香港離岸人民幣市場發(fā)展分析研究

【摘要】本文詳述了香港離岸人民幣市場發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及市場機(jī)遇，據(jù)此對香港離岸人民幣市場未來發(fā)展進(jìn)行了預(yù)測。

【關(guān)鍵詞】香港 離岸 人民幣市場

一、回眸與透視：香港離岸人民幣市場發(fā)展的歷程與現(xiàn)狀

（一）發(fā)展歷程的回眸

2004年香港離岸人民幣市場萌芽，經(jīng)歷10余年的發(fā)展，已經(jīng)展現(xiàn)出其獨(dú)特的市場特征，表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：初期以為個(gè)人客戶提供單一業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，即自2004年香港銀行正式開辦人民幣業(yè)務(wù)初期，主要的離岸人民幣業(yè)務(wù)是由銀行為個(gè)人客戶提供人民幣存款、兌換、匯款及信用卡等單一化的服務(wù)；中期以為客戶提供多元化業(yè)務(wù)為主旨，即香港離岸人民幣市場通過業(yè)務(wù)擴(kuò)大、發(fā)行人民幣債券、建立跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)、擴(kuò)容試點(diǎn)等路徑，逐漸豐富了人民幣的業(yè)務(wù)類型，形成了由存款、匯款、債券、基金、保險(xiǎn)、黃金、股票等多元化離岸人民幣業(yè)務(wù)共存的發(fā)展局面；后期以香港作為人民業(yè)務(wù)樞紐中心為目標(biāo)，截至目前，香港已成為全球規(guī)模最大、效率最高的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，擁有全球最大的離岸人民幣資金池和以人民幣定價(jià)的產(chǎn)品。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀的透視

香港離岸人民幣市場快速發(fā)展，截至2014年末，香港人民幣存款（含存款證）較年初上升10%至1.16萬億人民幣，人民幣貸款較年初激增63%至1880億人民幣；2014年全年達(dá)到6.26萬億元人民幣，較年初飆升63%。通過發(fā)展的量化數(shù)據(jù)，可以透視出香港離岸人民幣市場在宏觀和微觀兩個(gè)層面的顯著特征：宏觀上看香港“亞洲金融中心地位屹立不倒”，即香港在境外人民幣交易中的先發(fā)優(yōu)勢不僅確保了香港在今后人民幣國際化進(jìn)程中的最大收益，而且支撐并鞏固了香港“亞洲金融中心”的地位；微觀上看，香港金融中介機(jī)構(gòu)“受益匪淺”，即人民幣國際化的開展直接助推了香港金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入，以商業(yè)銀行為例，其收益主要來源于人民幣存、貸、匯等業(yè)務(wù)收入，以及人民幣金融產(chǎn)品發(fā)行、融資、交易等中間業(yè)務(wù)收入。

（三）香港離岸人民幣市場機(jī)遇

未來，香港的主要貢獻(xiàn)在于作為離岸人民幣的“批發(fā)市場”，而其他的金融中心如新加坡、倫敦、紐約、上海等僅能作為“零售市場”，因此，香港將繼續(xù)以人民幣離岸金融中心為“奮斗目標(biāo)”，并將扮演以下重要角色：

1.離岸人民幣流動(dòng)中心。人民幣國際化進(jìn)程使香港成為最大的人民幣離岸中心，根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)，處理的跨境人民幣結(jié)算達(dá)到全球同類業(yè)務(wù)的80%，香港應(yīng)該在這一領(lǐng)域繼續(xù)保持發(fā)展勢頭。香港作為離岸人民幣流動(dòng)中心凸顯出最大的優(yōu)勢就是香港作為人民幣國際化的試驗(yàn)場風(fēng)險(xiǎn)低，可控性強(qiáng)。當(dāng)前，香港已經(jīng)形成了較具規(guī)模的兩大金融市場，一是CNH的外匯市場，該市場每日交易量超過10億美元，交易量是之前的2～3倍；二是CNH的債券市場，該市場當(dāng)前的債券品種高達(dá)100多個(gè)，交易量是之前的10倍。與此同時(shí)，人民幣貸款和人民幣股票市場也陸續(xù)登場，香港在人民幣國際化過程中所最大的作用，就是提供了人民幣國際化的最低風(fēng)險(xiǎn)的試驗(yàn)場，因?yàn)檫@些試驗(yàn)性人民幣市場若在香港實(shí)驗(yàn)果效果不好，隨時(shí)可以叫停，因而對內(nèi)地金融的穩(wěn)定性影響不大，風(fēng)險(xiǎn)自然就降低。

