A股“黑天鵝”的維權(quán)之痛

丁杰

出現(xiàn)“黑天鵝”事件，在股市中并非什么新聞?？墒?，在A股眾多“黑天鵝”事件中，有一類卻最為股民痛恨——上市公司自身存在問題或違規(guī)行為，同時違規(guī)行為所面臨的“罰單”過輕，導(dǎo)致人為因素造成的“黑天鵝”事件屢屢發(fā)生。

從轟動全國的“藍田事件”，到連續(xù)5年“說謊”的南紡股份，再到一天內(nèi)“變臉”的金亞科技，面對這些違規(guī)公司，投資者們憤慨不已。然而，在維權(quán)意識覺醒的今天，真正成功索賠的人卻寥寥無幾。

A股頻發(fā)“黑天鵝”事件

入市不到半年的吳軍（化名），怎么也不相信自己竟然會這么倒霉。

6月初，一個朋友給吳軍推薦了名為“金亞科技”的股票，稱“近期會有動作”。因為之前聽朋友推薦股票賺過錢，這一次他干脆買了1萬股。果然，第二天就來了個漲停板，這讓吳軍喜出望外。

然而，戲劇性的一幕發(fā)生了。收盤當(dāng)晚，金亞科技發(fā)布公告稱，因公司涉嫌證券違法違規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關(guān)規(guī)定，中國證券監(jiān)督管理委員會決定對公司進行立案調(diào)查。

頭一回遇到這種情況的吳軍傻了眼，而接下來三個交易日連續(xù)一字板跌停，眼睜睜看著賬戶在幾天時間平白無故少了十幾萬元的資金，卻什么也做不了，這讓他無比難受。

“只能當(dāng)花錢買個教訓(xùn)?！边@幾天，吳軍想開了，看到股吧里很多人都在談?wù)撍髻r的事情，他覺得不能坐以待斃，要跟其他股民聯(lián)合起來一起維權(quán)，如果索賠成功，多少還能挽回一點損失。

事實上，像吳軍這樣撞上“黑天鵝”的股民應(yīng)該不在少數(shù)。

僅僅在6月4日至6月19日的16天時間里，就先后有金亞科技、宏達新材、多倫股份和京天利等4家公司被證監(jiān)會調(diào)查。

據(jù)統(tǒng)計，自證監(jiān)會組織開展“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項執(zhí)法行動”以來，已部署了對四批共50樁案件的調(diào)查。在被立案調(diào)查的上市公司中，不乏一些前期漲了幾倍的牛股。大智慧就是其中一例。

自今年1月復(fù)牌以來，擬收購湘財證券的大智慧連續(xù)走出12個漲停板，從復(fù)牌之初的6.58元一度飆升至最高35元，其間漲幅達到驚人的432%。然而，大智慧在4月底收到證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》，遭遇股市“黑天鵝”。

遭遇“黑天鵝”的還有成飛集成。由于此前一度被市場寄予厚望，公司在停牌近一個月之后宣布重組終止，無疑對市場形成打擊，股價復(fù)牌一字跌停。據(jù)該公司公告，由于國防科工局認(rèn)為重組實行后，將消除特定領(lǐng)域競爭，形成行業(yè)壟斷，公司控股股東中國航空工業(yè)集團預(yù)計無法獲得批文，建議公司終止重組。公司表示，根據(jù)本次重大資產(chǎn)重組相關(guān)協(xié)議，本次交易由于不可抗力或者雙方以外的其他客觀原因而不能實施，本次交易協(xié)議將終止。

巧合的是，無論是大智慧，還是成飛集成，都是因為炒作重組概念使股價一飛沖天，也都是因為重組預(yù)期落空而遭遇“黑天鵝”，而金亞科技在被立案調(diào)查之前也一直頂著重組光環(huán)。

小股民踏上漫漫索賠路

如果說遭遇股市“黑天鵝”是不幸的話，那么通過法律手段獲得索賠的人則是不幸之中的幸運兒。

6月，備受關(guān)注的中小投資者訴佛山照明證券虛假陳述責(zé)任糾紛案作出終審判決，首批900多位投資者將獲賠6041萬余元。這被看作是在中國證券發(fā)展史上具有里程碑意義的事件。

