中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣單位“中元”的構(gòu)建與分析

張志敏++苑西恒

摘要：金融危機(jī)的發(fā)生暴露出當(dāng)前我國(guó)一國(guó)四幣的貨幣體系存在的弊端，加強(qiáng)兩岸區(qū)域間貨幣合作，并最終實(shí)現(xiàn)貨幣一體化是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。借鑒歐元和特別提款權(quán)的構(gòu)造思想和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了以人民幣、港元、澳元和新臺(tái)幣為基礎(chǔ)的區(qū)域貨幣單位“中元”。根據(jù)美元和歐元構(gòu)成的參照貨幣籃子計(jì)算了“中元”的匯率，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算了名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)，從匯率穩(wěn)定性角度分析區(qū)域貨幣單位“中元”的穩(wěn)定性與監(jiān)管的可能性。最終得出依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出的“中元”最為穩(wěn)定，兩種指數(shù)均應(yīng)予以測(cè)算并報(bào)告。

關(guān)鍵詞：貨幣一體化；區(qū)域貨幣；單位名義；偏差指數(shù)；實(shí)際偏差指數(shù)；兩岸區(qū)域；競(jìng)爭(zhēng)性貶值

中圖分類號(hào)：F840 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-2101（2015）05-0069-07

自改革開放以來(lái)，我國(guó)不僅在經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面取得了輝煌的成就，而且在社會(huì)建設(shè)方面也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，在堅(jiān)持“一國(guó)兩制”的制度下，兩岸區(qū)域間進(jìn)一步加深了經(jīng)濟(jì)、金融和政治的融合與發(fā)展?！蛾P(guān)于建立更緊密貿(mào)易關(guān)系安排》（英文簡(jiǎn)稱CEPA）及隨后補(bǔ)充協(xié)議的簽署表明大陸與港澳地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作與交流已經(jīng)提升到制度化建設(shè)的層面，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密。自2003年協(xié)議簽署至今，內(nèi)地與中國(guó)香港的貿(mào)易額由2003年的874.1億美元增加至2013年的4 010.1億美元，增長(zhǎng)了385.77%，平均年增長(zhǎng)率為34.80%；內(nèi)地與中國(guó)澳門的貿(mào)易額由2003年的14.7億美元增加至2013年的35.7億美元，增長(zhǎng)了142.86%，平均年增長(zhǎng)率為12.99%。2008年內(nèi)地與中國(guó)臺(tái)灣實(shí)現(xiàn)“大三通”、2010年《海峽兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議》（英文簡(jiǎn)稱ECFA）及其之后的補(bǔ)充協(xié)議的簽署，以及福建平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)的建立，表明兩岸關(guān)系發(fā)生了質(zhì)的變化。兩岸之間的貿(mào)易額由2008年1 292.2億美元增加至2013年的1 972.8億美元，增長(zhǎng)了52.67%，平均年增長(zhǎng)率為8.78%。由于歷史原因?qū)е轮袊?guó)兩岸區(qū)域在政治、社會(huì)以及文化等方面存在一些爭(zhēng)議，同時(shí)造成了當(dāng)前我國(guó)特有的一國(guó)四幣問題。兩岸區(qū)域貨幣一體化不僅有利于提高兩岸區(qū)域間經(jīng)貿(mào)往來(lái)的效率，降低貿(mào)易成本和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有利于促進(jìn)中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)一體化、金融一體化以及政治融合，其具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

1998年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使得各地區(qū)貨幣當(dāng)局認(rèn)識(shí)到區(qū)域間實(shí)施經(jīng)濟(jì)、金融和貨幣合作的重要意義，2008年美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，揭示出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系存在的弊端，這些都表明中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿藕献饕约皩?shí)現(xiàn)貨幣一體化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)全球全球化和金融國(guó)際化的背景下，以鄰為壑的政策威脅依然存在。中國(guó)兩岸區(qū)域均是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)類型，且各貨幣當(dāng)局均擁有獨(dú)立的貨幣自主權(quán)，因此當(dāng)面對(duì)來(lái)自區(qū)域外的沖擊時(shí)，尤其是全球性沖擊時(shí)，各個(gè)地區(qū)為了維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和抵御區(qū)域外的沖擊，均存在強(qiáng)烈的采取貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的動(dòng)機(jī)，然而競(jìng)爭(zhēng)性貶值是一種以鄰為壑的政策。改革當(dāng)今的國(guó)際貨幣體系，建立更為完善的貨幣制度，穩(wěn)定金融秩序不是一蹴而就的事情。筆者立足于當(dāng)前我國(guó)的基本國(guó)情和錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境，基于匯率穩(wěn)定性的角度思考，認(rèn)為構(gòu)建中國(guó)兩岸區(qū)域區(qū)域貨幣單位“中元”，對(duì)兩岸區(qū)域間采取協(xié)調(diào)一致的貨幣政策具有重大意義。

