華爾街“黑色星期一”風(fēng)暴

朱禁弢

“我們所有的資產(chǎn)早就做了對沖，這次下跌反而對我們有利?！币晃幻绹鴮_基金華人交易員告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，由于之前他們就認(rèn)為美股估值處于歷史高位，所以提前就做好了資產(chǎn)價(jià)格大跌的防備，8月24日的大跌對于他們影響不大，“我們甚至盼望它再跌跌。”他揶揄道。

8月24日，美股三大指數(shù)普跌。不過在美股開盤前，東半球日本東京股市早盤便大幅下滑，失守19000點(diǎn)關(guān)口，截至收盤，日經(jīng)指數(shù)收盤跌4.61%。印尼股市盤中跌勢擴(kuò)大至5%，創(chuàng)2013年12月以來低位;韓國首爾綜指盤中跌幅擴(kuò)大至4%，創(chuàng)2011年以來最大跌幅;中國臺灣股市盤中跌幅逼近7.5%，也創(chuàng)下有史以來跌幅、跌點(diǎn)最大紀(jì)錄;中國香港恒生指數(shù)收盤跌5.17%，報(bào)21251.57點(diǎn)。當(dāng)天西半球的歐洲股市也出現(xiàn)較大跌幅，作為歐洲市場標(biāo)桿的Eurofirst 300指數(shù)一度下跌8.2%，隨后跌幅有所收窄，但收盤仍下跌5.4%。在倫敦，富時100指數(shù)（FTSE 100）下跌4.7%，創(chuàng)下自2011年9月以來最大的單日跌幅。大宗商品市場也未能幸免，當(dāng)天的國際油價(jià)甚至跌幅超過6%。唯有國際金價(jià)和美元指數(shù)、美國國債走強(qiáng)。

一次2008年金融危機(jī)以來最為糟糕的全球金融市場動蕩，讓8月24日被輿論驚呼為黑色星期一！

熔斷機(jī)制和48號規(guī)則顯威力

8月24日，美國股市還未開盤，恐慌的情緒就體現(xiàn)在早上5點(diǎn)就開始交易的美國股指期貨市場上。當(dāng)日早晨6點(diǎn)，在芝加哥商品交易所掛牌上市的9月交割的標(biāo)普500指數(shù)期貨合約、納斯達(dá)克100指數(shù)期貨合約和道瓊斯股指期貨合約均跌逾5%，觸發(fā)了芝加哥商品交易所設(shè)定的價(jià)格漲跌限制，上述三大股指期貨皆告跌停。其中標(biāo)普500指數(shù)期貨合約還是首次跌停。

上午9點(diǎn)，為防止股市動蕩，紐交所緊急宣布實(shí)施48號規(guī)則，即9：30準(zhǔn)時開始股票交易不必等待場內(nèi)做市商經(jīng)紀(jì)人確認(rèn)個股開盤價(jià)。道瓊斯指數(shù)開盤即大跌1000點(diǎn)，成為自2008年金融危機(jī)以來最大的跌幅。標(biāo)普500指數(shù)一度下跌5.3%。紐交所新聞發(fā)言人表示，如果標(biāo)普500指數(shù)大跌7%，將觸發(fā)熔斷機(jī)制，交易所將暫停交易15分鐘。幸運(yùn)的是，一些投資者重新進(jìn)場，使得美國標(biāo)普500指數(shù)跌幅在紐約午后收窄至1.2%。截至8月24日美股收盤，標(biāo)普500指數(shù)仍然下跌了3.9%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則下挫了3.6%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下滑了3.8%。

當(dāng)天盡管紐交所沒有全部暫停交易，但個股價(jià)格異動不斷。據(jù)美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC）的報(bào)道，根據(jù)紐約證交所運(yùn)營商的數(shù)據(jù)，僅8月24日當(dāng)天，一只證券停牌5分鐘的情況發(fā)生了1278次，而一般情況下每天不超過10次，占到了2400余家上市公司總數(shù)的一半。8月24日，美股成交量也創(chuàng)下了4年來的新高，買賣股票數(shù)量超過了139億股。

