改變證券史的騙子

弗蘭克·帕特諾伊

很多人認(rèn)為，應(yīng)該是1929～1933年那場(chǎng)持續(xù)4年、前所未有、曠日持久的股市大崩盤，讓政府、商人、銀行家、證券從業(yè)者們警醒，從而出臺(tái)一系列證券法案，奠定現(xiàn)代證券監(jiān)管體系與訴訟制度。但誰也想不到，這場(chǎng)股災(zāi)只是一根小小的導(dǎo)火索，一個(gè)為多國政府提供巨額貸款、力挽狂瀾的救市英雄、“金融市場(chǎng)之父”，“偉大”的伊瓦·格魯克，才是真正改變證券史的人。他幾乎愚弄了每一個(gè)人：世界上最聰明的銀行家與會(huì)計(jì)師、最頂尖的記者與政治家，還有遍布美國乃至歐洲的千百萬投資者。

力挽狂瀾的救市英雄

按1919年簽署的一戰(zhàn)和約《凡爾賽條約》，德國需支付幾十億美元的戰(zhàn)爭(zhēng)賠款，但脆弱的德國承受不了這么重的負(fù)擔(dān)。雖然一群商人、銀行家經(jīng)過協(xié)商，讓債務(wù)低至每年1.5億美元左右，但德國政府仍急需借貸解決下一筆還款。

德國國家銀行行長(zhǎng)希爾瑪·沙赫特（5年前，他拒絕了伊瓦·克魯格謀求火柴壟斷權(quán)的第一次嘗試）表示愿意接受伊瓦的建議——接管德國國內(nèi)火柴加工廠，以更高的價(jià)格出售火柴，并禁止從俄羅斯進(jìn)口火柴。而他需要的是伊瓦為其提供1.5億美元貸款。

如果伊瓦想貫徹他創(chuàng)造的“以貸款換取壟斷權(quán)”的交易策略，像成為歐洲多國的債權(quán)人并壟斷該國火柴市場(chǎng)一樣，拿下覬覦已久的德國市場(chǎng)，這無疑是個(gè)“千載難逢”的好時(shí)機(jī)?？申P(guān)鍵是，伊瓦手上根本沒有這筆巨款，必須從美國投資者那籌集一大筆資金。

但1929年整個(gè)9月，全球股市一直震蕩下行，10月的頭三周股市繼續(xù)大跳水，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)融資十分不利，很多企業(yè)決定毀約，停止發(fā)行新證券。一直幫伊瓦做新證券發(fā)行的唐納德·杜蘭特提醒伊瓦，不斷下跌的市場(chǎng)嚴(yán)重打擊了投資者購買新證券的積極性，現(xiàn)在不是發(fā)行新證券的好時(shí)機(jī)。但伊瓦的資金來源正慢慢枯竭，他不打算讓搖搖欲墜的市場(chǎng)，和紐交所幾個(gè)投資者的擔(dān)憂阻止他進(jìn)擊的腳步，他堅(jiān)持發(fā)行新債券——美國憑證。

第四周星期三，在市場(chǎng)越來越恐慌的情況下，這批證券發(fā)行竟奇跡般地圓滿結(jié)束了。以一筆“史上外國政府獲得的最高金額貸款”作擔(dān)保，即使市場(chǎng)在飛快下跌，即使伊瓦和德國政府尚未簽署這筆壟斷權(quán)交易，投資者們?nèi)辕偪駬屬彙?/p>

雖然伊瓦大獲成功，但星期四（后被稱為“華爾街的黑色星期四”）一早股市開盤，市場(chǎng)再次跌破底線，連續(xù)陰跌4年的1929大崩盤開始了。這一天，11位名氣響亮的投機(jī)家自殺，更多投機(jī)者破產(chǎn)，紐交所不得不宣布，閉市兩天，下周一再重新開市，希望那時(shí)投資者能變冷靜。

最恐慌的是那些承銷辛迪加組織、負(fù)責(zé)發(fā)行這批美國憑證的成員銀行，這些承銷辛迪加組織幾乎包含了美國所有大型銀行。這批總價(jià)值2800萬美元的美國憑證，市價(jià)已下跌12%，未來可能繼續(xù)下跌，投資者們決定不按承諾購買美國憑證，超過 1/4的新證券沒賣出。