一、文獻(xiàn)回顧

在過(guò)去幾十年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速崛起，兩岸區(qū)域的經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益緊密，關(guān)于兩岸區(qū)域貨幣一體化的研究逐漸成為學(xué)術(shù)界的研究焦點(diǎn)。已有的關(guān)于中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化的研究主要集中在貨幣一體化的可行性、貨幣一體化的模式設(shè)計(jì)和貨幣一體化的實(shí)現(xiàn)路徑這三個(gè)方面。

目前關(guān)于中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化的可行性的定性研究多數(shù)是基于最優(yōu)貨幣區(qū)理論（OCA理論）和“一個(gè)市場(chǎng)，一種貨幣”的理論。曾慶賓和劉明勛（2004）依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，分別從經(jīng)濟(jì)開放性、產(chǎn)品多樣性、要素流動(dòng)性和金融一體化角度進(jìn)行分析，認(rèn)為中國(guó)兩岸區(qū)域已經(jīng)達(dá)到建立最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，并且估計(jì)在2015年左右“中元”有望登上世界舞臺(tái)。朱孟楠（2004、2005）依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合歐元區(qū)趨同標(biāo)準(zhǔn)分析得出，雖然中國(guó)兩岸區(qū)域在經(jīng)濟(jì)、文化方面有一定的一致性，但是考慮到中國(guó)兩岸區(qū)域目前政治因素的影響，認(rèn)為目前建立“中元區(qū)”還不現(xiàn)實(shí)，只能分階段分層次地進(jìn)行貨幣合作，直至走向貨幣一體化。周念利（2007）考慮貨幣合作的動(dòng)態(tài)約束條件，從最優(yōu)貨幣區(qū)的內(nèi)生性假設(shè)出發(fā)，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)趨同的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究，得出目前兩岸三地尚不滿足實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的動(dòng)態(tài)約束條件，但未來(lái)貿(mào)易一體化程度加強(qiáng)有助于貨幣一體化的實(shí)現(xiàn)。在實(shí)證研究方面，目前多數(shù)文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性視角進(jìn)行研究，部分文獻(xiàn)從雙邊匯率波動(dòng)性和利率聯(lián)系視角進(jìn)行研究。丁劍平（2002）分析人民幣和港幣之間存在的協(xié)整關(guān)系，分析得出雖然目前港幣與人民幣之間存在弱協(xié)整關(guān)系，但是港幣與人民幣之間存在長(zhǎng)期關(guān)系，兩種貨幣會(huì)逐步融合。李心丹、劉瑛、劉鐵軍（2003）根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，根據(jù)中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性，探討了人民幣和港幣實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的條件，研究得出目前中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性不夠高，尚不滿足實(shí)現(xiàn)最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，但是從中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的發(fā)展方向和發(fā)展趨勢(shì)分析，經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性將隨著經(jīng)濟(jì)一體化程度的深化而不斷提高，貨幣一體化的條件也將逐漸成熟。靳超、冷燕華（2004）根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，通過(guò)構(gòu)建VAR模型，分析中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的名義經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)沖擊相關(guān)性，研究得出中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地滿足實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的條件。周念利（2007）根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)的內(nèi)生性假設(shè)，基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)趨同的互動(dòng)關(guān)系，分析中國(guó)的大陸與港澳臺(tái)之間的貿(mào)易一體化程度與結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱性程度，結(jié)果表明，兩岸區(qū)域間的雙邊貿(mào)易強(qiáng)度與結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)沖擊不顯著，且二者間的時(shí)序變化指標(biāo)不存在因果關(guān)系，因此，目前實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的動(dòng)態(tài)約束條件尚不能得到滿足。范小云（2009）以美國(guó)為參照，在PPP-UIP-RIP（即購(gòu)買力平價(jià)—非拋補(bǔ)利率平價(jià)—實(shí)際利率平價(jià)）的理論框架下，分析了三地的商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及實(shí)際資本市場(chǎng)的融合程度，并在此分析基礎(chǔ)上通過(guò)構(gòu)建三變量的SVAR模型，分析了中國(guó)香港與中國(guó)內(nèi)地、美國(guó)之間潛在沖擊的對(duì)稱性，根據(jù)沖擊對(duì)稱性標(biāo)準(zhǔn)，分析得出在現(xiàn)階段中國(guó)大陸與中國(guó)香港組成最優(yōu)貨幣區(qū)的成本大于收益，不適宜建立貨幣區(qū)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，建立貨幣區(qū)是發(fā)展的必然趨勢(shì)。張彩琴和李婧（2013）依據(jù)“一個(gè)市場(chǎng)，一種貨幣”的理論，運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型和外部貨幣法模型分析了兩岸區(qū)域建立“人民幣圈”的可行性，研究得出兩岸區(qū)域建立“人民幣圈”具有一定的可行性。楊權(quán)（2011）基于利率聯(lián)系的視角，檢驗(yàn)了兩岸三地的利率聯(lián)系，研究得出兩岸三地的政策性利率和貨幣市場(chǎng)利率之間均存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。其中，政策性利率相對(duì)于區(qū)域外保持一定的獨(dú)立性，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，中國(guó)香港與中國(guó)大陸的利率聯(lián)系比與美國(guó)的聯(lián)系更為緊密，但是中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)還未表現(xiàn)出此趨勢(shì)；貨幣市場(chǎng)利率對(duì)區(qū)外經(jīng)濟(jì)體依賴性較強(qiáng)，對(duì)區(qū)內(nèi)依賴性相對(duì)較弱，特別是中國(guó)大陸與中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)之間的聯(lián)系。從匯率波動(dòng)性視角進(jìn)行研究的主要有萬(wàn)志宏（2005）、黃曉東（2006）。萬(wàn)志宏（2005）將該方法用于分析東亞地區(qū)的10個(gè)經(jīng)濟(jì)體是否適合構(gòu)成最優(yōu)貨幣區(qū)，考慮到金融危機(jī)所引起的匯率波動(dòng)與匯率決定理論不一致，因此剔除了1997年和1998年的數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)1996年和2000年的OCA指數(shù)比較得出，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣以及新加坡同中國(guó)大陸合作成本較高，兩岸三地尚不滿足實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的條件。黃曉東（2006）則采用OCA指數(shù)方法檢驗(yàn)中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)澳門和中國(guó)臺(tái)灣是否適合構(gòu)成最優(yōu)貨幣區(qū)，由于國(guó)家規(guī)模、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和政策干預(yù)不適合解釋兩岸區(qū)域的雙邊匯率波動(dòng)情況，不作為解釋變量，考慮到亞洲金融危機(jī)對(duì)雙邊匯率的影響屬于非常態(tài)影響，因此在剔除1997—1998年數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，比較了1995年和2003年的OCA指數(shù)，發(fā)現(xiàn)兩岸區(qū)域間的OCA指數(shù)值變小，中國(guó)香港與中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣與中國(guó)大陸的OCA指數(shù)均明顯變小，其表明兩岸區(qū)域間進(jìn)行貨幣合作的成本逐漸減少，因此建立以中國(guó)大陸、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為主體的中元區(qū)是可行的。

