改革“風(fēng)口”的國企股

姚冬琴

8月24日，工信部副部長尚冰出任中國移動董事長，中國電信董事長王曉初轉(zhuǎn)任中國聯(lián)通董事長，中國聯(lián)通董事長常小兵轉(zhuǎn)任中國電信董事長。加上此前中國鐵建總裁張宗言被調(diào)到中國中鐵，東風(fēng)汽車董事長徐平去了一汽集團(tuán)……在當(dāng)前國企整合重組的大背景下，這些人事變動被賦予了更深層次的解讀。

隨著南車和北車合并，中電投和國家核電合并，各大國企的整合傳聞紛擾。自今年5月國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作的意見》，明確國企改革“1+N”方案（即深化國有企業(yè)改革指導(dǎo)意見和一系列配套文件）以來，無論是因為國企間并購重組的傳聞與實現(xiàn)，還是有關(guān)部門要求加快推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化，國企改革主題概念股已經(jīng)成為一個重大的市場風(fēng)口，備受股民熱捧。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從今年股市企穩(wěn)后的7月9日至8月17日，國企改革板塊漲幅85.15%，位列所有概念板塊第一位，至8月24日，國企改革板塊累計漲幅仍有34.57%。

備受關(guān)注的國企間并購重組

8月12日，新華社發(fā)表文章稱，國企改革頂層設(shè)計方案已經(jīng)進(jìn)入正式出臺前的倒計時，目前國務(wù)院已經(jīng)正式通過，有望在近期推出。

中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦也在《中國經(jīng)濟(jì)周刊》撰文指出，雖然頂層方案目前還沒有出臺，但在過去的一年多里，已有22個省份國企改革方案出臺，這些方案也透露出了國企改革的一些信號。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是國企改革的重中之重。推進(jìn)企業(yè)改制上市是優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)混合所有制的重要路徑之一。在22個省份的改革中，推動國有企業(yè)上市均占據(jù)了大幅篇幅，有些省份還提出具體的上市計劃。

李錦表示，2015年將是國資國企改革逐步落地的一年，而央企整合是其中重要一環(huán)，并且，在“一帶一路”的發(fā)展戰(zhàn)略中以及國內(nèi)去產(chǎn)能的情況下，央企兼并重組顯得尤為關(guān)鍵。

交通、航運、港口等國企成重組先行軍

推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略和參與國際競爭是目前央企并購重組的主要推手。 基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通是“一帶一路”建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域。交通、航運、港口等國企首先成為改革重組的先行軍。

實際上從 2014 年9月國務(wù)院出臺《促進(jìn)海運業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，明確表示要推動海運企業(yè)加快兼并重組，積極發(fā)展混合所有制以來，中國遠(yuǎn)洋運輸集團(tuán)總公司（下稱“中遠(yuǎn)集團(tuán)”）和中國海運（集團(tuán)）總公司（下稱“中海集團(tuán)”）的合并傳聞就在市場上流傳。

8月7日下午3點收盤后，航運界網(wǎng)站刊文稱，來自中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)以及業(yè)內(nèi)的多個消息源透露，兩大航運央企擬于近日聯(lián)合組建集團(tuán)層面的“改革領(lǐng)導(dǎo)小組”。該領(lǐng)導(dǎo)小組由五人組成，將于近期商討兩集團(tuán)整合改革事宜并將在三個月內(nèi)制定出初步的改革方案。

當(dāng)天晚間，兩大航運央企旗下的中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下的中國遠(yuǎn)洋（601919.SH）、中遠(yuǎn)航運（600428.SH），中海集團(tuán)旗下的中海集運（601866.SH）、中海發(fā)展（600026.SH）等公司同時宣布將于8月10日開市起停牌，截至記者發(fā)稿時仍處于停牌狀態(tài)。

國金證券發(fā)布研報認(rèn)為，中遠(yuǎn)集團(tuán)與中海集團(tuán)的重組傳聞，背后有邏輯可循：兩家航運集團(tuán)船隊大、體量足，連續(xù)虧損可能引發(fā)國家層面對航運企業(yè)的戰(zhàn)略布局;作為國內(nèi)排名第一、第二的綜合性航運集團(tuán)，二者重組將帶來顯著的協(xié)同效應(yīng)，船隊結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，減少內(nèi)耗，將使得我國的航運企業(yè)水平得到全方位的提升。

