基于制度變遷的我國商品期貨交割演進(jìn)分析

摘 要：交割是連接期貨市場和現(xiàn)貨市場的橋梁和紐帶，是促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨合的制度保證。我國商品期貨交割制度是在政府偏好主導(dǎo)期貨市場的發(fā)展、現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)逐漸加強(qiáng)和借鑒西方成熟市場交割制度的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，其制度變遷過程反映了從“零交割觀點(diǎn)”到“限制交割觀點(diǎn)”再到“無限制交割觀點(diǎn)”的轉(zhuǎn)變。過去二十多年，中國商品期貨交割制度的演變是政府推動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷；隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，未來交割制度創(chuàng)新的路徑應(yīng)當(dāng)由強(qiáng)制性變遷向誘致性變遷轉(zhuǎn)變。政府應(yīng)放松對市場微觀主體（投資投機(jī)者、套利者、套期保值者和經(jīng)紀(jì)商等）合理的自發(fā)行動(dòng)的限制，充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性和創(chuàng)新能力；市場微觀主體則需加強(qiáng)與政府監(jiān)管部門的溝通及互動(dòng)，以減少制度變遷的成本和阻力。

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；強(qiáng)制性制度變遷；誘致性制度變遷；期貨市場；交割制度；商品期貨；零交割；限制交割；無限制交割

中圖分類號(hào)：F830.93 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：16748131（2015）03003808

一、引言

1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了我國第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化鋁期貨合約，引發(fā)了國內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界對商品期貨交割問題的廣泛關(guān)注和討論，并進(jìn)行了許多有益的研究及大膽的實(shí)踐，但交割問題仍然是困擾我國期貨市場的一個(gè)難題。目前，國外對金融期貨的研究較多，而對商品期貨的研究較少，且多集中于對套期保值行為的研究，有關(guān)交割的研究較為欠缺。關(guān)于交割對商品期貨市場的作用，有不同的看法：Hieronymus（1977）認(rèn)為實(shí)物交割是多余的環(huán)節(jié)，是市場失衡的表現(xiàn)；Kenyon等（1987）則認(rèn)為實(shí)物交割可以解決價(jià)格差異等問題，不應(yīng)該人為加以限制；安妮·派克等（1998）根據(jù)芝加哥期貨交易所小麥、玉米和大豆長達(dá)24年的數(shù)據(jù)分析期貨合約中存在的交割共性問題，認(rèn)為交割具有重要作用且不能加以限制，交割管理要不斷發(fā)展和完善。

從國內(nèi)研究現(xiàn)狀來看，學(xué)術(shù)界對商品期貨交割的研究主要集中在以下方面：一是交割方式創(chuàng)新對期貨市場功能的影響。除商品期貨交割的普遍方式——實(shí)物交割外，荊林波（1998）和高全勝（2008）對現(xiàn)金交割、陳偉等（2010）對廠庫交割、胡俞越等（2012）對保稅交割的實(shí)現(xiàn)條件及其對期貨市場功能實(shí)現(xiàn)的影響進(jìn)行了分析。二是交割選擇權(quán)與期貨價(jià)格關(guān)系的研究。陳偉等（2012，2013）通過模型構(gòu)建，分析了區(qū)域市場下交割選擇權(quán)的價(jià)值和對市場效率的影響，認(rèn)為交割選擇權(quán)會(huì)影響期貨的價(jià)格，并促進(jìn)期貨市場服務(wù)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是對國外典型商品期貨交割方式及交割結(jié)算的經(jīng)驗(yàn)借鑒。高靜美（2009）實(shí)證分析和比較了芝加哥商業(yè)交易所的活牛期貨合約交割方式的轉(zhuǎn)變，指出無論采用何種方式，都應(yīng)根據(jù)商品的特征來決策，如果我國要上畜牧產(chǎn)品，更應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分的論證；冷冰等（2013）對國外典型農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬期貨的交割方式以及今后期貨交割的發(fā)展趨勢進(jìn)行了系統(tǒng)的研究和總結(jié)，認(rèn)為交割的首要目的應(yīng)當(dāng)是促使期現(xiàn)價(jià)差趨零，其次是降低交割成本和買方的不確定性，這對于建設(shè)和完善我國多層次資本市場具有重要意義。四是商品期貨交割制度的影響因素?；羧鹑郑?009）認(rèn)為現(xiàn)貨、基差、套利、成本、風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間、交易情況和規(guī)則、市場結(jié)構(gòu)等因素都會(huì)影響商品期貨交割制度，因此，在制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)綜合考慮上述因素。