伊瓦認(rèn)為，他必須讓銀行家們相信，盡管美國股市正在崩潰，但歐洲完全正常，伊瓦的公司還像以前那樣實(shí)力強(qiáng)勁，他們也許會(huì)為美國市場(chǎng)擔(dān)憂，但完全沒必要擔(dān)心伊瓦。他決定，如果一年后各承銷銀行還沒把手上的美國憑證賣掉，他將按成本收購這些憑證。

大家開始像伊瓦希望的那樣思考：伊瓦馬上要以個(gè)人名義向德國政府提供歷史上金額最高的私人貸款，紐約市場(chǎng)上這點(diǎn)小恐慌算什么呢？

而停市的這個(gè)周末，伊瓦要解決更難的問題：是否簽署與德國政府的交易合約？

如果伊瓦說“不”，他仍可努力挽救自己的聲譽(yù)，他可以把當(dāng)前的市場(chǎng)下跌作為退出的合理原因。如果伊瓦放棄這筆貸款交易，就可以緩解股票價(jià)格快速下跌給自己帶來的巨大壓力，加上伊瓦提出的贖回承諾，把在美國籌得的資金緊緊握在手上，顯然比向德國政府提供貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。對(duì)德國政府說“不”，是個(gè)審慎的選擇。

但如果伊瓦說“好”，他就創(chuàng)造了歷史，留下一段不朽傳奇，他一人將取代幾個(gè)國家政府，及幾十位官員花費(fèi)數(shù)年才協(xié)商成功的貸款方案。作為一個(gè)僅憑一人之力向歐洲提供貸款的英雄，他將被世人永遠(yuǎn)銘記，他將繼承全球銀行家領(lǐng)袖的寶座。而且，如果德國經(jīng)濟(jì)得以恢復(fù)，伊瓦還將從這筆火柴壟斷權(quán)交易中賺取豐厚利潤。

伊瓦想象著大家都在談?wù)撍膲雅e，下周一紐交所開市，他們公司股價(jià)將一飛沖天，他可以繼續(xù)在美國市場(chǎng)上融資，并慢慢將這筆個(gè)人貸款轉(zhuǎn)嫁給美國投資者。而另一種可能——股災(zāi)繼續(xù)蔓延，甚至程度還在加深，這是伊瓦不可想象的情形，一旦出現(xiàn)這樣的局面，這筆貸款只會(huì)給他帶來恥辱，而非榮光。

再一步走向深淵

兩天的停市沒有挽回什么。星期一，股票市場(chǎng)下跌了 13%；星期二，市場(chǎng)又繼續(xù)下跌了12%，兩天時(shí)間，股票的價(jià)值縮水了1/4，而且誰也想不到，這僅僅是4年股災(zāi)的開始。

1930年 1月 29日，德國議會(huì)通過火柴壟斷法案，確認(rèn)了伊瓦貸款交易的有效性。伊瓦要在1930年8月30日前向德國提供5000萬美元貸款，在1931年5月29日前提供7500萬美元的第二筆貸款。

除了這筆巨額貸款，讓伊瓦頭疼的還有要向投資者支付的高額股息。在這樣的市場(chǎng)情形下，伊瓦本應(yīng)調(diào)低股息額，但這不僅要伊瓦放下自尊，更有可能引來銀行家們對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的懷疑，伊瓦不允許這樣的懷疑出現(xiàn)，他采取了截然相反的做法：提高股息額。

各國銀行家都在揣測(cè)，伊瓦是否有持續(xù)支付高額股息的能力？他從哪兒弄到這么多錢？1929年，國際火柴公司利潤為2100萬美元，瑞典火柴公司利潤1500萬美元，扣除股息收入，這兩家公司的報(bào)告利潤在3000萬美元左右。

很多銀行家與投資者都在懷疑這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。全球火柴消費(fèi)量約400億盒，伊瓦名下的火柴加工廠產(chǎn)量占全球火柴總產(chǎn)量的2/3左右，每盒火柴平均市場(chǎng)價(jià)格0.5美分。伊瓦的公司通過銷售火柴獲得的年收入肯定小于1.5億美元。即使是壟斷經(jīng)營，火柴的利潤空間也很小，伊瓦能獲得多高利潤？