關(guān)于中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣一體化實(shí)現(xiàn)路徑的研究，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。黃燕君和趙生仙（2001）認(rèn)為人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換，并且成為國(guó)際主要世界貨幣，人民幣、港幣和澳幣才能實(shí)現(xiàn)一體化。但由于港幣自身的局限性、嚴(yán)格的聯(lián)系匯率制及中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小等原因，港幣不適合作為兩岸區(qū)域的單一貨幣，而人民幣替代港幣的主導(dǎo)貨幣區(qū)域化路徑是可行的。沈國(guó)兵（2003）根據(jù)“一個(gè)市場(chǎng)，一種貨幣”的理論，研究得出可以通過(guò)創(chuàng)建一種新貨幣如“中元”，使用新貨幣替代人民幣、港元、澳門元和新臺(tái)幣。周念利、張漢林（2008）借鑒歐洲貨幣一體化經(jīng)驗(yàn)，從時(shí)間視角出發(fā)，將兩岸區(qū)域貨幣合作進(jìn)程劃分為短期、中期和長(zhǎng)期三個(gè)階段并對(duì)每階段貨幣合作的具體機(jī)制以及其中可能涉及的技術(shù)細(xì)節(jié)進(jìn)行了前瞻性研究。陳晞和朱孟楠（2010）借鑒國(guó)際上區(qū)域貨幣一體化的成功經(jīng)驗(yàn)與路徑，提出了人民幣與港元、澳元之間合作采取美元化形式（強(qiáng)幣替代弱幣形式），而人民幣與新臺(tái)幣間則采用歐元模式（區(qū)域貨幣單位形式），最終通過(guò)雙軌制實(shí)現(xiàn)中國(guó)貨幣一體化的構(gòu)想。杜朝運(yùn)和鄭瑜（2011）利用貨幣替代理論，對(duì)港幣和新臺(tái)幣的貨幣替代問題進(jìn)行了研究，其研究結(jié)果與陳晞、朱孟楠的研究相一致，其研究認(rèn)為港幣與人民幣可以通過(guò)貨幣替代的模式實(shí)現(xiàn)貨幣一體化，而新臺(tái)幣需要通過(guò)歐洲貨幣一體化的模式實(shí)現(xiàn)貨幣一體化。

