中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣單位“中元”的構(gòu)建與分析

張志敏，苑西恒

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100081）

●金融研究

中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣單位“中元”的構(gòu)建與分析

張志敏，苑西恒

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100081）

摘要：金融危機(jī)的發(fā)生暴露出當(dāng)前我國(guó)一國(guó)四幣的貨幣體系存在的弊端，加強(qiáng)兩岸區(qū)域間貨幣合作，并最終實(shí)現(xiàn)貨幣一體化是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。借鑒歐元和特別提款權(quán)的構(gòu)造思想和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了以人民幣、港元、澳元和新臺(tái)幣為基礎(chǔ)的區(qū)域貨幣單位“中元”。根據(jù)美元和歐元構(gòu)成的參照貨幣籃子計(jì)算了“中元”的匯率，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算了名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)，從匯率穩(wěn)定性角度分析區(qū)域貨幣單位“中元”的穩(wěn)定性與監(jiān)管的可能性。最終得出依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出的“中元”最為穩(wěn)定，兩種指數(shù)均應(yīng)予以測(cè)算并報(bào)告。關(guān)鍵詞：貨幣一體化；區(qū)域貨幣；單位名義；偏差指數(shù)；實(shí)際偏差指數(shù)；兩岸區(qū)域；競(jìng)爭(zhēng)性貶值

自改革開放以來(lái)，我國(guó)不僅在經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面取得了輝煌的成就，而且在社會(huì)建設(shè)方面也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，在堅(jiān)持“一國(guó)兩制”的制度下，兩岸區(qū)域間進(jìn)一步加深了經(jīng)濟(jì)、金融和政治的融合與發(fā)展?！蛾P(guān)于建立更緊密貿(mào)易關(guān)系安排》（英文簡(jiǎn)稱CEPA）及隨后補(bǔ)充協(xié)議的簽署表明大陸與港澳地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作與交流已經(jīng)提升到制度化建設(shè)的層面，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密。自2003年協(xié)議簽署至今，內(nèi)地與中國(guó)香港的貿(mào)易額由2003年的874.1億美元增加至2013年的4 010.1億美元，增長(zhǎng)了385.77%，平均年增長(zhǎng)率為34.80%；內(nèi)地與中國(guó)澳門的貿(mào)易額由2003年的14.7億美元增加至2013年的35.7億美元，增長(zhǎng)了142.86%，平均年增長(zhǎng)率為12.99%。2008年內(nèi)地與中國(guó)臺(tái)灣實(shí)現(xiàn)“大三通”、2010年《海峽兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議》（英文簡(jiǎn)稱ECFA）及其之后的補(bǔ)充協(xié)議的簽署，以及福建平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)的建立，表明兩岸關(guān)系發(fā)生了質(zhì)的變化。兩岸之間的貿(mào)易額由2008年1 292.2億美元增加至2013年的1 972.8億美元，增長(zhǎng)了52.67%，平均年增長(zhǎng)率為8.78%。由于歷史原因?qū)е轮袊?guó)兩岸區(qū)域在政治、社會(huì)以及文化等方面存在一些爭(zhēng)議，同時(shí)造成了當(dāng)前我國(guó)特有的一國(guó)四幣問(wèn)題。兩岸區(qū)域貨幣一體化不僅有利于提高兩岸區(qū)域間經(jīng)貿(mào)往來(lái)的效率，降低貿(mào)易成本和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有利于促進(jìn)中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)一體化、金融一體化以及政治融合，其具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

1998年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使得各地區(qū)貨幣當(dāng)局認(rèn)識(shí)到區(qū)域間實(shí)施經(jīng)濟(jì)、金融和貨幣合作的重要意義，2008年美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，揭示出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系存在的弊端，這些都表明中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿藕献饕约皩?shí)現(xiàn)貨幣一體化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)全球全球化和金融國(guó)際化的背景下，以鄰為壑的政策威脅依然存在。中國(guó)兩岸區(qū)域均是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)類型，且各貨幣當(dāng)局均擁有獨(dú)立的貨幣自主權(quán)，因此當(dāng)面對(duì)來(lái)自區(qū)域外的沖擊時(shí)，尤其是全球性沖擊時(shí)，各個(gè)地區(qū)為了維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和抵御區(qū)域外的沖擊，均存在強(qiáng)烈的采取貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的動(dòng)機(jī)，然而競(jìng)爭(zhēng)性貶值是一種以鄰為壑的政策。改革當(dāng)今的國(guó)際貨幣體系，建立更為完善的貨幣制度，穩(wěn)定金融秩序不是一蹴而就的事情。筆者立足于當(dāng)前我國(guó)的基本國(guó)情和錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境，基于匯率穩(wěn)定性的角度思考，認(rèn)為構(gòu)建中國(guó)兩岸區(qū)域區(qū)域貨幣單位“中元”，對(duì)兩岸區(qū)域間采取協(xié)調(diào)一致的貨幣政策具有重大意義。