綜上所述，現(xiàn)有研究雖然對交割在商品期貨交易中的重要性已基本達(dá)成了共識(shí)，即它是期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系的紐帶，是促進(jìn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨合以及充分發(fā)揮期貨市場功能的制度保障。但在眾多的研究中，也存在著明顯的不足：對交割問題的研究偏重于現(xiàn)象描述，對交割方式、交割地點(diǎn)或具體針對某種及某類產(chǎn)品的研究較多，而缺乏對影響中國期貨市場及其交割發(fā)展的宏觀背景的分析。事實(shí)上，我國商品期貨交割制度的不斷發(fā)展及完善，除了受到期貨市場自身發(fā)展規(guī)律的內(nèi)在約束外，與經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型和各級(jí)政府的大力推動(dòng)也是密切相關(guān)的。有鑒于此，本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，從制度變遷視角分析我國商品期貨市場交割的演進(jìn)，以豐富和拓展有關(guān)理論研究，同時(shí)也為進(jìn)一步促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的期貨市場發(fā)展提供政策參考。

謝靈斌：基于制度變遷的我國商品期貨交割演進(jìn)分析

二、我國商品期貨交割演進(jìn)的制度背景分析

期貨市場中的交割制度，其制定和實(shí)施是嵌入在特定的制度背景之中的，實(shí)施的效果不僅受到其自身完善程度的影響，還受到特定的制度背景和期貨市場發(fā)展規(guī)律的影響。根據(jù)諾思的制度變遷理論，當(dāng)一種制度向另一種制度演進(jìn)時(shí)，其實(shí)質(zhì)就是一個(gè)追求潛在獲利機(jī)會(huì)的自發(fā)交替過程，這個(gè)過程既可以由政府以法律、政策、規(guī)章制度及命令強(qiáng)制進(jìn)行，也可以由個(gè)體或機(jī)構(gòu)因響應(yīng)獲利機(jī)會(huì)而自發(fā)形成、組織及實(shí)行，即制度變遷可以分為政府在收益目標(biāo)函數(shù)預(yù)期最大化下推動(dòng)實(shí)施的強(qiáng)制性制度變遷和人們追求潛在獲利機(jī)會(huì)而自然成長的誘致性制度變遷（諾斯，2008）。我國期貨市場曾經(jīng)多次發(fā)生巨量交割以及逼倉事件，該領(lǐng)域中幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)事件最后都集中在交割環(huán)節(jié)爆發(fā)，交割制度的缺陷日益顯現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致信息扭曲，期貨市場的價(jià)格并不能反映現(xiàn)貨市場價(jià)格的變化方向，也無法實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大基本功能時(shí)，交割不僅是期貨市場問題最多的環(huán)節(jié)，其制度演進(jìn)也是在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)體制“摸著石頭過河”的改革過程中，由制度不均衡走向制度均衡的過程。

1.政府偏好主導(dǎo)我國商品期貨市場的發(fā)展

一般來說，制度變遷的實(shí)現(xiàn)，首先要產(chǎn)生推動(dòng)制度變遷的第一集團(tuán)并提出可行的方案和進(jìn)行評(píng)估，然后要產(chǎn)生推動(dòng)制度變遷的第二集團(tuán)，他們共同推動(dòng)制度變遷。我國商品期貨市場功能的實(shí)現(xiàn)及其自身的發(fā)展，除了受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件和行業(yè)政策的影響和制約以外，還受到政府偏好的影響。縱觀我國期貨市場的發(fā)展歷程，可以看出，它與國家領(lǐng)導(dǎo)者的倡議及支持、各級(jí)政府的推動(dòng)以及政策制定者的努力是分不開的。

20世紀(jì)80年代中期，我國開始了同一種商品“計(jì)劃內(nèi)政府定價(jià)、計(jì)劃外市場定價(jià)”的價(jià)格雙軌制，使得商品價(jià)格出現(xiàn)扭曲，一些與人們?nèi)粘Ｉ钕嚓P(guān)的必需品價(jià)格出現(xiàn)了巨幅波動(dòng)。隨著改革的推進(jìn)，市場調(diào)節(jié)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，特別是糧食價(jià)格暴漲暴跌，市場風(fēng)險(xiǎn)加大。1988年物價(jià)大幅上漲，全國性搶購和擠兌同時(shí)出現(xiàn)，引起國家領(lǐng)導(dǎo)人對這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的反思，我國關(guān)于商品期貨制度的相關(guān)討論和認(rèn)知?jiǎng)t源于這種反思，并形成了制度變遷第一集團(tuán)——中央政府及其代言人。所以，我國建立商品期貨市場最初的制度需求主體是政府，特別是中央政府，而不是企業(yè)，其目的是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