關(guān)于兩岸區(qū)域貨幣一體化的模式設(shè)計(jì)研究主要集中于共同貨幣的幣種確定。共同貨幣的幣種確定可依照兩種方案進(jìn)行：一種是根據(jù)貨幣替代理論，用區(qū)域強(qiáng)勢(shì)貨幣替代弱勢(shì)貨幣，即美元化的模式；另一種是根據(jù)歐洲貨幣一體化，創(chuàng)建一種新的單一貨幣，即歐元化模式。對(duì)于第一種方案，兩岸區(qū)域的貨幣中由于澳元相對(duì)較弱，新臺(tái)幣因政治原因暫時(shí)不予考慮，所以爭(zhēng)論的焦點(diǎn)集中在是用人民幣還是用港元作為共同貨幣等。更多學(xué)者建議采用第二種方案，即創(chuàng)建一種全新的單一貨幣作為兩岸區(qū)域的共同貨幣。依照在貨幣單位“元”之前冠以國(guó)名的國(guó)際通用做法，黃燕君、趙生仙（2003）將兩岸區(qū)域的共同貨幣稱作“中元”“華元”或“中華元”。

綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷深入，盡管中國(guó)兩岸區(qū)域之間在某一些問題上存在一定的爭(zhēng)議，但是中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化是大勢(shì)所趨。目前相關(guān)研究主要集中于“兩岸區(qū)域”貨幣一體化的可行性研究方面，且相關(guān)研究結(jié)論基本一致。中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化是未來(lái)的發(fā)展方向，但是鑒于目前兩岸區(qū)域在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、市場(chǎng)制度、政治體制以及文化環(huán)境等方面存在一定的差異，實(shí)現(xiàn)貨幣一體化不可能一蹴而就。本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，借鑒歐洲貨幣單位以及特別提款權(quán)構(gòu)建方法與發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了貨幣一體化進(jìn)程中一種過(guò)渡性區(qū)域貨幣單位“中元”，并在此基礎(chǔ)上從匯率穩(wěn)定性角度分析區(qū)域貨幣單位“中元”的穩(wěn)定性與監(jiān)管的可能性。

二、區(qū)域貨幣單位“中元”構(gòu)建的理論基礎(chǔ)

（一）區(qū)域貨幣單位“中元”

筆者在已有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)之上，依據(jù)歐洲貨幣體系下構(gòu)建歐洲貨幣單位的思想和方法以及特別提款權(quán)（SDR）的構(gòu)建思想和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)兩岸區(qū)域的區(qū)域性問題和特點(diǎn)，構(gòu)建了符合兩岸區(qū)域特點(diǎn)的區(qū)域貨幣單位“中元”?！爸性笔侵赣蓛砂秴^(qū)域各主權(quán)貨幣即人民幣、港元、澳元和新臺(tái)幣構(gòu)成的貨幣籃子。

（二）區(qū)域貨幣單位“中元”的定值方法

本文構(gòu)建的區(qū)域貨幣單位“中元”所覆蓋區(qū)域包括中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)澳門和中國(guó)臺(tái)灣，目前各地區(qū)現(xiàn)在采用的貨幣形式分別為人民幣（CNY）、港元（HKD）、澳元（MOP）和新臺(tái)幣（TWD）。其價(jià)值既可以通過(guò)單一貨幣來(lái)衡量，也可以通過(guò)某種貨幣籃子來(lái)衡量，“中元”的價(jià)值通過(guò)貨幣籃子衡量。

根據(jù)兩岸區(qū)域的以購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值、國(guó)際貿(mào)易水平和以購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值與國(guó)際貿(mào)易水平的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算中國(guó)兩岸區(qū)域的主權(quán)貨幣在區(qū)域貨幣單位中所占的權(quán)重。筆者研究期間為2002年1月1日—2012年12月31日。計(jì)算各主權(quán)貨幣所占比重時(shí)，選取的經(jīng)濟(jì)因素的依據(jù)如下：第一，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值。選擇地區(qū)生產(chǎn)總值這個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的原因是該經(jīng)濟(jì)變量反映了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，從而反映這個(gè)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值越大，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，就越能為該國(guó)貨幣價(jià)值的穩(wěn)定和擴(kuò)大該國(guó)貨幣在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的使用范圍提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第二，貿(mào)易額。國(guó)際貿(mào)易水平這一經(jīng)濟(jì)因素在本文中指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的進(jìn)出口總額，該經(jīng)濟(jì)變量反映一個(gè)國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)外開放水平。

（三）區(qū)域貨幣單位“中元”的作用

區(qū)域貨幣單位“中元”具有以下幾點(diǎn)現(xiàn)實(shí)和潛在的作用。（1）“中元”衡量了作為整體的中國(guó)兩岸區(qū)域的主權(quán)貨幣對(duì)美歐等主要貿(mào)易伙伴的貨幣之間匯率的變化，把這種變化與國(guó)際收支情況相聯(lián)系，更能準(zhǔn)確判斷中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣是否需要對(duì)美元、歐元匯率進(jìn)行共同行動(dòng)；（2）區(qū)域內(nèi)各種貨幣對(duì)“中元”價(jià)值的變化，體現(xiàn)區(qū)域內(nèi)各種貨幣價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定性；（3）如果“中元”得到各地區(qū)的支持并能夠得以順利發(fā)行推廣，將有利于避免以鄰為壑的競(jìng)爭(zhēng)性貶值的貨幣政策，并可以促進(jìn)區(qū)域內(nèi)匯率協(xié)調(diào)行動(dòng)，維護(hù)區(qū)域內(nèi)貨幣價(jià)值穩(wěn)定。

