民營企業(yè)社會責任與財務(wù)績效關(guān)系研究

葉曉玲　胡曉聰

【摘 要】 我國民營經(jīng)濟經(jīng)過20多年的改革與發(fā)展，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分。同時，我國民營企業(yè)在承擔社會責任方面也取得了一定的成績。文章基于利益相關(guān)者理論，對民營上市公司企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的關(guān)系進行實證研究。通過相關(guān)性分析和回歸分析，得出民營上市公司企業(yè)社會責任與財務(wù)績效之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，且二者之間互為因果關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會責任； 財務(wù)績效； 民營企業(yè)

中圖分類號：F270；F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）13-0028-04

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)社會責任的概念起源于20世紀中后期。被稱為“企業(yè)社會責任之父”的伯文在1953年出版的《商人的社會責任》中，將企業(yè)社會責任定義為“商人以社會目標和價值觀為基礎(chǔ)制定政策，作出決定或者遵循行動方針的義務(wù)”。自此，西方學(xué)術(shù)界及管理界針對企業(yè)社會責任開始進行大量研究，并由前期的規(guī)范性研究逐步轉(zhuǎn)向目前的實證研究。

相比西方國家，我國企業(yè)社會責任起步較晚。從20世紀90年代中期到21世紀初，在國際品牌商和銷售商的推動下，我國逐步重視社會責任的問題，建立了在國際采購中實施社會責任的準則和體系。中國企業(yè)開始接受跨國公司實施社會責任方面的審核。從21世紀初到2006年，企業(yè)社會責任在中國開始得到廣泛關(guān)注。自2006年起，我國公司法規(guī)定，公司從事經(jīng)營活動，必須承擔社會責任。2013年，黨的十八屆三中全會提出要把承擔社會責任作為進一步深化國有企業(yè)改革的重點之一。在黨的文件中，第一次明確“承擔社會責任”作為未來企業(yè)改革的重點內(nèi)容。

但是，根據(jù)中國社科院企業(yè)社會責任研究中心和《WTO經(jīng)濟導(dǎo)刊》等多家機構(gòu)的統(tǒng)計分析，在我國，無論是學(xué)術(shù)界還是企業(yè)界，當前對企業(yè)社會責任還是不夠重視。學(xué)術(shù)界對企業(yè)社會責任的概念還沒有形成清晰統(tǒng)一的認識，也沒有主導(dǎo)性的觀點。在企業(yè)界，我國目前的企業(yè)社會責任還處于初級階段。

二、文獻回顧

現(xiàn)代企業(yè)社會責任的概念從20世紀50年代開始發(fā)展，在20世紀60年代正式形成，并于20世紀70年代急速發(fā)展（Carroll，1999）。在過去的幾十年中，企業(yè)社會責任的許多方面都成為學(xué)術(shù)文獻和商業(yè)文獻的研究課題。繼利益相關(guān)者理論引入企業(yè)社會責任體系后，關(guān)于企業(yè)社會責任理論的研究基本趨于穩(wěn)定，并逐步由規(guī)范性研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C研究。而對于企業(yè)社會責任的實證研究而言，企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的關(guān)系已成為一個很重要的問題并引起廣泛爭議。

Griffin and Mahon（1997）， Margolis and Walsh （2003），W.Lu et al.（2014）的研究表明，對于企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的關(guān)系，基本得出了三種不同的結(jié)果，包括正相關(guān)、負相關(guān)及不相關(guān)關(guān)系。Orlitzky et al.（2003）將元分析（即Meta-analysis）作為更有力的統(tǒng)計方法對企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的相關(guān)文獻進行了研究。在他們具有里程碑意義的研究中，其結(jié)果以更大的確定性顯示，企業(yè)社會責任與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

我國學(xué)者對企業(yè)社會責任與財務(wù)績效關(guān)系的研究起步較晚，主要集中于對企業(yè)社會責任內(nèi)涵以及企業(yè)是否應(yīng)該承擔社會責任的探討。國內(nèi)采用實證方法對兩者關(guān)系進行檢驗的研究始于2005年。沈洪濤（2005）、陶文杰和金占明（2012）、王言超和徐惠珍（2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任與財務(wù)業(yè)績呈正相關(guān)，且二者互為因果關(guān)系。李正（2006）研究發(fā)現(xiàn)：短期內(nèi)承擔社會責任越多的企業(yè)，價值越低；但從長期看，承擔社會責任并不會降低企業(yè)價值。鄭海東（2007）、張?zhí)m霞等（2011）認為，對于二者關(guān)系的研究應(yīng)基于具體情境，如行業(yè)和企業(yè)規(guī)模，不同情境得出的結(jié)果也不同。除了直接檢驗企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的關(guān)系外，陶文杰、金占明（2012）認為媒體關(guān)注度在財務(wù)績效對企業(yè)社會責任的影響關(guān)系中存在完全中介作用。魏如清、唐方成（2013）研究證明，企業(yè)社會資本在二者的關(guān)系中以中介變量發(fā)揮作用。

