社會(huì)化投資平臺(tái)薦股能戰(zhàn)勝市場(chǎng)嗎？

宋光輝　鄧艷　吳栩

摘要：大數(shù)據(jù)時(shí)代是一個(gè)信息爆炸的時(shí)代，如何充分利用這些零散的信息進(jìn)行有效薦股對(duì)投資者投資具有重要意義。本文以國(guó)內(nèi)首個(gè)網(wǎng)頁(yè)版的社會(huì)化投資平臺(tái)股360為例，選取了自2012年初平臺(tái)推薦股票以來(lái)的 652個(gè)樣本股票，通過(guò)計(jì)算市場(chǎng)持有超額收益率檢驗(yàn)了股360薦股在中短線投資中戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，股360能獲得高于大盤的超額收益率，也間接地表明社會(huì)化投資平臺(tái)薦股可以為個(gè)人投資者投資提供一定的決策參考。

關(guān)鍵詞：超額收益率；社會(huì)化投資平臺(tái)；股360；個(gè)人投資者

中圖分類號(hào)： F83248 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1009-055X（2015）01-0030-06

一、引言伴隨國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的投資者投身進(jìn)來(lái)。近些年，中小股民異軍突起，逐漸成為資本市場(chǎng)的一大主力。但是很多股民并不具備證券市場(chǎng)的專業(yè)知識(shí)，往往采取非理性的跟風(fēng)行為。早些年，證券分析師薦股一度風(fēng)靡，他們憑借著專業(yè)以及資源優(yōu)勢(shì)，常常為投資者推薦股票。不過(guò)，個(gè)人投資者接觸證券分析師最主要的方式僅僅只是參考報(bào)紙、雜志、廣播節(jié)目或者電視節(jié)目中某類薦股欄目，直接接觸的機(jī)會(huì)少，參考數(shù)量比較單一。同時(shí)，一旦收聽(tīng)收看各種薦股欄目， 閱讀揣摩各種薦股文章和報(bào)告，由于時(shí)間限制、獲取不方便等多項(xiàng)因素，無(wú)疑會(huì)增加投資者的成本。同時(shí)，我國(guó)證券分析師職業(yè)能力和職業(yè)素養(yǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中的證券分析師還有一定的差距，其推薦的股票也不一定準(zhǔn)確。

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，社會(huì)化投資平臺(tái)的核心利器是語(yǔ)義搜索和數(shù)據(jù)挖掘，因其匯聚大量薦股意見(jiàn)，信息覆蓋度廣、信息量大的優(yōu)勢(shì)，能幫助投資者省時(shí)、省力地獲得全面系統(tǒng)的薦股信息。社會(huì)化投資平臺(tái)，基于大數(shù)據(jù)技術(shù)分析出目前市場(chǎng)整體看好的股票并推薦給投資者，克服了早期證券分析師因獲取傭金而無(wú)法權(quán)衡利益和保持獨(dú)立性的弊端，同時(shí)還彌補(bǔ)了其薦股單一性、信息不充分的缺點(diǎn)。較之傳統(tǒng)的薦股方式，社會(huì)化投資平臺(tái)的薦股信息理應(yīng)得到投資者青睞，并為投資者的股票選擇提供有益指導(dǎo)。股360作為首款社會(huì)化投資平臺(tái)的網(wǎng)頁(yè)版平臺(tái)，通過(guò)強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)技術(shù)匯聚了整個(gè)中文互聯(lián)網(wǎng)上的所有財(cái)經(jīng)新聞、博客、微博、論壇、股吧等一切信息，涵蓋了投資專家?guī)臁⒐善背?、操盤高手等多方面的信息，是目前國(guó)內(nèi)信息最全最實(shí)時(shí)的中文財(cái)經(jīng)信息聚合站點(diǎn)與股民社區(qū)。該平臺(tái)自2012年1月13日開(kāi)始推薦股票，日后的三個(gè)月內(nèi)，股票組合平均累計(jì)收益較高，并且顯示出比同期大盤漲幅高的高績(jī)效，受到了個(gè)人投資者的密切關(guān)注。截止到目前，該平臺(tái)建立快接近3年，以往有學(xué)者研究過(guò)基金經(jīng)理是否能打敗股票市場(chǎng)，研究結(jié)論大多是除去交易成本后基金經(jīng)理并不具備戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力。那么，股360成立至今，其薦股能一如當(dāng)初跑贏大盤嗎？基于這樣一個(gè)社會(huì)化投資薦股平臺(tái)薦股的系列研究尚未得到開(kāi)展，為了為個(gè)人投資者提供投資決策參考，本文以其旗下的網(wǎng)頁(yè)版平臺(tái)股360為研究對(duì)象，從個(gè)人投資者角度，對(duì)其薦股是否能打敗市場(chǎng)進(jìn)行一系列研究。

