投行人怎樣操作震蕩市

6月中旬開(kāi)始，A股開(kāi)始調(diào)整，隨著調(diào)整幅度越來(lái)越大，管理層的利好政策也層出不窮，市場(chǎng)對(duì)這些利好的反應(yīng)是由量變到質(zhì)變，至7月9日，A股初步呈企穩(wěn)跡象。那業(yè)內(nèi)人士在這個(gè)過(guò)程中，又是如何看待這些利好政策的呢？

筆者系投行人士，而身邊不少朋友是經(jīng)紀(jì)人士或二級(jí)市場(chǎng)投資者，每當(dāng)一個(gè)利好政策出來(lái)之后，投行圈和二級(jí)圈都會(huì)熱烈討論，而有些看法可謂大相徑庭。下文和大家分享其中一些觀點(diǎn)，從中也可看出目前A股一級(jí)圈和二級(jí)圈思維模式的若干差別。

7月3日下午，證監(jiān)會(huì)宣布暫緩IPO，投行圈是一片質(zhì)疑，認(rèn)為是屈服于民意，有市場(chǎng)化倒退的嫌疑，深層次看對(duì)A股是利空多于利好，短期則有可能會(huì)導(dǎo)致為打新而持有的市值出逃，增加二級(jí)市場(chǎng)做空壓力；二級(jí)圈則歡欣鼓舞，認(rèn)為證監(jiān)會(huì)終于聽(tīng)取市場(chǎng)呼聲，對(duì)A股是實(shí)質(zhì)性利好。當(dāng)晚及次日，多家擬發(fā)行公司紛紛公告暫緩發(fā)行，已于7月3日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)的公司更宣布將退款給打新的投資者。對(duì)此，投行圈和二級(jí)圈倒是看法比較一致，認(rèn)為是多此一舉，且有不尊重合同規(guī)則之嫌。

7月5日晚，在苦等一天及晚間新聞聯(lián)播利好無(wú)果后，投行圈和二級(jí)圈已是一片沉寂，認(rèn)為7月6日必然大跌。晚上8點(diǎn)左右，證監(jiān)會(huì)發(fā)布年度17號(hào)公告，字?jǐn)?shù)不多且無(wú)附件，卻可能是證監(jiān)會(huì)發(fā)布過(guò)的最重要公告：“為維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定，充分發(fā)揮中國(guó)證券金融股份有限公司的作用，多渠道籌集資金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的能力。中國(guó)人民銀行將協(xié)助通過(guò)多種形式給予中國(guó)證券金融股份有限公司流動(dòng)性支持?！蓖缎腥投?jí)圈馬上炸開(kāi)鍋，開(kāi)始時(shí)兩圈都認(rèn)為是重大利好，央媽終于出手，且一出手就給了無(wú)限信用的超黑金卡，6日必然是高開(kāi)高走了。未幾，被證監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)核查訓(xùn)練良久的投行圈開(kāi)始有人進(jìn)行“核查”了——刷央行網(wǎng)站，結(jié)果發(fā)現(xiàn)央行網(wǎng)站對(duì)證監(jiān)會(huì)此公告只字不提，央行微博、微信公眾號(hào)也不推送，投行圈開(kāi)始擔(dān)心了。而二級(jí)圈看到幾大官媒的微博也轉(zhuǎn)載了證監(jiān)會(huì)的公告，認(rèn)為無(wú)需擔(dān)心了，更有些二級(jí)朋友開(kāi)始轉(zhuǎn)發(fā)某些期貨公司的業(yè)務(wù)通知“明天請(qǐng)各同事密切關(guān)注開(kāi)空單的客戶，如爆倉(cāng)，請(qǐng)及時(shí)通知公司風(fēng)控部門”。7月6日開(kāi)市前，投行圈依然有人在刷央行網(wǎng)站，結(jié)果還是未發(fā)現(xiàn)央行的相關(guān)報(bào)道，于是更加擔(dān)心。當(dāng)日市況及直至7月9日央行明確表態(tài)后，A股才報(bào)復(fù)性反彈，似乎說(shuō)明投行圈的擔(dān)憂不無(wú)道理。