目前針對二者關(guān)系研究的文獻中，對財務(wù)績效的衡量大多選取單項指標，而單項指標往往具有一定的局限性，導(dǎo)致實證結(jié)果的可信性較低，故本文利用主成分分析法來提取出綜合性的指標對民營企業(yè)的財務(wù)績效進行衡量以使其具有更優(yōu)越的特質(zhì)。另外，中國社科院社會責任研究中心對企業(yè)社會責任發(fā)展指數(shù)的研究表明，我國民營企業(yè)目前承擔企業(yè)社會責任的水平較低，并且我國對民營企業(yè)二者關(guān)系的實證研究較少，因此本文將對民營企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的關(guān)系進行研究，以期對民營企業(yè)的發(fā)展提供借鑒。從廣義上看，民營企業(yè)只與國有獨資企業(yè)相對。因此，非國有獨資企業(yè)均為民營企業(yè)。而民營企業(yè)數(shù)據(jù)的可獲取性，本文將以民營上市公司作為樣本選取對象。

三、研究假設(shè)與研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2011年至2013年在深交所及上交所上市的民營公司作為樣本。為消除異常樣本對實證結(jié)論的影響，本文剔除了ST、*ST和PT類上市公司，金融類上市公司以及數(shù)據(jù)不完整或異常的上市公司，最終選取了1 052家民營上市公司。樣本公司的企業(yè)社會責任相關(guān)數(shù)據(jù)來自企業(yè)年度財務(wù)報告及社會責任報告，其他財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）研究變量與模型建立

1.企業(yè)社會責任變量

目前，測量企業(yè)社會責任的方法有很多，國外對社會責任的衡量方式主要包括內(nèi)容分析法、KLD指數(shù)法、聲譽指數(shù)評價法、公司慈善法等。但是，這幾種都是基于西方國家的應(yīng)用，由于我國資本市場的特殊性及國情的特殊性，對于我國企業(yè)社會責任研究都具有一定的局限性。故本文基于國泰安中國上市公司社會責任研究數(shù)據(jù)庫，采用該數(shù)據(jù)庫所設(shè)計的指標，每股社會貢獻值作為本文企業(yè)社會責任的測量指標，即：

每股社會貢獻值=每股收益+（納稅總額+職工費用+利息支出+公益投入總額社會成本）/期末總股本

2.財務(wù)績效變量

本文利用主成分分析方法，把多個指標提取為少數(shù)幾個綜合性指標，這些綜合指標能夠反映指標的絕大部分信息且彼此之間不相關(guān)，使得綜合性指標能夠比原始變量具有某些更優(yōu)越的性質(zhì)。本文將財務(wù)績效指標分為盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四種類型，選取了凈資產(chǎn)收益率、流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率等12個指標構(gòu)建了指標體系。對2012年、2013年的各項指標進行了主成分分析。

2012年、2013年KMO檢驗值分別為0.74、0.762，均大于0.5，而兩年巴特勒球度檢驗值Sig.=0.000<0.05，均通過了顯著性檢驗。2012年、2013年分別取前5個和前4個主成分來替代原來12個變量，可構(gòu)建所選樣本公司2012年及2013年財務(wù)績效綜合評價函數(shù)如下：

CFP12=H1Z1+H2Z2+…+H5Z5

=0.27308Z1+0.15687Z2+0.13506Z3+0.12680Z4+

0.08385Z5

其中Hi（i=1，2，3，4，5）為方差貢獻率。

CFP13=H1Z1+H2Z2+…+H4Z4

=0.26279Z1+0.24739Z2+0.15970Z3+0.08604Z4

其中Hi（i=1，2，3，4）為方差貢獻率。

依據(jù)財務(wù)績效綜合評價函數(shù)，可以計算出所選1 052家樣本上市公司的綜合財務(wù)績效，以此作為評價企業(yè)社會責任與財務(wù)績效關(guān)系的財務(wù)績效變量。