董?。ɑ┦沁@900多位投資者中的一位。

在2010年到2012年期間，董健多次操作佛山照明的股票，累計虧損達5萬多元。在過去的十幾年中，有著“中國燈王”、“現(xiàn)金奶牛”、“金牌董秘”等諸多光環(huán)的佛山照明，讓他堅信這是一只好股票。

然而，現(xiàn)實卻告訴他，在防不勝防的中國股市，不只是重組題材股會“挖坑”，“好孩子”也會犯錯。2012年，佛山照明被“揪出”2009年年報、2010年中報及年報、2011年中報及年報中，未披露其與佛山施諾奇加州電氣有限公司、佛山市斯朗柏企業(yè)等4家公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易，終被告上法庭。

為期兩年的訴訟長跑終于宣告結(jié)束，這讓董健松了一口氣。

根據(jù)佛山照明案首批生效判決賠付情況推測，其2749位投資者有望獲得約1.8億元賠款。“肯定賠不了那么多，但多少能挽回一點損失吧?！倍⊥ㄟ^律師事務(wù)所提供了銀行卡復(fù)印件、身份證復(fù)印件，焦急地等待賠償款到賬。

代理該案件的北京盈科律師事務(wù)所律師臧小麗告訴《支點》記者，佛山照明案創(chuàng)下十多年來股民訴訟維權(quán)現(xiàn)金賠償?shù)淖罡哂涗洠?749位投資者也是有史以來獲賠人數(shù)最多的一次。

“在這起案子中，參與索賠的股民其實只占到符合索賠條件的2%。也就是說，絕大多數(shù)投資者喪失或主動放棄了索賠的權(quán)利?！标靶←愓f。

為何參與索賠的人數(shù)會如此之少？

臧小麗告訴記者，從法律程序上講，索賠需要具備前置條件：一種是上市公司因信息披露違法、違規(guī)，被證監(jiān)會予以行政處罰；一種是在法院對被起訴的上市公司作出判決。但從發(fā)現(xiàn)違規(guī)，到上市公司受到行政處罰或法院作出判決，這個過程十分漫長。

導(dǎo)致索賠人數(shù)少的另一個原因，是信息不對稱。因為需要自己看到消息去申報，很多股民不知道或是不相信炒股虧了還能索賠。臧小麗表示，虛假陳述案的索賠屬于民事訴訟，民事訴訟的有效期通常為兩年，有些人知道可以索賠維權(quán)的時候，已經(jīng)過了期限。

現(xiàn)在參與索賠的股民，多數(shù)是看到律師事務(wù)所發(fā)布的維權(quán)信息，然后把自己的身份證、持股證明復(fù)印件按時寄出。

上市公司違法成本低

有時候，遭遇“黑天鵝”的也不只是中小投資者，還有機構(gòu)。

2014年10月，獐子島爆出“黑天鵝”，幾年前在海里播下的蝦夷扇貝都不見了，計提近8億元壞賬，導(dǎo)致當(dāng)年前三季巨虧8.12億元，而公司當(dāng)年凈利才0.9億元。重倉該股的社保基金、平安壽險、人保壽險全部“躺槍”。

一位長期跟蹤獐子島的行業(yè)分析師，對此提出了三點質(zhì)疑：“第一，這件事情肯定不正常，以前都沒出現(xiàn)過這種事情，怎么一瞬間就出來了？第二，此次出事的海域中有2011年底播的種子，已經(jīng)過去3年，為什么到了收獲期突然出現(xiàn)壞消息？此前公司的監(jiān)測制度哪去了？這讓人非常不解。第三，到底是因為自己養(yǎng)殖不當(dāng)，還是確實是因為天氣的原因？”

盡管證監(jiān)會判定獐子島在巨虧事件中“無罪”，但公司的股價復(fù)牌后不可避免地受到了沖擊。

出現(xiàn)“黑天鵝”事件，在A股中并非什么新聞。只是在牛市里，對“黑天鵝”要格外留個心眼。翻閱歷史，牛市期間的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)造假案件更為頻繁。比如，藍田股份、東方電子、銀廣夏等，一系列的財務(wù)造假事件，都是在1999年“5·19行情”中孕育發(fā)酵的。

