2009—2010年我國(guó)通脹形成機(jī)制的實(shí)證研究

艾進(jìn) 謝敬鳳 牟新焱

摘要：對(duì)2009年至2010年我國(guó)通貨膨脹成因進(jìn)行概括性分析，分別從產(chǎn)出、貨幣、輸入性因素和成本要素等方面進(jìn)行研究，根據(jù)菲利普斯曲線理論和IS-LM-BP理論建立基于聯(lián)立方程模型的動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)理論模型，并選取中國(guó)近十余年來(lái)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，對(duì)通脹形成原因和經(jīng)濟(jì)變量的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行全面分析，給出治理通脹的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；貨幣缺口；聯(lián)立方程模型

文章編號(hào)：1003-4625（2015）02-0039-05

中圖分類號(hào)：F832.0

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

一、通貨膨脹影響因素概述

（一）結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致物價(jià)與產(chǎn)出缺口背離

盡管對(duì)西方菲利普斯曲線理論是否符合中國(guó)實(shí)際情況在學(xué)術(shù)界仍存不同觀點(diǎn)，但大多數(shù)實(shí)證分析表明，菲利普斯曲線中描述的產(chǎn)出缺口與我國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)呈現(xiàn)明顯相關(guān)性。產(chǎn)出缺口度量了實(shí)際產(chǎn)量與經(jīng)濟(jì)中現(xiàn)有資源充分利用所能生產(chǎn)的產(chǎn)品之間的差額，可以用統(tǒng)計(jì)方法和結(jié)構(gòu)計(jì)量方法來(lái)進(jìn)行測(cè)量。曰前最常用的單變量方法是HP濾波方法。首先利用季節(jié)調(diào)整方法將GDP中的季節(jié)因素和不規(guī)則因素去掉得到GDP最終趨勢(shì)，序列Y代表實(shí)際產(chǎn)

我國(guó)物價(jià)水平與GDP產(chǎn)出缺口在過(guò)去15年大部分時(shí)間呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性（如圖1），特別是1996-1999年，通貨緊縮伴隨了巨大的產(chǎn)出負(fù)缺口。2000-2008年間物價(jià)水平與產(chǎn)出缺口也呈高度趨勢(shì)擬合。但從2009年年初開(kāi)始至2010年的這一輪物價(jià)上漲過(guò)程卻伴隨著巨大的產(chǎn)出負(fù)缺口出現(xiàn)，這說(shuō)明本輪通貨膨脹并不能簡(jiǎn)單地用產(chǎn)出缺口來(lái)解釋。

產(chǎn)出缺口表示有效需求不足，金融危機(jī)導(dǎo)致的進(jìn)出口貿(mào)易萎縮是2008年下半年以來(lái)總需求下降的重要原因之一，到2010年第2、3季度，國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇性增長(zhǎng)使產(chǎn)出負(fù)缺口有所縮小，同期物價(jià)回升；到第4季度，貿(mào)易數(shù)據(jù)和物價(jià)持續(xù)上漲，產(chǎn)出負(fù)缺口并沒(méi)有明顯縮小。這表明產(chǎn)出潛力并沒(méi)有完全被挖掘出來(lái)，表現(xiàn)為中小企業(yè)融資困難，而擁有政府擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)資金過(guò)剩，從而導(dǎo)致結(jié)構(gòu)型失衡，產(chǎn)出缺口對(duì)物價(jià)的影響機(jī)制可能受貨幣傳導(dǎo)受阻和投資結(jié)構(gòu)性失衡的影響而有所弱化。

（二）外匯占款和信貸超發(fā)是本輪通脹的主因

金融危機(jī)后，各國(guó)廣泛使用擴(kuò)張性貨幣財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，導(dǎo)致近年來(lái)全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重。弗里德曼認(rèn)為通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)實(shí)際貨幣存量超過(guò)均衡水平時(shí)，如果中央銀行不能及時(shí)控制貨幣發(fā)行和信用膨脹，使之在一定期限內(nèi)回到預(yù)期的合理水平，物價(jià)就會(huì)普遍上漲。通過(guò)圖2對(duì)比發(fā)現(xiàn)物價(jià)水平與貨幣缺口存在顯著的相關(guān)性，并且在特定時(shí)期（2002-2005年，2009-2010年）表現(xiàn)出明顯的滯后效應(yīng)。

