李嘉誠企業(yè)注冊地遷移劍指何方？

童大煥

一千個人眼有一千個哈姆雷特。時間進(jìn)入2015年，新年以來最牽動中國人神經(jīng)的消息，莫過于世界華人首富和商界領(lǐng)袖李嘉誠旗下兩大上市企業(yè)——長江實業(yè)（長實）及和記黃埔（和黃）1月9日宣布業(yè)務(wù)合并、重組方案，兩集團(tuán)資產(chǎn)最終將分拆為兩間以英屬開曼群島為注冊地的新公司長和與長地。其中，長和將持有目前長實及和黃的非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而長地將持有并經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

作為世界華人商界的標(biāo)志性人物，李嘉誠一舉一動格外引人關(guān)注，這一“世紀(jì)大重組”特別是開曼群島注冊，自然引發(fā)各界人士強(qiáng)烈關(guān)注和各種解讀。

而就在去年，李嘉誠反復(fù)強(qiáng)調(diào)，長實、和黃不會將注冊地遷出香港，自己愛港愛國，永不遷冊。此番“遷冊”舉動自然引發(fā)更大關(guān)注和猜測，被外界解讀為李氏商業(yè)帝國大撤離，不僅在撤離大陸，還在撤離香港;意味著人民幣和人民幣資產(chǎn)可能會暴跌，中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)很危險。有人認(rèn)為李嘉誠如此決絕的撤離行動，一定是是已經(jīng)聞到了一些變化，不管是政治上的還是經(jīng)濟(jì)上的考慮。有人解讀為李嘉誠的兒子不擅長政商關(guān)系，李嘉誠此舉是為了保護(hù)自己家族和后代。當(dāng)然，也有人認(rèn)為這只是一種商業(yè)策略，無須過度解讀，在開曼群島注冊能夠享受的財務(wù)便利性是其中一個原因。香港上市公司只可從其可供分派的利潤中撥款以向股東派息，開曼群島公司則可以從股價溢價賬中分派，這有利于長和系股東的利益。李嘉誠自己也解釋為“方便做生意”。但如果僅僅出于股東利益，不必如此大費(fèi)周章。怎樣才叫做“方便做生意”，本身也可以有一千種解讀，尤其是風(fēng)口浪尖的標(biāo)志性商界人物，有時候不得不像政客一樣話只能說一半，甚至真假難辨。

要清晰解讀李嘉誠此次遷冊行動，我認(rèn)為需要一橫一縱兩條線才能精準(zhǔn)定位。一橫，是指他除了關(guān)于遷冊還說了什么？是什么橫向的外部原因促使他遷冊？一縱，是李嘉誠商業(yè)王國內(nèi)部過去十多年在時間縱軸上都做了什么？這兩個脈絡(luò)理清，李氏商業(yè)王國此次“世紀(jì)大重組”的遷冊行動，目的和原因也就自然而然撥云見日。

縱向時間軸看，在李嘉誠2013年撤離大陸房地產(chǎn)時，《新財富》雜志曾作了一篇圖文并茂、數(shù)據(jù)詳實的獨到分析，這篇由范博宏、錢夢吟共同完成的《李嘉誠資產(chǎn)騰挪背后的傳承邏輯》，仍然是解讀今日李嘉誠遷冊的重要標(biāo)尺。它根據(jù)數(shù)據(jù)看出李氏商業(yè)王國十年前就開始把資產(chǎn)從發(fā)展中地區(qū)向海外發(fā)達(dá)市場遷移，原因之一是基于接班人更適應(yīng)西方健全商業(yè)體系的比較優(yōu)勢。文章說，“長和系”早已邁出走向世界的步伐。從2003年11月到2013年10月的10年間，和記黃埔進(jìn)行了65筆重大的投資收購和出售拆分事項。其中，2003-2008年，和記黃埔及其旗下公司的資本運(yùn)作就有43筆，因此“長和系”并非最近才加大對海外市場的投資力度。從不同地區(qū)交易數(shù)量也可看出，這10年，“長和系”資產(chǎn)逐漸從發(fā)展中地區(qū)向海外發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)移。在這65筆交易中，40筆發(fā)生在發(fā)達(dá)國家，其中32筆為收購，8筆為出售，且主要集中在英國、加拿大、澳大利亞等對產(chǎn)權(quán)保護(hù)執(zhí)法力度較大的普通法系國家。而發(fā)展中國家和地區(qū)的資本運(yùn)作共25筆，其中17筆為收購，8筆為出售，而僅在中國內(nèi)地的出售就有6筆。

統(tǒng)計不同地區(qū)交易金額則可更直觀地觀察到“長和系”近10年的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移?！伴L和系”在不包括香港在內(nèi)的發(fā)達(dá)地區(qū)并購額高達(dá)1995億港幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在香港及發(fā)展中地區(qū)并購總和;而其在香港及包括中國內(nèi)地在內(nèi)的發(fā)展中地區(qū)出售總金額則高達(dá)2465億港幣?！伴L和系”從新興市場向海外發(fā)達(dá)地區(qū)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移一目了然。

