A股三人談

麥嵐

暴漲暴跌的A股震蕩中，誰的損失最慘重？調(diào)整后的A股將有如何態(tài)勢(shì)？政府強(qiáng)效救市政策是否留有后遺癥？對(duì)此，財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀、郭施亮及復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三各自闡述了觀點(diǎn)。

葉檀：A股市場(chǎng)離賭場(chǎng)更近一步

把股市比作賭場(chǎng)，這被視為對(duì)股市的蔑視。其實(shí)不然，活躍的合法經(jīng)營(yíng)的賭場(chǎng)，與股市或者任何一個(gè)市場(chǎng)一樣是有底線，有活躍度要求，有規(guī)則，在某些情況下，非常類似。

2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者普林斯頓大學(xué)卡尼曼“把心理學(xué)研究和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究有效地結(jié)合，從而解釋了在不確定條件下如何決策”，把心理學(xué)運(yùn)用到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)最成功的方面形成預(yù)期理論。

比如輸家總是在賭桌上的時(shí)間更長(zhǎng)。有一篇《數(shù)學(xué)、契約和操控》說，知名賭場(chǎng)都很公平，澳門賭場(chǎng)玩百家樂，贏家和輸家的比例是54%贏，但贏家都在贏34%時(shí)離場(chǎng)，而輸家輸70%才會(huì)離場(chǎng)。

從卡尼曼的理論說，在可以計(jì)算的大多數(shù)情況下，人們對(duì)所損失的東西的價(jià)值估計(jì)高出得到相同東西的價(jià)值的兩倍。人們的視角不同，其決策與判斷是存在“偏差”的。人在不確定條件下的決策，不是取決于結(jié)果本身，而是以自己的視角或參考標(biāo)準(zhǔn)來衡量，以此來決定取舍。

這就是為什么能止虧的人不多。投資失利失去本金的人如賭徒一樣，在賭桌上磨蹭的時(shí)間更長(zhǎng)，等待翻本。

賭徒、普通投資者要走時(shí)，挽留的辦法包括深套住投資者，讓他感覺差點(diǎn)就贏了，讓投資者成為長(zhǎng)期股東，或者發(fā)布一個(gè)財(cái)富神話故事廣為流傳，而A股市場(chǎng)的手段包括慫恿普通投資者借錢的無孔不入的廣告，用權(quán)威媒體拉升股市預(yù)期，這就像隨機(jī)性的對(duì)小白鼠投食一樣有效。

一個(gè)不成熟的初級(jí)市場(chǎng)，加長(zhǎng)杠桿、不對(duì)稱的信息與手段具有巨大殺傷力，絕不能急于求成，把忽略風(fēng)險(xiǎn)等同于創(chuàng)新。

嚴(yán)格規(guī)制的市場(chǎng)，初期總是會(huì)降低效率。投資者會(huì)覺得不方便，投資的資金受到抑制，套現(xiàn)時(shí)受到抑制，但代價(jià)是值得的，建立信用才是降低市場(chǎng)成本的終極方法。

建立資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的過程，其實(shí)是一個(gè)清除凌駕于規(guī)則之上的特權(quán)階層的過程，在任何一個(gè)社會(huì)都是如此。美國(guó)紐約州鐵血檢察長(zhǎng)Eliot Spitzer以鐵一般的意志，接二連三地向美國(guó)資本市場(chǎng)的大鱷AIG、美林、花旗發(fā)起攻擊，當(dāng)這些市場(chǎng)權(quán)貴一個(gè)個(gè)坐上聽證席回答質(zhì)詢、并不得不把咨詢業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)分開，美國(guó)的證券保險(xiǎn)業(yè)、投資銀行、基金等受到震懾，再次接受公平保護(hù)所有投資者利益的理念的洗禮。隨安然、世界通訊等丑聞而來的薩班斯法等法律，使美國(guó)資本市場(chǎng)根基永固。就在一些人滿足于美國(guó)流失上市公司資源的悲憫想象中時(shí)，美國(guó)公司仍然占據(jù)著創(chuàng)造數(shù)萬億美元的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和創(chuàng)新業(yè)務(wù)私人股本、對(duì)沖基金和風(fēng)險(xiǎn)資本投資的主導(dǎo)地位。