除了航運，港口資源整合也邁出了實質(zhì)性步伐。8月4日，寧波港（601018.SH）停牌，公司次日公告稱正籌劃相關(guān)事項。據(jù)悉，寧波港此番停牌是籌劃整合浙江省內(nèi)另一大港舟山港。此前，浙江省交通運輸廳已召開動員會，宣布成立“寧波—舟山港”管委會工作組。

陸路交通方面，繼中國南車、中國北車合并之后，中國中鐵（601390.SH）與中國鐵建（601186.SH）的合并一直是市場關(guān)注的焦點之一。今年年初，中鐵隧道集團(tuán)副總工程師王夢恕在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者專訪時曾表示，國家層面已經(jīng)開始研究中國鐵建、中國中鐵的合并問題，兩家公司合并的好處是可以防止惡性競爭。

產(chǎn)能過剩行業(yè)或面臨大規(guī)模重組

中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦指出，下一步，產(chǎn)能過剩行業(yè)的眾多央企，還將面臨大規(guī)模的合并重組。

2015 年 3 月，工信部就《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策（2015年修訂）（征求意見稿）》公開征求意見。意見稿提出，到2025年，前十家鋼企粗鋼產(chǎn)量全國占比不低于60%，形成3 到5 家在全球有較強競爭力的超大鋼鐵集團(tuán)。

幾乎與此同時，市場上傳出武鋼股份（600005.SH）與寶鋼股份（6000019.SH）將要合并的消息。今年3月16日，路透社報道稱，時任武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司董事長鄧崎琳表示，中國的鋼鐵行業(yè)若要削減過剩的供應(yīng)，整合至關(guān)重要。

除了鋼鐵，汽車產(chǎn)業(yè)也存在增速下滑、產(chǎn)能過剩、價格激烈競爭、效益下滑等弊端，提升行業(yè)集中度勢在必行。

今年5月，兩家汽車央企迎來新掌門：現(xiàn)任吉林省委副書記、一汽集團(tuán)前任董事長竺延風(fēng)將出任東風(fēng)汽車董事長，而東風(fēng)汽車原董事長徐平則前往長春，擔(dān)任一汽集團(tuán)董事長。在當(dāng)前央企整合重組的大背景下，此次兩大汽車集團(tuán)掌門人變更，引發(fā)市場對于一汽集團(tuán)和東風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略整合的預(yù)期。

軍工資產(chǎn)證券化加速軍民融合

在國企改革、軍民融合、“中國制造2025”等政策疊加效應(yīng)下，軍工集團(tuán)的改革進(jìn)程將加速，以至于國企中軍工概念股亦受到市場大力熱捧。中信證券董事總經(jīng)理金劍華曾表示，各大軍工集團(tuán)母公司層面的股份制改造特別是整體上市，可能是下一階段的改革重心。

高層對調(diào)，“南北船”或合并

軍工企業(yè)的整合與重組，是這次國企改革的一大看點，甚至市場上有“資產(chǎn)重組看軍工”的說法。

公開資料顯示，目前我國十大軍工集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率僅為 25.37%。若按國資委此前設(shè)定：2015年央企資產(chǎn)證券化比率為80%，則軍工企業(yè)潛在資產(chǎn)證券化的空間還很大。

與南車、北車相似，作為軍工企業(yè)的“南北船”——中國船舶工業(yè)集團(tuán)（下稱“中船工業(yè)”）和中國船舶重工集團(tuán)（下稱“中船重工”）合并傳言也由來已久。

“南北船”的合并傳言中也有公眾熟悉的戲碼——領(lǐng)導(dǎo)對調(diào)。今年3月，中船工業(yè)原董事長胡問鳴任中船重工董事長，而中船重工原副總經(jīng)理董強則任中船工業(yè)董事長。

當(dāng)時，為了澄清合并傳言，“南北船”旗下上市公司曾在3月底公告6個月內(nèi)無重大事項。而隨著時間進(jìn)入8月份，尤其是8月9日央行發(fā)布的2015年二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出，積極推進(jìn)混合所有制改革，鼓勵骨干船舶制造企業(yè)實施兼并重組以來，市場對“南北船”合并預(yù)期再次上升。

