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    2015中國“股災(zāi)”分析與啟示

    2015-07-05 19:42:57丁然
    2015年27期
    關(guān)鍵詞:股災(zāi)市場監(jiān)管

    丁然

    摘 要:從去年11月份開始,我國股市迎來了“大爆發(fā)”,在持續(xù)期間內(nèi),股市迎來了一波又一波的高潮,然而今年下半開始,這種趨勢急轉(zhuǎn)而下,最終形成了“股災(zāi)”。本文針對(duì)今年我國股災(zāi)形成的原因進(jìn)行分析,分別從客觀和主觀原因?qū)用孢M(jìn)行探討,隨后在總結(jié)原因的基礎(chǔ)上,提出一系列相應(yīng)的啟示,無論是政府、機(jī)構(gòu)、還是個(gè)人投資者,都應(yīng)該有所借鑒并采取行動(dòng)。

    關(guān)鍵詞:股災(zāi);做空交易;市場監(jiān)管

    一、2015年中國“股災(zāi)”形成的原因分析

    截止今年7月2日,A股這波下跌,跌幅超過50%的股票有450只,除去停牌的股票,占比1923%;跌幅超過40%的股票有1511只,占比646%;跌幅超過30%的股票有1932只,占比826%。在近一個(gè)月的時(shí)間里,滬指連續(xù)下挫近1500點(diǎn),給市場和投資者以重重一擊。這是一波群體性災(zāi)難,慘烈的下跌讓市場幾乎到了風(fēng)聲鶴唳,草木皆兵的程度。

    我認(rèn)為,造成本次股災(zāi)的原因是多方面的,既有政治因素、又有經(jīng)濟(jì)因素,具體來看,總結(jié)如下:

    (一)客觀原因分析

    1、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律

    (1)技術(shù)分析層面

    首先,我們就從技術(shù)分析層面來看今年股市的走勢,如圖1所示,是截止到今年8月27日,上證指數(shù)的K線圖,圖形的形狀與著名的艾略特波段理論十分吻合。圖1中,第5浪代表了今年大牛市的過程,當(dāng)股市達(dá)到一定高度后,必然會(huì)開始下跌,且下跌的幅度要和之前的漲幅大致相當(dāng),這就是圖中的a浪,也就是6月份股市的第一次暴跌。然而由于一些特殊原因,導(dǎo)致這次下跌超出了本來的下跌幅度,從而形成了 “股災(zāi)”。理論來講,股市的這次下跌屬于正?,F(xiàn)象,然而由于某些原因,它卻超出了正常范圍,這就需要引起政府的高度重視,要采取積極的措施,以控制股票的超跌幅度,使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常的運(yùn)行規(guī)律。

    (2)中國經(jīng)濟(jì)的走勢

    中國這一輪牛市的興起,很大程度上與政府的股市發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。在2014年以來的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下,中國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力越來越大,政府不得不通過傾向性的政策推動(dòng)中國股市的繁榮來擺脫當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的困境。但是如果中國股市暴跌,其作用肯定是反方向的,這種反向的作用會(huì)使得股市大幅震蕩,甚至對(duì)我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響,而這也正是這次“股災(zāi)”形成的原因之一。

    2、環(huán)境因素

    (1)中國股市的過度杠桿化

    做空賺錢和做多賺錢作為硬幣的正反面,都是資本市場天經(jīng)地義的盈利模式,與道德沒有任何關(guān)系。所以,無論對(duì)于外資還是內(nèi)資來說,抓住這次機(jī)會(huì)做空市場,以獲得超額的利潤,是投資者的“本職工作”。然而,由于中國市場以及監(jiān)管措施的相對(duì)不完善,使得這些做空行為促成了如今的“股災(zāi)”。

    首先,我們來分析促成大量做空交易行為的動(dòng)能:

    融資融券

    融資融券帶來的最大問題就是杠桿率,融資融券中,投資者自己的錢只占了一小部分,所以很容易賠光。而券商雖然借錢給投資者,但是為了保證自己不會(huì)虧損,會(huì)在股票下跌到一定程度時(shí)強(qiáng)行賣掉投資者的股票。這種大量的強(qiáng)制平倉會(huì)導(dǎo)致很嚴(yán)重的連鎖反應(yīng),最后導(dǎo)致崩盤的局面。

    由于對(duì)融資融券行為的監(jiān)管有所疏漏,一連串的強(qiáng)行平倉交易使得股市不斷下跌,而這就為做空提供了動(dòng)能,使得眾多的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)了做空賺錢的機(jī)會(huì),紛紛拋售自己的股票,造成了股市的進(jìn)一步暴跌。

    分級(jí)基金

    可以說,分級(jí)基金也是一項(xiàng)高杠桿的投資方式。在我國,初次接觸分級(jí)基金的投資者是主要的推動(dòng)力量,他們大部分缺乏相關(guān)知識(shí),甚至還沒經(jīng)歷過熊市,不懂得下折所帶來的虧損的毀滅性,甚至在不少分級(jí)B確定下折的情況下還在買入,這就會(huì)造成大量的損失。

    由此可見,分級(jí)基金制度的缺陷,其后果也導(dǎo)致股市的大幅震蕩。然而這恰恰助推了投資者的做空交易,使得大量的投資者投入到做空的行列中來,更進(jìn)一步加劇了股市的下跌。

    其次,我們再來分析做空交易手段的監(jiān)管漏洞:

    股指期貨

    股指期貨雖然有維持市場穩(wěn)定的功能,然而,如果對(duì)股指期貨沒有嚴(yán)格的制度以及市場條件的保障,就會(huì)產(chǎn)生一些不利于市場發(fā)展的后果。在今年的“股災(zāi)”形成后,大量的投資者開始利用我國股指期貨存在的漏洞進(jìn)行嚴(yán)重做空,致使股市一路下滑。

    今年4月,管理層推出了一個(gè)鼓勵(lì)裸賣空的股指期貨,為了刺激股指期貨交易,多收取傭金,管理者在制度設(shè)計(jì)上做了很多優(yōu)惠措施,從而埋下了巨大的做空漏洞,使得低風(fēng)險(xiǎn)套利和期指投機(jī)一下子瘋狂起來,最終引爆了A股的全面崩盤危機(jī)。

    綜上所述,中國股市的過度杠桿化使得投資者不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行杠桿投資。無論是融資融券,還是分級(jí)基金的使用,都為投資者提供了杠桿投資的途徑,然而由于股市的下跌,這種高杠桿作用的危害就產(chǎn)生了,致使股市開始持續(xù)暴跌。

    (2)中國市場仍以政治權(quán)利為主導(dǎo)

    中國股市的種種亂象很大程度上與政府和市場關(guān)系的失當(dāng)有關(guān)。一個(gè)最典型的表現(xiàn)就是,政府希望“慢?!?,而這實(shí)際就是干預(yù)市場。政府救市過程中,對(duì)于市場規(guī)則的破壞也加劇市場的非理性特征。在本輪股市行情中,政府沒有建好場地,規(guī)則隨意修改,監(jiān)管也不到位,反而干預(yù)市場,是本次股災(zāi)的重要教訓(xùn)。

    因此,在我國,理順政府與市場的關(guān)系仍然是一個(gè)亟待解決的問題。政府要做的是建好場地,制定好規(guī)則,做好裁判,至于賽場中誰贏誰輸,比賽是否精彩,都不是政府該管的。在一個(gè)完善的市場環(huán)境中,價(jià)值投資才能夠產(chǎn)生價(jià)值,市場才能成為一個(gè)理性的市場。