美股遭遇黑色星期一，事實(shí)上是大盤連續(xù)第五個交易日下滑，在8月17日到8月25日的一周多時間內(nèi)，美股持續(xù)下跌。在今年5月，道指創(chuàng)下18351點(diǎn)的歷史最高值，此后關(guān)于美股估值是否有泡沫就爭議不斷。前述接受采訪的對沖基金交易員即認(rèn)為此次回調(diào)有利于美股估值回歸。

庫克一封信促蘋果股價(jià)反彈2.25%

8月24日美國三大股指跌幅均超過3%的情況下，在紐交所上市的阿里巴巴甚至跌破了68美元的發(fā)行價(jià)，收報(bào)65.80美元/股，跌幅為3.49%。隨后阿里巴巴CEO張勇發(fā)表了一封公開信，表示“請大家把眼光從股市回到客戶身上”。與去年雙十一后創(chuàng)下的接近 120 美元的歷史最高位相比，阿里巴巴的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了近 40%，市值也蒸發(fā)約1000億美元。這個跌幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了同期道瓊斯指數(shù)或標(biāo)普指數(shù)的跌幅。

同樣面臨下跌的還有美國科技巨頭蘋果，8月24日，蘋果公司股價(jià)也5年間首次跌破100美元大關(guān)。對于美國股市的投資者來說，對蘋果在中國市場表現(xiàn)的焦慮正在向?qū)μO果未來的擔(dān)憂發(fā)酵。

就在此時，蘋果CEO庫克罕見地以郵件形式答復(fù)CNBC記者采訪稱，過去三個月間，蘋果在中國始終保持了強(qiáng)勁的增長。

庫克表示，從6月到8月蘋果的在華業(yè)務(wù)都表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長。iPhone激活量在過去數(shù)周內(nèi)激增，就連大中華地區(qū)的App Store應(yīng)用商店，在過去兩周里的表現(xiàn)都創(chuàng)下了新紀(jì)錄。庫克發(fā)言2小時后，蘋果股價(jià)迅速反彈大漲2.25%，而就在2小時之前，蘋果股價(jià)曾一度遭遇重挫下滑13%，跌至每股92美元。

道指周三大漲4%

對于美國股市的下跌，美國政府和投資者也高度關(guān)注。在8月24日的白宮例行新聞發(fā)布會上，白宮發(fā)言人喬?！ざ騼?nèi)斯特稱，已經(jīng)向美國總統(tǒng)奧巴馬就周一全球股市的大跌做匯報(bào)，美國財(cái)政部則正繼續(xù)密切關(guān)注全球形勢的發(fā)展。同時他指出，從長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢來看，目前美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。他認(rèn)為，與2008年全球金融危機(jī)以前相比，現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)要牢固得多。

周三美聯(lián)儲副主席杜德利表示，今年9月美聯(lián)儲加息的說服力正在下降，他認(rèn)為，股市下跌肯定會對消費(fèi)者支出造成長期性的影響，同時，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、全球大宗商品期貨價(jià)格走低以及市場波動已經(jīng)使（美國經(jīng)濟(jì)）向下的風(fēng)險(xiǎn)增大。

在周二中國央行降準(zhǔn)降息，并于周三向中國金融市場注入流動性的消息提振下，不少美國投資者表示，已經(jīng)意識到中國央行正在竭盡所能減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受的沖擊。

據(jù)美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC）的報(bào)道，從周一（8月24日）到周三（8月26日），美國紐交所連續(xù)三天的開盤都采用了極其罕見的48號規(guī)則，以保證順利開盤。在經(jīng)歷了兩天的調(diào)整后，周三（8月26日）美國股市的投資熱情獲得提振，迎來了回漲，道瓊斯指數(shù)收盤大漲4%。

【名詞解釋】

美股熔斷機(jī)制

臨時停牌制度是1987年10月19日，美國經(jīng)歷道瓊斯指數(shù)單日大跌22.61%的黑色星期一后開始引進(jìn)的。在2012年美國證監(jiān)會對這一制度修訂后，目前該制度規(guī)定，標(biāo)普500指數(shù)較前一交易日下跌7%以及下跌13%時，紐交所將全部暫停交易15分鐘，如果下跌20%，紐交所當(dāng)天將全部暫停交易，迎來假期。而對于個股而言，當(dāng)一只價(jià)格高于3美元的股票，在交易時段突然較前5分鐘的平均價(jià)下跌或上漲逾5%時也遭遇臨時停牌5分鐘。