二、文獻(xiàn)綜述要想戰(zhàn)勝市場(chǎng)，選股策略與擇時(shí)策略是投資兩大思維策略。國(guó)外學(xué)者Bodie（2009） [1]一度指出，選股擇時(shí)是投資過(guò)程中至關(guān)重要的兩大環(huán)節(jié)，對(duì)投資業(yè)績(jī)有著顯著的影響。在個(gè)人投資者隊(duì)伍中，絕大多數(shù)股民由于專業(yè)知識(shí)的匱乏，常常依托電視股評(píng)里的專家薦股，或是證券報(bào)上的機(jī)構(gòu)薦股以及證券公司的一些分析師薦股來(lái)進(jìn)行買賣操作。這也引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)所謂的證券分析師薦股有效性的一系列研究。Cowles（1933） [2]選取了1928～1932年美國(guó)的45家專業(yè)機(jī)構(gòu)的股票推薦，研究結(jié)果顯示這些專業(yè)機(jī)構(gòu)推薦的大多數(shù)股票都未能戰(zhàn)勝大盤，礙于數(shù)據(jù)的局限，作為薦股領(lǐng)域最早的研究，該結(jié)論也受到了后人的批評(píng)。后來(lái)Dimson等[3]學(xué)者分別對(duì)英國(guó)和華爾街的證券分析師的預(yù)測(cè)能力進(jìn)行了研究，結(jié)果表明股評(píng)家的業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)的業(yè)績(jī)。Liu（2008）[4]也指出投資者，尤其是個(gè)人投資者會(huì)依據(jù)證券分析師的博客薦股信息從而獲得異常收益率。這些研究表明，上述薦股欄目、公司的薦股信息為投資者提供了有益的參考作用，其薦股具有有效性。

國(guó)內(nèi)也有相當(dāng)多的學(xué)者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的薦股有效性進(jìn)行了實(shí)證分析。林翔（2000）[5] 選取了《中國(guó)證券報(bào)》從1998年4月13日到1999年6月28日的每周一的“咨詢機(jī)構(gòu)看市場(chǎng)”欄目中的股票推薦，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票推薦普遍能獲得正的周超額回報(bào)。丁亮和孫慧（2001）[6]研究了2000年1-8月《中國(guó)證券報(bào)》“潛力股推薦”欄目中推薦的股票，結(jié)果發(fā)現(xiàn)超額收益率在推薦日前后都出現(xiàn)了較為顯著的正值。于靜、陳工孟等（2008）[7]選取了2005-2007年國(guó)內(nèi)50名最佳證券分析師，并檢驗(yàn)出其具有戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力，同時(shí)得出持有最佳證券分析師推薦的股票一個(gè)月是一個(gè)最佳的投資持有期，此時(shí)能夠獲得優(yōu)于市場(chǎng)的投資回報(bào)率。王創(chuàng)發(fā)（2012）[8]采用事件研究法考察了2004-2011年所有證券分析師推薦的股票，多項(xiàng)實(shí)證研究的結(jié)論表明分析師推薦買入的股票在短期內(nèi)獲得顯著為正的收益的同時(shí)，還能戰(zhàn)勝大盤，具有一定的投資價(jià)值。這些研究均表明在超短期，通常是一周內(nèi)，證券分析師薦股的有效性。