其后三天，利好層出不窮，而有些政策確實(shí)是事急從權(quán)、非常時(shí)期非常處理的手法。投行圈認(rèn)為距離契約精神和真正的市場(chǎng)化漸行漸遠(yuǎn)，A股價(jià)值從何體現(xiàn)；而二級(jí)圈則普遍認(rèn)為管理層打造出一個(gè)只有股東增持而沒(méi)減持壓力的環(huán)境，A股大底漸成，愈發(fā)樂(lè)觀，但也不排除短期抄底盤的套現(xiàn)壓力。

從上述可以看出，投行圈較崇尚白紙黑字式的契約精神，而二級(jí)圈更關(guān)注利好政策對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。兩者的區(qū)別也導(dǎo)致除了投行自身，不少資本市場(chǎng)參與者和建設(shè)者，即使是證券公司投行以外的其他部門，都對(duì)投行不甚理解。最明顯的一個(gè)觀點(diǎn)就是“IPO是否是二級(jí)市場(chǎng)的利空”，投行人員當(dāng)然認(rèn)為不是，稱“問(wèn)渠哪得清如許，為有源頭活水來(lái)”，并列出 2006年到2007年的大牛市也不斷有大盤股IPO的過(guò)程、歷次暫停IPO都改變不了熊市趨勢(shì)等理由；而二級(jí)市場(chǎng)大部分投資者始終認(rèn)為暫停IPO是大利好，并舉出上世紀(jì)90年代暫停IPO和再融資之后A股井噴的例子?？芍^公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理。

有趣的是，在A股這波劇烈調(diào)整中，是咨詢投行人士能逃頂，還是咨詢二級(jí)圈人士能逃頂呢？答案似乎與上面對(duì)利好政策分析的結(jié)果有點(diǎn)相反。筆者曾問(wèn)過(guò)身邊的一些朋友，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這波調(diào)整中，聽(tīng)取了投行圈或證券公司職能部門甚至高管意見(jiàn)的，基本都是滿倉(cāng)扛下來(lái)了；聽(tīng)取了營(yíng)業(yè)部老總或老業(yè)務(wù)員意見(jiàn)的，基本能保持個(gè)70%左右的利潤(rùn)退出。這又說(shuō)明了什么呢？不過(guò)可能筆者調(diào)查的樣本很小，并不具代表性，各位讀者有興趣的可自行再調(diào)查一下。

更有趣的是，這波劇烈調(diào)整中，筆者發(fā)現(xiàn)身邊不少大媽大爺能順利逃頂，深套的反而很多是白領(lǐng)或中產(chǎn)。筆者一個(gè)朋友在某私募機(jī)構(gòu)當(dāng)研究員，他也很迷惑：“6月初公司的清潔阿姨就跟我說(shuō)聽(tīng)人說(shuō)馬上要暴跌了，問(wèn)我是不是？”對(duì)此他的反應(yīng)是“大媽這么謹(jǐn)慎了，那行情應(yīng)該還能持續(xù)一個(gè)月吧”，結(jié)果大媽是對(duì)的。對(duì)這個(gè)現(xiàn)象，大媽大爺沒(méi)宏偉目標(biāo)，于是見(jiàn)好就收；白領(lǐng)或中產(chǎn)趁這波牛市要么想實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，要么換車換房，結(jié)果不懂止盈和止損。

不過(guò)既然高層提出萬(wàn)眾創(chuàng)新，資本市場(chǎng)要為此作貢獻(xiàn)，為什么還要?jiǎng)傂则?qū)趕流動(dòng)性呢？（作者/朱永華，西南證券深圳分公司創(chuàng)新融資部副總經(jīng)理）