一、文獻(xiàn)回顧

在過(guò)去幾十年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速崛起，兩岸區(qū)域的經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益緊密，關(guān)于兩岸區(qū)域貨幣一體化的研究逐漸成為學(xué)術(shù)界的研究焦點(diǎn)。已有的關(guān)于中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化的研究主要集中在貨幣一體化的可行性、貨幣一體化的模式設(shè)計(jì)和貨幣一體化的實(shí)現(xiàn)路徑這三個(gè)方面。

目前關(guān)于中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化的可行性的定性研究多數(shù)是基于最優(yōu)貨幣區(qū)理論（OCA理論）和“一個(gè)市場(chǎng)，一種貨幣”的理論。曾慶賓和劉明勛（2004）依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，分別從經(jīng)濟(jì)開放性、產(chǎn)品多樣性、要素流動(dòng)性和金融一體化角度進(jìn)行分析，認(rèn)為中國(guó)兩岸區(qū)域已經(jīng)達(dá)到建立最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，并且估計(jì)在2015年左右“中元”有望登上世界舞臺(tái)。朱孟楠（2004、2005）依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合歐元區(qū)趨同標(biāo)準(zhǔn)分析得出，雖然中國(guó)兩岸區(qū)域在經(jīng)濟(jì)、文化方面有一定的一致性，但是考慮到中國(guó)兩岸區(qū)域目前政治因素的影響，認(rèn)為目前建立“中元區(qū)”還不現(xiàn)實(shí)，只能分階段分層次地進(jìn)行貨幣合作，直至走向貨幣一體化。周念利（2007）考慮貨幣合作的動(dòng)態(tài)約束條件，從最優(yōu)貨幣區(qū)的內(nèi)生性假設(shè)出發(fā)，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)趨同的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究，得出目前兩岸三地尚不滿足實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的動(dòng)態(tài)約束條件，但未來(lái)貿(mào)易一體化程度加強(qiáng)有助于貨幣一體化的實(shí)現(xiàn)。在實(shí)證研究方面，目前多數(shù)文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性視角進(jìn)行研究，部分文獻(xiàn)從雙邊匯率波動(dòng)性和利率聯(lián)系視角進(jìn)行研究。丁劍平（2002）分析人民幣和港幣之間存在的協(xié)整關(guān)系，分析得出雖然目前港幣與人民幣之間存在弱協(xié)整關(guān)系，但是港幣與人民幣之間存在長(zhǎng)期關(guān)系，兩種貨幣會(huì)逐步融合。李心丹、劉瑛、劉鐵軍（2003）根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，根據(jù)中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性，探討了人民幣和港幣實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的條件，研究得出目前中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性不夠高，尚不滿足實(shí)現(xiàn)最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，但是從中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的發(fā)展方向和發(fā)展趨勢(shì)分析，經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性將隨著經(jīng)濟(jì)一體化程度的深化而不斷提高，貨幣一體化的條件也將逐漸成熟。靳超、冷燕華（2004）根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，通過(guò)構(gòu)建VAR模型，分析中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的名義經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)沖擊相關(guān)性，研究得出中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地滿足實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的條件。周念利（2007）根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)的內(nèi)生性假設(shè)，基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)趨同的互動(dòng)關(guān)系，分析中國(guó)的大陸與港澳臺(tái)之間的貿(mào)易一體化程度與結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱性程度，結(jié)果表明，兩岸區(qū)域間的雙邊貿(mào)易強(qiáng)度與結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)沖擊不顯著，且二者間的時(shí)序變化指標(biāo)不存在因果關(guān)系，因此，目前實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的動(dòng)態(tài)約束條件尚不能得到滿足。范小云（2009）以美國(guó)為參照，在PPP-UIP-RIP（即購(gòu)買力平價(jià)—非拋補(bǔ)利率平價(jià)—實(shí)際利率平價(jià)）的理論框架下，分析了三地的商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及實(shí)際資本市場(chǎng)的融合程度，并在此分析基礎(chǔ)上通過(guò)構(gòu)建三變量的SVAR模型，分析了中國(guó)香港與中國(guó)內(nèi)地、美國(guó)之間潛在沖擊的對(duì)稱性，根據(jù)沖擊對(duì)稱性標(biāo)準(zhǔn)，分析得出在現(xiàn)階段中國(guó)大陸與中國(guó)香港組成最優(yōu)貨幣區(qū)的成本大于收益，不適宜建立貨幣區(qū)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，建立貨幣區(qū)是發(fā)展的必然趨勢(shì)。張彩琴和李婧（2013）依據(jù)“一個(gè)市場(chǎng)，一種貨幣”的理論，運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型和外部貨幣法模型分析了兩岸區(qū)域建立“人民幣圈”的可行性，研究得出兩岸區(qū)域建立“人民幣圈”具有一定的可行性。楊權(quán)（2011）基于利率聯(lián)系的視角，檢驗(yàn)了兩岸三地的利率聯(lián)系，研究得出兩岸三地的政策性利率和貨幣市場(chǎng)利率之間均存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。其中，政策性利率相對(duì)于區(qū)域外保持一定的獨(dú)立性，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，中國(guó)香港與中國(guó)大陸的利率聯(lián)系比與美國(guó)的聯(lián)系更為緊密，但是中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)還未表現(xiàn)出此趨勢(shì)；貨幣市場(chǎng)利率對(duì)區(qū)外經(jīng)濟(jì)體依賴性較強(qiáng)，對(duì)區(qū)內(nèi)依賴性相對(duì)較弱，特別是中國(guó)大陸與中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)之間的聯(lián)系。從匯率波動(dòng)性視角進(jìn)行研究的主要有萬(wàn)志宏（2005）、黃曉東（2006）。萬(wàn)志宏（2005）將該方法用于分析東亞地區(qū)的10個(gè)經(jīng)濟(jì)體是否適合構(gòu)成最優(yōu)貨幣區(qū)，考慮到金融危機(jī)所引起的匯率波動(dòng)與匯率決定理論不一致，因此剔除了1997年和1998年的數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)1996年和2000年的OCA指數(shù)比較得出，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣以及新加坡同中國(guó)大陸合作成本較高，兩岸三地尚不滿足實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的條件。黃曉東（2006）則采用OCA指數(shù)方法檢驗(yàn)中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)澳門和中國(guó)臺(tái)灣是否適合構(gòu)成最優(yōu)貨幣區(qū)，由于國(guó)家規(guī)模、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和政策干預(yù)不適合解釋兩岸區(qū)域的雙邊匯率波動(dòng)情況，不作為解釋變量，考慮到亞洲金融危機(jī)對(duì)雙邊匯率的影響屬于非常態(tài)影響，因此在剔除1997—1998年數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，比較了1995年和2003年的OCA指數(shù)，發(fā)現(xiàn)兩岸區(qū)域間的OCA指數(shù)值變小，中國(guó)香港與中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣與中國(guó)大陸的OCA指數(shù)均明顯變小，其表明兩岸區(qū)域間進(jìn)行貨幣合作的成本逐漸減少，因此建立以中國(guó)大陸、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為主體的中元區(qū)是可行的。

