證金公司“救市”之后：退不退？怎么退？

韋順

作為“國家隊(duì)”救市最直接的通道，證金公司最近一個(gè)多月來的一舉一動(dòng)都會(huì)引起市場的熱議。

在證金公司的托市力量下，上證指數(shù)自7月9日的低點(diǎn)開始出現(xiàn)反彈，A股主要指數(shù)大都反彈了30%，不少個(gè)股甚至累積或超過了50%的反彈幅度，市場人氣逐漸恢復(fù)，交投活躍，上證指數(shù)一度于7月24日觸及4184點(diǎn)高點(diǎn)。但在此背景下，關(guān)于“證金公司退出”的說法開始在7月24日流傳于網(wǎng)絡(luò)，不少業(yè)內(nèi)專業(yè)人士也紛紛就此發(fā)表觀點(diǎn)。

7月27日上證指數(shù)暴跌8.48%，創(chuàng)出半年來最大單日跌幅，市場上近1800只個(gè)股跌停，這樣的恐慌情緒無疑與“證金公司退出”的說法緊密關(guān)聯(lián)。

證監(jiān)會(huì)于7月27日晚上連夜緊急澄清：證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)把穩(wěn)定市場、穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為工作目標(biāo)，全力做好相關(guān)工作。中國證券金融公司沒有退出，并將擇機(jī)增持，繼續(xù)發(fā)揮好穩(wěn)定市場的職能。盡管“證金公司退出”僅是虛驚一場，但值得決策層和投資者思考的是，盡管證金公司目前沒有退出，但市場資金潛藏著對其退出的預(yù)期。

證金公司退出機(jī)制、退出時(shí)點(diǎn)是否應(yīng)該明確？證金公司的持倉及持倉變動(dòng)情況是否應(yīng)該公開？在“救市”之后，如何對這樣的預(yù)期進(jìn)行管理已是現(xiàn)實(shí)的問題。

退出機(jī)制是否應(yīng)該給市場一個(gè)明確的預(yù)期

自國家隊(duì)入場以來，證金公司一直高調(diào)釋放多重利好消息，并以數(shù)千億真金白銀輸血股市：7月3日，證監(jiān)會(huì)對外公布證金公司將進(jìn)行第三次增資擴(kuò)股，注冊資本從240億元增至1000億元；7月6日，21家券商出資的1280億劃撥證金公司賬戶，同一天，證金公司開始入場買入藍(lán)籌股；7月8日，證金公司向21家券商提供2600億元信用額度，用于增持股票，同一天證金公司向五家基金公司申購2000億元主動(dòng)型基金；7月9日，央行繼8日之前向證金公司再貸款不少于1200億元資金之后，表示繼續(xù)向其提供流動(dòng)性支持；截至7月13日，17家商業(yè)銀行總計(jì)借予證金公司1.3萬億元，證金公司獲商業(yè)銀行授信規(guī)模約2萬億元。

由上述行動(dòng)可以看出，證金公司此番救市的資金體量巨大。因此，證金公司在后期退出時(shí)將會(huì)極度困難，首先面臨的是何時(shí)退出的問題，如果退出過于短期化，可能會(huì)對市場產(chǎn)出較大的沖擊，從而違背了金融市場穩(wěn)定的方向。

與此同時(shí)，證金公司的救市資金退出市場還將面臨以何種形式退出的問題。目前市場上關(guān)于救市資金退出股市的方案有三種選擇：一是按出資比例分給各家券商；二是將股票留在中國證券金融公司，留作以后融券業(yè)務(wù)的券池；三是將股票換成ETF基金，按比例分配給券商。也有人建議，可以借鑒香港的盈富基金，來處理及消費(fèi)由國家隊(duì)賣入的股票。

但無論是哪種方案，其可行性都不可取，這不僅在于資金來源顯現(xiàn)多方面，而且參與主體十分廣泛與復(fù)雜，很難做到萬億元資金退出時(shí)股市能夠平穩(wěn)過渡而不引發(fā)股市的震蕩，甚至有可能因?yàn)橥顺龆俅我l(fā)股市暴跌問題，27日的暴跌，很大程度上受到證金公司退出的謠言所沖擊。

