增資擴股的市場化操作模式

沈立群

上海市產(chǎn)權(quán)交易管理辦公室主任

增資擴股的市場化操作模式

沈立群

上海市產(chǎn)權(quán)交易管理辦公室主任

資格條件入圍多輪競價模式與價格為主的權(quán)重競價模式分別針對單一引資和多元引資

新一輪國資國企改革啟動以來，上海產(chǎn)權(quán)市場的增資擴股項目頻頻“亮相”，國有企業(yè)借助產(chǎn)權(quán)市場公開擇優(yōu)選擇能在技術(shù)、管理和資源上形成互補、協(xié)同和放大效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者，正在成為積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的重要途徑和方式。這類旨在加快資本融合、促進共同發(fā)展的增資擴股項目依托市場平臺實施開放性市場化運作，不僅吸引著各種所有制資本尋求參與國企改革機會的“眼球”，也考量著產(chǎn)權(quán)市場服務(wù)于投融資活動的資源優(yōu)化配置的能級。

與企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相比較，國有企業(yè)實施增資擴股具有自身特點。從改革的驅(qū)動力來看，國有企業(yè)增資擴股，旨在尋找戰(zhàn)略合作伙伴，構(gòu)建多元投資的混合所有制企業(yè)，促進資本融合，實現(xiàn)互利共贏，特別是處于競爭性領(lǐng)域的國有大中型企業(yè)，進一步放大國有資本功能，加快做強做大的步伐。從市場化運作的目的來看，國有企業(yè)增資擴股的開放性市場化運作，重點是優(yōu)化資源配置，增強企業(yè)活力，提高經(jīng)營效益。

實施增資擴股的國有引資企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力、預(yù)期的企業(yè)發(fā)展和投資回報，是公開市場化引資的“亮點”。同時，增資擴股項目也對產(chǎn)權(quán)市場的服務(wù)功能提出了全新的要求，也就是說，產(chǎn)權(quán)市場能不能征集、吸引更多的合格投資者來參與混合所有制的增資活動？能不能提供公平公正的擇優(yōu)選擇機制和市場化的服務(wù)功能？面對機遇和挑戰(zhàn)，市場平臺要在堅持權(quán)利平等、機會平等、規(guī)則平等的前提下，積極探索以需求為導(dǎo)向的市場化操作模式，著力破解“價格是重要因素而不是唯一因素”的擇優(yōu)選擇難題。借鑒產(chǎn)權(quán)市場現(xiàn)有的運作案例，汲取其操作方案的合理成份和成功經(jīng)驗，筆者設(shè)計了兩種針對不同情形的有效操作模式，可供實施增資擴股的市場主體選擇適用。

——資格條件入圍+多輪競價模式。首先，根據(jù)引資企業(yè)的“短板”狀況和發(fā)展需要，正確定位選擇投資者的取向，如產(chǎn)業(yè)投資、優(yōu)勢互補或財務(wù)投資等類型；進而提出意向投資者相應(yīng)具備的包括技術(shù)、管理、資源、資金實力、經(jīng)營能力等方面的資格條件，設(shè)定的資格條件要具體量化，可供評判比較。資格條件入圍的工作，一般由市場平臺組織獨立的專家評價委員會進行綜合評分，并出具評判篩選意見。綜合評分的重點是區(qū)分意向投資者的比較優(yōu)勢，再結(jié)合多輪報價，形成基于市場公允投資價值的股權(quán)認購對價，擇優(yōu)選擇確定“資合人和”的有利于引資企業(yè)發(fā)展的合作伙伴，力求實現(xiàn)兼顧原有股東和增資股東的利益、有利于引資企業(yè)持續(xù)發(fā)展的“三方共贏”。

——價格為主的權(quán)重競價模式。實施增資擴股，引資企業(yè)的國有原股東擁有選擇合作投資者的權(quán)利，產(chǎn)權(quán)市場提供公開征集、擇優(yōu)選擇合資合作伙伴的操作平臺，中介機構(gòu)提供方案策劃、市場推介、尋找合格投資者、促成股權(quán)融資的市場化服務(wù)。在權(quán)重競價模式中，價格不是唯一因素，但依然是重要因素。設(shè)計價格為主的指標體系必須科學(xué)合理，因為價格指標分值及權(quán)重既定后，其他指標的分值及權(quán)重都可以折算成相當(dāng)于股權(quán)認購出價的金額或比例；所以，權(quán)重指標的設(shè)定和取舍應(yīng)當(dāng)符合必要性不可替代、差異性合理區(qū)分、綜合性擇優(yōu)選擇的要求。

必須強調(diào)的是，實施增資擴股，引入單一投資者與引入多個投資者在操作上有一定的區(qū)別：引入單一投資者，引資企業(yè)的需求指向明確，除價格因素之外的必要指標不可或缺，因而適用價格為主的權(quán)重競價模式；引入多個投資者，引資企業(yè)的需求多元組合，需要不同的投資者進行互補合作，因而適用資格條件入圍+多輪競價模式。同時，引入多個投資者的操作方案還可以憑借多輪報價程序，從技術(shù)方法上有效解決基于市場公允價值的合理定價問題。