“上市公司財務(wù)造假或欺詐案件，與政策牛市二者有一定聯(lián)系?！币晃徊辉竿嘎缎彰淖C券從業(yè)人士告訴《支點》記者，當(dāng)政府希望股市上漲，包括上市公司高管人員和投資者就會誤以為“政府會縱容其犯一些錯誤”，在這種背景下產(chǎn)生了一批造假的上市公司。

“關(guān)鍵原因，還在于違法成本太低?！睋?jù)臧小麗觀察，很多上市公司受到不止一次處罰，已經(jīng)成了“慣犯”。但問題的關(guān)鍵就在于，上市公司為何能成為“慣犯”？或許南紡股份的案例能給出答案：該公司連續(xù)5年造假，但最終行政罰款僅為50萬元——這筆罰款，與公司在股市中的違法獲利相比，僅為九牛一毛。

維權(quán)寄希望于制度建設(shè)

今年以來，監(jiān)管部門明顯加大了對上市公司信息披露違法違規(guī)行為的打擊力度。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍多次公開表示，按照稽查執(zhí)法程序、證據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定條件開展信息披露檢查工作，符合立案條件的及時立案查處，涉嫌犯罪的移送公安機關(guān)，觸發(fā)退市條件的嚴(yán)格退市。

此外，證監(jiān)會還在探索和推動建立健全多元化投資者賠償機制，加大民事追責(zé)力度。

這對像吳軍等不慎“踩雷”的散戶來說，無疑是一個好消息。

然而，要想真正保護投資者，還應(yīng)寄希望于制度建設(shè)。

上海杰賽律師事務(wù)所律師王智斌認(rèn)為，金亞科技在收到“立案調(diào)查”通知當(dāng)日漲停的詭異走勢，也反映了某種程度上的制度缺失。

根據(jù)規(guī)定，上市公司只要在收到立案調(diào)查通知兩個交易日內(nèi)公告，就不存在信息披露問題，但問題的另一方面是，能夠在時間差內(nèi)接觸到信息的莊家、“老鼠倉”，有可能利用這種時間差進行內(nèi)幕交易，甚至是操縱市場，這對中小投資者顯然是不公平的。

由于缺乏集體訴訟制度，股民索賠在中國一直是一大難題。在國外，投資者的維權(quán)有賴于集體訴訟制度。只要有一個股民起訴了，法院認(rèn)定后，其他符合條件的投資者都可以自動獲得賠償。值得期待的是，中國這一制度缺失有可能在近期得到彌補。

法律界人士預(yù)計，新版《證券法》最快有望在今年10月通過。而根據(jù)《證券法》修訂草案的規(guī)定，投資者提起虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等證券民事賠償訴訟時，當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進行訴訟。

針對投資者遭受損失后難以通過法律途徑索賠的難題，比較集中的意見，是要求《證券法》修訂草案作出制度安排。對于因欺詐發(fā)行、虛假陳述或其他重大違法行為給投資者帶來損失的，發(fā)行人的控股股東及相關(guān)責(zé)任人可以與投資者達成協(xié)議，先期賠付。

“這樣一來，投資者喪失或主動放棄索賠權(quán)利的情況會大幅減少?！标靶←愓J(rèn)為，除了證監(jiān)會加大處罰、上市公司先期賠付以外，證券公司也可以組織遭受損失的投資者進行維權(quán)索賠，相當(dāng)于為客戶提供增值服務(wù)。

然而，彌補制度的缺憾并非一日之功。

7月2日，正在被證監(jiān)會調(diào)查的金亞科技發(fā)布公告，董事長周旭輝宣布辭職，并表示自愿為被調(diào)查一事承擔(dān)全部責(zé)任和后果。這個消息一下子又把吳軍的希望澆滅了。他聽律師說，這等于董事長“自認(rèn)”違法事實，如果證監(jiān)會將來按照他的要求只罰他個人不罰公司，所有的投資者可能一分錢賠償都拿不到。（支點雜志2015年8月刊）