2.離岸人民幣外匯、債券和股票的定價(jià)及交易中心。香港能夠成為離岸人民幣產(chǎn)品的定價(jià)和交易中心，原因在于：一是人民幣產(chǎn)品收益率決定權(quán)使然，由于大部分的造市商都在香港，離岸人民幣匯率及債券收益率幾乎100%都是由香港決定；二是人民幣市場成熟驅(qū)動(dòng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前香港離岸人民幣外匯市場每日人民幣交易量高達(dá)50億美元（相當(dāng)于320億元人民幣），成熟的香港離岸人民幣市場確保了人民幣外匯交易量全球居首（外匯交易量占全球的56%）；三是金管局的政策支持，當(dāng)前，金管局在香港推出了供香港銀行使用的人民幣流動(dòng)資金一些列措施，不僅深化了香港人民幣資本市場，更加鞏固了香港作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的地位。

3.離岸人民幣資產(chǎn)管理中心。由于香港擁有最多的離岸人民幣存款及債券投資者，因此大多數(shù)的公司想要發(fā)行離岸人民幣債券都需通過香港，這充分體現(xiàn)了香港已經(jīng)成為離岸人民幣資產(chǎn)管理中心。一旦更多的人民幣金融產(chǎn)品在香港被發(fā)展出來，也會(huì)吸引更多的國際上的機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注這里。此外，香港本地的金融機(jī)構(gòu)也是其中的最大獲利者，這將幫助香港發(fā)展出更多的人民幣金融產(chǎn)品，奠定了香港成為離岸人民幣財(cái)富管理中心地位的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、未來展望：香港離岸人民幣市場的走勢預(yù)測

（一）形成期：筑穩(wěn)地基

目前，香港正處于人民幣國際化進(jìn)程中的市場形成階段后期，此階段的發(fā)展任務(wù)是“筑穩(wěn)地基”，即初步建立了人民幣出境、在香港流通和人民幣有限制回流境內(nèi)的資金流動(dòng)和循環(huán)系統(tǒng)。形成期的主要特征是存量資產(chǎn)的人民幣化，即存款人民幣兌換、人民幣保險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品等存量資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)人民幣化，具體表現(xiàn)為，在更高收益產(chǎn)品推出之前，人民幣國際化給香港經(jīng)濟(jì)帶來的最大好處是激發(fā)香港銀行、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)不斷開創(chuàng)和推出新的人民幣產(chǎn)品和服務(wù)（包括企業(yè)和個(gè)人的人民幣存戶業(yè)務(wù)、國債和企業(yè)債的發(fā)行的交易、人民幣為單位的保險(xiǎn)及基金投資產(chǎn)品等）。從而使這些新產(chǎn)品成為在香港建立人民幣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，夯實(shí)了香港人民幣離岸中心的地位。

（二）成長期：提速擴(kuò)容

進(jìn)入成長階段，香港的人民幣市場在發(fā)展速度和發(fā)展規(guī)模上將實(shí)現(xiàn)突破，因而此階段的發(fā)展任務(wù)是“提速擴(kuò)容”，即人民幣在存量增加到相當(dāng)程度的時(shí)候?qū)⒂瓉硐愀鄣慕鹑谑袌龈呤找?、更大?guī)模、品種更全、二級市場交易更加活躍的發(fā)展時(shí)期。成長期的主要特征是香港金融市場的深度人民幣化，即人民幣市場國際化的提速、擴(kuò)容將推動(dòng)大規(guī)模的人民幣貿(mào)易結(jié)算，突出表現(xiàn)在兩大金融市場上，一是貿(mào)易融資服務(wù)，由于境外投資者可投資于境內(nèi)銀行間債券市場，境外銀行馬上可推出更大規(guī)模的貿(mào)易融資服務(wù)業(yè)務(wù)以吸引貿(mào)易伙伴接受人民幣為貿(mào)易結(jié)算手段，因而不僅對香港金融業(yè)帶來新的活力，也同時(shí)為香港市場帶來更快的人民幣存量增長；二是資本市場產(chǎn)品，當(dāng)香港的證券、資本市場得到巨大發(fā)展時(shí)，這些產(chǎn)品將更有效地吸引境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人接受和使用人民幣，從而促使人民幣投資于香港的市場，實(shí)現(xiàn)了人民幣在香港流通量的增加。由此，擴(kuò)容和增量將會(huì)為香港的金融市場帶來新的商機(jī)，使香港眾多的證券機(jī)構(gòu)和交易所都可以從中直接受惠，香港的整體經(jīng)濟(jì)亦肯定會(huì)隨著金融市場的興旺而獲益。

（三）成熟期：全面開放

最終，達(dá)到市場成熟階段，這一階段將以中國資本賬戶開放為標(biāo)志。假設(shè)2015年中國實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放，進(jìn)出口總額近5萬億美元，香港作為人民幣離岸金融中心，將承擔(dān)大量的人民幣貿(mào)易結(jié)算，極大促進(jìn)人民幣國際化的發(fā)展。屆時(shí)，香港人民幣存款數(shù)額將極為龐大，各種以人民幣發(fā)行的金融產(chǎn)品極大豐富，從而為香港的金融機(jī)構(gòu)帶來更加多樣化的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

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作者簡介：龍治澤（1979-），男，漢族，重慶人，中級經(jīng)濟(jì)師，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)。