三、區(qū)域貨幣單位“中元”的構(gòu)建

根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論（OCA理論），區(qū)域貨幣合作的特點(diǎn)之一就是貨幣區(qū)內(nèi)的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行貿(mào)易合作或直接投資時(shí)，匯率互相盯住并保持不變，但是對(duì)貨幣區(qū)外的國(guó)家或地區(qū)則實(shí)行浮動(dòng)匯率，最優(yōu)在此意味著同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡與外部均衡。若要保持區(qū)域內(nèi)匯率固定，則必須選取一個(gè)駐錨貨幣，使貨幣區(qū)內(nèi)成員國(guó)的區(qū)域貨幣與駐錨貨幣之間建立聯(lián)系。駐錨貨幣既可以是單一的一種貨幣，也可以是一種貨幣籃子。筆者在構(gòu)建區(qū)域貨幣單位“中元”時(shí)所選取駐錨貨幣是一種貨幣籃子，其由人民幣、港元、澳元和新臺(tái)幣構(gòu)成。此外，考慮到美國(guó)和歐元區(qū)成員國(guó)是中國(guó)兩岸區(qū)域的重要貿(mào)易合作伙伴，貨幣匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)各地區(qū)與美國(guó)及歐元區(qū)成員國(guó)的貿(mào)易合作產(chǎn)生劇烈影響，因此，筆者在衡量“中元”價(jià)值時(shí)選取美元和歐元作為參照貨幣，而不是選擇單一貨幣。以中國(guó)兩岸區(qū)域與美國(guó)及歐元區(qū)成員國(guó)的貿(mào)易額比例作為構(gòu)造貨幣籃子的標(biāo)準(zhǔn)，參照貨幣中美元和歐元的比重分別為46%和54%①?！爸性惫饺缦拢?

■=w1■+w2■+w3■+w4■

其中，wi為地區(qū)i的貨幣在貨幣籃子中的比重；公式中所使用的符號(hào)是各地區(qū)的貨幣代碼，USD為美元，EUR為歐元，CNY為人民幣，HKD為港元，MOP為澳元，TWD為新臺(tái)幣。

筆者設(shè)定2002年1月1日為參照日，這一天各主權(quán)貨幣對(duì)美元和歐元構(gòu)成的參照貨幣籃子的匯率為基期匯率，并且設(shè)定一單位“中元”等價(jià)于一單位由美元和歐元構(gòu)成的參照貨幣籃子。因?yàn)樵跇?gòu)建“中元”時(shí)分別選取貿(mào)易額、購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP以及兩者的算術(shù)平均數(shù)作為計(jì)算權(quán)重的依據(jù)，所以筆者構(gòu)建了三種不同類型的“中元”（見表1）。

由表1可以看出，依據(jù)貿(mào)易額構(gòu)建的“中元”中，人民幣所占比重最高，為69%，港元次之，為20%，新臺(tái)幣為10%，澳元僅為1%；依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP構(gòu)建的“中元”中，人民幣所占比例依然是最高的，達(dá)到了89.93%，遠(yuǎn)大于依據(jù)貿(mào)易額指標(biāo)計(jì)算的比例，新臺(tái)幣所占的比例也有所上升，居于第二位，約占7%，港幣和澳元所占比例合計(jì)約為3%；依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的平均值構(gòu)建的“中元”中，人民幣所占比例依然最高，約為79.5%，港元次之，約為11%，新臺(tái)幣約為8.5%，澳元僅約為1%。通過(guò)不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)測(cè)算結(jié)果的比較分析可知，依據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)計(jì)算的“中元”會(huì)產(chǎn)生較大差異，雖然人民幣占有最大比例，澳元所占比重最小，并且變化不大，但是人民幣、港元與新臺(tái)幣所占的比重均會(huì)因所選取經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的不同而產(chǎn)生較大的差異。

通過(guò)計(jì)算出各期“中元”以及其匯率的統(tǒng)計(jì)特征，筆者對(duì)三種形式“中元”的差異進(jìn)行了深入的分析。根據(jù)表1的計(jì)算結(jié)果，測(cè)算“中元”的具體表達(dá)形式如下：

（1）依據(jù)貿(mào)易額計(jì)算的“中元”

RMU=5.374 811 753×CNY+1.441 858 421×HKD+0.081 427 18×MOP+3.358 029 118×TWD

（2）依據(jù)PPP-GDP計(jì)算的“中元”