中船重工董事長胡問鳴表示，未來中船重工各個產(chǎn)業(yè)都將按照專業(yè)化板塊劃分，分板塊推進(jìn)資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)國有軍工資本與社會資本的軍民融合。

軍工科研院所的改制也被認(rèn)為是軍工股市場行情的主要催化劑。2014年底，國防科工局下發(fā)軍工科研院所改革重要文件，確定了軍工科研院所改革分類的原則和標(biāo)準(zhǔn)，要求十大軍工集團(tuán)提交科研院所分類的最終正式方案。

公開資料顯示，軍工科研院所多涉及軍品系統(tǒng)甚至總裝業(yè)務(wù)，收入規(guī)模較大，盈利能力往往強于相關(guān)的上市公司。比如，中船重工旗下28家科研院所貢獻(xiàn)了其40%的利潤，而上市公司中國重工的凈資產(chǎn)雖然占中船重工的55%，但凈利潤僅占其22%。如果科研院所資產(chǎn)注入上市公司，將顯著提升上市公司的收入規(guī)模和盈利水平 。

隨著國家層面軍工科研院所改制政策的出臺，軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)程將大幅提速。中信證券董事總經(jīng)理金劍華判斷，隨著我國軍工企業(yè)核心資產(chǎn)上市步伐的加快和軍工事業(yè)單位改制工作的推進(jìn)，未來5～10年大約有萬億元的軍工資產(chǎn)有走向資本市場的需求。

中船重工董事長胡問鳴近日對媒體表示，目前中船重工正在按照中央要求，著手加快推進(jìn)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，積極實施中船重工動力板塊的專業(yè)化重組，以實際行動維護(hù)資本市場穩(wěn)定。

胡問鳴介紹，未來中船重工各個產(chǎn)業(yè)都將按照專業(yè)化板塊劃分，分板塊推進(jìn)資產(chǎn)證券化。他認(rèn)為資本層面的融合是更深層次的軍民融合。

閱兵概念股：

中航系增持戰(zhàn)機集團(tuán)

隨著9月3日閱兵的臨近，生產(chǎn)武器裝配、戰(zhàn)斗機、直升機的軍工企業(yè)成為火爆的概念股。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者了解到，此次參與閱兵的空中梯隊所涉及的飛機，均來自中國航空工業(yè)集團(tuán)公司（下稱“中航工業(yè)”）。閱兵概念疊加國企改革，中航工業(yè)旗下公司股市表現(xiàn)強勢。

8月19日，中航工業(yè)旗下中航資本（600705.SH）等5家上市公司在停牌近兩周后集體復(fù)牌，并公告將聯(lián)手出資49.9億元增資沈陽飛機工業(yè)（集團(tuán)）有限公司（下稱“沈飛集團(tuán)”）、成都飛機工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“成飛集團(tuán)”）。

沈飛集團(tuán)和成飛集團(tuán)作為我國殲擊機的整機制造單位，是國防主力戰(zhàn)機的研制基地。分析人士認(rèn)為，此次增資預(yù)示著中航工業(yè)在加速整合軍機資產(chǎn)，證券化將進(jìn)一步深化。

中航資本等上市公司則通過公告表示，防務(wù)航空裝備行業(yè)迎來歷史發(fā)展機遇。防務(wù)航空裝備行業(yè)作為技術(shù)密集、資本密集型行業(yè)，具有典型的高投入、長周期和高收益資本特性，也需要較大的資本進(jìn)行長期投入。本次通過增資沈飛集團(tuán)和成飛集團(tuán)，在提高我國防務(wù)航空裝備能力、帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的同時，預(yù)期能夠得到合理的投資回報。

混改，如何激發(fā)國有資本活力

資本證券化、并購、雙向進(jìn)入

國務(wù)院國資委研究中心主任助理 ?王志鋼

國有企業(yè)改革是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的重要環(huán)節(jié)。國有企業(yè)作為政府宏觀調(diào)控的工具和手段，改革開放以來，經(jīng)歷了放權(quán)讓利、抓大放小等一系列改革舉措之后，2003年開始在國有資產(chǎn)管理體制上實現(xiàn)了出資人管理，市場化改革、政企分開在制度層面真正成為了現(xiàn)實。管理體制的變革激發(fā)了國有企業(yè)活力，做大、做強、做優(yōu)成為國有企業(yè)十年的不懈追求，實現(xiàn)了“國有企業(yè)總體上已經(jīng)同市場經(jīng)濟(jì)相融合”。

