后歐債危機(jī)時(shí)期的影子銀行監(jiān)管

翟夢(mèng)思　謝水仙

摘 要：影子銀行在美國(guó)次貸危機(jī)后迅速在全球蔓延，也給歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，系統(tǒng)深入研究歐債危機(jī)時(shí)期影子銀行運(yùn)行及監(jiān)管對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)后歐洲經(jīng)濟(jì)順利復(fù)蘇意義重大。本文運(yùn)用歷史與邏輯的分析方法，對(duì)影子銀行于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，結(jié)果表明，歐洲影子銀行規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)高，并且系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)興造成不良影響，結(jié)合歐盟對(duì)影子銀行現(xiàn)有的監(jiān)管政策，本文提出從泛歐監(jiān)管、做好風(fēng)險(xiǎn)隔離以及加強(qiáng)引導(dǎo)等方面來(lái)完善監(jiān)管政策。

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；歐洲影子銀行監(jiān)管；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

一、歐洲的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)

（一）歐洲影子銀行的大規(guī)模導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行隨著2008年的金融危機(jī)開始出現(xiàn)在人們眼前，這一術(shù)語(yǔ)是由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利（McCulley）于2007年首次提出，意指游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。歐洲中央銀行（ECB）對(duì)影子銀行的定義是，影子銀行的活動(dòng)涵蓋了游離于銀行管制之外的信用中介，流動(dòng)性和到期日轉(zhuǎn)換。到2012年年末，歐元區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)達(dá)到約17萬(wàn)億歐元，占全球非銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的33%，僅次于美國(guó)，英國(guó)的非銀行金融資產(chǎn)達(dá)到約7萬(wàn)億歐元。歐洲的影子銀行系統(tǒng)有自己的特點(diǎn)，影子銀行的活動(dòng)主要通過(guò)到期日轉(zhuǎn)換進(jìn)行，其中貨幣市場(chǎng)基金和回購(gòu)交易市場(chǎng)是比較典型的兩個(gè)市場(chǎng)。

（二）歐洲地區(qū)高度一體化加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。歐債危機(jī)就是始于希臘的信用危機(jī)，隨后蔓延至整個(gè)歐洲地區(qū)。投資者對(duì)歐洲市場(chǎng)失去信心，就會(huì)調(diào)高一些與該國(guó)金融關(guān)聯(lián)性較大的國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)，造成了這些國(guó)家的危機(jī)。銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償付風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)銀行系統(tǒng)遭到?jīng)_擊時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)面臨短期債務(wù)展期風(fēng)險(xiǎn)并招致非預(yù)期損失。歐盟地區(qū)金融機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)性較高，金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)往來(lái)較多，這種互聯(lián)性會(huì)增加歐盟地區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和加劇的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，歐盟地區(qū)的金融一體化是不成熟的，歐盟地區(qū)單一貨幣聯(lián)盟在創(chuàng)建早期促進(jìn)了金融一體化，然而歐元區(qū)內(nèi)部各個(gè)國(guó)家積累了其他國(guó)家規(guī)模龐大的金融資產(chǎn)，跨國(guó)債務(wù)的積累最終使歐盟地區(qū)銀行業(yè)互聯(lián)性急劇增加，也加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）銀行業(yè)改革加劇影子銀行監(jiān)管套利。金融機(jī)構(gòu)會(huì)利用不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)上的差異，選擇監(jiān)管環(huán)境最寬松的市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，降低監(jiān)管成本，獲得超額收益。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，影子銀行系統(tǒng)在監(jiān)管范圍之外，是進(jìn)行監(jiān)管套利的極佳市場(chǎng)。國(guó)際清算銀行（BIS）提到，由于銀行系統(tǒng)的融資成本高于非銀行的融資成本，特別是對(duì)于歐洲地區(qū)，雖然近年來(lái)銀行的利率一直在不斷下調(diào)，但還是敵不過(guò)證劵市場(chǎng)的低成本優(yōu)勢(shì)，致使歐洲地區(qū)的影子銀行規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)BIS認(rèn)為發(fā)展影子銀行會(huì)是歐債危機(jī)的救助之道。事實(shí)上，對(duì)于在債務(wù)危機(jī)中受到重創(chuàng)的歐洲經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展影子銀行不能從根本上解決問(wèn)題，同時(shí)還會(huì)埋下更深的隱患，造成龐大的經(jīng)濟(jì)泡沫，給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的打擊。

二、歐洲的影子銀行的監(jiān)管現(xiàn)狀評(píng)述

（一）實(shí)現(xiàn)影子銀行的泛歐監(jiān)管阻力重重。2009年9月，歐盟委員會(huì)通過(guò)建立歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，該體系負(fù)責(zé)宏觀審慎的監(jiān)管，該委員會(huì)的主席由歐洲央行的主席擔(dān)任，并且得到央行的支持。作為一個(gè)泛歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)要克服各國(guó)監(jiān)管的阻力，實(shí)現(xiàn)總體的監(jiān)管。然而，該委員會(huì)的建立過(guò)程困難重重，英國(guó)，愛爾蘭和盧森堡都不同意交予系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)監(jiān)管主權(quán)。并且，英國(guó)首相保證新的監(jiān)管體系不會(huì)強(qiáng)迫各國(guó)政府救助銀行。與此同時(shí)，歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)并不具有強(qiáng)制效力，只能為成員國(guó)進(jìn)行危機(jī)預(yù)警并且提供建議，如果成員國(guó)不接受建議，只需要提供合理的理由。對(duì)此，荷蘭國(guó)際集團(tuán)資深歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯騰·布熱澤斯基指出，如果投資者期待一個(gè)真正能夠防范金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)顯然做不到這一點(diǎn)，這個(gè)機(jī)構(gòu)沒有任何強(qiáng)有力的制裁手段，很可能將成為又一個(gè)“清談俱樂(lè)部”。