事實(shí)上，伊瓦確實(shí)沒那么多錢，為了讓每年的收入曲線更平滑，他甚至故意夸大了企業(yè)的經(jīng)營利潤，還把一些負(fù)債項(xiàng)目隱藏起來?，F(xiàn)在，如果伊瓦能借到足夠多的錢，按時(shí)履行支付義務(wù)并支撐公司股價(jià)，也許就能堅(jiān)持到股災(zāi)結(jié)束。然而，籌措資金的市場(chǎng)已經(jīng)枯竭，看上去，伊瓦即將違約，他的名聲、事業(yè)將被徹底摧毀。他需要救援，而救援來得剛剛好。

新任法國總統(tǒng)阿里斯蒂德·白里安承諾于1930年4月——恰好在伊瓦向德國政府支付第一筆款項(xiàng)的到期日前，償還向伊瓦借的7500萬美元貸款。這筆還款能讓伊瓦履行對(duì)德國政府的放款義務(wù)。伊瓦立即從中拿出5000萬美元電匯給德國政府。

但私下，伊瓦不停擔(dān)心自己在德國貸款這個(gè)項(xiàng)目上犯了錯(cuò)，擔(dān)心股災(zāi)已經(jīng)給他的事業(yè)造成了不可挽回的傷害。光靠德國政府貸款利息，伊瓦根本無力負(fù)擔(dān)高達(dá)兩位數(shù)的股息，如果市場(chǎng)繼續(xù)滑落，他將受到沉重打擊。

借到更多的錢以滿足公司越來越多貸款需求造成的壓力，讓伊瓦的精神、精力達(dá)到極限，熟悉他的人開始發(fā)現(xiàn)他的異常，他開始逐漸分裂成兩個(gè)相反的人，要么長(zhǎng)時(shí)間將自己關(guān)起來躲避每一個(gè)人，要么瘋狂地?zé)嶂杂诟黝惿缃?。而且，他開始做出很多讓人匪夷所思的決定。

之前，伊瓦像孩提時(shí)考試作弊一樣偽造著公司財(cái)務(wù)報(bào)表，但多數(shù)時(shí)候，他只是夸大或隱藏一些數(shù)據(jù)，游走在法律條款的邊緣。然而，接下來伊瓦所做的一切與之前截然不同。

他去了一家印刷廠告訴助理總監(jiān)，有一個(gè)頂級(jí)機(jī)密項(xiàng)目需要幫助，并且不能透露給任何人。隨后，伊瓦讓這個(gè)人印制了42張意大利政府債券，他親自仔細(xì)檢查每一處細(xì)節(jié)，確?？瓷先ヅc真正的意大利國債一模一樣。

搖搖欲墜的帝國

美國憑證在伊瓦的贖回承諾下，持有者數(shù)量增加了20%還要多。但到1930年下半年，這些證券的市場(chǎng)價(jià)格開始下跌，臨近1930年12月底，幾家銀行執(zhí)行了伊瓦曾承諾的贖回權(quán)。他們要求伊瓦按發(fā)行價(jià)買下剩余的美國憑證，總額約440萬美元。

杜蘭特之前就懷疑伊瓦的財(cái)務(wù)狀況，而伊瓦想讓杜蘭特幫他再融資5000萬美元，以支付另一筆債務(wù)。所以，他積極向杜蘭特展示自己公司經(jīng)營狀況良好，他很輕松地問杜蘭特，他需要匯出多少錢，并立刻將這筆贖回款匯了出去。

但實(shí)際情況是，1930年7月伊瓦將支付下一筆高額股息，他只有幾個(gè)月來融資，以保證自己的經(jīng)濟(jì)狀況不會(huì)崩潰。而且杜蘭特越來越難被蒙騙，他要求獲得“比以前更完整”的年報(bào)，及“打印好的補(bǔ)充備忘錄”。伊瓦努力打消杜蘭特的擔(dān)憂，但巧合實(shí)在太多了：國際火柴公司的報(bào)表凈利潤總是剛夠向股東支付股息。

