中國再次進入負利率時代

文/馬光遠

對于CPI回到 “2”時代，有人擔心在寬松貨幣政策的背景下，物價又會出現(xiàn)新一輪的快速上漲。事實上，如果我們剔除食品價格的因素，參照美國的 “核心CPI”指標，就會發(fā)現(xiàn)，中國的物價走勢并沒有外界渲染的那么嚴重，如果沒有豬肉價格和蔬菜價格的巨大推力，CPI的走勢仍然會很疲弱。

我們看到，8月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格 （PPI）同比下降5.9%，降幅比上月擴大0.5個百分點，創(chuàng)下2009年以來的最大降幅。導致PPI下降的主要原因，還是因為生產(chǎn)活動的萎縮。在工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格中，生產(chǎn)資料價格同比下降7.7%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約5.8個百分點。其中，采掘工業(yè)價格下降20.9%，原材料工業(yè)價格下降11.1%，加工工業(yè)價格下降4.9%。而生活資料價格同比下降0.3%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降僅僅約0.1個百分點。而從行業(yè)看，包括石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選出廠等生產(chǎn)狀況嚴峻的行業(yè)的價格下降幅度仍然居前，合計影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平同比下降約3.4個百分點，占總降幅的58%左右。PPI連續(xù)42個月處在 “負時代”，而且降幅還越來越大，這幾乎很清晰的透露出，受產(chǎn)能過剩、大宗商品價格劇烈下降以及房地產(chǎn)等行業(yè)投資增速下滑的影響，宏觀經(jīng)濟的傳統(tǒng)增長動力漸行漸遠，從一些主要宏觀指標來看，制造業(yè)、投資、房地產(chǎn)、出口以及 “克強指數(shù)”，都在證明經(jīng)濟下行壓力并沒有得到明顯的減緩。

基于此，我們必須糾正一種嚴重的誤判，就是中國的CPI在告別13個月的 “1”時代之后，未來經(jīng)濟會受到價格上漲的影響。我們一定要記住中國的 “核心CPI”甚至遠遠低于美國的數(shù)字。使不考慮PPI連續(xù)42個月的負數(shù)表現(xiàn)，按照經(jīng)典的通縮概念，連續(xù)13個月處在 “1”時代就是一種價格通縮的表現(xiàn)，加上PPI，則通縮幾乎成了鐵定的事實。考慮到未來幾個月政策的調(diào)控，我們認為豬肉價格上漲的空間有限，而國際油價的下跌造成的輸入性通縮的趨勢會繼續(xù)，同時，人民幣的貶值效應造成了資本的加速外流，這都意味著未來4個月對于中國而言，是通縮而非通脹才是中國經(jīng)濟的真正大敵。中國未來的貨幣政策仍當以刺激投資需求、通過降準降息加大貨幣供應而非開始收縮貨幣。

當然，在CPI的數(shù)字到了2%以后，由于一年期存款基準利率為1.75%，中國事實上又進入到了 “負利率”時代。一般情況下，負利率的出現(xiàn)意味著通脹的到來，以及資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格的回升，但考慮到人民幣貶值因素造成的資本流出加劇，在某種程度上又對資產(chǎn)價格造成了一定的抑制。筆者認為，考慮到最近一段時期以來新興市場的風險因素的加劇，中國當前的貨幣政策一定要以防范風險和應對經(jīng)濟的下滑為第一要務，切不可被 “豬二哥”價格上漲導致CPI回升的假象所迷惑。對于中國經(jīng)濟而言，穩(wěn)增長和防風險仍然是最重要的，通縮仍然是中國經(jīng)濟的頭號大敵，切不可隨意調(diào)整貨幣政策的預期，貨幣政策的隨意調(diào)整，不僅影響實體經(jīng)濟的復蘇，而且會加大金融市場，特別是股市和房地產(chǎn)市場的風險。對于中國而言，PPI這個指標昭示出的嚴峻態(tài)勢意味著，非常時期恐怕得用非常之策。除了財政上下決心減輕稅負，調(diào)節(jié)收入分配之外，在貨幣政策上需要繼續(xù)寬松，伯南克坐著直升機撒錢的辦法現(xiàn)在來看，并非無效。

在CP I的數(shù)字到了2%以后，由于一年期存款基準利率為1.75%，中國事實上又進入到了“負利率”時代。