在第一集團(tuán)的推動(dòng)下，建立了期貨市場研究工作小組，并組織地方力量進(jìn)行試點(diǎn)研究；經(jīng)過一段時(shí)間的探討、學(xué)習(xí)、考察和研究，逐步在理論上統(tǒng)一了認(rèn)識(shí)，提出在中國引入商品期貨交易的試點(diǎn)方案。1990年鄭州糧食批發(fā)市場正式建立，并逐步開發(fā)出遠(yuǎn)期合同，顯現(xiàn)出向期貨發(fā)展的可能，受到國內(nèi)外的廣泛關(guān)注和較高的評(píng)價(jià)；其成功運(yùn)作產(chǎn)生了正的效應(yīng)，激起了有關(guān)部門及地方政府發(fā)展商品期貨市場的積極性，也就形成了制度變遷的第二集團(tuán)——政府部門和地方政府。在第二集團(tuán)的推動(dòng)下，商品期貨市場迅速發(fā)展，兩年多的時(shí)間里交易所達(dá)到了四十多家，經(jīng)紀(jì)公司一百多家，上市品種七十多個(gè)。

但是由于當(dāng)時(shí)的期貨市場管理不規(guī)范，人員素質(zhì)低下，交易品種重復(fù)，產(chǎn)生了大量的經(jīng)濟(jì)糾紛，投機(jī)活動(dòng)猖獗，尤其是一些地下期貨經(jīng)紀(jì)公司開展非法期貨交易，且大量從事境外交易，使得整個(gè)市場是談“期”色變，引起了人們對商品期貨市場的誤解和非議，并導(dǎo)致第一集團(tuán)與第二集團(tuán)之間的矛盾增加，也偏離了制度設(shè)計(jì)者的初衷。因此，從1993年開始政府對期貨市場進(jìn)行了長達(dá)8年的治理整頓。與同時(shí)期的基于融資功能的證券市場相比，政府明顯偏好于證券市場的發(fā)展，從而使得我國商品期貨市場表現(xiàn)低迷，發(fā)展十分緩慢。

隨著治理整頓的結(jié)束以及市場和價(jià)格的進(jìn)一步開放，政府的綱領(lǐng)性文件中幾次提到“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，我國商品期貨市場又得到了恢復(fù)性發(fā)展，交易規(guī)模保持增長勢頭，新的期貨品種不斷推出。

2.現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)逐漸加強(qiáng)

期貨市場交割標(biāo)準(zhǔn)品的選擇及替代品的規(guī)定、升貼水的設(shè)計(jì)必須以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)，并要避免標(biāo)的物過于狹窄所引起價(jià)格的大幅波動(dòng)以及可能的市場操縱；同時(shí)，定點(diǎn)交割倉庫的選擇則不能改變現(xiàn)貨商品的物流方向，交割地?cái)?shù)量的確定也由于市場分割而變得復(fù)雜。因此，現(xiàn)貨市場的發(fā)展程度直接左右著期貨市場功能的發(fā)揮以及交割條款的設(shè)計(jì)?？偟膩碚f，隨著這些年改革的不斷推進(jìn)及經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，雖然我國區(qū)域市場發(fā)展不平衡、地方保護(hù)及條塊分割的情形依然存在，但現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)逐漸加強(qiáng)，這可以從以下幾方面反映出來：

一是價(jià)格體制改革。國家在對傳統(tǒng)計(jì)劃價(jià)格體制進(jìn)行改革、完善市場價(jià)格體制的過程中，出現(xiàn)了“計(jì)劃內(nèi)政府定價(jià)、計(jì)劃外市場定價(jià)”的“價(jià)格雙軌制”，隨著市場定價(jià)的產(chǎn)品種類逐漸增加，政府在放開價(jià)格的過程中出現(xiàn)了多次通貨膨脹，“價(jià)格雙軌制”的結(jié)果是整個(gè)社會(huì)價(jià)格關(guān)系混亂（王學(xué)慶，2013）。1992年10月召開的“十四大”，確定了建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的總目標(biāo)，與之相對應(yīng)，價(jià)格工作的主要內(nèi)容也轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)建和完善市場價(jià)格體制。隨著1998年《價(jià)格法》的頒布和實(shí)施，以及其他一系列規(guī)范市場價(jià)格秩序法規(guī)的推出及實(shí)行，在一般商品的價(jià)格放開后，市場在配置資源中所起的作用越來越大，當(dāng)然價(jià)格的波動(dòng)程度也隨之增加。對微觀市場經(jīng)濟(jì)主體來說，為減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客觀上要求市場能提供有效的避險(xiǎn)工具。商品期貨市場的產(chǎn)生就源于減少或規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其上市的品種大多數(shù)是基礎(chǔ)性的原材料或關(guān)系國計(jì)民生的大宗農(nóng)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品很難被廠家或消費(fèi)者聯(lián)合控制，基本上接近完全競爭市場，價(jià)格波幅較大。