面對(duì)信用與泡沫進(jìn)行選擇，理智的抉擇永遠(yuǎn)是控制信用風(fēng)險(xiǎn)占上風(fēng)。

謝百三：救市之后的三種可能

中國(guó)股市從1990年開設(shè)已有26個(gè)年頭，像這次如此巨大、猛烈的跌幅是絕無僅有的。雖然2007年大牛市后也從6124點(diǎn)跌到1660點(diǎn)，但有幾點(diǎn)不同：一是，當(dāng)時(shí)跌到4300點(diǎn)后，出現(xiàn)過一個(gè)強(qiáng)烈反彈，又到5500點(diǎn)，給人們一次逃命機(jī)會(huì)；二是，當(dāng)時(shí)是慢慢跌下去的，這次是非正常的下跌，猝不及防的狂跌，去杠桿的暴跌，和基金為對(duì)付基民贖回，每天早上跌停板下決心不顧一切地割肉，且每天上千個(gè)跌停板。

總之，這是中國(guó)證券史上空前殘酷的一次突發(fā)性股災(zāi)，因此政府救市力度也頗為罕見。由國(guó)務(wù)院牽頭，返回28家打新股資金，暫停發(fā)新股，動(dòng)用巨資救拉權(quán)重股、銀行股（權(quán)重占45%～50%），限制做空，幾大證券報(bào)全面、正面報(bào)道以鼓動(dòng)人氣，挽救人心，真是竭盡全力了?？峙率澜缟线^去從未出現(xiàn)過這樣全面動(dòng)作救市的。

在謝百三看來，救市之后存在三種可能。第一是大盤在3500到3600一帶止跌，走出L形，恢復(fù)信心、人氣；再者救起后出現(xiàn)B浪反彈，約為下跌深度之50%～60%；最后，如果救不起來，救幾天后，又陰陰地向下跌去，這是最不好的。

中國(guó)股市AB股價(jià)格相差很大，說明內(nèi)地A股比海外港股高，不宜融資配資放大；2、每年幾百只、上千只新股IPO發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)沖擊很大，波動(dòng)很大，也不適應(yīng)融資配資。3、既已融資配資就必須慎重，要用很長(zhǎng)時(shí)間慢慢退出，必須保護(hù)市場(chǎng)之穩(wěn)定。

目前正值政府救市之際，我們誠(chéng)摯希望股市能早日穩(wěn)定下來，恢復(fù)往日徐徐向前的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)。

個(gè)人投資者應(yīng)敬畏市場(chǎng)，股市在底部2000點(diǎn)-2500點(diǎn)可融資放大；在4000-5000點(diǎn)絕不放大；頭部腰部放大就是賭徒作為。大盤、個(gè)股都從最高點(diǎn)跌7%-10%時(shí)一定要止盈止損，要跑?！爸笫斓镍喿拥枚鴱?fù)失”，就是實(shí)質(zhì)性損失。對(duì)于賺到的錢，第一步跌93%要出來。利潤(rùn)剩一半時(shí)一定要跑；利潤(rùn)完全抹去，本金橫在眼前了，堅(jiān)決退出來。不要留戀過去的輝煌，78歲的老太太老回憶思念17歲的豆蔻年華有什么意思！

郭施亮：中產(chǎn)階層為何在這次股災(zāi)中摔得最痛？

根據(jù)中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2015年2季度，我國(guó)有8.8%的家庭參與了股市，持股家庭約為3700萬戶。3700萬戶家庭炒股，涉及上億股民，在股市大漲時(shí)，每天資金成交量上萬億元，A股成了迄今全世界參與人數(shù)最多、成交資金數(shù)額最大的投資場(chǎng)所，讓全球?yàn)橹痤澓凸文肯嗫础?/p>

過去近四周的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)股票市場(chǎng)的異常波動(dòng)卻給中國(guó)家庭的財(cái)富造成了毀滅性的沖擊。特別是中產(chǎn)階級(jí)，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，經(jīng)歷了這一輪的股市暴跌風(fēng)波，不少中產(chǎn)階層的財(cái)富發(fā)生了瞬間蒸發(fā)或者是大部分蒸發(fā)的現(xiàn)象。

事實(shí)上，與2008年的大股災(zāi)相比，這輪股災(zāi)的殺傷力卻更為猛烈。市場(chǎng)的游戲規(guī)則發(fā)生了巨大的變化，因市場(chǎng)賺錢效應(yīng)極強(qiáng)，不少高杠桿工具也以各種形式進(jìn)行變相開展，最終大幅提升了市場(chǎng)整體的杠桿率水平。但是，對(duì)于部分期望借助高杠桿工具實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的投資者而言，一旦股市發(fā)生了重大拐點(diǎn)，則對(duì)其財(cái)富的沖擊也是致命的。