然而，部分學(xué)者對(duì)我國(guó)薦股欄目、證券分析師的薦股有效性提出了一些質(zhì)疑。宋軍和吳沖鋒（2003）[9]的研究表明股評(píng)家主要依靠公眾輿論和基本面分析對(duì)個(gè)股進(jìn)行預(yù)測(cè)。季勇（2006）[10]對(duì)上海證券報(bào)每周一“本周股評(píng)家最為看好的個(gè)股”這一薦股欄目進(jìn)行考察，結(jié)果顯示薦股公布當(dāng)天個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)，但薦股日后收益率均跑輸大盤，顯示了證券分析師群體具有趨同性，參考價(jià)值不高。王宇熹等（2006）[11]、徐立平和劉建和（2008）[12]等學(xué)者實(shí)證發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)的分析師薦股的確具備有效性，但大多數(shù)分析師的薦股信息是無(wú)效的。這些研究均表明證券分析師作為一個(gè)新興行業(yè)，整體素質(zhì)還不高，在我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)背景下，依靠單一的薦股信息具有不確定性。

綜上所述，選擇好的股票對(duì)于投資實(shí)踐具有重要的意義。礙于專業(yè)知識(shí)、時(shí)間和精力的限制，薦股欄目、股評(píng)家的薦股報(bào)告往往影響著個(gè)人投資者的投資決策。國(guó)外成熟的市場(chǎng)表明，薦股欄目具有薦股可行性，國(guó)內(nèi)的實(shí)證結(jié)果對(duì)此仍存在爭(zhēng)議。同時(shí)，證券分析師的薦股信息對(duì)個(gè)人投資者而言存在一些缺陷：一是對(duì)薦股欄目查看不方便，投資者往往需要投入大量時(shí)間和精力去匯集信息，獲取薦股的成本就相對(duì)較高；二是獲取薦股信息的途經(jīng)可能有限，獲得的薦股信息可能不全面；三是證券分析師本身可能僅僅只是籠罩了“光環(huán)”，其薦股準(zhǔn)確性值得懷疑。隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，社會(huì)化投資平臺(tái)的興起彌補(bǔ)了這些缺點(diǎn)，股360作為首款社會(huì)化投資平臺(tái)的網(wǎng)頁(yè)版平臺(tái)，能夠傳遞大量的整合信息，這同時(shí)使得投資者獲取信息的成本低，研究其能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)，能否獲得超額收益率就可以為個(gè)人投資者提供投資決策參考。因此，本文以股360為研究對(duì)象對(duì)其薦股有效性相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

三、研究方法（一）數(shù)據(jù)收集

社會(huì)化投資平臺(tái)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新興產(chǎn)物，其在薦股方面彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的欄目薦股、證券分析、股評(píng)家薦股耗費(fèi)投資者精力、信息單一等缺陷。股360作為國(guó)內(nèi)首個(gè)網(wǎng)頁(yè)版的社會(huì)化投資平臺(tái)，是股票雷達(dá)團(tuán)隊(duì)在繼股票雷達(dá)后的第二款產(chǎn)品，是基于大數(shù)據(jù)的股票分析和薦股平臺(tái)，目前也是國(guó)內(nèi)信息最全最實(shí)時(shí)的中文財(cái)經(jīng)信息聚合站點(diǎn)與股民社區(qū)。股360通過(guò)獨(dú)創(chuàng)的語(yǔ)義分析技術(shù)實(shí)時(shí)掃描各大股吧、財(cái)經(jīng)微博或博客抓取各類市場(chǎng)參與者的投資觀點(diǎn)，結(jié)合券商機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告、行業(yè)權(quán)威新聞并進(jìn)行智能整合，運(yùn)用華爾街量化分析技術(shù)準(zhǔn)確分析出股票的漲跌概率。該平臺(tái)資訊聚合功能是市場(chǎng)里覆蓋度最高、信息量最大最實(shí)時(shí)的。在這個(gè)平臺(tái)上任何人都可以分享自己的投資觀點(diǎn)，平臺(tái)會(huì)自動(dòng)記錄和分析毎個(gè)人的觀點(diǎn)、統(tǒng)計(jì)計(jì)算出其收益情況并公開(kāi)展示，任何用戶都可以免費(fèi)訂閱其他高手的操作作為自己的投資參考?；跀?shù)據(jù)模型分析得出的排行榜，一切都只用業(yè)績(jī)說(shuō)話。通過(guò)該平臺(tái)，投資者不必再勞神費(fèi)力地四處尋找，而是通過(guò)簡(jiǎn)單的操作就可以獲得最新最全的市場(chǎng)參與者的整合觀點(diǎn)，從而第一時(shí)間了解業(yè)內(nèi)專家、機(jī)構(gòu)券商對(duì)各股趨勢(shì)客觀有效的看法。本文樣本期間為2012年1月13日至2014年9月30日，所使用的軟件有Excel 2003、SPSS210。