48號規(guī)則

與A股由集合競價(jià)來確定發(fā)行價(jià)不同，紐交所采用的是做市商報(bào)價(jià)來確定開盤價(jià)。由于擔(dān)心做市商遲遲無法確定個股報(bào)價(jià)，以至于耽誤開市交易的時間，2007年12月，美國證監(jiān)會批準(zhǔn)了48號規(guī)則，該規(guī)則允許在極端情況下，紐交所的股票交易可以在股票價(jià)格還沒有得到交易所場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人確認(rèn)前就可以開始。2015年初由于大規(guī)模的暴風(fēng)雪席卷美國，該規(guī)則一度被調(diào)用。

A股市場持續(xù)疲弱，包括最近全球性的股市下跌，究竟是一種情緒上的宣泄，還是對股市有利的環(huán)境發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)——

機(jī)構(gòu)：

環(huán)球牛市仍未結(jié)束，投資者信心修復(fù)最關(guān)鍵

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 ?劉永剛 | 北京報(bào)道

暴跌。

8月25日，A股跌破3000點(diǎn)，重回“2”時代，今年年內(nèi)的漲幅已經(jīng)全部回吐。相比于6月底7月初的那輪暴跌，這輪暴跌更為迅速與慘重，特別是與亞太、歐美資本市場的大跌同步發(fā)生。

與上輪暴跌相比，一貫積極救市的中國證監(jiān)會并未發(fā)聲，曾經(jīng)護(hù)盤的“國家隊(duì)”也是損失慘重。就在人們猶豫監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否出手救市時，央媽出手了！8月25日晚，央行宣布，自26日起下調(diào)存款利率0.25個百分點(diǎn);自9月6日起，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

一連串的市場反應(yīng)，讓外界產(chǎn)生了兩個疑問：A股與全球股市震蕩有何關(guān)系？A股的底線究竟在哪兒？

A股隨全球股市同步下跌，美聯(lián)儲是禍根？

就在兩個月前，A股還是站在5000點(diǎn)的高位。

從6月15日起，A股便開啟了“跌跌不休”的模式。當(dāng)天，A股還收于5062.99點(diǎn)。7月9日，A股跌至3709.33點(diǎn)。算下來，從5000點(diǎn)跌到3700點(diǎn)，A股花了近一個月的時間。然而從3700點(diǎn)跌到3000點(diǎn)以下，這次只用了4個交易日。

8月20日，A股報(bào)收3664.29點(diǎn)。8月24日，A股報(bào)收3209.91點(diǎn)，其中近2200只個股跌停，兩市僅有15只股票上漲，狂跌8.49%，創(chuàng)下8年半以來最大的跌幅。在經(jīng)歷“黑色星期一”之后，8月26日再跌7.64%，突破3000點(diǎn)下限，報(bào)收2964.79點(diǎn)，創(chuàng)下了半年來的新低。

與上輪不同，這次不僅是A股在跌，全球資本市場也跌得肆無忌憚。

除亞太市場之外，歐美市場、大宗商品市場也都呈現(xiàn)暴跌的情況。

一時間，很多外電報(bào)道稱，中國的A股暴跌是這次全球“股災(zāi)”的根源?！坝腥藢⑷嗣駧刨H值視為全球危機(jī)的關(guān)鍵點(diǎn)，但實(shí)際上更深入一層來看，正如同我們之前所判斷的，這輪股災(zāi)來自于以美聯(lián)儲為代表的各國央行，在大規(guī)模貨幣放水之后并沒有推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本好轉(zhuǎn)?！敝行抛C券分析師盧剛告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄指出，此次全球股市大跌的根本性原因還是與美聯(lián)儲加息預(yù)期有關(guān)，另外西方各主要資本市場已經(jīng)持續(xù)上漲了至少四五年，尤其是美國在長達(dá)6年的上漲之后，市場估值已經(jīng)接近20倍的上限。他認(rèn)為，中國股市下跌是全球股市下跌的一部分，但并不是主要矛盾。

