我國出版資本市場的PE投資初探

孫曉翠　張美娟

[摘 要] 從研究當(dāng)前轉(zhuǎn)型中的出版業(yè)發(fā)展運(yùn)用PE投資的意義出發(fā)，指出在出版資本市場中的PE 投資發(fā)展概況，并總結(jié)出其特點(diǎn)和存在問題，由此歸納PE投資對于我國出版企業(yè)投資管理帶來的四點(diǎn)啟示，即正確認(rèn)識投資、選擇適合的投資者、融資前的必要準(zhǔn)備和融資模式的選擇。

[關(guān)鍵詞] 出版 資本市場 PE投資

[中圖分類號] G231 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-5853 （2015） 03-0065-05

On PE Investment in Chinss Publishing Capital Market

Sun Xiaocui Zhang Meijuan

（School of Information Management， Wuhan University， Wuhan， 430072）

[Abstract] This paper embarks from the significance of the PE investment development and application during the publishing transition period， proposes the development situation of PE investment in the publishing capital market. Then， it summarizes its characteristics and existing problems. At last， the article induces four kinds of revelations about the capital market investment management for publishing companies in China. They are the correct understanding of the investment， choose the suitable investors， the necessary preparations before the financing and the choice of the financing modes.

[Key words] Publishing Capital market PE investment

PE投資來源于美國，經(jīng)過30多年的發(fā)展，在國際上已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的主要融資手段。迄今為止，全球已有數(shù)千家PE投資機(jī)構(gòu)，其資金來源廣泛，投資行業(yè)多樣。我國本土的PE投資發(fā)展起源于1986年由國家科委和財政部等共同投資成立的中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司，如今已成為一個“全民PE”的時代。據(jù)統(tǒng)計，2008—2013年間，中國PE市場投資規(guī)模總計1313.62億美元，投資案例數(shù)量2027個，投資行業(yè)集中在制造業(yè)、IT、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、醫(yī)療健康、文化傳媒等行業(yè)[1]。

新聞出版產(chǎn)業(yè)作為科技含量高、資源消耗低、環(huán)境污染少、涉及領(lǐng)域廣、產(chǎn)業(yè)鏈條長、投入少、產(chǎn)出大、發(fā)展?jié)摿玫摹俺柈a(chǎn)業(yè)”，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分[2]。特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，出版業(yè)產(chǎn)生了數(shù)字出版、電子書、開放存取等發(fā)展勢頭良好的新業(yè)態(tài)，贏得了包括PE投資在內(nèi)的資本市場的青睞。

1 當(dāng)前轉(zhuǎn)型中的出版業(yè)發(fā)展運(yùn)用PE投資的意義

1.1 有關(guān)PE投資及其運(yùn)作機(jī)制

PE投資是私募股權(quán)基金（Private Equity）投資的簡稱，是指社會特定對象，如有風(fēng)險辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個人募集資金，投資于非上市股權(quán)或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式[3]。作為一種相對新式的資本市場融資方式，PE投資在整合社會資本及其他資源的平臺功能上，發(fā)揮著不可忽略的作用。PE投資的這一作用實(shí)現(xiàn)，與其規(guī)律性的運(yùn)作機(jī)制十分相關(guān)。

PE投資的運(yùn)作機(jī)制涵蓋了影響投資效益的各因素的結(jié)構(gòu)、功能及其相互關(guān)系等，它們相互作用、相互影響，對整個投資活動的順利進(jìn)行發(fā)揮著重要作用。只有建立一套協(xié)調(diào)、靈活、高效的運(yùn)作機(jī)制，才能保證PE投資的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