    (二)主觀原因分析

    1、部分個(gè)人投資者缺乏主見

    從去年11月開始,滬深股市大幅上漲,今年4月份以后,市場逐漸進(jìn)入瘋狂狀態(tài)。面對(duì)這樣瘋狂的股市,投資者都覺得賺錢容易,而卻忽略了股市中存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

    很快,這種高杠桿化的投資就出現(xiàn)了問題,6月26日,上證指數(shù)暴跌7.4%,連續(xù)一周持續(xù)下跌6.37%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅高達(dá)11.89%。股市從天上掉到了地下,眼看之前的獲利已被蠶食,市場的情緒由貪婪轉(zhuǎn)為恐懼。

    正是由于一些投資者缺乏主見、跟風(fēng)行動(dòng),造成了本次股災(zāi)的嚴(yán)重后果,這就警示投資者,在進(jìn)行投資時(shí),一定要做好充分的準(zhǔn)備,要在能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行投資,否則就是害了自己。

    2、當(dāng)前中國股市投資者對(duì)市場沒有信心

    不管股市如何發(fā)展,有一點(diǎn)是可以肯定的,那就是投資者信心的恢復(fù)和增強(qiáng),是市場復(fù)蘇的基礎(chǔ),為市場更好地發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。俗話說,信心比黃金更重要,對(duì)中國股市來說,這句話顯得更為重要,也更為緊迫。

    然而,由于當(dāng)前中國股市的賺錢效應(yīng)已經(jīng)消失,多數(shù)投資者在這次股市暴跌中損失慘重,投資者很難進(jìn)入市場并決定股市的交易。在這樣的現(xiàn)狀下,投資者的信心自然會(huì)被逐漸瓦解。

    如果我國投資者的信心不能恢復(fù),那么股市也就很難恢復(fù),隨著投資者數(shù)量的逐漸減少,股市下跌的趨勢則越發(fā)嚴(yán)重。因此,政府一定要引起高度的重視,如果不采取相應(yīng)的措施去鼓勵(lì)投資者,那么救市行動(dòng)也將很難取得成效。

    二、2015年中國“股災(zāi)”帶給我們的啟示

    1、去杠桿化

    既然過度的杠桿化操作是導(dǎo)致這場危機(jī)的重要原因,那么,政府就要減輕這種杠桿作用,這就引出了“去杠桿化”的問題。去杠桿化,簡而言之,就是指調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表、解除杠桿融資的操作,主動(dòng)降低杠桿比例的過程。然而去杠桿化一定要謹(jǐn)慎進(jìn)行,這樣才能避免不必要的損失。因此,如何使去杠桿化的過程平穩(wěn)實(shí)現(xiàn),這對(duì)我國政府來說是一個(gè)重大的考驗(yàn),能否真正合理有效的實(shí)現(xiàn)這一過程,是政府部門所面臨的迫切任務(wù)。

    2、加強(qiáng)市場監(jiān)管

    從這次的股災(zāi)來看,無論是對(duì)于融資融券的管理,還是對(duì)股指期貨市場的管理,都存在著一定的漏洞,進(jìn)而導(dǎo)致個(gè)別投資者利用這個(gè)漏洞,去賺取超額收益,促成了股災(zāi)的形成。因此,政府一定要針對(duì)我國現(xiàn)行的市場規(guī)模和狀況,制定出適合我國國情且嚴(yán)謹(jǐn)有效的監(jiān)管措施,使這些投資工具真正融入到我國的經(jīng)濟(jì)體系中來,發(fā)揮其最大的價(jià)值,并規(guī)避可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

    3、混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管格局亟待改進(jìn)

    當(dāng)前,中國的股市銀行化,可以看作推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營的一次嘗試,而危機(jī)的出現(xiàn),則說明當(dāng)前的監(jiān)管格局,難以形成高效、一體化的金融市場混業(yè)監(jiān)管體系,尚未做好準(zhǔn)備迎接混業(yè)經(jīng)營等金融市場深化改革的浪潮。