關(guān)于中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣一體化實(shí)現(xiàn)路徑的研究，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。黃燕君和趙生仙（2001）認(rèn)為人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換，并且成為國(guó)際主要世界貨幣，人民幣、港幣和澳幣才能實(shí)現(xiàn)一體化。但由于港幣自身的局限性、嚴(yán)格的聯(lián)系匯率制及中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小等原因，港幣不適合作為兩岸區(qū)域的單一貨幣，而人民幣替代港幣的主導(dǎo)貨幣區(qū)域化路徑是可行的。沈國(guó)兵（2003）根據(jù)“一個(gè)市場(chǎng)，一種貨幣”的理論，研究得出可以通過(guò)創(chuàng)建一種新貨幣如“中元”，使用新貨幣替代人民幣、港元、澳門元和新臺(tái)幣。周念利、張漢林（2008）借鑒歐洲貨幣一體化經(jīng)驗(yàn)，從時(shí)間視角出發(fā)，將兩岸區(qū)域貨幣合作進(jìn)程劃分為短期、中期和長(zhǎng)期三個(gè)階段并對(duì)每階段貨幣合作的具體機(jī)制以及其中可能涉及的技術(shù)細(xì)節(jié)進(jìn)行了前瞻性研究。陳晞和朱孟楠（2010）借鑒國(guó)際上區(qū)域貨幣一體化的成功經(jīng)驗(yàn)與路徑，提出了人民幣與港元、澳元之間合作采取美元化形式（強(qiáng)幣替代弱幣形式），而人民幣與新臺(tái)幣間則采用歐元模式（區(qū)域貨幣單位形式），最終通過(guò)雙軌制實(shí)現(xiàn)中國(guó)貨幣一體化的構(gòu)想。杜朝運(yùn)和鄭瑜（2011）利用貨幣替代理論，對(duì)港幣和新臺(tái)幣的貨幣替代問(wèn)題進(jìn)行了研究，其研究結(jié)果與陳晞、朱孟楠的研究相一致，其研究認(rèn)為港幣與人民幣可以通過(guò)貨幣替代的模式實(shí)現(xiàn)貨幣一體化，而新臺(tái)幣需要通過(guò)歐洲貨幣一體化的模式實(shí)現(xiàn)貨幣一體化。

關(guān)于兩岸區(qū)域貨幣一體化的模式設(shè)計(jì)研究主要集中于共同貨幣的幣種確定。共同貨幣的幣種確定可依照兩種方案進(jìn)行：一種是根據(jù)貨幣替代理論，用區(qū)域強(qiáng)勢(shì)貨幣替代弱勢(shì)貨幣，即美元化的模式；另一種是根據(jù)歐洲貨幣一體化，創(chuàng)建一種新的單一貨幣，即歐元化模式。對(duì)于第一種方案，兩岸區(qū)域的貨幣中由于澳元相對(duì)較弱，新臺(tái)幣因政治原因暫時(shí)不予考慮，所以爭(zhēng)論的焦點(diǎn)集中在是用人民幣還是用港元作為共同貨幣等。更多學(xué)者建議采用第二種方案，即創(chuàng)建一種全新的單一貨幣作為兩岸區(qū)域的共同貨幣。依照在貨幣單位“元”之前冠以國(guó)名的國(guó)際通用做法，黃燕君、趙生仙（2003）將兩岸區(qū)域的共同貨幣稱作“中元”“華元”或“中華元”。

綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷深入，盡管中國(guó)兩岸區(qū)域之間在某一些問(wèn)題上存在一定的爭(zhēng)議，但是中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化是大勢(shì)所趨。目前相關(guān)研究主要集中于“兩岸區(qū)域”貨幣一體化的可行性研究方面，且相關(guān)研究結(jié)論基本一致。中國(guó)兩岸區(qū)域?qū)嵭胸泿乓惑w化是未來(lái)的發(fā)展方向，但是鑒于目前兩岸區(qū)域在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、市場(chǎng)制度、政治體制以及文化環(huán)境等方面存在一定的差異，實(shí)現(xiàn)貨幣一體化不可能一蹴而就。本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，借鑒歐洲貨幣單位以及特別提款權(quán)構(gòu)建方法與發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了貨幣一體化進(jìn)程中一種過(guò)渡性區(qū)域貨幣單位“中元”，并在此基礎(chǔ)上從匯率穩(wěn)定性角度分析區(qū)域貨幣單位“中元”的穩(wěn)定性與監(jiān)管的可能性。

二、區(qū)域貨幣單位“中元”構(gòu)建的理論基礎(chǔ)

（一）區(qū)域貨幣單位“中元”

筆者在已有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)之上，依據(jù)歐洲貨幣體系下構(gòu)建歐洲貨幣單位的思想和方法以及特別提款權(quán)（SDR）的構(gòu)建思想和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)兩岸區(qū)域的區(qū)域性問(wèn)題和特點(diǎn)，構(gòu)建了符合兩岸區(qū)域特點(diǎn)的區(qū)域貨幣單位“中元”?！爸性笔侵赣蓛砂秴^(qū)域各主權(quán)貨幣即人民幣、港元、澳元和新臺(tái)幣構(gòu)成的貨幣籃子。

（二）區(qū)域貨幣單位“中元”的定值方法

本文構(gòu)建的區(qū)域貨幣單位“中元”所覆蓋區(qū)域包括中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)澳門和中國(guó)臺(tái)灣，目前各地區(qū)現(xiàn)在采用的貨幣形式分別為人民幣（CNY）、港元（HKD）、澳元（MOP）和新臺(tái)幣（TWD）。其價(jià)值既可以通過(guò)單一貨幣來(lái)衡量，也可以通過(guò)某種貨幣籃子來(lái)衡量，“中元”的價(jià)值通過(guò)貨幣籃子衡量。

根據(jù)兩岸區(qū)域的以購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值、國(guó)際貿(mào)易水平和以購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值與國(guó)際貿(mào)易水平的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算中國(guó)兩岸區(qū)域的主權(quán)貨幣在區(qū)域貨幣單位中所占的權(quán)重。筆者研究期間為2002年1月1日—2012年12月31日。計(jì)算各主權(quán)貨幣所占比重時(shí)，選取的經(jīng)濟(jì)因素的依據(jù)如下：第一，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值。選擇地區(qū)生產(chǎn)總值這個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的原因是該經(jīng)濟(jì)變量反映了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，從而反映這個(gè)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值越大，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，就越能為該國(guó)貨幣價(jià)值的穩(wěn)定和擴(kuò)大該國(guó)貨幣在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的使用范圍提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第二，貿(mào)易額。國(guó)際貿(mào)易水平這一經(jīng)濟(jì)因素在本文中指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的進(jìn)出口總額，該經(jīng)濟(jì)變量反映一個(gè)國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)外開放水平。

（三）區(qū)域貨幣單位“中元”的作用

區(qū)域貨幣單位“中元”具有以下幾點(diǎn)現(xiàn)實(shí)和潛在的作用。（1）“中元”衡量了作為整體的中國(guó)兩岸區(qū)域的主權(quán)貨幣對(duì)美歐等主要貿(mào)易伙伴的貨幣之間匯率的變化，把這種變化與國(guó)際收支情況相聯(lián)系，更能準(zhǔn)確判斷中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣是否需要對(duì)美元、歐元匯率進(jìn)行共同行動(dòng)；（2）區(qū)域內(nèi)各種貨幣對(duì)“中元”價(jià)值的變化，體現(xiàn)區(qū)域內(nèi)各種貨幣價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定性；（3）如果“中元”得到各地區(qū)的支持并能夠得以順利發(fā)行推廣，將有利于避免以鄰為壑的競(jìng)爭(zhēng)性貶值的貨幣政策，并可以促進(jìn)區(qū)域內(nèi)匯率協(xié)調(diào)行動(dòng)，維護(hù)區(qū)域內(nèi)貨幣價(jià)值穩(wěn)定。