資產(chǎn)價(jià)格最怕恐慌情緒

值得注意的是，匯率市場開始與股票市場有了更為明顯的聯(lián)動效應(yīng)。8月11日與12日，受央行改革人民幣中間價(jià)形成機(jī)制影響，人民幣匯率接連暴跌，而彼時A股卻波瀾不驚。

8月24日，自8月14日以來連升7日的人民幣兌美元中間價(jià)，突然走軟，離岸人民幣（CNH）一度大跌至6.5058;A股也一度跌幅達(dá)9%，創(chuàng)自漲停板制度實(shí)施以來新低。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，股票也好，匯率也好，都有資產(chǎn)價(jià)格的屬性?！百Y產(chǎn)價(jià)格都被恐慌情緒和預(yù)期決定，當(dāng)投資者對股票失去信心，恐慌情緒將蔓延至匯率。”他說，匯率的恐慌情緒也同樣將影響股票價(jià)格。

至于此次暴跌緣由，他分析，或許因?yàn)楫?dāng)前A股偏離基本面，出現(xiàn)的恐慌情緒才會被市場放大?！霸蚴紫仁窍蜷L期合理價(jià)值的回歸，同時也受美股大跌的恐慌傳染。”寶慈資產(chǎn)投研總監(jiān)陳瑛分析道。

此時全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都面臨拋售，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和避險(xiǎn)情緒急遽上升，A股難以獨(dú)善其身?！叭蛸Y產(chǎn)價(jià)格的不確定，還是來自美聯(lián)儲的加息決策，人民幣貶值只是一個應(yīng)激反應(yīng)，并非核心驅(qū)動因素。”謝亞軒認(rèn)為。

后市：

股民看熊，機(jī)構(gòu)則堅(jiān)持看多

連續(xù)的暴跌，讓市場信心嚴(yán)重受挫，鳳凰財(cái)經(jīng)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，逾九成股民認(rèn)為A股已進(jìn)入熊市，逾九成股民認(rèn)為滬指將跌至2000點(diǎn)之下。

不過，花旗銀行卻指出，股市目前的調(diào)整似乎是由市場對于新興市場與中國經(jīng)濟(jì)增長的憂慮、商品價(jià)格下跌，以及各國政策回應(yīng)的不確定性所引發(fā)。花旗銀行認(rèn)為，環(huán)球牛市仍未結(jié)束，環(huán)球股市只是進(jìn)入調(diào)整，尚未落入持續(xù)熊市。

野村證券也表示，由人民幣貶值所引發(fā)的中國硬著陸恐慌，是市場避險(xiǎn)情緒升溫的原因。市場對經(jīng)濟(jì)增長與匯市風(fēng)險(xiǎn)的看法過分悲觀，現(xiàn)時已有不少風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)顯示環(huán)球股市超賣。

如果水位（股指）還會上升，是否還要嘲笑裸泳？

和花旗看多相似，廣發(fā)證券也表示，在國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)下行以及本幣匯率貶值的環(huán)境下，最關(guān)鍵的問題是貨幣政策放松和利率下行還有沒有空間，這決定了是否真的到了退潮的時候。而目前不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到退潮的時候，甚至水位還可能繼續(xù)上升。

安信證券分析師徐彪認(rèn)為，從證監(jiān)會重啟再融資到全球市場普跌，再到市場懷疑證金公司開始退出救市，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，隨即A股市場也出現(xiàn)了恐慌性的資金流出。雖然近期國務(wù)院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，但風(fēng)險(xiǎn)偏好元?dú)獯髠院?，投資者信心的自我修復(fù)需要一定時間。

華安證券認(rèn)為，政府引導(dǎo)養(yǎng)老金等長期資金入市有助于對沖部分A股下跌壓力，但要完全緩解市場悲觀預(yù)期，仍有待于海外跌勢的減緩、國內(nèi)穩(wěn)增長力度加大以及改革紅利的進(jìn)一步釋放。