RMU=6.998 594 98×CNY+0.204 255 542×HKD+0.024 388 61×MOP+2.294 593 927×TWD

（3）依據(jù)貿(mào)易額和PPP-GDP的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算的“中元”

RMU=6.186 703 367×CNY+0.823 056 982×HKD+0.052 907 895×MOP+2.826 311 522×TWD

通過(guò)計(jì)算公式，可以計(jì)算得出各期“中元”的具體值以及其匯率。在測(cè)算區(qū)域貨幣單位“中元”的基礎(chǔ)上，分析“中元”對(duì)參照貨幣籃子的的匯率波動(dòng)情況，有助于了解三種類型“中元”的差異，從而選擇既有助于兩岸區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作以及投資合作，又有利于對(duì)兩岸區(qū)域匯率監(jiān)管的相對(duì)穩(wěn)定的“中元”形式。圖1描述了“中元”每日匯率的波動(dòng)趨勢(shì)。

圖1描述了在2002年1月1日—2012年12月31日這一研究期間，“中元”對(duì)美元和歐元構(gòu)建的貨幣籃子的每日匯率的波動(dòng)趨勢(shì)。由圖1可知，依據(jù)三種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)構(gòu)建的“中元”的匯率波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，特別是在2002—2006年這段時(shí)期，三種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)構(gòu)建的“中元”的波動(dòng)趨勢(shì)基本相同，自2006年三種類型的“中元”對(duì)參照貨幣籃子的匯率出現(xiàn)了偏差，這一時(shí)間正是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前泡沫經(jīng)濟(jì)形成的時(shí)間。此時(shí)的差異體現(xiàn)出三種“中元”在檢測(cè)風(fēng)險(xiǎn)能力上存在一定的差異。自2000—2004年，“中元”匯率一直小于1且不斷下降，表明中國(guó)兩岸區(qū)域的貨幣對(duì)美元和歐元一直在貶值。分析原因，主要是因?yàn)樘紫⒔灰自虼偈埂爸性壁呄蛴诙▋r(jià)過(guò)低。自2005年開始“中元”匯率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這一波動(dòng)主要是緣于中國(guó)大陸人民幣匯率改革。自2008年7月份即金融危機(jī)爆發(fā)后，“中元”對(duì)參照貨幣籃子的匯率呈現(xiàn)為波動(dòng)性上升趨勢(shì)。

根據(jù)圖1難以判斷哪種類型的“中元”具有更好的穩(wěn)定性，因此筆者計(jì)算了相應(yīng)“中元”匯率的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，對(duì)三種類型的“中元”的穩(wěn)定性進(jìn)行進(jìn)一步分析。三種類型“中元”的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)計(jì)算的結(jié)果如表2所示。

由表2可知，依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出的“中元”具有最好的穩(wěn)定性，其次是依據(jù)貿(mào)易額計(jì)算的“中元”，而依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)的GDP計(jì)算的“中元”波動(dòng)相對(duì)較大。因此，筆者選取依據(jù)算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出的“中元”作為分析和監(jiān)管指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)。

四、名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的計(jì)算與分析

本文中偏差指數(shù)是指描述中國(guó)兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣對(duì)“中元”的實(shí)際匯率與基準(zhǔn)匯率之間所產(chǎn)生的偏差大小的指數(shù)。根據(jù)是否考慮價(jià)格因素，該指數(shù)分為名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)。

在構(gòu)建“中元”偏差指數(shù)時(shí)，選取的基準(zhǔn)匯率需保持在一個(gè)合理的水平上，否則會(huì)扭曲研究結(jié)果，因此本文選取均衡匯率作為基準(zhǔn)匯率。雖然存在多種均衡匯率的決定理論，如卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)、威廉姆森的基本要素均衡匯率等，但是鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性以及研究側(cè)重點(diǎn)，筆者采用購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率決定理論作為基準(zhǔn)匯率的確定依據(jù)。②根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論主要通過(guò)比較中國(guó)兩岸區(qū)域相互之間的貿(mào)易收支總額，以及兩岸區(qū)域?qū)κ澜缙渌麌?guó)家或地區(qū)的貿(mào)易收支總額，進(jìn)而選擇各個(gè)地區(qū)的相對(duì)最為接近平衡狀態(tài)的時(shí)期，并定義這一時(shí)期的平均匯率為基準(zhǔn)匯率。通過(guò)數(shù)據(jù)整理分析，本文選取2002年的平均匯率作為基準(zhǔn)匯率。

（一）名義偏差指數(shù)