目前主要觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩主要來(lái)自積累外匯占款和前期貸款過(guò)多。2001-2008年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)12倍，基礎(chǔ)貨幣僅增長(zhǎng)2.4倍。金融危機(jī)后，通過(guò)政府融資平臺(tái)等渠道，銀行通過(guò)信貸擴(kuò)張向經(jīng)濟(jì)輸入大量流動(dòng)性，2009-2010年我國(guó)信貸同比增長(zhǎng)平均達(dá)到26%，而同期GDP增長(zhǎng)率僅為9.5%左右。由此產(chǎn)生的流通性正缺口使通脹的貨幣條件在2009年末得以強(qiáng)化發(fā)酵，在產(chǎn)出缺口為負(fù)時(shí)，仍然促成了這一輪通脹。

外匯占款的增加相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣，圖3顯示近10年積累下的順差使得外匯占款對(duì)Ml占比從26%上升至最高104.7%（2008年11月），足足上升了三倍，目前該比例已回落至85%。此輪回落伴隨著M2占GDP占比上升，這意味著雖然流動(dòng)性的輸入性沖擊相對(duì)弱化，但總的流動(dòng)性沖擊不降反升，說(shuō)明除了來(lái)自國(guó)外的流動(dòng)性沖擊外，2009年我國(guó)信貸過(guò)度擴(kuò)張也是本輪通脹的重要成因之一。

（三）勞動(dòng)力成本貢獻(xiàn)率仍居首位，土地成本貢獻(xiàn)率有所上升

影響通脹的另一個(gè)重要因素是供給層面的成本上升沖擊，在沒(méi)有超額需求的條件下，成本提高會(huì)引起價(jià)格水平的普遍上漲。根據(jù)物價(jià)水平受勞動(dòng)力、原材料、土地三大要素價(jià)格影響的模型計(jì)算，發(fā)現(xiàn)CPI對(duì)三大要素價(jià)格的平均反應(yīng)彈性分別為0.16、0.08和0.02，由此計(jì)算出2009年8月至2010年9月勞動(dòng)力、原材料、土地價(jià)格從成本角度對(duì)CPI的貢獻(xiàn)比例分別為74%、17%和9%。由此可見(jiàn)，在成本因素中，勞動(dòng)力成本仍然占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。但同時(shí)發(fā)現(xiàn)，2009年末以來(lái)，勞動(dòng)力成本對(duì)物價(jià)拉動(dòng)的貢獻(xiàn)比例相對(duì)縮小，原材料、土地成本的貢獻(xiàn)比例則相對(duì)上升。

圖4中線圖表示由模型計(jì)算出的勞動(dòng)力成本對(duì)物價(jià)拉動(dòng)占總成本拉動(dòng)因素的貢獻(xiàn)百分比，陰影部分表示勞動(dòng)力成本變動(dòng)情況。從圖中可看出，近10年來(lái)，成本因素中勞動(dòng)力成本對(duì)物價(jià)拉動(dòng)的貢獻(xiàn)度多在65%-85%之間，2008年金融危機(jī)后CPI下降幅度較小，同時(shí)原材料價(jià)格大幅下降，工資剛性使勞動(dòng)力成本貢獻(xiàn)比例顯得極為突出，隨著2009年下半年原材料和土地價(jià)格降至低谷后企穩(wěn)回升，勞動(dòng)力成本的貢獻(xiàn)比例逐步降至平均水平。在這一過(guò)程中，勞動(dòng)力價(jià)格相對(duì)其他生產(chǎn)要素價(jià)格上升，這可能為2010年消費(fèi)需求上揚(yáng)埋下伏筆。

圖5顯示了其他要素成本的影響情況，可以看出，2010年初至2011年初，原材料、土地成本占總成本貢獻(xiàn)比例快速上升，表明本輪物價(jià)上漲的成本推動(dòng)因素主要源自非勞動(dòng)力要素的價(jià)格上升。2010年第四季度，原材料成本占比已經(jīng)達(dá)到局部頂峰，而土地成本占比持續(xù)上升，顯示土地價(jià)格對(duì)最終物價(jià)的影響作用越來(lái)越大。

（四）國(guó)際原材料成本及物價(jià)上漲作用有限

輸入性沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制主要包括成本輸入沖擊、國(guó)際商品價(jià)格結(jié)構(gòu)性沖擊和外匯占款的流動(dòng)性沖擊，這里主要談前兩個(gè)機(jī)制。

第一，從成本角度看，根據(jù)國(guó)際大宗商品價(jià)格和我國(guó)原材料動(dòng)力價(jià)格數(shù)據(jù)分析（圖6所示），我國(guó)原材料價(jià)格指數(shù)對(duì)CRB指數(shù)的反應(yīng)彈性系數(shù)為0.28。