二是流通體制改革。商品流通體制的市場化程度與期貨交割緊密相關(guān)商品流通體制的變化必然會(huì)影響流通成本與流通結(jié)構(gòu)，它對期貨市場交割的作用主要有三方面：首先，期貨交割是經(jīng)濟(jì)市場化的產(chǎn)物，它客觀上要求降低費(fèi)用，貨暢其流；其次，運(yùn)輸、倉儲(chǔ)等費(fèi)用的變化會(huì)對期貨交割的時(shí)間、地點(diǎn)及交割量產(chǎn)生影響；最后，會(huì)影響交割定點(diǎn)倉庫的選址和不同距離升貼水的設(shè)計(jì)。 。改革開放以前，我國實(shí)行高度集中的計(jì)劃型商品流通體制，產(chǎn)品基本上按照固定的價(jià)格、渠道、銷地進(jìn)行流通。1979年國家放開了集市貿(mào)易的限制，擴(kuò)大商業(yè)企業(yè)自主權(quán)；至1984底，全國有60多個(gè)城市及10多個(gè)縣建立起了110個(gè)物資貿(mào)易中心。以1992年鄧小平“南巡講話”及“十四大”召開為契機(jī)，流通體制改革進(jìn)入了新的階段，國有商業(yè)企業(yè)開始進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)改革，并加大了商業(yè)流通領(lǐng)域的對外開放程度，引進(jìn)現(xiàn)代化的流通形式及經(jīng)營方式。20世紀(jì)90年代中期，逐漸放開了糧食及其他一些關(guān)系國計(jì)民生的產(chǎn)品價(jià)格。2013年5月國務(wù)院發(fā)布的《深化流通體制改革加快流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)工作部門分工方案》，提出要進(jìn)一步深化流通領(lǐng)域改革開放、加強(qiáng)現(xiàn)代流通體系建設(shè)、全面提升流通信息化水平。

三是中央政府消除地方市場分割、地方保護(hù)的嘗試和努力有利于統(tǒng)一市場的形成。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，地方政府為了提高本地企業(yè)的競爭和獲利能力，會(huì)借助行政以及其他管制手段介入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并阻礙資本及資源自由進(jìn)出本地市場。近年來，地方政府干預(yù)市場的方式更加隱蔽，由以前的限入限出等強(qiáng)制性手段轉(zhuǎn)變?yōu)橹T如質(zhì)量監(jiān)督、稅收或技術(shù)壁壘等無形措施。為減少地方保護(hù)行為，消除市場分割，促進(jìn)區(qū)域均衡發(fā)展和公平競爭，中央政府制定和頒布了一些法律法規(guī)，旨在對地方保護(hù)行為進(jìn)行限制。如1993年實(shí)施的《反不正當(dāng)競爭法》、2001年4月21日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于禁止在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中實(shí)行地區(qū)封鎖的規(guī)定》、2008年8月1日實(shí)施的《反壟斷法》等。同時(shí)，“十六屆三中全會(huì)”做出的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》也提出“加快建設(shè)全國統(tǒng)一市場”，“十八屆三中全會(huì)”進(jìn)一步提出“市場在資源配置中起決定性作用”。這些法規(guī)及政策對建立正常市場秩序、促進(jìn)資源流動(dòng)、加快國內(nèi)市場一體化具有重要作用。

3.西方成熟期貨市場的交割制度為我國提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒

我國商品期貨市場從20世紀(jì)80年代末開始籌建，1992年試點(diǎn)，而此時(shí)西方國家的期貨市場已進(jìn)入高度發(fā)達(dá)階段。國外典型的農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源等期貨在交割方式、結(jié)算、倉單管理、交割風(fēng)險(xiǎn)控制、交割配對、定點(diǎn)倉庫管理、交割地及交割物設(shè)計(jì)、升貼水設(shè)計(jì)、交割成本的確定等方面都有成熟的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。因此，我國的商品期貨交割制度可以站在更高的起點(diǎn)上，從而能夠少走彎路，獲得較快發(fā)展。不可否認(rèn)，在期貨市場籌建期間及發(fā)展初期，研究工作小組即以當(dāng)代最發(fā)達(dá)的美國、日本、香港等市場的經(jīng)驗(yàn)為借鑒，并派員外出考察學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，從而獲得了大量制度設(shè)計(jì)的知識(shí)，通過模仿加創(chuàng)新，并吸取早期交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的教訓(xùn)，取消了限制交割在我國期貨市場早期盲目快速發(fā)展過程中，在資源有限的情況下，各交易所為了生存及發(fā)展，要使自己的市場活躍，就必須擁有特色品種，所以不得不在合約設(shè)計(jì)上做文章，從而使得相同品種合約不同，同時(shí)擔(dān)心大量交割會(huì)引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)，所以各交易所都嘗試限制交割。，并對與之配套的制度（如信息披露、大戶報(bào)告、保證金、持倉限制等）進(jìn)行了規(guī)范，促進(jìn)了我國期貨業(yè)的發(fā)展。