    4、健全市場制度

    制度的缺陷是導(dǎo)致本次股災(zāi)的一個(gè)重要原因,尤其是股指期貨與現(xiàn)貨交易制度的不統(tǒng)一,導(dǎo)致操縱市場行為的發(fā)生。

    中國A股的漲跌停制度,在此次股災(zāi)中尤其突出。本來操作是有止損的,可是在市場極端情況下,卻無法實(shí)現(xiàn)止損。此次股災(zāi)中,機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)槟持还善睙o法實(shí)現(xiàn)賣出,只好賣出其它股票,導(dǎo)致股票全面跌停的極端情況已經(jīng)讓市場面臨危機(jī)。因此,作為監(jiān)管者,不能明知故犯,讓錯(cuò)誤繼續(xù)下去,政府一定要高度重視這個(gè)問題,及時(shí)做好健全市場制度的工作。

    5、健全債券市場

    大多數(shù)中國A股的上市公司只有一個(gè)念頭:圈錢式再融資,那些在場外等得發(fā)急的公司,則是通過各種辦法實(shí)現(xiàn)上市融資,其目標(biāo)只有一個(gè):A股。但是,一個(gè)健康的資本市場,決不是只有通過發(fā)行股票來實(shí)現(xiàn)融資的,多數(shù)情況下,應(yīng)該考慮通過發(fā)行債券來實(shí)現(xiàn)融資。

    但是,近兩年來,中國的債券市場仍然顯得微不足道,因?yàn)楸O(jiān)管層的思維里就只有股票市場。企業(yè)這種單一的融資要求,以及監(jiān)管層在債券市場建立健全的步伐緩慢,成為了當(dāng)下我國資本市場的主要弱點(diǎn)。

    6、投資者的價(jià)值投資理念有待加強(qiáng)

    從今年的股災(zāi)來看,有大量的投資者都是屬于沒有主見,跟風(fēng)炒作的,完全沒有做好承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備,一心想著只要能賺到錢就行。其實(shí),這是一種很錯(cuò)誤的投資理念,因此,加強(qiáng)投資者的價(jià)值投資理念,是現(xiàn)在政府部門及各大券商所要引起高度重視的問題。

    總之,股災(zāi)發(fā)生后國家的立場和做法不容懷疑,但能否從中吸取更多的教訓(xùn),防止類似事件再次發(fā)生,并借機(jī)完善A股機(jī)制,才是對(duì)我國股市來說最好的補(bǔ)救措施。

    三、總結(jié)

    總之,促成這次我國“股災(zāi)”形成的原因是多方面的。然而在“股災(zāi)”形成后,我們是否能吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),總結(jié)并付諸行動(dòng)以使得我國的市場更加完善和諧,這才是面臨“股災(zāi)”后,政府在積極救市的同時(shí),所要重視的另一重大問題。從一個(gè)側(cè)面來看,這次的“股災(zāi)”也有其積極的一面,對(duì)決策層、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場參與者都是一次警示,或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)制度改革、社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力。決策層要遵循循序漸進(jìn)的原則,要尊重市場;監(jiān)管層要積極實(shí)現(xiàn)跨監(jiān)管領(lǐng)域信息共享,完善各領(lǐng)域的監(jiān)管制度;市場參與者要樹立正確的投資觀,認(rèn)清市場規(guī)律,不能盲目跟從。這些才是我們通過這次“股災(zāi)”所應(yīng)該真正認(rèn)識(shí)到的。(作者單位:上海工程技術(shù)大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] 李師荀.《人民日報(bào)》股災(zāi)期間的救市宣傳報(bào)道研究[J]. 新聞研究導(dǎo)刊,2015,15.

    [2] 郭海龍.“6.26股災(zāi)”引發(fā)的法律思考[J]. 商,2015,16.

    [3] 臥龍. 2015新年股市展望[J]. 股市動(dòng)態(tài)分析,2015,01.

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