（1）PE投資的要素構(gòu)成。資金、人才、信息、策略、效益和市場機(jī)會等是PE投資的重要因素。資金是PE投資的首要資源，通過向相關(guān)結(jié)構(gòu)或個人募集，來源比較廣泛。人才是PE投資的主體，通常是一個具有不同職能的團(tuán)隊。PE 基金作為一種企業(yè)形態(tài)，對它的好與壞的判斷依賴于它的方方面面的信息[4]。策略是使PE投資利益最大化的工具和手段，比如“回贖”“反稀釋保護(hù)”等。效益是投資的最終目的，任何PE投資都是沖著資金效益最大化而去的。市場機(jī)會的有效把握，有利于投資者選擇合適的投資項目和目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)而進(jìn)行高效、完美的投資策劃。

（2）PE投資的運(yùn)作流程。一個完整的PE投資的運(yùn)作流程包含四個方面，即融資（募資）、項目選擇、投資管理和退出機(jī)制。融資即募資，這是PE投資首要步驟，資金來源具有多樣性和固定性。項目選擇，只有經(jīng)過嚴(yán)格的審查和財務(wù)評估等環(huán)節(jié)，才能最終確定所選項目。投資管理，PE投資不同于純粹的金融管理者，而是參與企業(yè)上市等長遠(yuǎn)規(guī)劃的戰(zhàn)略投資者。退出機(jī)制是多樣性的，包括公開上市、股權(quán)交易、企業(yè)并購、股權(quán)回購、清算等。其中公開上市是最理想的退出方式。企業(yè)并購雖不是最佳的退出方案，但“境外私募股權(quán)投資基金的退出方式就以并購為主”[5]。

1.2 PE投資的主要特征

1.2.1 運(yùn)作成本低

PE投資基金有專門的募資渠道，不在公開場合進(jìn)行銷售，也不委托銀行或其他證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和代銷等，同時也不需要在國家監(jiān)管部門等注冊登記，這些優(yōu)勢使得PE投資相對于其他投資方式，運(yùn)作的時間、財力、人力等成本較低。適合在初創(chuàng)期的未上市企業(yè)，且有較高的成長性，一般多為具有技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)。

1.2.2 增值服務(wù)多

PE投資不僅給投資企業(yè)帶來資金，還有可能幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理、籌備首次公開上市的相關(guān)事宜，以及其他的增值服務(wù)。作為“他山之石”，通過汲取其經(jīng)驗和教訓(xùn)來指導(dǎo)公司的投資管理實(shí)踐，通過學(xué)習(xí)制定可重復(fù)、可持續(xù)的策略讓公司在長期內(nèi)更有價值[6]。

1.2.3 投資回報高

PE投資屬于周期性的投資活動，投資者的目的是在5—10年的時間內(nèi)，犧牲資本的短期流動性來換取目標(biāo)公司的部分股權(quán)，以追求更長期、更高的資本收益。一般情況下，PE投資者都是朝著支持目標(biāo)公司上市以實(shí)現(xiàn)股票市場套現(xiàn)或通過并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式的退出，賺取高額的差價收益。

1.2.4 融資風(fēng)險低

原為上海文廣新聞傳媒集團(tuán)旗下的全資子公司的《第一財經(jīng)》，于2010年得到大眾資本、成柏投資和聯(lián)新資本等PE基金的投資，為實(shí)現(xiàn)上市準(zhǔn)備快速實(shí)現(xiàn)了股份制改造[7]。這一融資方式極大地降低了國有企業(yè)的融資風(fēng)險，有利于國有資產(chǎn)的保值和增值。

1.3 當(dāng)前出版業(yè)發(fā)展積極應(yīng)用PE投資的積極意義

作為實(shí)體性的文化產(chǎn)業(yè)，出版業(yè)是我國文化的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和重要的傳播行業(yè)，在國家軟實(shí)力和國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)金融化趨勢越來越明顯的大環(huán)境下，通過PE投資的資本手段發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期的出版業(yè)意義重大。