暴跌。

8月25日，A股跌破3000點(diǎn)，重回“2”時代，今年年內(nèi)的漲幅已經(jīng)全部回吐。相比于6月底7月初的那輪暴跌，這輪暴跌更為迅速與慘重，特別是與亞太、歐美資本市場的大跌同步發(fā)生。

與上輪暴跌相比，一貫積極救市的中國證監(jiān)會并未發(fā)聲，曾經(jīng)護(hù)盤的“國家隊(duì)”也是損失慘重。就在人們猶豫監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否出手救市時，央媽出手了！8月25日晚，央行宣布，自26日起下調(diào)存款利率0.25個百分點(diǎn);自9月6日起，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

一連串的市場反應(yīng)，讓外界產(chǎn)生了兩個疑問：A股與全球股市震蕩有何關(guān)系？A股的底線究竟在哪兒？

A股隨全球股市同步下跌，美聯(lián)儲是禍根？

就在兩個月前，A股還是站在5000點(diǎn)的高位。

從6月15日起，A股便開啟了“跌跌不休”的模式。當(dāng)天，A股還收于5062.99點(diǎn)。7月9日，A股跌至3709.33點(diǎn)。算下來，從5000點(diǎn)跌到3700點(diǎn)，A股花了近一個月的時間。然而從3700點(diǎn)跌到3000點(diǎn)以下，這次只用了4個交易日。

8月20日，A股報(bào)收3664.29點(diǎn)。8月24日，A股報(bào)收3209.91點(diǎn)，其中近2200只個股跌停，兩市僅有15只股票上漲，狂跌8.49%，創(chuàng)下8年半以來最大的跌幅。在經(jīng)歷“黑色星期一”之后，8月26日再跌7.64%，突破3000點(diǎn)下限，報(bào)收2964.79點(diǎn)，創(chuàng)下了半年來的新低。

與上輪不同，這次不僅是A股在跌，全球資本市場也跌得肆無忌憚。

除亞太市場之外，歐美市場、大宗商品市場也都呈現(xiàn)暴跌的情況。

一時間，很多外電報(bào)道稱，中國的A股暴跌是這次全球“股災(zāi)”的根源?！坝腥藢⑷嗣駧刨H值視為全球危機(jī)的關(guān)鍵點(diǎn)，但實(shí)際上更深入一層來看，正如同我們之前所判斷的，這輪股災(zāi)來自于以美聯(lián)儲為代表的各國央行，在大規(guī)模貨幣放水之后并沒有推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本好轉(zhuǎn)?！敝行抛C券分析師盧剛告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄指出，此次全球股市大跌的根本性原因還是與美聯(lián)儲加息預(yù)期有關(guān)，另外西方各主要資本市場已經(jīng)持續(xù)上漲了至少四五年，尤其是美國在長達(dá)6年的上漲之后，市場估值已經(jīng)接近20倍的上限。他認(rèn)為，中國股市下跌是全球股市下跌的一部分，但并不是主要矛盾。

資產(chǎn)價(jià)格最怕恐慌情緒

值得注意的是，匯率市場開始與股票市場有了更為明顯的聯(lián)動效應(yīng)。8月11日與12日，受央行改革人民幣中間價(jià)形成機(jī)制影響，人民幣匯率接連暴跌，而彼時A股卻波瀾不驚。

8月24日，自8月14日以來連升7日的人民幣兌美元中間價(jià)，突然走軟，離岸人民幣（CNH）一度大跌至6.5058;A股也一度跌幅達(dá)9%，創(chuàng)自漲停板制度實(shí)施以來新低。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，股票也好，匯率也好，都有資產(chǎn)價(jià)格的屬性?！百Y產(chǎn)價(jià)格都被恐慌情緒和預(yù)期決定，當(dāng)投資者對股票失去信心，恐慌情緒將蔓延至匯率?！彼f，匯率的恐慌情緒也同樣將影響股票價(jià)格。