3.控制變量

Lu et al.（2014）對2002—2011年十年間有關(guān)企業(yè)社會責任與財務(wù)績效關(guān)系的84篇文獻進行實證研究，總結(jié)出公司規(guī)模、行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)回報（Financial Return）和風(fēng)險在企業(yè)社會責任與財務(wù)績效關(guān)系的研究中是前五個使用最為頻繁的控制變量。本文共選取四個控制變量：公司規(guī)模（Ln TA）、行業(yè)（Industry）、財務(wù)回報（FR）和資本結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負債率LEV）。公司規(guī)模用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，行業(yè)則用啞變量表示。

上述各變量的解釋見下表如表1所示。

本文建立如下兩個模型：

CSRi，t=αi，t+β1Industryi+β2Ln TA+β3LEV+β4CFPi，t

+β5CFPi，t-1+β6FR+ε （1）

CFPi，t=αi，t+β1Industryi+β2Ln TA+β3LEV+β4CSRi，t

+β5CSRi，t-1+β6FR+ε （2）

（三）研究假設(shè)

Ruff et al.（2001）在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上對研究模型進行了改進，開始研究企業(yè)社會責任與財務(wù)績效之間變化的關(guān)系。基于資源依賴理論和交易成本理論，他們對1991—1995年間的企業(yè)進行研究，結(jié)果表明企業(yè)社會責任的履行對財務(wù)績效、消費者關(guān)注并支持企業(yè)行為有直接和可持續(xù)的影響。即使在短期內(nèi)，企業(yè)也可能通過實施企業(yè)社會責任而取得競爭優(yōu)勢。由此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：我國民營企業(yè)社會責任在兩個時期的變化和財務(wù)績效在兩個時期內(nèi)的變化有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

資源依賴理論認為，所有的組織都需要與他們所處的環(huán)境進行交流以求得生存，而資源的需求會引起組織對外部環(huán)境的依賴（Travers，2002）。企業(yè)的稀缺資源是用于企業(yè)緩沖內(nèi)部壓力、適應(yīng)內(nèi)部政策變化的實際或潛在資源（Sharfman et al.，1998）。具有良好財務(wù)績效的公司更容易獲得稀缺資源，而稀缺資源能夠為企業(yè)在主要社會責任領(lǐng)域內(nèi)提供投資機會，如員工關(guān)系、社區(qū)關(guān)系和環(huán)境等。因此，公司會具有良好的社會效益，而這轉(zhuǎn)而也會促進好的財務(wù)績效?；谫Y源依賴理論和稀缺資源理論，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：民營企業(yè)當期較好的財務(wù)績效能夠促使公司更好地履行同期企業(yè)社會責任。

假設(shè)3：民營企業(yè)當期企業(yè)社會責任履行得越好，越能提升同期企業(yè)的財務(wù)績效。

另外，由于時間滯后效應(yīng)及因果關(guān)系的問題對于分析企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的關(guān)系是較為重要的考量因素，忽略這兩個重要因素往往會導(dǎo)致結(jié)果的偏差（Waddock & Graves，1997）。Scholtens（2008）研究表明企業(yè)社會責任和財務(wù)績效是相互影響的，并形成一種道德循環(huán)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)4：民營企業(yè)前一期較好的財務(wù)績效有助于改善當期企業(yè)社會責任的履行。

假設(shè)5：民營企業(yè)前一期企業(yè)社會責任履行得越好，越有助于改善當期的財務(wù)績效。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文對1 052個研究對象的企業(yè)社會責任變量、財務(wù)績效變量以及控制變量進行描述性統(tǒng)計分析，包括變量的最大值、最小值、平均值和標準差。具體結(jié)果見表2。

從表2可以看出：（1）2013年民營上市公司每股社會貢獻值高于2012年，即2013年民營上市公司企業(yè)社會責任履行得較好，說明隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國越來越多民營上市公司意識到實施企業(yè)社會責任的重要性并付諸行動。兩年標準差分別為0.93和0.77，說明民營上市公司之間實施企業(yè)社會責任的差距較大，有的實施較好，有的實施較差。（2）對于綜合財務(wù)績效來說，兩年相差不大，說明民營上市公司各年財務(wù)績效較穩(wěn)定。兩年標準差分別為0.32和0.30，相差不大，說明民營上市公司間的財務(wù)績效差異較小。