（1）當(dāng)前我國出版業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級期，制度改革、經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)型、數(shù)字化升級等新業(yè)態(tài)方興未艾。數(shù)字化出版項目等新業(yè)態(tài)因缺乏明確的政策、市場準(zhǔn)入原則，且盈利模式、平臺技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等還處于摸索期，這種不確定性極大地增強(qiáng)了投資的高風(fēng)險。但因受計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)和通訊技術(shù)等相關(guān)技術(shù)的高速發(fā)展，以及媒介受眾和廣告主等的強(qiáng)烈數(shù)字化需求，數(shù)字出版又具有較高的投資回報率。面對這種前所未有的大變革時代和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，出版業(yè)需要在資本市場上進(jìn)行融資方式的突破和創(chuàng)新。

（2）PE投資的投資對象一般為具有高成長性的未上市企業(yè)，且運(yùn)作成本低、增值服務(wù)多、融資風(fēng)險低，追求的是高額的投資回報率。作為具有“朝陽產(chǎn)業(yè)”性質(zhì)的出版業(yè)，目前正處于轉(zhuǎn)型升級期，在資本市場上的發(fā)展?jié)摿薮?，需要PE投資帶來的資金、管理經(jīng)驗等優(yōu)勢資源。特別是一些中小型的民營出版工作室，在將具有潛力的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品構(gòu)想轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品或者效益之前，還需要資金和管理技術(shù)等輔助資源。而這點(diǎn)正好是PE投資者所擁有的優(yōu)勢資源。

（3）傳統(tǒng)的融資渠道，例如IPO、銀行借貸和一些影子銀行體系等，在給出版企業(yè)帶來所需資源之外，存在很大的不足。IPO投資限制較多，且需要大量的資金和時間成本，不是每個出版企業(yè)都能承受的。銀行借貸需要資產(chǎn)評估、擔(dān)保物等條件，在無形資產(chǎn)居多的出版企業(yè)，特別是一些高新技術(shù)為主的出版中小企業(yè)，可能性不大。以信托和民間集資等為代表的影子銀行體系，監(jiān)管制度缺乏、信息披露不透明，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性的風(fēng)險。為了充分利用資本市場平臺，引進(jìn)資金和管理技術(shù)，出版企業(yè)需吸收和運(yùn)用PE投資的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性的可持續(xù)發(fā)展。

2 當(dāng)前我國出版PE投資的基本狀況分析

通過對出版資本市場上PE投資的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行一系列分析，總結(jié)其特點(diǎn)和存在問題，有利于我們清楚地了解PE投資對于出版業(yè)和出版資本市場的推動作用，進(jìn)一步探討PE投資和出版業(yè)的互動關(guān)系。

2.1 PE投資在出版資本市場的發(fā)展概況

出版資本市場的PE投資自新世紀(jì)以來一直在逐步發(fā)展。特別是近幾年，隨著出版業(yè)轉(zhuǎn)企改制和國家對出版資本市場的利好政策，極大地激發(fā)了資本的逐利本質(zhì)，導(dǎo)致PE投資基金越來越多地滲入出版業(yè)的方方面面。筆者通過不完全統(tǒng)計，梳理新世紀(jì)以來我國出版資本市場上PE投資的投資案例。具體如表1所示。

表1 2000—2014年P(guān)E投資機(jī)構(gòu)在出版業(yè)的投資項目

續(xù)表1 2000—2014年P(guān)E投資機(jī)構(gòu)在出版業(yè)的投資項目

數(shù)據(jù)來源：格上理財網(wǎng)、IT桔子與其他網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理所得。

2.2 近年來出版PE投資發(fā)展的主要特點(diǎn)

經(jīng)過對上表的分析以及筆者對其他資料的統(tǒng)計整理，總結(jié)出新世紀(jì)以來我國出版資本市場上PE投資活動的四個發(fā)展特點(diǎn)。