國際火柴公司利潤主要來源于貸款的利息收益——它向自己的子公司提供了很多貸款，國際火柴公司一半股息支付額源于旗下公司的利息，而子公司支付的貸款利息額，每次都剛好等于國際火柴公司的利潤額。這不可能只是巧合。

伊瓦想獲得融資，必須讓旗下所有公司的賬目保持良好，而現(xiàn)在，伊瓦的記賬員、老同學(xué)亨尼格發(fā)現(xiàn)，伊瓦似乎欠旗下克魯格與托爾公司近1億美元。伊瓦將他為眾多國家提供借貸近7500萬美元，和對(duì)國外幾家火柴公司的投資和盤托出后，仍存在700萬英鎊的缺口。伊瓦略顯無奈地告訴亨尼格，缺口將由正在協(xié)商的意大利壟斷權(quán)交易彌補(bǔ)，并出示了之前與意大利政府商討時(shí)草擬的合同，只是，原本空著的總金額一欄不知什么時(shí)候被填上了2100萬英鎊，同時(shí)，伊瓦還拿出了等值的意大利政府債券。當(dāng)然，亨尼格并不知道，也沒想到去懷疑這批債券的真假。

由于這批意大利政府債券的價(jià)值相當(dāng)于缺口的3倍，亨尼格很快在財(cái)務(wù)報(bào)表上增加了一個(gè)700萬英鎊的條目， 而且他認(rèn)為伊瓦還能用余下的1400萬英鎊在市場(chǎng)不濟(jì)的情形下做緩沖，杜蘭特也因伊瓦“形勢(shì)良好”的財(cái)報(bào)，同意為其再次發(fā)行一批證券。

但1931年下半年，伊瓦公司的證券價(jià)格直接跳水，伊瓦公司即將崩潰的傳言甚囂塵上，伊瓦也終于承認(rèn)，自己負(fù)擔(dān)不起瑞典火柴公司股東們?nèi)绱烁叩墓上?，伊瓦的現(xiàn)金流已經(jīng)流不動(dòng)了。

伊瓦明白，是時(shí)候動(dòng)用他最后的希望——波利頓礦業(yè)公司的股權(quán)來獲取現(xiàn)金流了。1931年10月，伊瓦來到瑞典中央銀行，要求獲得4000萬瑞典克朗的貨款（約1000萬美元）。瑞典央行同意伊瓦用波利頓公司的股權(quán)做抵押獲得貸款，但這仍不足以彌補(bǔ)完伊瓦四處欠下的債務(wù)。

伊瓦還試圖用波利頓公司的股權(quán)借到更多的錢，但美國經(jīng)濟(jì)正嚴(yán)重衰退，伊瓦很難再籌到一分錢。不管伊瓦表現(xiàn)得如何低聲下氣、不顧臉面，每個(gè)人都對(duì)他說了“不”。美國人不打算再向伊瓦投資了。

重壓下，精神、精力本就達(dá)到極限的伊瓦病倒了，他的伙伴們到處奔波籌款。他們?nèi)チ算y行財(cái)政部以及瑞典中央銀行，但所有人都說必須先拿到新的抵押品，才能提供貸款。當(dāng)他們打開伊瓦的保險(xiǎn)箱，驚詫地發(fā)現(xiàn)了那些還沒被抵押過的意大利國債，他們簡(jiǎn)直不敢相信。這些國債能解決一切問題，為什么伊瓦之前從未提過這些債券？這些債券的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他們需要的資金額。

銀行家們要求伊瓦到歐洲和他們面談，詳細(xì)解釋他名下各公司的財(cái)務(wù)狀況，并回答銀行家們提出的所有問題，才會(huì)提供新貸款。與此同時(shí)，瑞典政府正調(diào)查伊瓦的個(gè)人與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，伊瓦必須回應(yīng)各種要求與授權(quán)，尤其要對(duì)意大利國債做出解釋。

“為什么這些債券沒有蓋章？”“為買下這批政府債券，向意大利政府支付的4億克朗從哪來的？”伊瓦一直保持沉默。亨尼格想起伊瓦小時(shí)候偷考試答案或偽造簽字的事，他問出了每個(gè)人一直回避的問題：“那些意大利債券是真的嗎？”聽到這句話，伊瓦停頓了好一會(huì)，臉上露出一種備受折磨的表情，回答：“它們都是真的?！北M管他知道，當(dāng)瑞典政府調(diào)查結(jié)束，一切都將真相大白。