（二）相關(guān)性分析

在進行回歸分析之前，需要先對變量之間的相關(guān)性進行檢驗。將每股社會貢獻值作為企業(yè)社會責任的變量，與通過主成分分析所得出的綜合財務(wù)績效進行相關(guān)性檢驗，檢驗結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出：（1）企業(yè)社會責任與財務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系，且在1%的顯著性水平上均通過顯著性檢驗（Sig.=0.000）。（2）前一期財務(wù)績效、本期財務(wù)績效與本期企業(yè)社會責任之間均具有正相關(guān)關(guān)系。（3）前一期企業(yè)社會責任、本期社會責任也都與本期財務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系。由此，驗證了假設(shè)1，企業(yè)社會責任在兩個時期的變化和財務(wù)績效在兩個時期內(nèi)的變化存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析

本文采用多元線性回歸的分析方法，在控制行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)回報等企業(yè)內(nèi)外部特征因素及治理因素的前提下，對民營上市公司的企業(yè)社會責任與財務(wù)績效進行分析。

為驗證假設(shè)2和假設(shè)4，對模型1進行回歸檢驗（如表4、表5所示）。

模型1的回歸結(jié)果顯示，模型1的調(diào)整R2為0.435，擬合程度效果一般，但模型的整體線性關(guān)系通過了顯著性檢驗（Sig.=0.000<0.05），達到了模型設(shè)計的要求，驗證了模型假設(shè)。模型1回歸結(jié)果說明：（1）從當期企業(yè)社會責任來看，它與當期的財務(wù)績效為正相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了當期較好的財務(wù)績效能夠促進同期實施企業(yè)社會責任，驗證了假設(shè)2。（2）當期的企業(yè)社會責任與前一期的財務(wù)績效也呈正相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了前一期較好的財務(wù)績效有助于改善當期實施的企業(yè)社會責任，驗證了假設(shè)4。

為驗證假設(shè)3和假設(shè)5，對模型2進行回歸檢驗（如表6、表7所示）。

模型2的回歸結(jié)果顯示，模型2的調(diào)整R2為0.673，擬合程度效果較好，且模型的整體線性關(guān)系通過了顯著性檢驗（Sig.=0.000<0.05），說明模型線性程度較強，總體回歸效果顯著，驗證了模型假設(shè)。模型2回歸結(jié)果說明：（1）從當期財務(wù)績效來看，它與當期的企業(yè)社會責任為正相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了當期較好的企業(yè)社會責任能夠提升企業(yè)的財務(wù)績效，驗證了假設(shè)3。（2）當期的財務(wù)績效與前一期的企業(yè)社會責任負相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了前一期較好的企業(yè)社會責任有助于改善當期的財務(wù)績效，驗證了假設(shè)5。

從模型1和模型2的系數(shù)表顯示可知，各變量系數(shù)都滿足了顯著性檢驗（Sig.=0.000<0.05），并且容差值都較小，VIF<10，說明變量間不存在多重共線性，回歸效果較好。

五、結(jié)論與建議

目前，我國民營企業(yè)在實施社會責任方面顧慮較多，更多的是擔心積極履行企業(yè)社會責任不能產(chǎn)生好的效果。但是本文研究表明，對于民營企業(yè)而言，同一期企業(yè)社會責任與財務(wù)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會責任與財務(wù)績效之間的延遲影響也存在顯著正相關(guān)關(guān)系。也就是說，通過實施企業(yè)社會責任，民營企業(yè)不僅能夠改善當期的財務(wù)績效，而且能夠為今后一個時期的財務(wù)績效帶來積極影響。

雖然企業(yè)承擔社會責任需要投入一定的資源，但是這一行為通常能夠滿足各個利益相關(guān)者的要求。對于內(nèi)部利益相關(guān)者而言，他們會對公司投入更多的資源；而外部利益相關(guān)者會對企業(yè)有一個更加良好的印象。通過滿足利益相關(guān)者的需求，使得企業(yè)可以獲得一定的隱性及顯性收益，如拓寬企業(yè)的融資渠道，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的形象和聲譽以及改善企業(yè)的投資環(huán)境等。這些收益最終將會影響企業(yè)避免債券以及股票等價值的大幅度下降，并最終提高企業(yè)財務(wù)績效?；诖耍駹I企業(yè)能夠更好地收獲利益。同時，民營企業(yè)具有良好的財務(wù)績效則有更大的可能性去獲得稀缺資源，這可以為企業(yè)履行社會責任提供更好的機會，可以改善公司與利益相關(guān)者之間的關(guān)系，進而獲得更好的財務(wù)績效。因此，我國民營企業(yè)應(yīng)該更多地履行企業(yè)社會責任，以促進財務(wù)業(yè)績的提高及公司的發(fā)展?！?/p>

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