除此以外，證金公司在選擇退出前還將面臨是否應(yīng)該給市場一個(gè)明確預(yù)期的困擾。畢竟是上萬億元的資金體量，就算目前證監(jiān)會(huì)辟謠了，但是官方也并沒有給出證金公司何時(shí)離場、如何離場的明確信號(hào)，這就難免會(huì)讓投資者產(chǎn)生各種揣測。證監(jiān)會(huì)雖然沒有明說，但投資者都知道證金公司是遲早都要走的，這種預(yù)期就像一個(gè)定時(shí)炸彈，只要一有風(fēng)吹草動(dòng)，隨時(shí)都會(huì)給市場帶來致命打擊。

證金公司的持倉應(yīng)不應(yīng)該公布？

從另一個(gè)角度來看，證金公司的持倉情況應(yīng)不應(yīng)該公之于眾也成為本輪國家隊(duì)救市過程中產(chǎn)生的后遺癥之一。

從現(xiàn)有的法律法規(guī)來看，證金公司持股數(shù)量如果達(dá)到或超過舉牌標(biāo)準(zhǔn)，按照A股有關(guān)規(guī)定，上市公司應(yīng)該而且必須進(jìn)行信息披露。但是如果沒有達(dá)到舉牌標(biāo)準(zhǔn)，那么上市公司不必進(jìn)行信息披露。

然而事情并沒有那么簡單。盡管無法直接查詢到證金公司參與救市具體持倉情況，但是自證金公司開始進(jìn)入二級市場以來，就不斷涌現(xiàn)關(guān)于證金公司買了哪些股票、多少股的報(bào)道。本刊記者根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)得出（不完全統(tǒng)計(jì)），截止7月28日，證金公司入場救市持股股票達(dá)53只。事實(shí)上，該數(shù)據(jù)僅僅根據(jù)上市公司公告的披露或根據(jù)上市公司通過互動(dòng)平臺(tái)向投資者“提前”透露的信息統(tǒng)計(jì)得來，而未披露證金公司持股的上市公司，顯然更多。

事實(shí)上，由于證金公司并沒有公布具體的持股數(shù)據(jù)，市場上反而對此更加“耿耿于懷”，與此同時(shí)，媒體則不斷挖出證金公司的背景資料。據(jù)了解，這家僅73名員工的公司管理著數(shù)千億資金，一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著股市的波瀾起伏，并讓人浮想聯(lián)翩。

首先，證金公司買入股票的依據(jù)并不十分明晰。是以市值為標(biāo)準(zhǔn)還是以業(yè)績?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)，或者看估值等指標(biāo)？而從救市初期來看，證金公司明顯偏愛中字頭股票和中石油等大盤藍(lán)籌股，從前期的救市結(jié)果來看，盡管上證指數(shù)被托住了，但是個(gè)股依然大面積跌停。顯然，一味抬拉指標(biāo)股也不是辦法。7月9日，國家隊(duì)的操盤手法開始改變，介入部分指標(biāo)股和中小盤龍頭股的競價(jià)接盤，用一點(diǎn)資金就托起小票直奔漲停。從媒體7月22日曝光的證金公司入股股票來看，確實(shí)有不少創(chuàng)業(yè)板、中小板股票的身影，如華麗家族、華蘭生物、三聚環(huán)保等。大盤也確實(shí)從7月9日開始反彈。然而，新一輪的殺跌，國家隊(duì)如果照舊套用這種作戰(zhàn)方式，其效果還能保持此前的成效嗎？

其次，雖然證金公司并沒有公布其持倉情況，但是卻不能阻止投資者對“證金概念股（即‘國家隊(duì)’證金公司近期買入的股票）”的炒作。投資者對于“護(hù)盤”資金的動(dòng)向異常敏感，據(jù)360新聞搜索數(shù)據(jù)，截至2015年7月26日，入選A股一周熱搜榜前十名的上市公司依次為：中國中鐵、中國平安、東方航空、中國鐵建、四川長虹、國投新集、伊利股份、張家界、中國遠(yuǎn)洋和中糧屯河。從二級市場上的走勢來看，由于受到投資者的追捧，這些股票在新一輪殺跌中明顯表現(xiàn)得較為抗跌。

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世界各國（地區(qū)）平準(zhǔn)基金的運(yùn)作及退出時(shí)間

美國

成立至退出時(shí)間跨度：2008—2012，4年

2008年，金融動(dòng)蕩加劇，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美國政府通過不良資產(chǎn)救助計(jì)劃等援助方案，向許多大型金融機(jī)構(gòu)注資。其中，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來確保市場流動(dòng)性，阻止次貸危機(jī)進(jìn)一步加劇。此外，還投資2250億美元購買“兩房”發(fā)行的住房抵押貸款證券。此后，財(cái)政部逐步從救市計(jì)劃中退出，包括出售手中持有的花旗集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)的股票等。美國財(cái)政部2012年3月宣布，已經(jīng)完成出售其所持有的住房抵押貸款證券，美國納稅人因此獲利250億美元，此舉是美國政府從金融危機(jī)期間的救市政策退出的重要一步。