第二天，讓全世界意想不到的事發(fā)生了，精神防線崩潰的伊瓦，在自己的公寓扣下扳機(jī)，結(jié)束了自己的生命……

當(dāng)這個(gè)驚人的消息傳遍整個(gè)世界，人們都在哀悼伊瓦·克魯格。有報(bào)道說，天空似乎都暗沉了，“人們心中的哀思與愷撒大帝去世時(shí)一樣”。各家各戶聚攏在收音機(jī)旁，聆聽著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯對(duì)克魯格的稱贊，“也許是這個(gè)年代最偉大的建筑企業(yè)家”。倫敦《泰晤士報(bào)》稱，伊瓦“是這場(chǎng)全球性災(zāi)難的受害者，它給每一位實(shí)業(yè)家和金融家都帶來了或多或少的影響與痛苦”。

證券史上最大的騙子

但接下來的兩周，瑞典國內(nèi)調(diào)查委員會(huì)得出結(jié)論，伊瓦公司1930年的資產(chǎn)負(fù)債表“基本上是虛假的，沒有反映公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況?！?起初一些人難以接受伊瓦是個(gè)騙子，他曾幫助多個(gè)中歐國家避免了金融危機(jī)的爆發(fā)，讓法國與德國的經(jīng)濟(jì)重振士氣。直到他們看到伊瓦偽造的意大利國債。

輿論出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)彎，火柴大王伊瓦做下了有史以來最大一樁金融詐騙案：那個(gè)人是壞蛋，而非英雄；是陰謀家，而非設(shè)計(jì)者；是破壞者，而非建設(shè)者。伊瓦成了整個(gè)金融市場(chǎng)上的猶大。幾百萬名投資者親眼看到，伊瓦是個(gè)與查爾斯·龐茲沒什么兩樣的大騙子，兩人唯一的區(qū)別在于：伊瓦的融資額相當(dāng)于龐茲的50倍，持續(xù)的時(shí)間相當(dāng)于龐茲的10倍。

對(duì)伊瓦公司的調(diào)查蔓延到了美國，很多立法者呼吁聯(lián)邦政府盡快立法，要求企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)并披露真實(shí)信息。在伊瓦事件的推動(dòng)下，證券改革被迅速提上日程。

1933年5月，《1933年證券法》正式通過。該法案中一些規(guī)定或條款在一戰(zhàn)爆發(fā)后原本處于相對(duì)次要的地位，然而伊瓦公司的大崩潰終于讓人們意識(shí)到這些規(guī)定的重要意義。國會(huì)開始討論法案時(shí)，一開始便針對(duì)伊瓦事件而非股災(zāi)展開了激烈辯論，聽證會(huì)報(bào)告將討論的焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)了伊瓦事件，最后出臺(tái)的新法案也旨在阻止伊瓦式的詭計(jì)：要求公司在出售證券前必須登記，上市公司必須披露真實(shí)情況，要求各上市公司必須使用統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或一般公認(rèn)的會(huì)計(jì)原則便脫胎于這部法案。一年后，國會(huì)又通過了《證券交易法》，證券交易委員會(huì)得以成立，從此，美國股東有權(quán)起訴公司的欺詐行為，這項(xiàng)權(quán)利也根源于公眾對(duì)伊瓦事件的強(qiáng)烈反應(yīng)。

伊瓦用欺騙玷污了全球領(lǐng)先國家金融市場(chǎng)的真正支柱，不過這反而促進(jìn)政府為投資者樹立起新的防護(hù)網(wǎng)，尤其是在美國。20世紀(jì)30年代的幾部證券法案，真正的推動(dòng)力都不是1929年的股災(zāi)，而是這個(gè)白手起家，創(chuàng)造出貸款換取壟斷權(quán)，不斷開發(fā)復(fù)雜金融產(chǎn)品，被稱為“金融市場(chǎng)之父”，卻又是金融市場(chǎng)最大騙子的伊瓦·克魯格。沒有他，就沒有現(xiàn)代證券監(jiān)管體系與訴訟制度。

[編輯 陳 曦]

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