三、區(qū)域貨幣單位“中元”的構(gòu)建

根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論（OCA理論），區(qū)域貨幣合作的特點(diǎn)之一就是貨幣區(qū)內(nèi)的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行貿(mào)易合作或直接投資時(shí)，匯率互相盯住并保持不變，但是對(duì)貨幣區(qū)外的國(guó)家或地區(qū)則實(shí)行浮動(dòng)匯率，最優(yōu)在此意味著同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡與外部均衡。若要保持區(qū)域內(nèi)匯率固定，則必須選取一個(gè)駐錨貨幣，使貨幣區(qū)內(nèi)成員國(guó)的區(qū)域貨幣與駐錨貨幣之間建立聯(lián)系。駐錨貨幣既可以是單一的一種貨幣，也可以是一種貨幣籃子。筆者在構(gòu)建區(qū)域貨幣單位“中元”時(shí)所選取駐錨貨幣是一種貨幣籃子，其由人民幣、港元、澳元和新臺(tái)幣構(gòu)成。此外，考慮到美國(guó)和歐元區(qū)成員國(guó)是中國(guó)兩岸區(qū)域的重要貿(mào)易合作伙伴，貨幣匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)各地區(qū)與美國(guó)及歐元區(qū)成員國(guó)的貿(mào)易合作產(chǎn)生劇烈影響，因此，筆者在衡量“中元”價(jià)值時(shí)選取美元和歐元作為參照貨幣，而不是選擇單一貨幣。以中國(guó)兩岸區(qū)域與美國(guó)及歐元區(qū)成員國(guó)的貿(mào)易額比例作為構(gòu)造貨幣籃子的標(biāo)準(zhǔn)，參照貨幣中美元和歐元的比重分別為46%和54%①。“中元”公式如下：

其中，wi為地區(qū)i的貨幣在貨幣籃子中的比重；公式中所使用的符號(hào)是各地區(qū)的貨幣代碼，USD為美元，EUR為歐元，CNY為人民幣，HKD為港元，MOP為澳元，TWD為新臺(tái)幣。

筆者設(shè)定2002年1月1日為參照日，這一天各主權(quán)貨幣對(duì)美元和歐元構(gòu)成的參照貨幣籃子的匯率為基期匯率，并且設(shè)定一單位“中元”等價(jià)于一單位由美元和歐元構(gòu)成的參照貨幣籃子。因?yàn)樵跇?gòu)建“中元”時(shí)分別選取貿(mào)易額、購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP以及兩者的算術(shù)平均數(shù)作為計(jì)算權(quán)重的依據(jù)，所以筆者構(gòu)建了三種不同類型的“中元”（見表1）。

由表1可以看出，依據(jù)貿(mào)易額構(gòu)建的“中元”中，人民幣所占比重最高，為69%，港元次之，為20%，新臺(tái)幣為10%，澳元僅為1%；依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP構(gòu)建的“中元”中，人民幣所占比例依然是最高的，達(dá)到了89.93%，遠(yuǎn)大于依據(jù)貿(mào)易額指標(biāo)計(jì)算的比例，新臺(tái)幣所占的比例也有所上升，居于第二位，約占7%，港幣和澳元所占比例合計(jì)約為3%；依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的平均值構(gòu)建的“中元”中，人民幣所占比例依然最高，約為79.5%，港元次之，約為11%，新臺(tái)幣約為8.5%，澳元僅約為1%。通過(guò)不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)測(cè)算結(jié)果的比較分析可知，依據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)計(jì)算的“中元”會(huì)產(chǎn)生較大差異，雖然人民幣占有最大比例，澳元所占比重最小，并且變化不大，但是人民幣、港元與新臺(tái)幣所占的比currency/historical-rates/。

重均會(huì)因所選取經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的不同而產(chǎn)生較大的差異。

通過(guò)計(jì)算出各期“中元”以及其匯率的統(tǒng)計(jì)特征，筆者對(duì)三種形式“中元”的差異進(jìn)行了深入的分析。根據(jù)表1的計(jì)算結(jié)果，測(cè)算“中元”的具體表達(dá)形式如下：

（1）依據(jù)貿(mào)易額計(jì)算的“中元”

RMU=5.374 811 753×CNY+1.441 858 421×HKD+0.081 427 18×MOP+3.358 029 118×TWD

（2）依據(jù)PPP-GDP計(jì)算的“中元”

RMU=6.99859498×CNY+0.204255542×HKD+0.02438861× MOP+2.294 593 927×TWD

（3）依據(jù)貿(mào)易額和PPP-GDP的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算的“中元”RMU=6.186703367×CNY+0.823056982×HKD+0.052907895× MOP+2.826 311 522×TWD

通過(guò)計(jì)算公式，可以計(jì)算得出各期“中元”的具體值以及其匯率。在測(cè)算區(qū)域貨幣單位“中元”的基礎(chǔ)上，分析“中元”對(duì)參照貨幣籃子的的匯率波動(dòng)情況，有助于了解三種類型“中元”的差異，從而選擇既有助于兩岸區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作以及投資合作，又有利于對(duì)兩岸區(qū)域匯率監(jiān)管的相對(duì)穩(wěn)定的“中元”形式。圖1描述了“中元”每日匯率的波動(dòng)趨勢(shì)。差，這一時(shí)間正是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前泡沫經(jīng)濟(jì)形成的時(shí)間。此時(shí)的差異體現(xiàn)出三種“中元”在檢測(cè)風(fēng)險(xiǎn)能力上存在一定的差異。自2000—2004年，“中元”匯率一直小于1且不斷下降，表明中國(guó)兩岸區(qū)域的貨幣對(duì)美元和歐元一直在貶值。分析原因，主要是因?yàn)樘紫⒔灰自虼偈埂爸性壁呄蛴诙▋r(jià)過(guò)低。自2005年開始“中元”匯率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這一波動(dòng)主要是緣于中國(guó)大陸人民幣匯率改革。自2008年7月份即金融危機(jī)爆發(fā)后，“中元”對(duì)參照貨幣籃子的匯率呈現(xiàn)為波動(dòng)性上升趨勢(shì)。