結(jié)合前面的成本因素分析，原材料進(jìn)口價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)最終商品價(jià)格拉動(dòng)作用極為有限，如果進(jìn)口原材料上漲15%，平均CPI漲幅僅為0.3%左右，由此計(jì)算出2010年國(guó)際原材料價(jià)格上漲對(duì)CPI同比數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)率大約為0.4%。

第二，從價(jià)格結(jié)構(gòu)看，國(guó)外物價(jià)上漲可以增加本國(guó)凈出口需求和本國(guó)內(nèi)需替代性需求，從而通過(guò)需求拉動(dòng)刺激物價(jià)上漲，但此機(jī)制受到對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)和替代價(jià)格彈性的制約，本國(guó)出口商品價(jià)格彈性越小，本國(guó)進(jìn)口商品替代性越強(qiáng)，此機(jī)制下本國(guó)物價(jià)受到的沖擊越大，下面使用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)分析中國(guó)和美國(guó)物價(jià)水平之間的關(guān)系。

進(jìn)行Cranger因果分析的前提是序列平穩(wěn)，根據(jù)ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)中美兩國(guó)CPI均為I（1）序列，一階差分后取滯后兩期進(jìn)行因果檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

在滯后兩期下，發(fā)現(xiàn)中國(guó)CPI對(duì)美國(guó)CPI有單向因果關(guān)系，中國(guó)物價(jià)變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)物價(jià)相應(yīng)變化，而外國(guó)物價(jià)上漲對(duì)我國(guó)物價(jià)的拉動(dòng)效果較弱，這正是因?yàn)橹袊?guó)出口商品替代性較強(qiáng)價(jià)格彈性較大，而進(jìn)口商品替代性弱價(jià)格彈性較小的緣故。

通過(guò)對(duì)產(chǎn)出缺口和貨幣缺口的研究，本研究認(rèn)為引發(fā)本輪通脹的主因是外匯占款和信貸過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致的貨幣缺口，物價(jià)走勢(shì)與產(chǎn)出缺口在短期顯示背離趨勢(shì)，這可能是由于投資的結(jié)構(gòu)性失衡所致；對(duì)輸入性因素的研究表明，不論從國(guó)際成本傳導(dǎo)，還是從商品國(guó)際價(jià)格傳導(dǎo)分析，本輪通脹的成本輸入性影響很有限，不宜過(guò)分夸大其作用；在成本分析中本研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力成本仍然占成本拉動(dòng)因素的絕對(duì)主導(dǎo)地位，土地成本對(duì)物價(jià)的拉動(dòng)作用在持續(xù)擴(kuò)大。

對(duì)單因素進(jìn)行研究只能說(shuō)明物價(jià)上漲的部分原因，分析結(jié)論局限性較大，學(xué)術(shù)界對(duì)膨脹成因與機(jī)制的爭(zhēng)論也從未停止。本研究很難區(qū)分物價(jià)上升是成本推動(dòng)還是需求拉動(dòng)的，貨幣政策又在其中起到怎樣的作用。在前文討論的基礎(chǔ)上，本文嘗試以菲利普斯曲線和IS-LM-BP理論為基礎(chǔ)，建立一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)模型對(duì)通脹現(xiàn)象展開(kāi)全面分析。

二、基于SES模型的動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)模型

（一）建立理論模型

本研究首先建立一個(gè)基于聯(lián)立方程模型（Si-multaneous Equation System Model）的動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)框架：

方程（1）：率（30天加權(quán)平均利率減通脹率）取自然對(duì)數(shù)。

對(duì)相關(guān)變量平穩(wěn)化處理后作因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)滯后項(xiàng)可以作為解釋變量加入相關(guān)方程?？紤]到在多次模擬中發(fā)現(xiàn)方程殘差有顯著序列相關(guān)性，因此在方程中加入AR項(xiàng)。

方程（1）是擴(kuò)展的加速型菲利普斯曲線，系數(shù)c（2）和c（3）描述物價(jià)水平對(duì)產(chǎn)出缺口和貨幣缺口敏感程度，c（4）衡量要素價(jià)格的供給沖擊彈性，c（5）衡量匯率波動(dòng)通過(guò)成本拉動(dòng)和凈出口需求拉動(dòng)對(duì)物價(jià)水平的影響程度，c（6）衡量真實(shí)利率對(duì)物價(jià)的抑制作用。

方程（2）表示IS曲線和BP曲線，描述開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的總產(chǎn)出情況，往期的貨幣供給和真實(shí)利率通過(guò)投資影響產(chǎn)出，貨幣貶值會(huì)有利于增加凈出口從而促進(jìn)產(chǎn)出增長(zhǎng)，要素成本上升對(duì)供給產(chǎn)生沖擊導(dǎo)致產(chǎn)出減少。

