降息利好減弱 警惕短期回調(diào)

王勝

2015年2月28日宣布降息，對(duì)于此次降息，我們的觀點(diǎn)是：降息對(duì)大盤的拉動(dòng)作用邊際遞減，短期市場(chǎng)會(huì)有亢奮，但是需要警惕兩會(huì)之后大小齊跌的短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看多的大方向依然不變。

本次降息對(duì)A股利好減弱

首先，我們比較一下上一次降息（2014年11月21日）與這次降息有什么不同？

1）預(yù)期差不同：11月降息前，投資者還在糾結(jié)于該不該降息，對(duì)于央行“是否會(huì)進(jìn)入一輪降息周期“的預(yù)期差較大;而12月之后進(jìn)入降息周期成為共識(shí)，當(dāng)前對(duì)降息的預(yù)期差不大，無(wú)非是對(duì)降息的次數(shù)判斷不同。既然符合市場(chǎng)的預(yù)期，那么此次降息就很難帶來(lái)超預(yù)期的周期股行情。

2）對(duì)基本面的預(yù)期不同：去年市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)復(fù)蘇“小陽(yáng)春”存有幻想，大部分人認(rèn)為2015年一季度應(yīng)該能看到銷售端的回暖;而現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期在向下調(diào)，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)暖難以帶動(dòng)新開(kāi)工和投資基本上是一致看法。當(dāng)然，現(xiàn)在不少投資者對(duì)積極的財(cái)政政策充滿期待，我們還是強(qiáng)調(diào)貨幣政策和財(cái)政政策只會(huì)托而不舉，也就是說(shuō)，如果地產(chǎn)銷售不好，賣地收入減少，另一方面政府減稅，通過(guò)基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的財(cái)政資金也有限。

3）估值不同：2014年11月降息前，大盤藍(lán)籌的估值非常便宜，很多銀行等藍(lán)籌股市凈率（PB）在1倍以下。但目前的估值相對(duì)更貴，甚至有一些周期類行業(yè)估值高于成長(zhǎng)股、也處于高位，整體來(lái)看大盤藍(lán)籌股相比于2014年11月降息前不算便宜。

4）股市流動(dòng)性的差異：這主要體現(xiàn)在加杠桿的潛力和監(jiān)管部門對(duì)于加杠桿的態(tài)度。2014年11月降息導(dǎo)致股市大漲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本、尤其是銀行間資金成本不降反升。因而，今年1月開(kāi)始，監(jiān)管層徹查資金進(jìn)入股市，包括證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)券商兩融和傘形基金的監(jiān)管，保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)也開(kāi)始查保險(xiǎn)和銀行資金入股市的情況。從這一點(diǎn)來(lái)看，目前的股市流動(dòng)性比不上2014年11月降息前的情況，在監(jiān)管趨嚴(yán)和杠桿資金減少的情況下，難以帶來(lái)那么多增量資金，不足以推動(dòng)藍(lán)籌股在高位更進(jìn)一步。

因此，這次降息對(duì)A股的利好要弱于上一次降息。

警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

總體判斷，降息從大方向來(lái)看肯定是好的，我們面臨的可能不是一兩年的牛市，而可能是從結(jié)構(gòu)性的角度來(lái)說(shuō)，是十年的資產(chǎn)管理業(yè)的黃金時(shí)代，大類資產(chǎn)的配置從其他資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到股票也是大勢(shì)所趨。

但從短期來(lái)看，經(jīng)過(guò)一輪比較完整的輪動(dòng)之后，四季度大盤藍(lán)籌強(qiáng)勢(shì)崛起，內(nèi)部輪動(dòng)后，前兩月成長(zhǎng)唱戲，而當(dāng)前，在市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期比較充分的前提下，短期可能會(huì)階段性亢奮沖高，但兩會(huì)后可能出現(xiàn)短期大小盤股回調(diào)的局面，產(chǎn)生回調(diào)的催化劑：

1）年報(bào)、一季報(bào)預(yù)期過(guò)高，而經(jīng)濟(jì)下行可能拖累企業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期;

2）IPO重啟，前幾次IPO重啟后，市場(chǎng)大都出現(xiàn)短期調(diào)整、隨后沖高;但那時(shí)候是有增量資金的，當(dāng)前是存量博弈的格局;

3）兩會(huì)后剛性兌付爆破的風(fēng)險(xiǎn)仍在，2015年可能會(huì)出現(xiàn)一次;

4）美國(guó)6月加息的預(yù)期上升，推動(dòng)美元升值，而人民幣貶值，導(dǎo)致外資出逃;而且臨近季末，由于獲利了結(jié)和避稅等因素，3月下旬美股可能也出現(xiàn)回調(diào)，對(duì)A股有負(fù)面映射。

因此，我們的結(jié)論是，市場(chǎng)短期可能亢奮沖高，但注意兩會(huì)后的大小齊跌，長(zhǎng)期的大方向繼續(xù)看多。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>