根據(jù)圖1難以判斷哪種類型的“中元”具有更好的穩(wěn)定性，因此筆者計(jì)算了相應(yīng)“中元”匯率的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，對(duì)三種類型的“中元”的穩(wěn)定性進(jìn)行進(jìn)一步分析。三種類型“中元”的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)計(jì)算的結(jié)果如表2所示。

表1　“中元”構(gòu)建

圖1　“中元”每日匯率波動(dòng)趨勢(shì)

圖1描述了在2002年1月1日—2012年12月31日這一研究期間，“中元”對(duì)美元和歐元構(gòu)建的貨幣籃子的每日匯率的波動(dòng)趨勢(shì)。由圖1可知，依據(jù)三種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)構(gòu)建的“中元”的匯率波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，特別是在2002—2006年這段時(shí)期，三種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)構(gòu)建的“中元”的波動(dòng)趨勢(shì)基本相同，自2006年三種類型的“中元”對(duì)參照貨幣籃子的匯率出現(xiàn)了偏

表2　三種“中元”匯率的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)

由表2可知，依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出的“中元”具有最好的穩(wěn)定性，其次是依據(jù)貿(mào)易額計(jì)算的“中元”，而依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)的GDP計(jì)算的“中元”波動(dòng)相對(duì)較大。因此，筆者選取依據(jù)算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出的“中元”作為分析和監(jiān)管指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)。

四、名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的計(jì)算與分析

本文中偏差指數(shù)是指描述中國(guó)兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣對(duì)“中元”的實(shí)際匯率與基準(zhǔn)匯率之間所產(chǎn)生的偏差大小的指數(shù)。根據(jù)是否考慮價(jià)格因素，該指數(shù)分為名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)。

在構(gòu)建“中元”偏差指數(shù)時(shí)，選取的基準(zhǔn)匯率需保持在一個(gè)合理的水平上，否則會(huì)扭曲研究結(jié)果，因此本文選取均衡匯率作為基準(zhǔn)匯率。雖然存在多種均衡匯率的決定理論，如卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)、威廉姆森的基本要素均衡匯率等，但是鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性以及研究側(cè)重點(diǎn)，筆者采用購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率決定理論作為基準(zhǔn)匯率的確定依據(jù)。②根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論主要通過(guò)比較中國(guó)兩岸區(qū)域相互之間的貿(mào)易收支總額，以及兩岸區(qū)域?qū)κ澜缙渌麌?guó)家或地區(qū)的貿(mào)易收支總額，進(jìn)而選擇各個(gè)地區(qū)的相對(duì)最為接近平衡狀態(tài)的時(shí)期，并定義這一時(shí)期的平均匯率為基準(zhǔn)匯率。通過(guò)數(shù)據(jù)整理分析，本文選取2002年的平均匯率作為基準(zhǔn)匯率。

（一）名義偏差指數(shù)

為了計(jì)算名義偏差指數(shù)，本文選取2002年為基準(zhǔn)年，并且將2002年“中元”對(duì)參照貨幣籃子的匯率設(shè)定為1，兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣對(duì)“中元”的匯率設(shè)定為基準(zhǔn)匯率，因此，名義偏差指數(shù)（ndii）計(jì)算公式為：

其中，ndi表示名義偏差指數(shù)。本文選取2002年作為基準(zhǔn)年，研究期間為2003年1月1日—2012年12月31日。根據(jù)名義偏差指數(shù)的定義，2002年的名義偏差指數(shù)為0。當(dāng)名義偏差指標(biāo)為正時(shí)，說(shuō)明該貨幣對(duì)“中元”的名義匯率大于其基準(zhǔn)匯率，即該貨幣處于貶值狀態(tài)；反之，當(dāng)名義偏差指標(biāo)為負(fù)時(shí)，說(shuō)明該貨幣對(duì)“中元”的名義匯率小于其基準(zhǔn)匯率，即該貨幣處于升值狀態(tài)。兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)的計(jì)算結(jié)果如圖2。

圖2　兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)