日本

成立至退出時(shí)間跨度：1962—1969，7年

1962年，日本發(fā)生“股災(zāi)”。1964年，作為救市基金，日本共同證券基金共向股市投入1905億日元資金，相當(dāng)于當(dāng)年股票總市值的約6.9%。這一舉措也令日本股市在當(dāng)年上漲了50%，日經(jīng)指數(shù)也隨之收復(fù)1200點(diǎn)關(guān)口。1965年1月以后，以銀行業(yè)為最大出資方的日本共同證券逐漸枯竭，并漸漸淡出歷史舞臺(tái)。同月，由證券業(yè)主導(dǎo)的日本證券保有組合成立，以野村證券瀨川董事長為首的證券業(yè)救市方案繼續(xù)扮演救市角色。該基金最終于1969年1月份解散，其所獲得的收益高達(dá)490億日元，其中一半捐給了資本市場振興財(cái)團(tuán)，這也為日后日本資本市場的發(fā)展提供了寶貴的資金來源。

韓國

成立至退出時(shí)間跨度：1990—2007，17年

韓國股市平準(zhǔn)基金設(shè)立于1990年，資金來源最初以證券公司為主，之后擴(kuò)大到銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)及基金、公共團(tuán)體和上市公司，并于1996年6月解散。此后2003年，韓交所、韓國證券業(yè)協(xié)會(huì)、韓國證券保管中心共同設(shè)立了總值4000億韓元的投資基金，其中韓交所出資50%，這部分投資在2006到2007年間賣出，收益超過三倍。

臺(tái)灣地區(qū)

成立至退出時(shí)間跨度：2000—2007，7年

1997年的亞洲金融風(fēng)暴，促使臺(tái)當(dāng)局醞釀成立一個(gè)常態(tài)性的金融穩(wěn)定機(jī)制。2000年，1999年提出的“國安基金”的設(shè)想獲得臺(tái)灣 “立法院”通過，這是一種以公權(quán)力來保證實(shí)現(xiàn)行政意志的經(jīng)濟(jì)管制行為。臺(tái)灣股市平準(zhǔn)基金規(guī)模為5000億新臺(tái)幣，其中3000億由中國臺(tái)灣當(dāng)局控制的四大基金投入，另外2000億由當(dāng)局以所持有的官股向金融機(jī)構(gòu)融資而得來。2001年9月時(shí)，國安基金曾創(chuàng)下面值的虧損額共768億新臺(tái)幣的最高額。直到2007年8月，利用當(dāng)時(shí)臺(tái)灣股市的大好行情，該基金才全部出清，最終盈利37億新臺(tái)幣。

中國香港

成立至退出時(shí)間跨度：1998—2002，4年

1998年東南亞金融危機(jī)時(shí)，香港聯(lián)系匯率和香港股市受到立體式襲擊，在港元兌美元匯率急速下降的同時(shí)，恒生指數(shù)也下挫至6500點(diǎn)附近，香港特區(qū)政府動(dòng)用了1181億港幣的外匯基金進(jìn)行接盤，經(jīng)過半個(gè)月的較量，最終恒指以7829點(diǎn)告捷。2002年，香港外匯基金在盈利1100多億港元的情況下，通過盈富基金將港股平穩(wěn)地轉(zhuǎn)交回投資者手中。

德國

成立至退出時(shí)間跨度：2008—2013，5年

2008年美國雷曼兄弟破產(chǎn)，全球金融危機(jī)拉開序幕，德國部分大型商業(yè)銀行由于購買了大量美國次貸資產(chǎn)受到嚴(yán)重沖擊。德國政府出臺(tái)了一攬子措施，如通過了金融市場穩(wěn)定基金法案，成立了金融市場穩(wěn)定基金。2008年10月，金融市場穩(wěn)定局（FMSA）在法蘭克福成立，專門用來管理金融市場穩(wěn)定基金。2011年和2013年，德國商業(yè)銀行分兩次償還了金融市場穩(wěn)定基金所有的不具有投票權(quán)的股份。截至2013年5月底，德國政府在德國商業(yè)銀行的股份降至17.2%。德國商業(yè)銀行也成功渡過了危機(jī)。