的過程中，輪流出現(xiàn)亮眼走勢。那么未來哪些領(lǐng)域更有上漲潛力？

胡國鵬：對于銀行來說，以后出現(xiàn)比較大幅的上漲也不太現(xiàn)實，空間不是很大。另外，如果市場持續(xù)下跌，那么券商股的表現(xiàn)也不會太好，畢竟整個市場的交易量也會降低，券商的基本面也沒有那么好了。

工業(yè)4.0和國企改革領(lǐng)域也是我們比較看好的領(lǐng)域。盡管國企改革概念已經(jīng)炒作了一段時間，但隨著新政策的出現(xiàn)，還會有機(jī)會。

可以說在三季度底之前，“流動性寬松”和“改革轉(zhuǎn)型”仍將延續(xù)，且在經(jīng)濟(jì)沒有實質(zhì)性企穩(wěn)前，仍是主方向。由于房地產(chǎn)銷售已經(jīng)好轉(zhuǎn)3個月，如果三季度延續(xù)好轉(zhuǎn)，則投資和新開工有望企穩(wěn)，而房地產(chǎn)投資是目前經(jīng)濟(jì)下行的掣肘因素，所以9月份是經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性企穩(wěn)的時間窗口。

《經(jīng)濟(jì)》：您此前也表示，比較看好環(huán)保、生物醫(yī)藥和食品飲料這三個行業(yè)的投資機(jī)會，在行業(yè)配置上，您有何建議？

胡國鵬：行業(yè)配置上建議選擇醫(yī)藥生物、環(huán)保、工業(yè)4.0等成長性領(lǐng)域，主題選擇國企改革、十三五規(guī)劃、PPP等。環(huán)保（PPP機(jī)會）、醫(yī)藥生物、食品飲料都具備相應(yīng)的支撐因素。

環(huán)保屬于政策定向支持的領(lǐng)域，政策層明確表示要支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，要讓新興環(huán)保產(chǎn)業(yè)跑贏落后產(chǎn)業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)依然是朝陽產(chǎn)業(yè)。同時由于43號文對于地方融資能力的約束，PPP模式有助于緩解地方政府融資壓力，各地力推PPP項目，有望迎來快速推進(jìn)期，而第三方治理契合新環(huán)保法的出臺，工業(yè)污染治理的環(huán)保企業(yè)將受益。

而在醫(yī)藥生物領(lǐng)域，生物和基因技術(shù)不斷進(jìn)步，業(yè)績增長趨于穩(wěn)定。醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過增速持續(xù)回落后，目前正在接近底部區(qū)域，屬于弱周期行業(yè)，在通縮背景下，仍有一定的增速。且其估值處于合理空間，根據(jù)TTM估值，醫(yī)藥生物的估值為39.27倍，2015年預(yù)測市盈率為38倍，而2005年以來，醫(yī)藥生物的均值為36倍，目前的估值處于合理區(qū)間。

再看食品飲料行業(yè)，白酒等領(lǐng)域出現(xiàn)恢復(fù)性增長，存在補(bǔ)漲需求。多數(shù)周期和成長類行業(yè)都表現(xiàn)較為不錯，而食品飲料行業(yè)自去年以來持續(xù)跑輸，隨著白酒等細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)將恢復(fù)性增長。除此之外，其估值較為合理。根據(jù)TTM估值，食品飲料行業(yè)的估值為21.86倍，其中飲料18.75倍，食品29.20倍，目前行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)域，在初期防御價值明顯。

《經(jīng)濟(jì)》：那么對于投資者來說，現(xiàn)在應(yīng)該如何操作？

胡國鵬：其實現(xiàn)在給投資者建議也沒有必要，還是要政策部門發(fā)力。但如果投資者持有的倉位比較高，那可以適當(dāng)降低一些倉位，畢竟后續(xù)大盤很快拉起來也不現(xiàn)實。