至于此次暴跌緣由，他分析，或許因?yàn)楫?dāng)前A股偏離基本面，出現(xiàn)的恐慌情緒才會被市場放大?！霸蚴紫仁窍蜷L期合理價(jià)值的回歸，同時也受美股大跌的恐慌傳染。”寶慈資產(chǎn)投研總監(jiān)陳瑛分析道。

此時全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都面臨拋售，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和避險(xiǎn)情緒急遽上升，A股難以獨(dú)善其身?！叭蛸Y產(chǎn)價(jià)格的不確定，還是來自美聯(lián)儲的加息決策，人民幣貶值只是一個應(yīng)激反應(yīng)，并非核心驅(qū)動因素。”謝亞軒認(rèn)為。

后市：

股民看熊，機(jī)構(gòu)則堅(jiān)持看多

連續(xù)的暴跌，讓市場信心嚴(yán)重受挫，鳳凰財(cái)經(jīng)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，逾九成股民認(rèn)為A股已進(jìn)入熊市，逾九成股民認(rèn)為滬指將跌至2000點(diǎn)之下。

不過，花旗銀行卻指出，股市目前的調(diào)整似乎是由市場對于新興市場與中國經(jīng)濟(jì)增長的憂慮、商品價(jià)格下跌，以及各國政策回應(yīng)的不確定性所引發(fā)?；ㄆ煦y行認(rèn)為，環(huán)球牛市仍未結(jié)束，環(huán)球股市只是進(jìn)入調(diào)整，尚未落入持續(xù)熊市。

野村證券也表示，由人民幣貶值所引發(fā)的中國硬著陸恐慌，是市場避險(xiǎn)情緒升溫的原因。市場對經(jīng)濟(jì)增長與匯市風(fēng)險(xiǎn)的看法過分悲觀，現(xiàn)時已有不少風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)顯示環(huán)球股市超賣。

如果水位（股指）還會上升，是否還要嘲笑裸泳？

和花旗看多相似，廣發(fā)證券也表示，在國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)下行以及本幣匯率貶值的環(huán)境下，最關(guān)鍵的問題是貨幣政策放松和利率下行還有沒有空間，這決定了是否真的到了退潮的時候。而目前不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到退潮的時候，甚至水位還可能繼續(xù)上升。

安信證券分析師徐彪認(rèn)為，從證監(jiān)會重啟再融資到全球市場普跌，再到市場懷疑證金公司開始退出救市，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，隨即A股市場也出現(xiàn)了恐慌性的資金流出。雖然近期國務(wù)院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，但風(fēng)險(xiǎn)偏好元?dú)獯髠院?，投資者信心的自我修復(fù)需要一定時間。

華安證券認(rèn)為，政府引導(dǎo)養(yǎng)老金等長期資金入市有助于對沖部分A股下跌壓力，但要完全緩解市場悲觀預(yù)期，仍有待于海外跌勢的減緩、國內(nèi)穩(wěn)增長力度加大以及改革紅利的進(jìn)一步釋放。

當(dāng)前全球金融風(fēng)暴根源是市場情緒過度恐慌

中國社會科學(xué)院金融研究所研究員 ? 易憲容

當(dāng)前全球股市金融風(fēng)暴，其根本原因還在于2008年美國金融危機(jī)之后，全球各國央行都在通過過度寬松的貨幣政策救經(jīng)濟(jì)。當(dāng)全球央行都在進(jìn)行過度信用擴(kuò)張、當(dāng)大量的貨幣從銀行體系流出之后，這就必然造成太多的錢追逐太少的投資機(jī)會。而在全球經(jīng)濟(jì)衰退或沒有復(fù)蘇時，這些錢不可能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只能流向股市、房地產(chǎn)市場、債券市場及大宗商品，并由此形成了一個又一個泡沫。但是，一旦有任何風(fēng)吹草動，這些泡沫隨時都可能破滅。