國有企業(yè)快速發(fā)展的同時，一些質(zhì)疑成為必須直面的社會關(guān)切。一是國有經(jīng)濟(jì)怎么帶動各種經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展;二是國有經(jīng)濟(jì)怎么惠利于民;三是國有企業(yè)怎么做得更好。黨的十八屆三中全會決議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱“《決定》”）指出，必須在新的歷史起點上緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革，允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)，“混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實現(xiàn)形式”。積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是破解上述關(guān)切的正道。

上市，惠利于民的重要舉措

國有經(jīng)濟(jì)證券化，不僅能夠解決發(fā)展混合所有制問題，還能夠解決長期制約國有經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的痼疾

推動國有企業(yè)深化改革，《決定》要求積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實現(xiàn)形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展?！狈e極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，從國有企業(yè)層面看，通過產(chǎn)（股）權(quán)多元化，可以建立起規(guī)范的公司治理體系，抑制投資沖動，實現(xiàn)科學(xué)決策;優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)高效發(fā)展。從社會層面看，有利于帶動社會資本共同發(fā)展，惠利于民，讓社會真真切切地看到和分享到國有經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的成果。

眾所周知，由于特定的歷史環(huán)境因素，與國有經(jīng)濟(jì)相比，我國缺少較有實力的民營經(jīng)濟(jì)成分，而混合所有制經(jīng)濟(jì)成功的關(guān)鍵是“門當(dāng)戶對”，因此，證券化成為國有大企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的主流路徑選擇。國有經(jīng)濟(jì)證券化，不僅能夠解決發(fā)展混合所有制問題，還能夠解決長期制約國有經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的痼疾。比如國有企業(yè)常年依賴銀行貸款的發(fā)展模式，改變?yōu)槌浞掷觅Y本市場資源，“為自己打工”。又比如國有企業(yè)監(jiān)督不力問題，通過證券化，不僅引進(jìn)了各類投資股東的直接監(jiān)督，也引入了社會的廣泛監(jiān)督，公開披露信息，陽光下經(jīng)營，遏制腐敗行為等。還有股東利益的驅(qū)動和上市聲譽的便利，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營各項資源的獲取和優(yōu)化，不斷降低成本，不斷提高企業(yè)競爭力。

當(dāng)然，國有企業(yè)上市后必須克服和轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)營方式，面對股東“用腳投票”的殘酷現(xiàn)實，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求議事決策和經(jīng)營，不斷提高決策能力，不斷提高管理水平，既要滿足于國家戰(zhàn)略的需要，也要滿足于企業(yè)股東的追求，做大做強做優(yōu)，實現(xiàn)快速發(fā)展。

并購，快速發(fā)展的捷徑之選

就目前我國遇到的產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)下滑問題，從國際的經(jīng)驗看到，并購是一項很好化解這類難題的良藥之一

并購即兼并與收購，之所以在企業(yè)發(fā)展過程中備受青睞，主要是能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展，規(guī)模的擴(kuò)大、技術(shù)的占有、渠道的控制，獲取更多的剩余價值，使企業(yè)的市場競爭力不斷走向極致。

研究國際大公司，特別是跨國公司的發(fā)展歷程，并購是快速發(fā)展的捷徑之選。美國先后出現(xiàn)過五次大的并購浪潮，并購浪潮促成美國企業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變，美國經(jīng)濟(jì)從原先的以中小型企業(yè)為主，轉(zhuǎn)化為大企業(yè)、特大企業(yè)、跨國公司成為支撐美國經(jīng)濟(jì)的支柱，美國的競爭力，由這些眾多的大企業(yè)體現(xiàn)得淋漓盡致。