圖2描述了中國(guó)兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)在2003年1月1日—2012年12月31日期間的波動(dòng)軌跡，顯示了各種貨幣的配置情況。由圖2可以得到以下幾點(diǎn)：首先，人民幣偏差指數(shù)一直為負(fù)值，表明長(zhǎng)期以來(lái)人民幣被高估了，同時(shí)在2005年之前，人民幣雖然被高估，被高估的水平保持在較低的水平且比較穩(wěn)定，這與我國(guó)之前采取的盯住美元的固定匯率制度相關(guān)，但是自2005年7月21日我國(guó)開始實(shí)施人民幣匯率制度改革，由盯住美元的固定匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯改之后人民幣進(jìn)一步被高估。圖2顯示自2008年4月份之后，人民幣被高估程度進(jìn)一步加深，這一變化發(fā)生的時(shí)間與美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)間相吻合。其次，港元和澳元的波動(dòng)情形非常相似。圖2顯示在2006年8月份之前，港元和澳元均被小幅度的高估，但是自2006年8份開始，尤其是2007年之后，港元和澳元均被大幅度的低估，直至2008年4月份才保持相對(duì)穩(wěn)定。再次，新臺(tái)幣在2008年之前一直處于被高估的水平，自2008年4月份之后處于被低估的水平，這一變化顯示出了外部沖擊的影響。

（二）實(shí)際偏差指數(shù)

如果考察匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)家之間或地區(qū)之間的貿(mào)易活動(dòng)、直接投資活動(dòng)和間接投資活動(dòng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，我們需要考慮國(guó)家之間或者地區(qū)之間的價(jià)格差異，因此筆者不僅估計(jì)了名義偏差指數(shù)，而且在名義偏差指數(shù)的基礎(chǔ)上考慮地區(qū)間價(jià)格差異，推導(dǎo)出了實(shí)際偏差指數(shù)。

因?yàn)閷?shí)際匯率（著）是名義匯率（e）③剔除價(jià)格因素后的匯率，用公式可表示為：。根據(jù)實(shí)際偏差指數(shù)的定義可知：

其中，rdii表示地區(qū)i的貨幣的實(shí)際偏差指數(shù)，P*表示貨幣i的名義偏差指數(shù)，Pi表示兩岸區(qū)域的平均價(jià)格水平，i表示地區(qū)i的價(jià)格水平。考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文中價(jià)格水平采用各地區(qū)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。因?yàn)橹荒塬@得CPI數(shù)據(jù)的月度數(shù)據(jù)，所以筆者在名義偏差指數(shù)的基礎(chǔ)上估計(jì)出月度實(shí)際偏差指數(shù)。圖3描述了實(shí)際偏差指數(shù)在樣本期間的波動(dòng)情況。

圖3　兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的實(shí)際偏差指數(shù)

由圖3可知，四種貨幣的實(shí)際偏差指數(shù)波動(dòng)趨勢(shì)與名義偏差指數(shù)的波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但是因?yàn)閷?shí)際偏差指數(shù)考慮了價(jià)格因素，所以實(shí)際偏差指數(shù)比名義偏差指數(shù)的波動(dòng)更為劇烈。根據(jù)實(shí)際偏差指數(shù)的公式，當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣被高估，且同時(shí)發(fā)生通貨膨脹，則這個(gè)國(guó)家或地區(qū)主權(quán)貨幣實(shí)際上被高估的程度會(huì)降低；反之，如果一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣被低估，且同時(shí)發(fā)生通貨緊縮，則這個(gè)國(guó)家或地區(qū)主權(quán)貨幣實(shí)際上比名義上貶值的程度深。

（三）名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)對(duì)比分析

為了更好地分析兩者之間的差異，筆者對(duì)各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)分別進(jìn)行了對(duì)比分析（見圖4）。

圖4描述了兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的走勢(shì)。由圖4可知，兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但是實(shí)際偏差指數(shù)考慮地區(qū)間價(jià)格因素之后，名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)之間存在一定差異。一方面，人民幣與港元呈現(xiàn)相似的變動(dòng)趨勢(shì)。由圖4可知，中國(guó)大陸與中國(guó)香港的主權(quán)貨幣在2008年之前呈現(xiàn)不斷升值趨勢(shì)，在2008—2011年保持了相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，自2011年之后又呈現(xiàn)為升值趨勢(shì)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是，在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，人民幣匯率制度改革放緩步伐，在這段時(shí)間，人民幣保持了相對(duì)的穩(wěn)定，而美元在這一期間不斷貶值，港元雖然采取頂住美元的爬行匯率制度，但是在此階段一定程度上轉(zhuǎn)向了參考人民幣的匯率制度。另一方面，澳元與新臺(tái)幣二者呈現(xiàn)相似的變動(dòng)趨勢(shì)。在2008年之前呈現(xiàn)為不斷貶值的趨勢(shì)，在2008—2011年保持相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，之后呈現(xiàn)為上升的趨勢(shì)。

由圖4可知，在面對(duì)外在沖擊時(shí)，實(shí)際偏差指數(shù)的波動(dòng)性相對(duì)劇烈，特別是在2008—2009年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期，兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)的差異均相當(dāng)明顯，名義偏差指數(shù)波動(dòng)幅度相對(duì)較小，而實(shí)際偏差指數(shù)則呈現(xiàn)出大幅度波動(dòng)，這一差異體現(xiàn)出面對(duì)外在沖擊引起的波動(dòng)時(shí)，實(shí)際偏差指數(shù)具有更好的預(yù)警特性。