方程（3）是LM曲線，反映往期收入和真實(shí)利率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制，收入對(duì)貨幣供給量呈正向關(guān)系，利率與貨幣量呈反向關(guān)系，系數(shù)c（13）和c（14）分別衡量貨幣缺口對(duì)兩者的敏感程度。

結(jié)構(gòu)型聯(lián)立方程組系統(tǒng)可以寫(xiě)為：

根據(jù)聯(lián)立方程系統(tǒng)識(shí)別階條件和秩條件，方程（1）為恰好識(shí)別，方程（2）和方程（3）為過(guò)度識(shí)別，因此聯(lián)立方程系統(tǒng)是可識(shí)別的，方程（1）擁有唯一參數(shù)估計(jì)量。

（二）估計(jì)聯(lián)立方程模型

以1999年2月至2010年9月月度數(shù)據(jù)為樣本，在估計(jì)方法選擇上，考慮到廣義矩估計(jì)方法允許隨機(jī)誤差項(xiàng)存在異方差和序列相關(guān)，且不要求擾動(dòng)項(xiàng)的準(zhǔn)確分布信息，估計(jì)量相對(duì)其他方法更加穩(wěn)健，因此本文采用GMM廣義矩估計(jì)方法進(jìn)行模型估計(jì)，結(jié)果如表2所示。

由此可見(jiàn)，我國(guó)物價(jià)水平受到多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的綜合影響，可以據(jù)此分析我國(guó)通脹的復(fù)雜成因，并根據(jù)變量間不同的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，提出治理通脹的合理政策建議。

三、結(jié)論與政策建議

（一）我國(guó)存在產(chǎn)出一物價(jià)菲利普斯曲線

往期的通脹率在很大程度上影響到當(dāng)期通脹預(yù)期，事實(shí)上在相當(dāng)多的研究中直接將往期物價(jià)水平作為本期物價(jià)預(yù)期水平的代理變量。在本模型中，有一定的記憶性和自我強(qiáng)化機(jī)制，體現(xiàn)為價(jià)格水平調(diào)整和預(yù)期調(diào)整都存在一定程度的黏性，從而導(dǎo)致我國(guó)價(jià)格水平變化在通貨膨脹和通貨緊縮階段都具有持續(xù)性，這和劉金全等（2010）的研究結(jié)果一致，他同時(shí)還發(fā)現(xiàn)通脹波動(dòng)水平是通脹預(yù)期的另一大影響要素。因此，政策制定者首先應(yīng)該考慮維持通貨膨脹率的穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)通脹預(yù)期的有效管理，避免物價(jià)的自我強(qiáng)化機(jī)制導(dǎo)致的社會(huì)福利損失。

2009年至2010年，相對(duì)產(chǎn)出缺口，我國(guó)貨幣缺口對(duì)通脹的影響力更大，貨幣缺口每增加1%，平均拉動(dòng)CPI上漲0.17個(gè)百分點(diǎn)；cse衡量要素價(jià)格對(duì)總供給的沖擊力度，要素價(jià)格上漲致使產(chǎn)品供給減少，從而抑制產(chǎn)出缺口，在需求不變的情況下，供給減少將導(dǎo)致物價(jià)上揚(yáng)，因此模型（1）和模型（2）中cse系數(shù)方向相反，回歸結(jié)果符合理論解釋。方程（1）還證明了我國(guó)存在產(chǎn)出一物價(jià)菲利普斯曲線，但和傳統(tǒng)的菲利普斯曲線不同，我國(guó)物價(jià)水平受到產(chǎn)出和貨幣的共同影響，后兩者之間存在內(nèi)生的相互影響機(jī)制，方程（2）和方程（3）則揭示了這一內(nèi)生關(guān)系。

（二）產(chǎn)出缺口和貨幣缺口存在內(nèi)生影響機(jī)制

方程（2）結(jié)果顯示，貨幣缺口對(duì)產(chǎn)出缺口有正效應(yīng)，這一效應(yīng)表現(xiàn)為貨幣-信貸-投資-產(chǎn)出的邏輯關(guān)系。信貸是我國(guó)的主要融資渠道，實(shí)行信貸管制和貨幣管制政策，央行預(yù)先設(shè)定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和信貸總量目標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，貨幣缺口擴(kuò)大伴隨信貸超均衡水平增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致產(chǎn)出缺口擴(kuò)大。