進(jìn)入本世紀(jì)，我國國有企業(yè)的快速發(fā)展，同國有資產(chǎn)管理機構(gòu)“做大做強做優(yōu)”的引導(dǎo)不無關(guān)系，企業(yè)為了得到國有資產(chǎn)管理機構(gòu)的認(rèn)可，證實自身存在的價值，實施了一輪輪大規(guī)模的并購重組，方才有如今令人刮目相看的新型國有企業(yè)。研究看到，經(jīng)過十余年的歷練，國有企業(yè)普遍具有并購的沖動，無奈資源限制，喪失掉一些好的并購機會。上市使國有企業(yè)增加了資源獲取的能力和可能，在并購方面必然會比未上市公司更加活躍。此外，證券化后企業(yè)的其他股東，更樂于看到并購的股權(quán)溢價效應(yīng)，進(jìn)一步推動了上市公司的并購熱潮。

積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，就目前我國遇到的產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)下滑問題，從國際的經(jīng)驗看到，并購是很好化解這類難題的良藥之一，因此，無論從國家部委的振興規(guī)劃，還是規(guī)范市場的通知或條例，鼓勵和促進(jìn)企業(yè)并購重組，是大環(huán)境的要求，是大勢所趨。

雙進(jìn)入，殊途同歸的共贏模式

照法無禁止即可為的改革思路，可以是非公資本進(jìn)入國有企業(yè)形成的混合所有制企業(yè)，也可以是國有資本進(jìn)入非公企業(yè)形成的混合所有制企業(yè)

證券化是國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的主流選擇，并購是實現(xiàn)企業(yè)做大做強快速發(fā)展的主要方式，證券化必然會對加速并購起到促進(jìn)作用。我國國有企業(yè)與民營企業(yè)有著不同的起點和發(fā)展路徑，但最終的目標(biāo)都是做強做大，做強做大的捷徑是股權(quán)多元化，證券化是股權(quán)多元化最便捷的方式，混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，將國有資本與非公資本通過相同的發(fā)展目標(biāo)融合到一起，殊途同歸實現(xiàn)雙贏。

混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實現(xiàn)形式，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國有經(jīng)濟(jì)與非公有資本等交叉持股、相互融合，“有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力”，也“有利于各種所有制資本取長補短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展”;既“允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”，也“鼓勵發(fā)展非公有資本控股的混合所有制企業(yè)”。《決定》并未給要形成的混合所有制企業(yè)定性，不存在國有的混合所有制企業(yè)和非公的混合所有制企業(yè)之分，而是強調(diào)“交叉持股、相互融合”和“取長補短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展”，并直接指出混合所有制企業(yè)可以是非公資本控股。

在實現(xiàn)形式上，《決定》并沒有限定混合所有制企業(yè)形成的具體形式，按照法無禁止即可為的改革思路，混合所有制企業(yè)應(yīng)該包括多種形式，既有新建形成，也應(yīng)有改造形成，改造既有對國有企業(yè)的改造形成，也有對非公企業(yè)的改造形成，即可以是非公資本進(jìn)入國有企業(yè)形成的混合所有制企業(yè)，也可以是國有資本進(jìn)入非公企業(yè)形成的混合所有制企業(yè)。混合所有制不應(yīng)拘泥于具體的實現(xiàn)形式，而是看是否通過“交叉持股、相互融合”實現(xiàn)“取長補短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展”。顯然，國有企業(yè)證券化形成的上市公司就更應(yīng)該解放思想，可以通過投資控股、投資參股和股權(quán)改造等多種形式積極推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

并購是為了實現(xiàn)“1+1>2”，發(fā)展混合所有制企業(yè)是為了實現(xiàn)“取長補短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展”，雙贏、多贏。國有企業(yè)有國有企業(yè)的優(yōu)勢，非公資本有非公資本的特長，兩者混合是為了實現(xiàn)優(yōu)勢互補，獲得競爭力更強。如果混合沒有使國有企業(yè)的優(yōu)勢或非公資本的特長得到發(fā)揚和放大，沒有實現(xiàn)“國民共進(jìn)”，以及國有資本吃掉非公資本，或者非公資本銷蝕國有資本，或者兩者資本相互擠壓，都是改革的失敗，必須給予關(guān)注和防范。

此外，為防止“改革的失敗”，在混合過程中，要加強各方面的制度規(guī)范和監(jiān)管，防止腐敗，防止利益輸送，防止國有資產(chǎn)流失，也防止對非公資本正當(dāng)權(quán)益的損害。