三、我國商品期貨交割演進(jìn)是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果

交割是了結(jié)期貨合約的方式之一，由于期貨交易機(jī)制的特殊性和具體操作過程的復(fù)雜性，交割在總體中所占的比重很小。但正是因?yàn)橛辛私桓睿拍艽偈沟狡谠缕谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨合，交割制度的完善與否，對期貨市場實(shí)現(xiàn)套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)這兩大基本功能具有重大影響?？v觀我國商品期貨交割制度的變化歷程，政府始終是這一制度的供給主體。

1.制度變遷及其模式

制度的起源及發(fā)展是為了減少交易的不確定性以及由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在諾思的制度變遷理論中，制度環(huán)境、制度安排、制度是否均衡是極其重要的概念，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，就存在著行為主體對現(xiàn)存制度進(jìn)行變遷的可能和動(dòng)機(jī)。林毅夫從“需求—供給”視角出發(fā)，把制度變遷分為強(qiáng)制性變遷和誘致性變遷，他認(rèn)為強(qiáng)制性變遷是由政府命令和法律引入而實(shí)現(xiàn)的，而誘致性制度變遷則是指現(xiàn)行制度安排的替代或變更，或新制度安排的創(chuàng)造，是由個(gè)人或一群人因響應(yīng)獲利機(jī)會(huì)而自發(fā)倡導(dǎo)、組織和實(shí)施的（林毅夫，1989）。

在我國早期期貨市場試點(diǎn)及創(chuàng)辦階段，我們可以看到政府是整個(gè)商品期貨市場及交割制度變遷的主體。中央政府及其代言人作為第一集團(tuán)推動(dòng)了這一自上而下的制度變遷，它既是期貨市場及其交割制度的需求者，又是這一制度的供給者（歐陽日輝，2006）。通過領(lǐng)導(dǎo)者指示，研究機(jī)構(gòu)和交易所負(fù)責(zé)制訂具體的交割制度，如倉單注冊及注銷管理、品種交割標(biāo)準(zhǔn)和交割流程、交割費(fèi)用、定點(diǎn)倉庫以及其他交易條款，這使得制度變遷一方面具有邊際成本較低的優(yōu)勢，另一方面又可能存在邊際收益較低的劣勢。在前期所辦交易所的轟動(dòng)效應(yīng)刺激下，加上中央對期貨交易缺乏統(tǒng)一的管理，地方政府、中央各部門競相建立交易所，地方利益以及中央部門利益牽連其中，造成了“搭便車”者眾多的狀況，也就是出現(xiàn)了所謂的第二集團(tuán)，而真正需要轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者、投資者并不是這一制度變遷的主體。中央政府作為制度創(chuàng)新的第一集團(tuán)，對發(fā)展期貨市場的態(tài)度是十分堅(jiān)決的，同時(shí)也是十分謹(jǐn)慎的，在發(fā)展期貨市場初期進(jìn)行過充分的理論研究。但是，第二集團(tuán)的介入加上人們對期貨市場本質(zhì)規(guī)律認(rèn)識(shí)的局限性，尤其是第二集團(tuán)出于發(fā)展或競爭需要而制訂了一些完全有悖市場本質(zhì)規(guī)律的制度，造成國內(nèi)各交易所之間相同品種的交割程序及等級(jí)千差萬別，再加上初期市場的不成熟和信息披露的不透明，最終導(dǎo)致期貨市場風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。20世紀(jì)90年代，我國發(fā)生了多次大的逼倉事件，包括粳米、秈米、棕櫚油、天津紅、橡膠、膠合板、豆粕、咖啡、玉米等。由于交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，不少交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司所涉及的案件大都因交割出現(xiàn)問題而引起，使得政府機(jī)構(gòu)加大了對期貨市場的整頓，并取消了實(shí)物交割總量限制。