方程（3）結(jié)果顯示，產(chǎn)出缺口對(duì)貨幣缺口有負(fù)效應(yīng)，根據(jù)曹協(xié)和（2010）等的研究，產(chǎn)出缺口縮小會(huì)導(dǎo)致用于交易的貨幣需求減少，由于“零利率約束”的存在，邊際利率調(diào)減空間越來(lái)越小，由此引致的貨幣需求也將減少，如果物價(jià)出現(xiàn)下降，利率下降，投機(jī)性貨幣需求也將減少，貨幣缺口就形成了。

產(chǎn)出缺口和貨幣缺口的影響機(jī)制是相互收斂的，這在一定程度上論證了貨幣面紗論。因此，央行貨幣機(jī)構(gòu)在實(shí)行逆周期政策操作時(shí)，需要從實(shí)際需求角度，準(zhǔn)確計(jì)算產(chǎn)出缺口和貨幣缺口，審慎判斷不同經(jīng)濟(jì)周期中貨幣實(shí)際需求的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間。

（三）長(zhǎng)期國(guó)際收支失衡是人民幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值的重要原因

模型（1）還顯示，人民幣升值短期會(huì)帶動(dòng)物價(jià)上漲。此結(jié)果與王成龍等（2008）應(yīng)用VEC模型對(duì)人民幣名義有效匯率研究結(jié)論一致。在其他條件不變的情況下，理論上本幣升值通過(guò)抑制出口需求和進(jìn)口價(jià)格傳導(dǎo)應(yīng)該對(duì)物價(jià)形成抑制作用，但此理論也許只適用于內(nèi)外平衡發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，近十年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支每年都是雙順差，強(qiáng)大的人民幣升值與其吸引外資涌入，一方面推漲國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)物價(jià)上升；另一方面，通過(guò)外匯占款增大基礎(chǔ)貨幣投放壓力，致使近年來(lái)人民幣對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值并存。在我國(guó)雙順差局面尚未有效扭轉(zhuǎn)前，很難通過(guò)人民幣升值達(dá)到抑制通脹的目的。

如果在方程（3）中加入?yún)R率變量，發(fā)現(xiàn)回歸后統(tǒng)計(jì)顯著性并不強(qiáng)，且增加了殘差自相關(guān)對(duì)模型擬合度的影響，說(shuō)明人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量的作用并不顯著。這是由于央行及時(shí)采取總量對(duì)沖政策對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控的緣故，但這僅是治標(biāo)之法，央行仍然無(wú)法從根本上化解外匯占款帶來(lái)的投放壓力長(zhǎng)期國(guó)際收支失衡帶來(lái)的貨幣存量和通脹壓力的累積，是近年來(lái)人民幣匯率升值始終伴隨著消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升的重要原因。

由此可見(jiàn)，在我國(guó)通脹期要從根本上扭轉(zhuǎn)物價(jià)的輸入性壓力，僅靠幣值調(diào)整是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的，必須轉(zhuǎn)變過(guò)度依靠外需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，采取有效政策啟動(dòng)消費(fèi)內(nèi)需，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支長(zhǎng)期失衡之局面。同時(shí)維持合理趨緩的幣值調(diào)整策略，防范匯率過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的國(guó)際投機(jī)資金沖擊。

（四）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)陳舊與利率市場(chǎng)化程度低制約了利率調(diào)控物價(jià)的政策效力

方程（2）顯示真實(shí)利率上漲減少投資需求，在商品市場(chǎng)均衡條件下使得產(chǎn)出減少，產(chǎn)出缺口縮小，對(duì)物價(jià)有抑制作用。方程（3）結(jié)果顯示，利率上漲將增加投機(jī)性需求，使得貨幣持有量增加，貨幣缺口增大，拉動(dòng)物價(jià)上漲，此結(jié)果亦符合IS-LM理論解釋

總體來(lái)看，方程（1）顯示真實(shí)利率r對(duì)π的反應(yīng)彈性為正，說(shuō)明平均而言，短期來(lái)看利率上漲的投機(jī)效應(yīng)大過(guò)投資抑制效應(yīng)。由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以國(guó)有企業(yè)為主，資金來(lái)源以銀行間接融資為主，銀行貸款利率市場(chǎng)化尚未完成，利率與風(fēng)險(xiǎn)水平不匹配，投資的利率彈性小，利率傳導(dǎo)機(jī)制和通脹預(yù)期形成機(jī)制尚未完善，這些都減弱了利率調(diào)控對(duì)投資的抑圳效應(yīng)，制約了利率調(diào)控物價(jià)的效用機(jī)制。

因此，我國(guó)應(yīng)在通脹期加強(qiáng)措施支持和引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行投資，繼續(xù)放寬部分國(guó)有壟斷行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，加快建設(shè)直接融資資本市場(chǎng)，合理推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)投資的利率彈性，促進(jìn)利社會(huì)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。