值得注意的是，在前期高杠桿工具備受熱捧的大環(huán)境下，其相對(duì)偏高的準(zhǔn)入門檻，以及過于激進(jìn)的操作模式，也堵住了多數(shù)普通投資者的參與。不過，與之相比，中產(chǎn)階層這一類群體卻能夠輕松滿足這一準(zhǔn)入門檻。雖然在實(shí)際操作上，使用杠桿比率超過5倍的中產(chǎn)階層群體還是占比偏小。但是在前期的牛市行情中，使用杠桿比率在1：1、1：2或者是1：2.5的群體還是占據(jù)了一定的比例。

與此同時(shí)，傘形信托規(guī)模也得到了迅速地增長(zhǎng)。其中，據(jù)不完全的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，傘形信托以及場(chǎng)外配資等規(guī)模，總計(jì)已接近萬億的水平。

實(shí)際上，對(duì)于這類使用杠桿比率相對(duì)較低的投資者而言，他們的“賭性”并不是很大。不過，對(duì)于他們而言，他們?cè)敢膺x擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)采取適度擴(kuò)大資金杠桿的行為，實(shí)則體現(xiàn)出其看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景以及看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的美好預(yù)期。

殊不知，在這一次股災(zāi)中，不僅場(chǎng)外配資遭遇了大規(guī)模的清洗，而且就連場(chǎng)內(nèi)的1：2.5乃至1：2的配資資金也遭到了部分清洗的現(xiàn)象。除此以外，對(duì)于部分群體而言，隨著股票達(dá)到了平倉(cāng)線，但因其來不及補(bǔ)充保證金，由此引發(fā)了強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。至此，這類中產(chǎn)階層的財(cái)富就遭到了瞬間地蒸發(fā)。

不過，這不是最可怕的。最可怕的是，隨著不少中產(chǎn)階層群體加快進(jìn)入中國(guó)股市，其在股市中的財(cái)富配置比例也發(fā)生了較大的變化。然而，經(jīng)歷了這一輪股災(zāi)之后，不少遭遇重創(chuàng)的中產(chǎn)階層，已經(jīng)逐漸對(duì)股市投資失去了興趣。同時(shí)，也有更多的中產(chǎn)階層，已經(jīng)把中國(guó)股市當(dāng)成是世界上最大的賭場(chǎng)，或永遠(yuǎn)不再參與到股市投資之中。

延伸閱讀

那些股市催生的段子

暴漲暴跌之下，中國(guó)股民試圖尋找緩解痛苦的方法。

網(wǎng)民Song Ma轉(zhuǎn)的一個(gè)笑話調(diào)侃了哪種證券能在這么消極的市場(chǎng)中堅(jiān)持下去：“2015年7月7日上午11：10，必將寫入A股歷史的一個(gè)黑暗時(shí)刻，不是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.71%，而是因?yàn)樵撝笖?shù)的100只成份股中有51只停牌、48只跌停，只有樂普醫(yī)療跌8.97%，成為唯一沒有跌停的股票。就剩一個(gè)治療神經(jīng)病的沒跌停了……”

還有一個(gè)段子這樣調(diào)侃“為國(guó)護(hù)盤”之舉：很多人說，后悔炒股了，我只能說你們太脆弱。想象下，若干年以后，當(dāng)你的孫子問你，你這輩子干過什么轟轟烈烈的大事兒沒有。其他人都搖了搖頭，但你能夠報(bào)以堅(jiān)定的眼神，告訴他，在共和國(guó)六十六年六月的時(shí)候，你爺爺在抗擊海外反華勢(shì)力金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，滿倉(cāng)滿杠桿為國(guó)護(hù)盤！精忠報(bào)國(guó)，毫不退縮！

新浪微博上的幾則笑話則試圖說明這種從漲到跌的突然轉(zhuǎn)變。

“上個(gè)月股票漲的時(shí)候我吃什么狗吃什么，”一條帖子寫道?！吧蟼€(gè)星期股票跌的時(shí)候狗吃什么我吃什么……這個(gè)星期可能要吃狗了！”

另一則笑話通過投資者的書單記錄了這種突變： 《證券投資學(xué)》 《信托與租賃》 《金融市場(chǎng)學(xué)》 《證券分析邏輯》 《鋼鐵是怎樣煉成的》 《演員的自我修養(yǎng)》《禪的初心》《佛經(jīng)》 《老子》 《頸椎康復(fù)指南》 《腰椎間盤突出日常護(hù)理》 《脂肪肝預(yù)防與自療》 《高血壓降壓寶典》 《精神病癥狀學(xué)》 《活著》……

事情什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？一張安妮·海瑟薇和馬修·麥康納在科幻電影《星際穿越》里的圖片給出了猜測(cè)：

“這里的地心引力太大了，一個(gè)小時(shí)相當(dāng)于地球上的七年，”她說。

“棒極了，”他回答稱?！熬驮谶@兒等待下一個(gè)牛市吧?！?