（二）對(duì)影子銀行直接監(jiān)管需注重信息披露。2013年9月4日，歐盟委員會(huì)發(fā)表了有關(guān)影子銀行監(jiān)管的通報(bào)“治理影子銀行風(fēng)險(xiǎn)路線圖”，將銀行強(qiáng)制性資本規(guī)則適用范圍擴(kuò)大至更多金融機(jī)構(gòu)，以防范影子銀行引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，歐盟加強(qiáng)了對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管，提出了貨幣市場(chǎng)基金新規(guī)則，以期讓貨幣市場(chǎng)基金能在市場(chǎng)條件惡化時(shí)通過(guò)增強(qiáng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性來(lái)更好地承受贖回壓力。 另外，歐盟加強(qiáng)了對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。影子銀行體系的形成，就是通過(guò)不斷的金融創(chuàng)新產(chǎn)生的各種衍生品促成，因此要對(duì)影子銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，就勢(shì)必對(duì)金融衍生品加強(qiáng)監(jiān)管。歐盟在2011年1月，提出強(qiáng)化對(duì)OTC衍生品、中央對(duì)手方和交易存儲(chǔ)的監(jiān)管指令。

（三）對(duì)影子銀行的間接監(jiān)管應(yīng)注重“度”的把握。2009年，歐盟修訂了銀行資本要求指令，規(guī)定成員國(guó)應(yīng)該于2010年10月轉(zhuǎn)換成統(tǒng)一的法令，要求證券化資產(chǎn)的發(fā)起人和贊助商應(yīng)該保留很大部分資產(chǎn)份額來(lái)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，該指令強(qiáng)化了對(duì)證劵化工具的流動(dòng)性等的要求。在2010年，歐盟根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管協(xié)會(huì)在2009年6月的規(guī)定進(jìn)一步調(diào)整了資本充足率的要求。從2011年11月起，銀行在投資于證券產(chǎn)品的再證券化時(shí)，要符合另外的披露規(guī)則同時(shí)滿足更多的資本要求來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。2011年11月，歐盟委員會(huì)通過(guò)了對(duì)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的一個(gè)修訂案來(lái)提高金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的披露要求。委員會(huì)還分析了整合的新標(biāo)準(zhǔn)，目的是提高證券化整合以及和“結(jié)構(gòu)性實(shí)體”中松散參股相關(guān)的披露要求。

三、歐洲影子銀行監(jiān)管的新思路

（一）加強(qiáng)泛歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制力。隨著歐債危機(jī)的發(fā)展，加強(qiáng)銀子銀行監(jiān)管一體化越來(lái)越受到人們的重視。歐洲已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)和政治一體化上取得了很大的成果，而與之相應(yīng)，金融一體化的發(fā)展程度比較落后。歐盟要在這種政治與經(jīng)濟(jì)一體化的基礎(chǔ)上尋求監(jiān)管影子銀行的路徑，以實(shí)現(xiàn)泛歐層面的更有效率地監(jiān)管。近年來(lái)，歐盟在實(shí)現(xiàn)影子銀行的泛歐監(jiān)管方面做出了巨大努力，“一局三會(huì)”致力于從宏觀微觀方面促進(jìn)影子銀行的有效監(jiān)管。然而，作為妥協(xié)的產(chǎn)物，這一泛歐監(jiān)管體系缺乏實(shí)施的強(qiáng)制力，對(duì)影子銀行監(jiān)管的有效性值得懷疑。因而在完善泛歐監(jiān)管體系的過(guò)程中，如何協(xié)調(diào)各國(guó)的利益，加強(qiáng)泛歐監(jiān)管體系的強(qiáng)制力成為重中之重。

（二）促進(jìn)監(jiān)管政策的有力實(shí)施。在美國(guó)的金融危機(jī)中，影子銀行的飛速發(fā)展是其金融危機(jī)產(chǎn)生并快速蔓延的主要原因，而在歐盟地區(qū)，影子銀行帶來(lái)的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)被忽略了。在債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，歐洲的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在較大的脆弱性，如果過(guò)度利用影子銀行來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，會(huì)給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的危機(jī)。為了實(shí)現(xiàn)歐洲經(jīng)濟(jì)的健康復(fù)蘇，歐盟地區(qū)需要實(shí)行強(qiáng)有力的措施來(lái)監(jiān)管影子銀行的發(fā)展，同時(shí)，要確保政策在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的運(yùn)作。一方面是要確保政策的實(shí)施，另一方面要加強(qiáng)歐盟之間的內(nèi)部合作。

（三）做好風(fēng)險(xiǎn)隔離。對(duì)于歐盟來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離，并不意味著對(duì)一體化的否定，而是采取措施使風(fēng)險(xiǎn)的傳染得到控制。其次是要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)在影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行體系之間的隔離。在貨幣基金市場(chǎng)以及回購(gòu)市場(chǎng)，危機(jī)發(fā)生時(shí)會(huì)出現(xiàn)擠兌的風(fēng)險(xiǎn)，一方面增大了影子銀行體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也會(huì)使影子銀行系統(tǒng)的具體金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)傳遞到傳統(tǒng)銀行體系。因此，加強(qiáng)影子銀行系統(tǒng)與傳統(tǒng)銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離對(duì)于維持歐盟地區(qū)的金融穩(wěn)定，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好的復(fù)蘇尤為重要。（作者單位：四川大學(xué)）