2.2.1 投資規(guī)模越來越大

PE投資在出版資本市場的發(fā)展，近幾年從項目數(shù)量和投資金額上均取得很大的發(fā)展。以表1所示2011年為例，僅一年時間就發(fā)生7起出版資本市場的PE投資案例，打破了以往的記錄。

2.2.2 投資類型偏向民營出版企業(yè)

在筆者統(tǒng)計的28起出版PE投資案例中，民營企業(yè)占據(jù)19起，比例為67.86%。與國營出版企業(yè)相比，投資民營出版企業(yè)可以相對減少政策性（比如管理者任期等）的投資風(fēng)險，且民營企業(yè)對資金和管理經(jīng)驗的需求更強(qiáng)烈。

2.2.3 投資階段多為初創(chuàng)期

企業(yè)初創(chuàng)期缺乏資金和管理經(jīng)驗，在常態(tài)融資市場上很難通過銀行去貸款，或者發(fā)行股票、債券等方式籌資很困難，PE投資解決了這一困境。PE投資在出版資本市場的目標(biāo)企業(yè)多為一些剛創(chuàng)立不久的出版工作室等。

2.2.4 投資領(lǐng)域多為數(shù)字出版和在線教育出版

數(shù)字出版和在線教育出版等領(lǐng)域?qū)儆趲в幸欢ǜ咝录夹g(shù)的出版新業(yè)態(tài)，PE投資者看好這塊“蛋糕”，源于其豐厚的利潤回報率。例如，據(jù)江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)2014年上半年年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)得出，旗下軟件開發(fā)、教育培訓(xùn)等業(yè)務(wù)毛利潤為78.06%。這是PE投資者最看重的因素。

2.3 當(dāng)前我國出版PE投資發(fā)展中的主要問題

2.3.1 政策法律缺失

自1996年《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》首次將創(chuàng)業(yè)投資概念納入法律條款，到2014年2月《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》的頒布，有關(guān)PE投資的政策法規(guī)有多條，但針對出版資本市場的政策法規(guī)仍然很缺失。特別是PE投資者青睞的民營出版企業(yè)和數(shù)字出版等，因為政策法規(guī)缺失的原因使得民營出版企業(yè)不能進(jìn)入出版核心的編輯業(yè)務(wù)，數(shù)字出版的標(biāo)準(zhǔn)、準(zhǔn)入門檻等不確定因素很多，導(dǎo)致PE投資的政策風(fēng)險加強(qiáng)。

2.3.2 退出機(jī)制不完善

由于出版產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場的時間較短，且很多國有出版企業(yè)處于轉(zhuǎn)企改制的初期，對市場經(jīng)濟(jì)的一些機(jī)制還處于適應(yīng)期，導(dǎo)致整個出版產(chǎn)業(yè)在參與資本市場方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他行業(yè)，這一狀況直接影響PE投資的退出機(jī)制。未來如何加強(qiáng)出版資本市場的活力和績效，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游的融合，加快產(chǎn)業(yè)內(nèi)外企業(yè)的并購，開發(fā)多元化的退出機(jī)制，是出版資本市場PE投資的強(qiáng)烈需求。

2.3.3 專業(yè)人才不足

不同職能的人才是出版企業(yè)進(jìn)行順利融資的必要條件。隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，數(shù)字出版等新業(yè)態(tài)逐漸顯現(xiàn)，這要求出版企業(yè)擁有一定的數(shù)字技術(shù)人才方能進(jìn)軍數(shù)字出版領(lǐng)域，以此提高企業(yè)營業(yè)效益和引起PE投資者的關(guān)注。但這樣的人才正是目前出版企業(yè)最缺失的人才類型。精通出版產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、出版投融資等領(lǐng)域的專業(yè)人才，都是出版企業(yè)急需培養(yǎng)和引進(jìn)的類型。