為了計(jì)算名義偏差指數(shù)，本文選取2002年為基準(zhǔn)年，并且將2002年“中元”對(duì)參照貨幣籃子的匯率設(shè)定為1，兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣對(duì)“中元”的匯率設(shè)定為基準(zhǔn)匯率，因此，名義偏差指數(shù)（ndii）計(jì)算公式為：

ndii=■

其中，ndi表示名義偏差指數(shù)。本文選取2002年作為基準(zhǔn)年，研究期間為2003年1月1日—2012年12月31日。根據(jù)名義偏差指數(shù)的定義，2002年的名義偏差指數(shù)為0。當(dāng)名義偏差指標(biāo)為正時(shí)，說(shuō)明該貨幣對(duì)“中元”的名義匯率大于其基準(zhǔn)匯率，即該貨幣處于貶值狀態(tài)；反之，當(dāng)名義偏差指標(biāo)為負(fù)時(shí)，說(shuō)明該貨幣對(duì)“中元”的名義匯率小于其基準(zhǔn)匯率，即該貨幣處于升值狀態(tài)。兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)的計(jì)算結(jié)果如圖2。

圖2描述了中國(guó)兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)在2003年1月1日—2012年12月31日期間的波動(dòng)軌跡，顯示了各種貨幣的配置情況。由圖2可以得到以下幾點(diǎn)：首先，人民幣偏差指數(shù)一直為負(fù)值，表明長(zhǎng)期以來(lái)人民幣被高估了，同時(shí)在2005年之前，人民幣雖然被高估，被高估的水平保持在較低的水平且比較穩(wěn)定，這與我國(guó)之前采取的盯住美元的固定匯率制度相關(guān)，但是自2005年7月21日我國(guó)開始實(shí)施人民幣匯率制度改革，由盯住美元的固定匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯改之后人民幣進(jìn)一步被高估。圖2顯示自2008年4月份之后，人民幣被高估程度進(jìn)一步加深，這一變化發(fā)生的時(shí)間與美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)間相吻合。其次，港元和澳元的波動(dòng)情形非常相似。圖2顯示在2006年8月份之前，港元和澳元均被小幅度的高估，但是自2006年8份開始，尤其是2007年之后，港元和澳元均被大幅度的低估，直至2008年4月份才保持相對(duì)穩(wěn)定。再次，新臺(tái)幣在2008年之前一直處于被高估的水平，自2008年4月份之后處于被低估的水平，這一變化顯示出了外部沖擊的影響。

（二）實(shí)際偏差指數(shù)

如果考察匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)家之間或地區(qū)之間的貿(mào)易活動(dòng)、直接投資活動(dòng)和間接投資活動(dòng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，我們需要考慮國(guó)家之間或者地區(qū)之間的價(jià)格差異，因此筆者不僅估計(jì)了名義偏差指數(shù)，而且在名義偏差指數(shù)的基礎(chǔ)上考慮地區(qū)間價(jià)格差異，推導(dǎo)出了實(shí)際偏差指數(shù)。

因?yàn)閷?shí)際匯率（？著）是名義匯率（e）③剔除價(jià)格（■）因素后的匯率，用公式可表示為：？著=e*■。根據(jù)實(shí)際偏差指數(shù)的定義可知：

rdii=ndii×■

其中，rdii表示地區(qū)i的貨幣的實(shí)際偏差指數(shù)，P*表示貨幣i的名義偏差指數(shù)，Pi表示兩岸區(qū)域的平均價(jià)格水平，i表示地區(qū)i的價(jià)格水平?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，本文中價(jià)格水平采用各地區(qū)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。因?yàn)橹荒塬@得CPI數(shù)據(jù)的月度數(shù)據(jù)，所以筆者在名義偏差指數(shù)的基礎(chǔ)上估計(jì)出月度實(shí)際偏差指數(shù)。圖3描述了實(shí)際偏差指數(shù)在樣本期間的波動(dòng)情況。

由圖3可知，四種貨幣的實(shí)際偏差指數(shù)波動(dòng)趨勢(shì)與名義偏差指數(shù)的波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但是因?yàn)閷?shí)際偏差指數(shù)考慮了價(jià)格因素，所以實(shí)際偏差指數(shù)比名義偏差指數(shù)的波動(dòng)更為劇烈。根據(jù)實(shí)際偏差指數(shù)的公式，當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣被高估，且同時(shí)發(fā)生通貨膨脹，則這個(gè)國(guó)家或地區(qū)主權(quán)貨幣實(shí)際上被高估的程度會(huì)降低；反之，如果一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣被低估，且同時(shí)發(fā)生通貨緊縮，則這個(gè)國(guó)家或地區(qū)主權(quán)貨幣實(shí)際上比名義上貶值的程度深。

（三）名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)對(duì)比分析

為了更好地分析兩者之間的差異，筆者對(duì)各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)分別進(jìn)行了對(duì)比分析（見圖4）。