2.我國商品期貨交割制度變遷過程分析

（1）零交割觀點(diǎn)交割始于交易所為多空雙方標(biāo)準(zhǔn)化合約的配對，終于該標(biāo)準(zhǔn)化合約的執(zhí)行完畢。零交割的觀點(diǎn)認(rèn)為：一個(gè)運(yùn)行正常的市場幾乎不進(jìn)行交割，達(dá)成期貨合約并非為了交換所有權(quán)，存在大量交割的市場是失敗的，因?yàn)榇罅康慕桓钫f明合約數(shù)量失衡，這種失衡或?qū)Χ囝^有利或?qū)疹^有利。按照零交割理論，實(shí)物交割是多余的環(huán)節(jié)；現(xiàn)實(shí)中，對成熟市場的交割量與成交總量進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)實(shí)際的交割率非常小，一般不超過5%。 。期貨市場是市場經(jīng)濟(jì)的高級(jí)形態(tài)，我國早期的期貨交割存在的一個(gè)重要問題是現(xiàn)貨基礎(chǔ)薄弱。在政府強(qiáng)制性植入期貨交易制度時(shí)，以美國等成熟市場的經(jīng)驗(yàn)做法為標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為交割率越低，期貨市場發(fā)育程度越高，進(jìn)而導(dǎo)致在試點(diǎn)初期對交割問題的忽視，交易所和政府機(jī)構(gòu)對交割率諱莫如深，并設(shè)置各種條款避免交割；同時(shí)，交割制度漏洞多，給投機(jī)大戶操縱市場進(jìn)行逼倉提供了土壤。因此，在政府積極推進(jìn)商品期貨交易制度時(shí)，雖然降低了交易費(fèi)用，但由于制度安排不適應(yīng)當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)和制度環(huán)境，制度變遷過程中各不同主體利益發(fā)生沖突，加上缺乏管理部門和正式法律法規(guī)的約束，我國期貨市場發(fā)展初期偏離了預(yù)期目標(biāo)，導(dǎo)致了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

（2）限制交割觀點(diǎn)。交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)背后反映了人們對期貨市場本質(zhì)規(guī)律認(rèn)識(shí)的不足，也促使人們對該市場的三類交易者（套期保值者、投機(jī)者、期現(xiàn)套利者）進(jìn)行了重新認(rèn)識(shí)，而交割能防止市場操縱和抑制逼倉的作用也基本上得到了認(rèn)同。相對于零交割觀點(diǎn)，限制交割觀點(diǎn)主張對交割量加以限制，通過限制交割來增加投機(jī)者的人數(shù)根據(jù)該觀點(diǎn)，投機(jī)者可以增加市場的流動(dòng)性，并承擔(dān)了套期保值者轉(zhuǎn)移的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，它有利于商品銷售和金融工具的交易。 。雖然1996年證監(jiān)會(huì)下達(dá)了取消實(shí)物交割總量控制的通知，但現(xiàn)實(shí)中，同一種商品在不同交易所重復(fù)上市的情況依然存在，各交易所之間的交割制度差別很大，部分交割條件過于苛刻，交割制度變動(dòng)頻繁，交割費(fèi)用過高，加上限制交割的條款隱性存在，影響了交割的進(jìn)度，使許多真正想交割的人或機(jī)構(gòu)望而生畏，不敢在期貨和現(xiàn)貨市場進(jìn)行套利，可以說，交割是迫不得已的事情。由于期貨交易以及交割制度并不是各利益主體不斷重復(fù)博弈的結(jié)果，其背后可能隱藏著制度缺陷，加上中國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和缺乏統(tǒng)一的大市場，在期貨市場由政府推動(dòng)為主的情況下，出于部門和地方利益的考慮，市場并不按照制度設(shè)計(jì)者的要求運(yùn)行也在所難免。在20世紀(jì)90年代中期及之后，巨量交割的事情仍有發(fā)生。