比如， 2008年美國金融危機(jī)之后，隨著美國量化寬松的貨幣政策一輪又一輪，從而也讓大量的資金流入新興市場經(jīng)濟(jì)國家，從而推動這種國家的各種資產(chǎn)價(jià)格快速上升，推動各種大宗商品價(jià)格的快速飆升，從而讓這些國家貨幣及財(cái)富短期內(nèi)快速增長。但是當(dāng)美國量寬政策一退出，資金從這些新興國家流出時，這些新興國家的資產(chǎn)泡沫隨時都面臨著破滅的危險(xiǎn)，人民幣的突然貶值僅是一個誘發(fā)這些泡沫破滅的引子而已。

還有，國際油價(jià)泡沫破滅同樣是一個最好的例子。2008年美國金融危機(jī)之后，國際油價(jià)很快就升到100美元附近水平，并由此帶動石油產(chǎn)出國的財(cái)富暴漲。全球石油產(chǎn)出國的主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模，在2009至2014年間增加約80%，升至約4萬億美元。而這些巨額的資金又不斷地流向國際金融市場，推動全球各種資產(chǎn)價(jià)格上升，從而形成了一個又一個泡沫。當(dāng)熱錢回流美國，美元升值，油價(jià)下跌，必然會導(dǎo)致石油產(chǎn)出國財(cái)富嚴(yán)重縮水、財(cái)政緊縮，流向全球的“油元”突然枯竭。

這兩個星期以來全球股市匯市商品市場的劇烈震蕩，或價(jià)格暴跌，一方面有投資者對中國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)心，擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增長放緩對外需減弱而嚴(yán)重影響資源性產(chǎn)品出口國的經(jīng)濟(jì)增長，擔(dān)心中國居民內(nèi)需減弱不利于帶動全球經(jīng)濟(jì)。不過，實(shí)際上有這些方面的因素，但國際市場對此是嚴(yán)重高估了。

比如最近國際油價(jià)暴跌，并非是僅中國因素使然，因?yàn)?，?dāng)前國際油價(jià)的暴跌中國的需求不僅沒有減少，反之中國對國際石油需求大增。7月份中國進(jìn)口原油3071萬噸，同比大增29%，創(chuàng)歷史新高。也就是說，今年以來國際油價(jià)的暴跌實(shí)際上與猜測中國對外需求減少沒有太多的關(guān)系。國際市場過度夸大了中國外在需求對國際市場的影響，夸大了中國經(jīng)濟(jì)增長對全球經(jīng)濟(jì)的影響。

也正因?yàn)檫@種過度夸大中國外部需求對國際市場的影響與作用，這就成了國際市場熱錢做空全球各國股市、匯市、商品市場最有利的輿論準(zhǔn)備及工具。比如說，全球?qū)嶋H性貿(mào)易交易量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外匯需求量占外匯市場的交易量不到2%，而98%以上都是國際貿(mào)易和對外直接投資沒有關(guān)系的非實(shí)質(zhì)性交易。如果說整個股市、匯市等的交易都是與實(shí)際性交易沒有關(guān)系，而更多的是金融市場上的內(nèi)部循環(huán)和炒作，那么股市、匯市的暴跌并非與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有多大關(guān)聯(lián)，更多的是市場炒作。所以當(dāng)前全球股市、匯市、大宗商品的暴跌更多的是衍生工具炒作的結(jié)果，與中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的關(guān)聯(lián)性不是那樣大。

還有，當(dāng)前市場極度恐慌與美聯(lián)儲加息的不確定性有一定關(guān)系，因?yàn)?，美?lián)儲的加息會讓早些時候流向新興市場的資本回流到美國，意味著7年來廉價(jià)資金的時代結(jié)束。在這種情況下，只要市場有風(fēng)吹草動，就容易造成流動性危機(jī)，造成全球金融市場劇烈震蕩。

因此，在全球金融市場面臨嚴(yán)重危機(jī)時刻，中國央行的降準(zhǔn)降息，不僅能夠保證中國金融市場流動性的需要、降低整個金融市場的融資成本、便利國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資，更為重要的是能夠重新提振當(dāng)前中國股市的信心，穩(wěn)定股市情緒。所以這次央行的降準(zhǔn)降息不亞于給中國股市及全球金融市場降了一場及時雨，全球市場可能會在這場春雨中喘息及舒緩。但是，全球各國股市要重新走上牛之路，還有漫長的路要走。