2.3.4 企業(yè)PE融資意識淡薄

在出版產(chǎn)業(yè)界，由于出版企業(yè)管理者投資意識的淡薄或錯誤意識導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展的市場機(jī)會喪失或者是造成企業(yè)發(fā)展困境的現(xiàn)象無不存在。以2005年紅杉資本投資的亞太傳媒為例：2008年亞太傳媒第一股東兼CEO崔建平因挪用資金致使該企業(yè)在上市一年之后被勒令摘牌退市，給企業(yè)和投資者帶來極大的損失。這緣于企業(yè)管理者未能正確認(rèn)識融資意義，錯誤地將為企業(yè)融資理解成為個人融資。

3 PE投資對我國出版資本運(yùn)作管理的啟示

出版資本市場的PE投資者會參與所投資企業(yè)的具體管理中，因此對未來的發(fā)展會產(chǎn)生很大的影響。這一影響不僅表現(xiàn)在對企業(yè)以后資源配置和經(jīng)營業(yè)務(wù)的干預(yù)，還會對企業(yè)的經(jīng)營效益產(chǎn)生極大的作用。因此，我國出版企業(yè)需重視對出版資本運(yùn)作的管理，具體表現(xiàn)在以下四個方面。

3.1 正確認(rèn)識PE投資

出版企業(yè)的管理者若有引進(jìn) PE 投資的打算，首先要從思想上正確認(rèn)識這一投資方式。利潤分享，是資本的趨利本性和投資者短期套利的性格。投資者絕不是出于慈善或者其他公益性的目的來對企業(yè)進(jìn)行投資，而是為了讓其擁有的資金、人才、管理經(jīng)驗等借助企業(yè)的經(jīng)營平臺獲得收益。

但面對當(dāng)下快速發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)和信息經(jīng)濟(jì)社會，轉(zhuǎn)瞬即逝的市場機(jī)會不容出版企業(yè)再次通過傳統(tǒng)的“擴(kuò)大再生產(chǎn)”方式發(fā)展企業(yè)。劃時代大片《阿凡達(dá)》總投資5億美元，PE投資的資金占到60%。目前美國好萊塢有超過30%的影片制作成本通過PE來融資[8]。這是資本與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的完美“聯(lián)姻”。正是借助資本市場的平臺，運(yùn)用資本運(yùn)作的手段，才能讓美國好萊塢在短時間內(nèi)與PE投資者獲得雙方資源“1+1>2”的雙贏局面。

3.2 選擇適合的投資者

出版企業(yè)應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況來選擇和決定合適的投資者。企業(yè)的實(shí)際情況包括企業(yè)所處的行業(yè)特征、企業(yè)的發(fā)展階段和企業(yè)的預(yù)期融資規(guī)模。行業(yè)特征在一定程度上決定該行業(yè)的資本市場容量，發(fā)展階段影響著企業(yè)融資的目的，預(yù)期的融資規(guī)模也同樣對投資者的選擇發(fā)揮著重要的作用。

投資者的特征和優(yōu)劣勢是決定企業(yè)是否選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)。只有與企業(yè)融資要求和目標(biāo)有著完美契合度的投資者，才能在真正意義上與企業(yè)達(dá)到“雙贏”。這些默契包括投資者的定位、投資者團(tuán)隊的人才結(jié)構(gòu)、投資者所能承受的資金額度和風(fēng)險程度，以及投資者的管理方式等。例如1998年成立于英國的精巧媒體（Ingenious Media），就是一家主要為電影、電視和出版等創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)的PE，這一定位適合出版業(yè)。

3.3 融資前的必要準(zhǔn)備

企業(yè)在接受PE投資之前，首先要在心理上做好充分準(zhǔn)備，這種準(zhǔn)備是無形的。面對投資者的所有盤問和查驗，特別是面對一些尖銳的問題和繁瑣的查驗工作時，一定要保持積極的、從容的心態(tài)。在與投資者進(jìn)行業(yè)務(wù)洽談時，做好會損失一部分公司控制權(quán)和管理權(quán)的準(zhǔn)備，甚至有時候會放棄一些業(yè)務(wù)和員工。