通過(guò)名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的特點(diǎn)，我們可以得出以下兩點(diǎn)：一方面，名義偏差指數(shù)可以按天進(jìn)行公布，而實(shí)際偏差指數(shù)只能按月進(jìn)行公布，從匯率監(jiān)管角度考慮，為了監(jiān)管的有效性和及時(shí)性，有必要測(cè)算并公布名義偏差指數(shù)。另一方面，如果考察匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，如國(guó)際貿(mào)易、直接投資活動(dòng)和間接投資活動(dòng)等，則必須考慮國(guó)家間或地區(qū)間的價(jià)格差異，因此測(cè)算實(shí)際偏差指數(shù)也是必要的。由此可知，在中國(guó)兩岸區(qū)域構(gòu)建“中元”的同時(shí)，為了分析貨幣配置情況和匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)均應(yīng)予以測(cè)算并報(bào)告。

圖4　兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣的名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)對(duì)比圖

五、主要結(jié)論

筆者在回顧相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國(guó)兩岸區(qū)域的區(qū)域特點(diǎn)，借鑒歐元和特別提款權(quán)的構(gòu)建思想和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了區(qū)域貨幣單位“中元”，作為中國(guó)兩岸區(qū)域貨幣一體化進(jìn)程中的一種過(guò)渡性貨幣形式，計(jì)算了名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了分析研究。

根據(jù)選取的計(jì)算“中元”的計(jì)算權(quán)重依據(jù)的不同，筆者共構(gòu)建了三種類型的“中元”。在這三種類型的“中元”中，人民幣所占比重均為最高，澳元所占比重均為最?。恍屡_(tái)幣所占比重變化不大，其余三種貨幣均因計(jì)算權(quán)重的依據(jù)不同而呈現(xiàn)出較大的差異性。與此同時(shí)，根據(jù)三種“中元”的波動(dòng)趨勢(shì)和“中元”匯率的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可知，三種“中元”的波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但是依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)作為權(quán)重計(jì)算得出的“中元”最為穩(wěn)定，依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP作為權(quán)重計(jì)算得出的“中元”最不穩(wěn)定，前者的適用性更好。

筆者以購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率決定理論為基礎(chǔ)，選取2002年的平均匯率作為均衡匯率，并將其作為本文研究的基準(zhǔn)匯率，依據(jù)貿(mào)易額和購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP的算術(shù)平均數(shù)作為權(quán)重計(jì)算得出的“中元”，并以此為基礎(chǔ)得出反映中國(guó)兩岸區(qū)域各主權(quán)貨幣對(duì)“中元”的名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)。通過(guò)對(duì)名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)的分析得出，各主權(quán)貨幣名義偏差指數(shù)與實(shí)際偏差指數(shù)的趨勢(shì)基本一致，但是存在一定差異性，實(shí)際偏差指數(shù)的波動(dòng)相對(duì)更劇烈。當(dāng)區(qū)域受到外在沖擊時(shí)，實(shí)際偏差指數(shù)更能準(zhǔn)確顯示風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)臨，作為預(yù)警指標(biāo)更為準(zhǔn)確。為了分析貨幣配置情況和匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，名義偏差指數(shù)和實(shí)際偏差指數(shù)均應(yīng)予以測(cè)算并報(bào)告。

注釋：

①由于文章篇幅的限制，此處沒(méi)有列示具體數(shù)據(jù)，如有需要可聯(lián)系作者。

②購(gòu)買力平價(jià)理論指出，在對(duì)外貿(mào)易平衡的情況下，兩國(guó)之間的匯率將會(huì)趨向于購(gòu)買力平價(jià)靠攏。

③本文中名義匯率采用間接標(biāo)價(jià)法表示。

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責(zé)任編輯、校對(duì)：張?jiān)鰪?qiáng)

中圖分類號(hào)：F840

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-2101（2015）05-0069-07

收稿日期：2014-10-05

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)理論和政策中的應(yīng)用研究”（11BJL018）；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目

作者簡(jiǎn)介：張志敏（1964-），女，山東平陰人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)殚_放經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融；苑西恒（1987-），男，山東泰安人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)閲?guó)際金融。

The Construction and Analysis on the Cross-strait Regional Currency Unit "Chinese Yuan" in China

Zhang Zhimin, Yuan Xiheng

（Economics School, Central University of Finance and Economics, Beijing 100081, China）

Abstract:The occurrence of financial crisis has exposed the insufficiency that a country has four kinds of currencies. Now that the monetary authorities strengthen the monetary cooperation among Hong Kong, Macau, Taiwan and the mainland, and finally realize the monetary integration are the inevitable trend of future development. Using the construction thought and development experience of the Euro and the Special Drawing Rights (SDRS), we can construct "Chinese Yuan" based on the Ren Min Bi, Hong Kong dollar, Macau dollar and Taiwan dollar, and calculates the nominal deviation index and the real deviation index from the perspective of exchange rate stability, analyze the possibility of stability and regulation of the regional monetary unit "Chinese Yuan" from the perspective of exchange rate stability. Finally we conclude the "Chinese Yuan" is the most stable currency according to the arithmetic average of GDP from volume of trade and purchasing power parity terms, and two kinds of index should be measured and reported.

Key words:monetary integration, regional currency, unit nominal, deviation index, the real deviation index, cross-strait region, competitive depreciation