通過(guò)股360網(wǎng)頁(yè)版，從創(chuàng)盈股票池挑選出每月股360網(wǎng)頁(yè)版推薦股票次數(shù)達(dá)到2次以上的股票，共計(jì)個(gè)股461只。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息量大、信息更新速度快，股360借助強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)技術(shù)能快速匯聚整個(gè)中文互聯(lián)網(wǎng)上一切信息，因此對(duì)個(gè)股會(huì)有一個(gè)實(shí)時(shí)的看漲看跌一致性預(yù)期，每天都會(huì)推薦最為看好的股票。在剔除分析所推薦的B股以及由于連續(xù)漲停或退市而造成交易不連續(xù)的ST類個(gè)股后，樣本期間有效考察對(duì)象總計(jì)為652個(gè)，而個(gè)股數(shù)合計(jì)為461只，忽略那一小部分連續(xù)兩月被推薦的個(gè)股，還有僅僅只是被重復(fù)推薦的那一小部分個(gè)股，我們假定所有考察對(duì)象都沒(méi)有接連兩次被推薦，即個(gè)股推薦持有均為一個(gè)月。同時(shí)，參考季勇（2006）[10]、于靜、陳工孟（2008）[7]的研究結(jié)果，投資者若持有最佳證券分析師推薦的股票，一個(gè)月是最佳的投資持有期，在此期間其能夠獲得超額投資回報(bào)率，但不能對(duì)分析師推薦的股票進(jìn)行更長(zhǎng)時(shí)間的持有。為此本文也統(tǒng)計(jì)了股360每月推薦并在當(dāng)月持有的股票，通過(guò)計(jì)算出這些推薦頻次較高的股票的平均月收益率，考察其每月收益率是否顯著大于零，在此之后，再與同期大盤平均月收益率進(jìn)行比較，檢驗(yàn)其是否能獲得市場(chǎng)持有超額收益率，從而戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

（二）股360戰(zhàn)勝市場(chǎng)能力的衡量

股360薦股模式較之傳統(tǒng)薦股模式體現(xiàn)了眾多優(yōu)點(diǎn)。為了能夠穩(wěn)健地衡量證劵分析師能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)，參考季勇（2006）[10]和王創(chuàng)發(fā)（2012）[8]的做法，本文采用兩個(gè)超額收益率模型。

其中E（Rit）為滬深300指數(shù)和中信標(biāo)普國(guó)債指數(shù)按照8∶2的比例復(fù)合計(jì)算市場(chǎng)收益率。在市場(chǎng)平均周收益率的確認(rèn)上，借鑒周宗帥和于婷婷（2009） [13]的的方法，由滬深300 指數(shù)和中信標(biāo)普國(guó)債指數(shù)按照8∶2的比例復(fù)合計(jì)算市場(chǎng)收益率rM，即：rM=0.8×r300+0.2×rz. 式中，r300和rz分別表示滬深300指數(shù)和中信標(biāo)普國(guó)債指數(shù)的月收益率。

（三）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

1.樣本描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)樣本平均收益率的描述特征和Kolmogorov-Smirnov（K-S）正態(tài)性檢驗(yàn)見(jiàn)下表1：

由表1可知，根據(jù)Kolmogorov-Smirnov檢驗(yàn)得出，樣本平均收益率在1%、5%、10%的顯著性水平下均服從正態(tài)分布的原假設(shè)，即顯示出樣本較好的正態(tài)分布特征。為了分析對(duì)投資者樣本平均收益率的顯著性，結(jié)合表1中數(shù)據(jù)在1%、5%、10%的顯著性水平下均通過(guò)了正態(tài)性檢驗(yàn)，可對(duì)其進(jìn)行T檢驗(yàn)，結(jié)果如下表2所示。

