養(yǎng)老金入市承載多少厚望

葛豐

國(guó)務(wù)院近日發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確批準(zhǔn)養(yǎng)老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品，入市最高比例為30%。

養(yǎng)老金入市是盤活存量資金重要一步，其所承載的政策預(yù)期起碼包括：

首先，養(yǎng)老金入市有利于養(yǎng)老金保值增值。此前由于種種限制，中國(guó)的養(yǎng)老金結(jié)存年均收益率僅為百分之二點(diǎn)幾，扣除通脹后實(shí)際處于不斷“縮水”中，其累計(jì)損失按照中國(guó)社科院世界社保中心主任鄭秉文測(cè)算，過(guò)去20年全國(guó)養(yǎng)老金扣除通脹后貶值接近1000億元。由此反觀先其一步準(zhǔn)予入市的社?；穑刂?014年末，其年均投資收益率達(dá)到8.36%，超過(guò)同期年均通貨膨脹率（2.42%）5.94個(gè)百分點(diǎn)，其中2014年收益率更是高達(dá)11.43%，超過(guò)同期通貨膨脹率9.43個(gè)百分點(diǎn)。

其次，養(yǎng)老金入市有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年年末，我國(guó)企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余30626億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存3845億元，兩項(xiàng)合計(jì)結(jié)余接近3.5萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社?；鹳Y產(chǎn)總額（1.5萬(wàn)億元）。而這種大體量的資金入市，除了能給資本市場(chǎng)直接注入新鮮血液，更重要的利好，還在于其能針對(duì)性地改善內(nèi)地資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比偏小的制度性缺陷，有利于增強(qiáng)股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，提升資本市場(chǎng)價(jià)值投資和資源優(yōu)化配置的基本功能。

第三，養(yǎng)老金入市有利于引導(dǎo)資金加速流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，切實(shí)降低融資成本。其所針對(duì)的又一重制度性缺陷是，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效果不甚理想，效率不高、信號(hào)失真與資金“堰塞湖”等現(xiàn)象較為常見(jiàn);而養(yǎng)老金入市，有望通過(guò)健康成長(zhǎng)的資本市場(chǎng)，將原本相對(duì)靜置的資金直接配置到經(jīng)過(guò)市場(chǎng)篩選與認(rèn)可的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)中去，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

第四，養(yǎng)老金入市有利于通過(guò)提高養(yǎng)老金回報(bào)提振消費(fèi)。大量實(shí)證研究結(jié)果顯示，養(yǎng)老金繳費(fèi)負(fù)擔(dān)對(duì)繳費(fèi)家庭的消費(fèi)具有顯著抑制效果。職工養(yǎng)老金繳費(fèi)率提高1個(gè)百分點(diǎn)，家庭消費(fèi)可能下降1.75個(gè)百分點(diǎn)，這一點(diǎn)反過(guò)來(lái)看，不難得出結(jié)論的是，通過(guò)提高養(yǎng)老金投資回報(bào)率進(jìn)而提高保障水平與保障覆蓋率，可以事半功倍地提高家庭可支配收入，以及降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向。

第五，養(yǎng)老金入市有利于扭轉(zhuǎn)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)軟約束現(xiàn)象。這主要體現(xiàn)在養(yǎng)老金入市后，各地養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)將面臨較具直觀性的業(yè)績(jī)比較與評(píng)判，而這種外部競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督、考核壓力，無(wú)疑可倒逼養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)提升效率、提高業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，經(jīng)常被稱為“保命錢”的養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)并非全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)瞬息萬(wàn)變的股市，如何兼顧安全性與收益性，以及如何預(yù)防此類機(jī)構(gòu)較易發(fā)生的道德風(fēng)險(xiǎn)等，一系列的難題需要在實(shí)踐中充分預(yù)判、審慎求解。