其次需要準(zhǔn)備大量的文件資料。這些文件資料包括公司經(jīng)營業(yè)務(wù)方面的財務(wù)報表、盡職調(diào)查報表和投資計劃書等。投資者正是通過這些文件資料才能更全面地了解目標(biāo)企業(yè)，繼而決定投資意向。太子奶乳業(yè)創(chuàng)始人李涂純?yōu)槲⒙?lián)、高盛等外資PE，傾盡所有做表面工程使得相關(guān)資料完美，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，公司破產(chǎn)重組。因而，這些文件資料一定要真實(shí)、客觀，不能有隱瞞和虛報或者做表面文章。

3.4 融資模式的選擇

通過對企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)現(xiàn)有的發(fā)展階段、企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略等實(shí)際因素的綜合分析，來選擇PE投資的融資模式。如果所選擇的融資模式不適合企業(yè)的實(shí)際情況，不僅不會給企業(yè)帶來預(yù)期的資金和管理經(jīng)驗、人才等優(yōu)勢資源，可能還會阻礙企業(yè)的發(fā)展，使其經(jīng)營上承受巨大的損失。

融資模式最常見的兩種方式是增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中增資擴(kuò)股是在公司現(xiàn)有股權(quán)的基礎(chǔ)上，通過增發(fā)新股的方式引入新的投資者，以此增加企業(yè)的資本金。但這樣的模式會導(dǎo)致現(xiàn)有股權(quán)的稀釋，如果處理不當(dāng)，會引起原有股東的不滿。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是企業(yè)老股東將其名下?lián)碛械牟糠制髽I(yè)股權(quán)過渡給他人，從而使他人成為企業(yè)股東的方式。這種做法滿足了部分老股東變現(xiàn)的要求，融資所得資金歸老股東所有[9]。

4 結(jié) 語

我國出版資本市場是出版企業(yè)通過資本運(yùn)作的手段優(yōu)化配置資源、促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值的重要平臺。只有充分利用包括PE投資在內(nèi)的多元化融資方式，出版企業(yè)才能夠獲得穩(wěn)健、可持續(xù)的發(fā)展。所以，出版企業(yè)需要在理性認(rèn)識PE投資這個“舶來品”的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的國情和出版產(chǎn)業(yè)的特殊行業(yè)性質(zhì)，充分利用PE投資的資源，在自身資本運(yùn)作的進(jìn)程中，用其對合適的項目進(jìn)行投資，以獲取高額的資本回報率。通過多種方式進(jìn)一步促進(jìn)我國出版資本市場的持續(xù)、高效發(fā)展，以此推動我國出版業(yè)的長足發(fā)展。

注 釋

[1] 格上理財.PE在中國的發(fā)展[OL].[2015-04-16].http：//www.licai.com/xuetang/

[2] 唐溯.裂變時代 中國出版資本市場發(fā)展攻略[M] .長沙：湖南人民出版社，2012：1

[3] [9]曲家萱，李磊.博弈PE投資[M] .北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012：2，173

[4] 石育斌.淺析PE基金盡職調(diào)查過程中的若干問題[J] .現(xiàn)代營銷，2013（7）

[5] 林金騰.私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資[M] .廣州：中山大學(xué)出版社，2011：157

[6] 岳樹宇.略論私募股權(quán)基金對我國礦業(yè)公司投資管理的啟示[J] .中國有色金屬，2010（S1）

[7]楊慶國，陳敬良.新聞出版投融資體制改革和制度安排研究[OL].[2015-04-15]. http：//www.chuban.cc/ky/yj/201503/t20150327_165190.html

[8]基金研究所的博客.電影《阿凡達(dá)》：PE的又一個成功案例！[OL].[2015-04-15]. http：//blog.sina.com.cn/s/blog_5013612

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（收稿日期：2015-04-10）