數(shù)據(jù)顯示，這10年中，李氏家族在環(huán)境透明、法制健全、市場競爭充分的發(fā)達(dá)地區(qū)投資并運(yùn)營資產(chǎn)，為“長和系”帶來了增長和收益，對“長和系”的價值有正面影響;而在需要良好的政商關(guān)系、對私有財產(chǎn)保護(hù)較為薄弱的發(fā)展中地區(qū)，“長和系”并沒有優(yōu)勢，市場對于“長和系”在這些地區(qū)運(yùn)營資產(chǎn)的長期收益能力不持樂觀態(tài)度?！伴L和系”的比較優(yōu)勢在后李嘉誠時代將從政商關(guān)系轉(zhuǎn)移到職業(yè)化的市場競爭。

簡單說，李氏商業(yè)王國十年前就開始了向法治健全的發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移的乾坤大挪移，原因只有一個：法治健全，競爭簡單，利潤更高。從這個角度來看，除非香港和大陸的法治狀況有明顯好轉(zhuǎn)，否則，李嘉誠在有生之年親手把注冊地遷到發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，恐怕只是一個時間問題。

也因此，得出李超人2013年就神機(jī)妙算地提前預(yù)見大陸房地產(chǎn)2014年跌勢的結(jié)論并不靠譜;以今日李氏商業(yè)王國的“遷冊”行動，得出香港和大陸政商關(guān)系惡化、人民幣和人民幣資產(chǎn)可能暴跌、李氏商業(yè)王國從香港和大陸大撤退的結(jié)論也不嚴(yán)謹(jǐn)。

既然遷冊是遲早的事，為什么不早不遲偏偏是現(xiàn)在？也許緣于李氏商業(yè)王國內(nèi)部各方面的條件成熟，這方面的原因也許只有李嘉誠最清楚。但是外部的橫向原因也不可忽視，甚至有可能更重要。這外部原因，即外部政治環(huán)境的變化促使李嘉誠下了決心。86歲的李嘉誠稱此次重組為集團(tuán)歷史上的重要里程碑，可見重組遷冊在他心目中的地位。重組完成后有利提升股東價值，公司架構(gòu)簡化后，外部股東將與李氏家族站到同一水平線上。等于宣布股東價值至上。企業(yè)股票旋即大漲，說明這一行為得到市場認(rèn)可。

回到“一橫”，即促使李嘉誠下定決心今日遷冊英屬開曼群島的外部原因到底是什么？那就是“占中”及相關(guān)的政治環(huán)境。媒體都已經(jīng)注意到，李嘉誠9日宣布旗下長江實業(yè)及和記黃埔重組的“千億重磅”消息時，更直截了當(dāng)?shù)馗哒{(diào)回應(yīng)關(guān)乎香港發(fā)展前景的政改問題。

他明確指出，如果政改不行多一步，而是原地踏步，對香港的損害是無可估計的。“政制一定要進(jìn)一步，如果不向前行一步，你同我、香港人全部都系大輸家?！?/p>

最后，遷冊是否意味著李氏商業(yè)王國在香港和大陸減少投資？答案是：不一定，看情況變化！此次李嘉誠把地產(chǎn)打包，是否預(yù)示香港地產(chǎn)已到頂了？李嘉誠近年來賣出不少香港和內(nèi)地資產(chǎn)，是否對兩地發(fā)展失去信心？李嘉誠對這些問題的回答都是非常明確的，他表示，人民幣在國際市場屬強(qiáng)勢貨幣，“中國近代史內(nèi)，從未有現(xiàn)在般好，內(nèi)地再多些機(jī)會，一定會多做些，香港市場亦是一樣”。李嘉誠的接班人、長子李澤鉅則補(bǔ)充說，這次重組把加拿大的能源公司資產(chǎn)拿進(jìn)香港，這不是體現(xiàn)信心嗎？李嘉誠說，過去十多年，75%以上在香港上市的公司，都選擇不在香港，而是在開曼群島等地方登記，他又反問指，“75%里面包括很多民企、國企，你說他們遷冊嗎？”

李嘉誠商業(yè)王國的構(gòu)成中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直在其中起著支柱性作用。近年來才逐漸轉(zhuǎn)戰(zhàn)西方發(fā)達(dá)國家資本市場。這次重組將有助于消除長期存在的上市公司股價折讓，能讓李嘉誠更好地提升地產(chǎn)業(yè)務(wù)價值，提高派息金額。因此，不論從感情還是從市場機(jī)會看，李氏商業(yè)王國都不會輕易放棄香港和內(nèi)地市場。但做多做少，取決于市場環(huán)境的好壞。香港和大陸要怎樣才能“多些機(jī)會”？其實機(jī)會遍地都是，關(guān)鍵是法治建設(shè)不夠、自由市場化程度不夠。而李氏商業(yè)王國此番遷冊英屬開曼群島，誠如香港《明報》網(wǎng)站分析說，開曼群島屬于英國領(lǐng)土，李嘉誠在開曼成立長和，日后若遇到官司，香港可能對長和沒有司法權(quán)力，最終審核權(quán)由香港終審法院變?yōu)橛罡叻ㄔ?。這也就是明確告訴大家：規(guī)則不是隨隨便便由你們制定的，生意我還要做，但是我要遵守的是1215年英國大憲章以來人類社會最先進(jìn)、最透明、最有效的制度和規(guī)則。實在不行，大不了三十六計走為上。

李嘉誠此番遷冊，不同的人可以讀出不同的信息。我真心希望社會各界不要浪費(fèi)了給我們各種反思的“正能量”。

摘編自作者博客