（3）無限制交割觀點(diǎn)。任何一種社會(huì)制度都不可能完全是強(qiáng)制性變遷的結(jié)果，通常也包含有誘致性變遷的因素。如果期貨市場的參與主體的利益訴求無法在期貨市場體現(xiàn)，他們就會(huì)棄這個(gè)市場而去，1996年開始連續(xù)5年的交易萎縮便是佐證。但期貨市場在承受沉重打擊的同時(shí)也贏得了更好的發(fā)展條件：監(jiān)管由空白狀態(tài)演變?yōu)橛芍袊C監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)正式成立使期貨行業(yè)擁有利益代言人；《期貨交易管理暫行條例》和與之配套的其他法規(guī)相繼頒布；三大交易所的最終確定和品種的調(diào)整，使得全國統(tǒng)一的市場體系已經(jīng)基本形成。無限制交割觀點(diǎn)在具體的交割制度上已顯現(xiàn)出來根據(jù)該觀點(diǎn)，期貨交割不應(yīng)該加以限制，因?yàn)檎Ｇ闆r下交割量具有經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能，交割環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格趨合。 ，從2000年開始，三大交易所實(shí)行統(tǒng)一的新交易規(guī)則，并實(shí)行敞開交割，有效地抑制了逼倉；同時(shí)，隨著套保者操作水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高，也有利于交割量向小量交割的狀況靠攏。2002年我國期貨市場獲得了恢復(fù)性增長，并出現(xiàn)了多個(gè)品種同時(shí)活躍的狀況；2009年我國商品期貨成交量首次超過美國，躍居世界第一。

四、商品期貨交割制度創(chuàng)新方向：誘致性制度變遷

1.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)要求期貨業(yè)大力提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

我國二十多年的商品期貨市場發(fā)展，是在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期建立在滿足政府偏好基礎(chǔ)上的一種自上而下的強(qiáng)制性供給行為，但不可否認(rèn)其中既有經(jīng)濟(jì)體制改革和市場轉(zhuǎn)型的客觀需要，也有促進(jìn)微觀經(jīng)濟(jì)主體減少或規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。因此，盡管中間出現(xiàn)過許多波折和困難，期貨市場已經(jīng)深深地融入中國的市場經(jīng)濟(jì)體系之中。

隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長速度由高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長方式由投資和要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。目前，我國產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，許多行業(yè)進(jìn)入到微利時(shí)代；而宏觀經(jīng)濟(jì)的再平衡調(diào)整其實(shí)已經(jīng)開始，部分要素價(jià)格開始發(fā)生變化，大宗商品價(jià)格呈下跌趨勢，且波動(dòng)程度頻繁。諾思認(rèn)為，制度的建立受形成時(shí)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化的影響，即受到當(dāng)時(shí)的權(quán)力關(guān)系、制度環(huán)境、政治斗爭、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、文化傳統(tǒng)及國家行為等的約束，會(huì)產(chǎn)生路徑依賴性，因此，歷史是至關(guān)重要的。但是當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化，更確切的說是制度環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，一些規(guī)則也會(huì)跟著改變。當(dāng)然，規(guī)則的改變也必須服從于利益（福利）的最大化以及平衡，以適應(yīng)新的社會(huì)常態(tài)。當(dāng)前，各種市場風(fēng)險(xiǎn)，特別是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加頻繁地出現(xiàn)，因此對風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求會(huì)更加趨于“精細(xì)化”，這就要求期貨市場通過自身的升級(jí)以及功能的完善，主動(dòng)圍繞“降速”“增效”“創(chuàng)新”等關(guān)鍵點(diǎn)來服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而具體到期貨制度設(shè)計(jì)中最重要一環(huán)——交割制度，則需要參與其中的各經(jīng)濟(jì)主體通過自發(fā)的制度創(chuàng)新來捕捉潛在的獲利機(jī)會(huì)，并通過反復(fù)的博弈來達(dá)到平衡。如果仍然通過政府的行政手段來強(qiáng)制進(jìn)行制度變遷，則可能損失效率，也就達(dá)不到整個(gè)社會(huì)利益（福利）的最大化。

2.交割制度創(chuàng)新：由強(qiáng)制性變遷向誘致性變遷轉(zhuǎn)變

政府在我國商品期貨市場的制度創(chuàng)建中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，也是交割制度演進(jìn)的推動(dòng)者。中國改革開放三十多年制度變遷的經(jīng)驗(yàn)表明，在改革之初，由政府推動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷是制度創(chuàng)新的主要形式。在中央集權(quán)的經(jīng)濟(jì)背景下，相對于其他行為和利益主體，政府基本上對經(jīng)濟(jì)資源擁有絕對的支配權(quán)，它也幾乎沒有為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的其他主體的制度創(chuàng)新留下空間；而非政府制度創(chuàng)新者如果進(jìn)行制度創(chuàng)新將面臨極高的成本，自然就缺乏動(dòng)力。因此，強(qiáng)制性制度變遷保證了中國改革開放之初制度變遷的效率（徐欣，2005），也使得中國這樣一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家的期貨市場，在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)薄弱的情況下，能用二十多年的時(shí)間走完西方國家一百多年才走完的歷程。