圖4描述了兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的走勢(shì)。由圖4可知，兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但是實(shí)際偏差指數(shù)考慮地區(qū)間價(jià)格因素之后，名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)之間存在一定差異。一方面，人民幣與港元呈現(xiàn)相似的變動(dòng)趨勢(shì)。由圖4可知，中國(guó)大陸與中國(guó)香港的主權(quán)貨幣在2008年之前呈現(xiàn)不斷升值趨勢(shì)，在2008—2011年保持了相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，自2011年之后又呈現(xiàn)為升值趨勢(shì)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是，在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，人民幣匯率制度改革放緩步伐，在這段時(shí)間，人民幣保持了相對(duì)的穩(wěn)定，而美元在這一期間不斷貶值，港元雖然采取頂住美元的爬行匯率制度，但是在此階段一定程度上轉(zhuǎn)向了參考人民幣的匯率制度。另一方面，澳元與新臺(tái)幣二者呈現(xiàn)相似的變動(dòng)趨勢(shì)。在2008年之前呈現(xiàn)為不斷貶值的趨勢(shì)，在2008—2011年保持相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，之后呈現(xiàn)為上升的趨勢(shì)。

由圖4可知，在面對(duì)外在沖擊時(shí)，實(shí)際偏差指數(shù)的波動(dòng)性相對(duì)劇烈，特別是在2008—2009年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期，兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)的差異均相當(dāng)明顯，名義偏差指數(shù)波動(dòng)幅度相對(duì)較小，而實(shí)際偏差指數(shù)則呈現(xiàn)出大幅度波動(dòng)，這一差異體現(xiàn)出面對(duì)外在沖擊引起的波動(dòng)時(shí)，實(shí)際偏差指數(shù)具有更好的預(yù)警特性。

通過(guò)名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的特點(diǎn)，我們可以得出以下兩點(diǎn)：一方面，名義偏差指數(shù)可以按天進(jìn)行公布，而實(shí)際偏差指數(shù)只能按月進(jìn)行公布，從匯率監(jiān)管角度考慮，為了監(jiān)管的有效性和及時(shí)性，有必要測(cè)算并公布名義偏差指數(shù)。另一方面，如果考察匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，如國(guó)際貿(mào)易、直接投資活動(dòng)和間接投資活動(dòng)等，則必須考慮國(guó)家間或地區(qū)間的價(jià)格差異，因此測(cè)算實(shí)際偏差指數(shù)也是必要的。由此可知，在中國(guó)兩岸區(qū)域構(gòu)建“中元”的同時(shí)，為了分析貨幣配置情況和匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)均應(yīng)予以測(cè)算并報(bào)告。

五、主要結(jié)論

筆者在回顧相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國(guó)兩岸區(qū)域的區(qū)域特點(diǎn)，借鑒歐元和特別提款權(quán)的構(gòu)建思想和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了區(qū)域貨幣單位“中元”，作為中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣一體化進(jìn)程中的一種過(guò)渡性貨幣形式，計(jì)算了名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了分析研究。

根據(jù)選取的計(jì)算“中元”的計(jì)算權(quán)重依據(jù)的不同，筆者共構(gòu)建了三種類型的“中元”。在這三種類型的“中元”中，人民幣所占比重均為最高，澳元所占比重均為最??；新臺(tái)幣所占比重變化不大，其余三種貨幣均因計(jì)算權(quán)重的依據(jù)不同而呈現(xiàn)出較大的差異性。與此同時(shí)，根據(jù)三種“中元”的波動(dòng)趨勢(shì)和“中元”匯率的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可知，三種“中元”的波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但是依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)作為權(quán)重計(jì)算得出的“中元”最為穩(wěn)定，依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP作為權(quán)重計(jì)算得出的“中元”最不穩(wěn)定，前者的適用性更好。

筆者以購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率決定理論為基礎(chǔ)，選取2002年的平均匯率作為均衡匯率，并將其作為本文研究的基準(zhǔn)匯率，依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)作為權(quán)重計(jì)算得出的“中元”，并以此為基礎(chǔ)得出反映中國(guó)兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣對(duì)“中元”的名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)。通過(guò)對(duì)名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的分析得出，各主權(quán)貨幣名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)的趨勢(shì)基本一致，但是存在一定差異性，實(shí)際偏差指數(shù)的波動(dòng)相對(duì)更劇烈。當(dāng)區(qū)域受到外在沖擊時(shí)，實(shí)際偏差指數(shù)更能準(zhǔn)確顯示風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)臨，作為預(yù)警指標(biāo)更為準(zhǔn)確。為了分析貨幣配置情況和匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)均應(yīng)予以測(cè)算并報(bào)告。

注釋：

①由于文章篇幅的限制，此處沒有列示具體數(shù)據(jù)，如有需要可聯(lián)系作者。

②購(gòu)買力平價(jià)理論指出，在對(duì)外貿(mào)易平衡的情況下，兩國(guó)之間的匯率將會(huì)趨向于購(gòu)買力平價(jià)靠攏。

③本文中名義匯率采用間接標(biāo)價(jià)法表示。

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