由表2檢驗(yàn)結(jié)果可知，有接近半數(shù)以上的樣本均值與0有顯著差異，部分樣本平均收益率沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的與0有顯著差異的特征，這可能有如下三個(gè)方面的原因，一是股360成立僅有兩年多的時(shí)間，雖然對(duì)個(gè)人投資者有影響，但顯著性還有待更長(zhǎng)時(shí)間的證明。二是近兩年市場(chǎng)的非完全有效性打擊了中小投資者的信心。三是，這與同期大盤漲跌走勢(shì)也是分不開(kāi)的。

綜上表1和表2可知，股360所推薦的股票能表現(xiàn)出較好的收益率，但并不顯著。

2. 戰(zhàn)勝市場(chǎng)能力的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

由上表可知，股360平臺(tái)從2012年1月13日開(kāi)始推薦股票，日后的三個(gè)月內(nèi)，股票組合平均累計(jì)收益較高，而且確實(shí)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期大盤漲幅。根據(jù)上文的CARit和BCARit的計(jì)算模型，通過(guò)計(jì)算樣本期股360推薦股票一個(gè)月前后的市場(chǎng)持有超額收益率（即BCARit），如表3所示，結(jié)果顯示有27個(gè)樣本期間均獲得強(qiáng)于大盤的市場(chǎng)持有超額收益率，只有個(gè)別表現(xiàn)出弱于大盤的特征，顯示出股360較好的戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力。

四、結(jié)論及展望大數(shù)據(jù)時(shí)代，社會(huì)化的投資平臺(tái)為投資者薦股較之傳統(tǒng)的薦股方式具有眾多優(yōu)勢(shì)。本文以國(guó)內(nèi)的首個(gè)網(wǎng)頁(yè)版社會(huì)化投資平臺(tái)股360為例，實(shí)證分析股360薦股信息對(duì)投資者決策的影響，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了股360的薦股有效性。實(shí)證結(jié)果表明，股360薦股會(huì)影響到短線投資個(gè)人投資者的決策；個(gè)股樣本的平均收益率基本為正，但顯著性不明顯。但是，基本顯示出較好的市場(chǎng)持有超額收益率。可見(jiàn)，股360薦股薦股是有效的，并且能夠跑贏大盤，進(jìn)一步說(shuō)明了社會(huì)化投資平臺(tái)的有效性。檢驗(yàn)結(jié)果也表明大盤趨勢(shì)對(duì)薦股有一定的影響，這其實(shí)也間接說(shuō)明了社會(huì)化投資平臺(tái)信息整合的全面性。但是，由于股360在一定程度上反映了公眾的情緒，但隨著信息的擴(kuò)散，信息價(jià)值變低。因此該平臺(tái)薦股可能在中短線投資中更顯效益。再者，股360雖然能夠幫助個(gè)人投資者對(duì)股票的認(rèn)識(shí)更趨于理性，但在大數(shù)據(jù)的時(shí)代背景下，信息瞬息萬(wàn)變，股360的應(yīng)用也只能作為參考，選股策略也必須同時(shí)參考價(jià)值投資。大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)提供了豐富的契機(jī)，使得投資者可以隨時(shí)隨地獲得海量信息，從而做出合理預(yù)測(cè)。本文的研究為數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)不斷拓寬的投資行為應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行了檢驗(yàn)，也為投資者根據(jù)股360薦股進(jìn)行選股提升收益率提供了參考依據(jù)。當(dāng)然，本文的研究尚存在不足之處。首先，由于社會(huì)化投資平臺(tái)興起時(shí)間尚短，本文受到了數(shù)據(jù)的限制，只能選取近兩年的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)分析。其次，本文僅考慮了選股策略，并沒(méi)有加擇時(shí)策略，在大數(shù)據(jù)時(shí)代結(jié)合市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇策略能否獲得較為穩(wěn)定的收益仍需考察。這些都將是未來(lái)的重點(diǎn)研究方向。

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Abstract： Big Data era is an era of information explosion， and how to take full advantage of these scattered information effectively to recommend stocks has important implications for investors. In this paper， by introducing our countrys first web version of socialized investment platform 360 shares for example， we choose the recommended 652 samples stocks from the platform since early 2012. By calculating the excess return of the samples during market holdings， we test 360 shares ability of beating market in shortterm. Statistical results show that 360 shares can get higher excess return than the market， but also indirectly indicate that the recommended stocks by socialized investment platform can provide some decisionmaking reference for individual investors.

Key words： excess return； socialized investment platform； 360 shares； individual investors