但是，政府依靠所擁有的資源優(yōu)勢和權(quán)威設(shè)計(jì)一種新的制度，并按照自己的理解強(qiáng)制執(zhí)行所謂的新規(guī)則，即使在較短的時(shí)間內(nèi)能完成某一制度變遷，也可能會(huì)由于政府和社會(huì)成員對規(guī)則理解的不同而引起社會(huì)秩序的紊亂，進(jìn)而會(huì)損害該種制度創(chuàng)新的效率。因此，隨著外部競爭環(huán)境的日趨激烈、市場的不斷發(fā)展、改革的全面深化以及領(lǐng)導(dǎo)者的偏好和有限理性，政府也需要重新調(diào)整位置，最簡單的方式就是退出對制度創(chuàng)新的主導(dǎo)。事實(shí)上，面對開放社會(huì)，微觀主體的利益訴求已越來越多地影響到政策的制定，并獲得越來越多的自發(fā)創(chuàng)新空間。

（1）交割制度變遷應(yīng)由市場微觀主體主導(dǎo)

我國商品期貨市場的制度創(chuàng)新及交割制度的設(shè)計(jì)，一直以來由政府主導(dǎo)；但是，如果沒有微觀主體（包括投資、投機(jī)、套利、套保者以及經(jīng)紀(jì)商等）的自發(fā)參與，制度創(chuàng)新的動(dòng)力則將不足，制度安排的缺陷將會(huì)導(dǎo)致微觀主體的利益受損?；仡欉@些年來發(fā)生的一系列期貨交易違規(guī)案例和經(jīng)濟(jì)糾紛，許多都與交割環(huán)節(jié)存在的問題有關(guān)，積聚的風(fēng)險(xiǎn)最終在交割環(huán)節(jié)集中爆發(fā)，進(jìn)而影響到我國商品期貨市場的發(fā)展。

誘致性制度變遷中，面對潛在獲利機(jī)會(huì)，具有利益需求的處于基層的行為主體會(huì)自發(fā)地自下而上產(chǎn)生對新制度的需求或認(rèn)可，進(jìn)而影響決策安排，因此具有邊際效應(yīng)遞增的特性，是一種漸進(jìn)的、不斷分?jǐn)偢母锍杀镜闹贫妊葸M(jìn)過程。現(xiàn)實(shí)中，只要有潛在獲利機(jī)會(huì)，微觀主體就有意識(shí)并有能力通過自發(fā)創(chuàng)新來捕捉這一獲利機(jī)會(huì)，并存在推動(dòng)這一制度變遷的動(dòng)力。以我國商品期貨交割制度為例，政府的制度設(shè)計(jì)由于其自身知識(shí)的限制常常不符合實(shí)際的特定環(huán)境，交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、交割成本過高、交割效率低導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)主體的不滿；隨著套期保值者隊(duì)伍的日漸擴(kuò)大以及其他社會(huì)成員的參與，可能會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)通過本利益集團(tuán)代言人或利用各種媒體和渠道與政府部門溝通，對標(biāo)準(zhǔn)品的選擇、交割物等級(jí)及升貼水的設(shè)計(jì)、倉單標(biāo)準(zhǔn)化及流通等制度安排施加影響，經(jīng)過一系列討價(jià)還價(jià)后與監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成互利契約，并最后形成一個(gè)新的政策，促使政府通過正式制度或規(guī)則承認(rèn)和保障微觀主體的利益需求。

（2）微觀主體要加強(qiáng)與政府監(jiān)管部門的溝通及互動(dòng)

當(dāng)然，誘致性制度變遷也存在一些缺陷，比如反復(fù)博弈的時(shí)間較長、效率較低且花費(fèi)大量的交易費(fèi)用等，這些不足可能會(huì)導(dǎo)致制度變遷失敗。所以，作為誘致性制度變遷的主體，投機(jī)者、套期保值者、經(jīng)紀(jì)商、交易所等應(yīng)加強(qiáng)與政府及相關(guān)部門的溝通及協(xié)調(diào)，尋求更有利的外部環(huán)境，減少制度變遷的成本和阻力，從而增強(qiáng)制度變遷的效率。一方面，在分散主體追求自身收益最大化，相互作用自發(fā)形成的制度能夠被接受的前提下，誘致性制度變遷主體應(yīng)聯(lián)合強(qiáng)制性變遷主體共同推進(jìn)制度變遷，畢竟后者擁有前者不具有的優(yōu)勢，如：減少組織及實(shí)施時(shí)間、節(jié)約制度實(shí)施費(fèi)用等；另一方面，政府也應(yīng)放松對市場微觀主體合理的自發(fā)行動(dòng)的限制，并為其提供充足的創(chuàng)新空間。

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